比亞迪持股，國產(chǎn)大硅片商沖刺科創(chuàng)板！供貨臺積電、華虹宏力

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半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化戰(zhàn)略意義重大。

芯東西1月5日報道，上周四，國產(chǎn)半導(dǎo)體硅片商上海合晶的科創(chuàng)板IPO申請獲受理。

上海合晶成立于1994年12月，是國內(nèi)第一家一體化半導(dǎo)體硅外延片供應(yīng)商，具備從晶體成長、襯底成型到外延生長全流程生產(chǎn)能力，也是我國少數(shù)受到國際客戶廣泛認(rèn)可的外延片制造商。硅片是半導(dǎo)體材料的重要組成部分，半導(dǎo)體材料中有63%是晶圓制造材料，而硅片是晶圓制造材料的重要基底材料。根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2021年硅片的全球晶圓制造材料市占率高達(dá)35%。

上海合晶的外延片產(chǎn)品主要用于制備功率器件和模擬芯片等，被廣泛應(yīng)用于汽車、通信、電力、工業(yè)、消費電子、高端裝備等領(lǐng)域。其外延片在電阻率片內(nèi)均勻性、外延層厚度片內(nèi)均勻性、表面顆粒等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)均處于國際先進(jìn)水平。此前上海合晶的客戶遍布中國、北美、歐洲、亞洲其他國家或地區(qū)，已為全球前十大晶圓代工廠中的7家公司、全球前十大功率器件IDM廠中的6家公司供貨，主要客戶包括華虹宏力、中芯集成、華潤微、臺積電、力積電、威世半導(dǎo)體、達(dá)爾、德州儀器、意法半導(dǎo)體、客戶A等，并多次榮獲華虹宏力、臺積電、達(dá)爾等客戶頒發(fā)的最佳或杰出供應(yīng)商榮譽。它還獲得了國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、“上海市科技小巨人企業(yè)”、上海市及鄭州市認(rèn)定的“專精特新”中小企業(yè)等榮譽。比亞迪、華虹虹芯、盛美上海等均持有上海合晶的股份。上海合晶的法定代表人是其董事長劉蘇生。有意思的是，其間接控股股東中國臺灣半導(dǎo)體硅拋光片上市公司合晶科技，連續(xù)多年是上海合晶的最大供應(yīng)商，并在2019年~2021年是上海合晶的前兩大客戶之一。本次IPO，上海合晶擬募資15.64億元，投資于低阻單晶成長及優(yōu)質(zhì)外延研發(fā)項目、優(yōu)質(zhì)外延片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目和補充流動資金及償還借款。

01.三年半營收逾41億元境外收入占比較高

全球半導(dǎo)體硅片行業(yè)市場集中度很高，國際硅片廠商長期占據(jù)較大的市場份額，排名前五的廠商分別為日本信越化學(xué)、日本勝高、中國臺灣環(huán)球晶圓、德國世創(chuàng)、韓國SK Siltron。按產(chǎn)品種類劃分，半導(dǎo)體硅片可分為拋光片、外延片、SOI片等。其中外延片是以拋光片作為襯底材料進(jìn)行外延生長形成的半導(dǎo)體硅片，主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括晶體成長、襯底成型、外延生長等。

▲半導(dǎo)體硅外延片主要工藝流程

自2016年以來，我國外延片市場規(guī)模呈穩(wěn)定上升趨勢。2018年至2021年，中國外延片市場規(guī)模從74億元上升至92億元，年均復(fù)合增長率為7.53%，高于同期全球外延片的年均復(fù)合增長率，預(yù)計2025年的市場規(guī)模將達(dá)到110億元。上海合晶致力于研發(fā)并應(yīng)用行業(yè)領(lǐng)先工藝，為客戶提供高平整度、高均勻性、低缺陷度的優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體硅外延片。2019年、2020年、2021年、2022年上半年，其營收分別為11.14億元、9.41億元、13.29億元、7.47億元；凈利潤分別為1.35億元、0.57億元、2.12億元、1.72億元。

▲2019年~2022年上半年上海合晶營收及凈利潤變化

自1994年成立至今，上海合晶的主要產(chǎn)品從拋光片拓展至外延片，最終形成一體化外延片，外延片業(yè)務(wù)是其收入和利潤的主要來源。

上海合晶在2020年4月30日之前，曾存在拋光片銷售業(yè)務(wù)；2020年5月1日至2021年12月31日，僅向合晶科技提供拋光片加工服務(wù)；截至2021年12月31日，已停止所有拋光片業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，上海合晶還提供硅材料的銷售和加工服務(wù)。其主營業(yè)務(wù)毛利率呈上升趨勢，分別為16.14%、22.59%、35.68%、43.35%。

