滬硅產(chǎn)業(yè)，1500億到底貴不貴？

內(nèi)容精要：兩個(gè)多月，高達(dá) 16.74 倍的漲幅，從滬硅產(chǎn)業(yè)的股價(jià)走勢看，“中國的信越”、“大陸的環(huán)球晶圓”……股價(jià)支撐靠想象力，而我們對(duì)股民想象力的豐富程度一無所知。和國際巨頭放在一起對(duì)比，高下立判，滬硅產(chǎn)業(yè)完勝的股價(jià)和完敗的業(yè)績，1500 億的市值，早就透支了滬硅產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展空間，能買下三個(gè)半全球排名第 3 的環(huán)球晶圓了。國產(chǎn)替代的愿望是好的，但別被帶飛了……

雖然常言道，牛市不言個(gè)股，但今天確實(shí)需要說道說道一只股票，那就是漲瘋了的滬硅產(chǎn)業(yè)。

2020 年 4 月 20 日，滬硅產(chǎn)業(yè)上市，發(fā)行價(jià)格為 3.89 元 / 股。應(yīng)該說，這個(gè)價(jià)格，是被中介機(jī)構(gòu)和一級(jí)市場投資機(jī)構(gòu)敲著計(jì)算器算出來，相對(duì)來說比較合理。

然而短短兩個(gè)多月的時(shí)間，股價(jià)最高觸及 69 元 / 股，漲幅高達(dá) 16.74 倍，用百分比來表示，已經(jīng)超出了眼睛的承受能力，1674%！

市值更是隨著股價(jià)一路飆升，達(dá)到了史無前例的 1584.89 億。

滬硅產(chǎn)業(yè)，1500 億到底貴不貴，成了很多人關(guān)注的問題。

滬硅產(chǎn)業(yè)的主營業(yè)務(wù)是半導(dǎo)體硅片制造。中國半導(dǎo)體硅片的供應(yīng)高度依賴進(jìn)口，是一個(gè)不爭的事實(shí)，而硅片又是芯片制造的核心原材料之一，占比超過 32%，從中芯國際原材料采購來看，2019 年硅片占比更是高達(dá) 40.81%。

因此，硅片產(chǎn)業(yè)的重要性，不管怎么強(qiáng)調(diào)都不為過。

行業(yè)如此重要，是否就意味著滬硅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間沒個(gè)頂兒呢？

首先，就目前來看，雖然滬硅產(chǎn)業(yè)頂著國產(chǎn)替代的光環(huán)，但硅片產(chǎn)業(yè)是一個(gè)全球化的產(chǎn)業(yè)，這是一個(gè)毋庸置疑的事實(shí)。因此，要分析滬硅產(chǎn)業(yè)未來的成長空間和估值合理性，將其與國際巨頭放在一起對(duì)比一下，是十分必要的。

根據(jù)滬硅產(chǎn)業(yè)自己披露的信息，目前半導(dǎo)體硅片產(chǎn)業(yè)，被全球前五大公司壟斷，合計(jì)市場份額達(dá) 93%。

其中，日本信越化學(xué)市場份額 27.58%，日本 SUMCO 市場份額 24.33%，中國臺(tái)灣環(huán)球晶圓市場份額為 16.28%，德國 Siltronic 市場份額 14.22%，韓國 SK Siltron 市場份額占比為 10.16%。

而滬硅產(chǎn)業(yè)市場份額較少，只占全球半導(dǎo)體硅片市場份額 2.18%。

因?yàn)樾袠I(yè)龍頭信越化學(xué)業(yè)務(wù)種類繁多，可比性不大，因此選擇排名第 3 的中國臺(tái)灣環(huán)球晶圓，作為滬硅產(chǎn)業(yè)未來的對(duì)標(biāo)。

能夠超越環(huán)球晶圓，全球市場份額達(dá)到 16.28%，已經(jīng)是一件非常奢望的事情了。

市值、收入和凈利潤對(duì)比之下，一高一低，高下立判。1500 億市值，能買下三個(gè)半全球排名第 3 的環(huán)球晶圓了。

當(dāng)然了，換個(gè)角度也可以說，市場份額小有小的好處，小意味著想象空間，意味著未來發(fā)展空間巨大啊。

畢竟，股價(jià)體現(xiàn)的是股民對(duì)上市公司未來發(fā)展的想象力，萬一哪一天成為“中國的信越”呢？成為“大陸的環(huán)球晶圓”呢？但中國硅片產(chǎn)業(yè)擺脫對(duì)日本大硅片的依賴，絕非一朝一夕的事情。