報告期內(nèi)，其綜合毛利率分別為14.71%、22.30%、35.65%、43.37%，與立昂微、環(huán)球晶圓毛利率水平基本一致。2022年1-6月，外延片業(yè)務(wù)收入占比提升，其毛利率相對較高，拉升了整體的毛利率水平。

因同行業(yè)公司產(chǎn)品類別、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品規(guī)格等有所不同，各公司毛利率水平存在一定差異。同行業(yè)公司中滬硅產(chǎn)業(yè)綜合毛利率較低，主要是其12英寸硅片業(yè)務(wù)的產(chǎn)能尚未完全釋放，毛利率持續(xù)為負(fù)，拉低整體毛利率水平。報告期內(nèi)，上海合晶境外收入占比較高，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為81.61%、76.90%、71.41%、81.92%。

02.已實現(xiàn)12英寸外延片技術(shù)突破

按尺寸劃分，硅片可分為4英寸（100mm）、5英寸（125mm）、6英寸（150mm）、8英寸（200mm）與12英寸（300mm）等。硅片面積擴(kuò)大，單硅片芯片能產(chǎn)出數(shù)量也會成倍增加。我國外延片自主化程度水平較低。根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計，2021年我國8英寸外延片的需求量約71萬片/月，供給量約49萬片/月；2021年我國12英寸外延片的需求量約35萬片/月，供給量約3萬片/月。預(yù)計到2025年，上述8英寸及12英寸外延片供給缺口將分別達(dá)到30萬片/月和34萬片/月。

▲2016年-2025年中國8英寸/12英寸外延片市場供需情況（數(shù)據(jù)來源:賽迪顧問）

國內(nèi)的外延片企業(yè)起步較晚，因此在技術(shù)、質(zhì)量和規(guī)模上與國際企業(yè)存在一定差距。長期以來，我國外延片供應(yīng)商主要生產(chǎn)6英寸及以下外延片，近年在8英寸外延片生產(chǎn)方面與國際先進(jìn)水平的差距有所縮小，12英寸外延片尚未實現(xiàn)大規(guī)模國產(chǎn)替代。上海合晶的產(chǎn)品主要應(yīng)用于功率器件、模擬芯片等超越摩爾定律領(lǐng)域，以8英寸產(chǎn)品為主，并已在12英寸外延生長工藝環(huán)節(jié)實現(xiàn)技術(shù)突破。英飛凌、客戶A等國際先進(jìn)廠商在制造功率器件時已開始使用12英寸外延片，華虹宏力、中芯集成等國內(nèi)廠商也已建成12英寸功率器件生產(chǎn)線，12英寸產(chǎn)品的優(yōu)勢越來越明顯，所需的技術(shù)要求也相應(yīng)大幅提高。報告期內(nèi)，上海合晶的研發(fā)投入占營收的比例分別為5.00%、6.10%、7.44%、8.56%，高于同行業(yè)公司的平均水平，研發(fā)12英寸產(chǎn)品帶動了2020年至2022年上半年研發(fā)費用率的持續(xù)提升。

截至2022年6月30日，上海合晶擁有1068名員工，研發(fā)人員占比為13.39%；擁有已獲授權(quán)的專利117項，軟件著作權(quán)3項，形成較為完整的自主知識產(chǎn)權(quán)體系。其核心技術(shù)人員為7人，具體情況如下:

截至2022年6月30日，上海合晶的資產(chǎn)總額為38.35億元。

03.合晶科技“身兼數(shù)職”：最大供應(yīng)商、前兩大客戶、間接控股股東

外延片企業(yè)的下游客戶是芯片制造企業(yè)。

上海合晶向客戶提供外延片銷售和外延片加工服務(wù)，擁有穩(wěn)定的客戶群，主要為行業(yè)知名企業(yè)，公司在長期的合作中贏得了客戶信賴。

其客戶集中度相對較高，前五大客戶（同一控制下合并計算口徑）銷售收入占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.09%、76.12%、73.45%、71.10%。

上海合晶生產(chǎn)用的主要原材料包括拋光片、多晶硅、石墨備品、氣體、石英坩堝、粉體等。

報告期內(nèi)，上海合晶向前五大供應(yīng)商采購金額占當(dāng)期采購總額的比例分別為94.09%、76.38%、58.14%、51.87%，主要供應(yīng)商較為穩(wěn)定，對供應(yīng)商采購金額的變化系因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、商業(yè)談判等因素導(dǎo)致，具有合理性。

上海合晶與合晶科技及其他關(guān)聯(lián)方之間存在關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)采購方面主要向關(guān)聯(lián)方采購襯底片等原材料以及部分生產(chǎn)設(shè)備。報告期內(nèi)，其經(jīng)常性關(guān)聯(lián)采購的金額分別占營業(yè)成本比例分別為68.51%、36.17%、21.63%、14.53%。呈快速下降趨勢，主要因為上海合晶的襯底片自給率逐步提升，同時停止經(jīng)銷類和貿(mào)易類業(yè)務(wù)。

關(guān)聯(lián)銷售方面，上海合晶主要向關(guān)聯(lián)方提供拋光片及硅材料加工服務(wù)，其中拋光片加工服務(wù)已于2021年12月31日停止。報告期內(nèi)，經(jīng)常性關(guān)聯(lián)銷售的金額占營收的比例分別為55.84%、23.07%、16.29%、4.77%，呈逐年下降趨勢。報告期內(nèi)，上海合晶應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.48億元、2.12億元、3.23億元、3.36億元，占流動資產(chǎn)比例分別為13.85%、23.29%、29.34%、26.78%。同時，該公司應(yīng)收賬款集中度較高，報告期各期末，其前五大應(yīng)收賬款賬面余額占比分別為94.11%、83.68%、80.00%、75.05%，應(yīng)收賬款相關(guān)客戶均為業(yè)內(nèi)知名企業(yè)，信用良好，資金實力雄厚，在歷史合作中款項回收情況良好。報告期各期末，上海合晶存貨賬面凈額分別為2.23億元、2.16億元、2.54億元。2.90億元，占流動資產(chǎn)比例分別為20.80%、23.79%、23.04%、23.13%。

04.STIC直接控股，比亞迪為第7大股東

上海合晶曾在2020年向上海證交所遞交過科創(chuàng)板IPO申請，但同年12月選擇終止科創(chuàng)板IPO，如今又重啟上市申請。截至招股書簽署日，上海合晶共有3家全資子公司、1家分支機(jī)構(gòu)，不存在參股公司。

▲上海合晶股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

其營業(yè)利潤主要來源于全資子公司，用于分配現(xiàn)金股利的資金也主要來源于子公司的現(xiàn)金分紅。全資子公司的利潤分配政策、具體分配安排由上海合晶實施控制。如果全資子公司無法及時、充足地向公司以現(xiàn)金方式分配利潤，將會限制上海合晶向股東分配現(xiàn)金股利的能力。前9名股東持股情況如下：

其中，STIC是上海合晶直接控股股東，WWIC、合晶科技是上海合晶間接控股股東，WWIC通過STIC持股，合晶科技通過WWIC持股。STIC、美國綠捷、榮冠投資為外資股東。STIC是一家投資控股平臺公司，由中國臺灣地區(qū)證券柜臺買賣中心上柜公司合晶科技通過全資子公司W(wǎng)WIC間接持有其89.26%的權(quán)益。本次發(fā)行前，STIC持有上海合晶53.64%的股份；發(fā)行后，STIC預(yù)計持股不低于40.23%（假設(shè)超額配售選擇權(quán)實施前），仍處于控股地位。合晶科技股票自2002年起在中國臺灣地區(qū)證券柜臺買賣中心掛牌交易。

由于合晶科技股權(quán)較為分散，其控制權(quán)可能因被收購等原因而發(fā)生變化，因此可能會對上海合晶的業(yè)務(wù)發(fā)展方向和經(jīng)營管理產(chǎn)生影響。

盡管目前上海合晶所處行業(yè)不在中國臺灣地區(qū)禁止赴中國大陸地區(qū)投資項目的規(guī)定之列，但中國臺灣地區(qū)主管部門目前或?qū)碇贫ǖ南嚓P(guān)規(guī)定可能會對中國臺灣地區(qū)自然人、法人到中國大陸地區(qū)投資的范圍進(jìn)行限制。截至招股書簽署日，上海合晶董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及其近親屬均不直接持有發(fā)行人股份，前述人員間接持有發(fā)行人股份的情況如下所示：

05.結(jié)語：半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化戰(zhàn)略意義重大

半導(dǎo)體硅片是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)，也是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與國際先進(jìn)水平差距較大的環(huán)節(jié)之一，我國大硅片技術(shù)水平及自主供應(yīng)能力較弱，依賴進(jìn)口程度較高，是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中的短板，因此半導(dǎo)體硅片國產(chǎn)化具有重大戰(zhàn)略意義。相比國際先進(jìn)硅片廠商，上海合晶的規(guī)模較小，但正在緊追國際前沿技術(shù)，突破外延片的關(guān)鍵核心技術(shù)，助力提升我國半導(dǎo)體關(guān)鍵材料生產(chǎn)技術(shù)的自主研發(fā)水平。