事實(shí)證明，從滬硅產(chǎn)業(yè)的股價(jià)走勢看，我們對(duì)股民想象力的豐富程度一無所知。

但必須認(rèn)清一個(gè)事實(shí)，即便是成為“中國的信越”，“大陸的環(huán)球晶圓”，估值也才 400 多億而已……

1500 億的市值，早就透支了滬硅產(chǎn)業(yè)未來的發(fā)展空間。

對(duì)比完滬硅產(chǎn)業(yè)完勝的股價(jià)和完敗的業(yè)績，我們?cè)賮砜纯礈璁a(chǎn)業(yè)的業(yè)務(wù)和客戶情況。

這是一個(gè)謎一樣的存在，不管滬硅產(chǎn)業(yè)的招股說明書還是 2019 年年報(bào)，都對(duì)前五大客戶諱莫如深，前五名客戶？不適用！

因?yàn)榛藘蓚€(gè)億的門票，擠進(jìn)了中芯國際朋友圈，中芯國際概念也成了滬硅產(chǎn)業(yè)股價(jià)上漲的動(dòng)力因素之一。

同樣的，在中芯國際的招股書中，也對(duì)硅片供應(yīng)商諱莫如深：

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沒有完整和明確的數(shù)據(jù)，我們只能通過一些支離破碎的信息來拼接一下了：

首先，從滬硅產(chǎn)業(yè)前五大客戶和中芯國際前五大供應(yīng)商數(shù)據(jù)來看，中芯國際前五大客戶中，最小的也接近 2 億了，可以肯定的一點(diǎn)是，不在一個(gè)規(guī)模量級(jí)上，因此二者肯定不互為核心客戶關(guān)系。

其次，比較奇怪的一點(diǎn)是，在滬硅產(chǎn)業(yè)招股說明書中披露，公司主要客戶包括長江存儲(chǔ)、博世、臺(tái)積電、華微電子、Soitec、Qorvo、Murata、Teledyne DALSA Semiconductor Inc.、Vishay、Pure Wafer、North Texas Epitaxy LLC、EpiTek Silicon 等。

一字沒提中芯國際。

而在接下來滬硅產(chǎn)業(yè) 2019 年年報(bào)中，披露的客戶包括了臺(tái)積電、中芯國際、華虹宏力、華力微電子、長江存儲(chǔ)、武漢新芯、華潤微等芯片制造企業(yè)。

而年報(bào)和招股說明書只差了一個(gè)季度，中芯國際這么重要的客戶更不可能遺漏，只能說這是一種相當(dāng)有技巧的宣傳方式。

誰說搞芯片的理工男們不會(huì)迎著風(fēng)口去做市值管理？

所以說，即便花了兩個(gè)億的門票，擠進(jìn)了中芯國際朋友圈，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到抱住中芯國際大腿的地步。

而對(duì)于國內(nèi)硅片消耗大戶中芯國際來講，還是買進(jìn)口的比較放心。

再繼續(xù)下沉，我們來看滬硅產(chǎn)業(yè)引以為傲的大硅片（12 寸，300mm），滬硅產(chǎn)業(yè)號(hào)稱是“是中國大陸率先實(shí)現(xiàn) 300mm 半導(dǎo)體硅片規(guī)?；a(chǎn)和銷售的企業(yè)”。

但筆者一直說的是，大硅片，能不能切出來是一回事，切出來能不能用是一回事，能用到多少 nm 制程又是另一回事兒。

好的一面是，滬硅產(chǎn)業(yè) 12 寸大硅片的收入占比已經(jīng)提升至 14.42%；壞的一面是，12 寸大硅片的產(chǎn)能利用率只有 44.36%，而且僅能用于 40-28nm、65nm、90nm 制程，而對(duì)于 28nm 以下的高端制程，產(chǎn)品的品質(zhì)還難以支撐。

回到結(jié)論，國產(chǎn)替代的愿望是好的，但別被帶飛了……

以上數(shù)據(jù)，皆取自公開數(shù)據(jù)，不作為投資依據(jù)，僅為參考。