科創(chuàng)丨黑芝麻交表，撬動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)刻不容緩

作者 | 方文三

去年8月完成C+輪融資后，黑芝麻智能累計(jì)獲得6.95億美元，整體估值達(dá)22.18億美元。

這個(gè)估值不算低，但跟同時(shí)期的國(guó)產(chǎn)芯片公司地平線50億美元估值相比，還有一半差距。

資本與業(yè)務(wù)對(duì)壘，自動(dòng)駕駛芯片領(lǐng)域的矛盾

自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)在資本層面更具確定性，而在業(yè)務(wù)層面的發(fā)展過(guò)程中更具不確定性。

一方面，自動(dòng)駕駛逐漸成為一眾車(chē)企的發(fā)力方向，自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)適時(shí)出現(xiàn)，更容易受到到資本市場(chǎng)的認(rèn)可與追捧；

另一方面，由于自動(dòng)駕駛技術(shù)仍在商業(yè)化的初生期，再加上市場(chǎng)被芯片巨頭搶占絕大部分份額，注定留給其他自動(dòng)駕駛芯片企業(yè)的市場(chǎng)空間并不大。

雖然我國(guó)汽車(chē)芯片行業(yè)還處在發(fā)展初期，但已經(jīng)迸發(fā)出無(wú)限潛力。

一方面，智能汽車(chē)的發(fā)展不斷帶動(dòng)需求增長(zhǎng)；另一方面，政策引導(dǎo)下，汽車(chē)芯片企業(yè)持續(xù)搶占高地。

不過(guò)，隨著投入的增加，業(yè)內(nèi)玩家在沖刺量產(chǎn)的道路上已找到了一定的門(mén)道。

近年來(lái)，車(chē)企出于供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與安全性的考量，著力培養(yǎng)本土供應(yīng)商的生產(chǎn)能力；

而本土供應(yīng)商的成長(zhǎng)，則又反哺了車(chē)企的競(jìng)爭(zhēng)力，并逐漸形成良性循環(huán)。

自動(dòng)駕駛作為新能源車(chē)未來(lái)最重要的戰(zhàn)場(chǎng)，很可能會(huì)成為車(chē)企決勝的關(guān)鍵。

港交所放寬后，黑芝麻智能來(lái)到二級(jí)市場(chǎng)

6月30日黑芝麻向港交所提交了上市申請(qǐng)書(shū)，這是港交所推出新特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制（即18C）后，首家根據(jù)該規(guī)則提交申請(qǐng)的公司。

盡管限制有所放寬，但港交所對(duì)符合18C制度的公司還有一定要求。

對(duì)于未商業(yè)化公司類型，最低市值達(dá)100億港元、最近一年?duì)I收需達(dá)1.5億港元、研發(fā)支出占總運(yùn)營(yíng)支出至少15%等。

持續(xù)失血、戰(zhàn)場(chǎng)仍不斷擴(kuò)大之際，黑芝麻智能爭(zhēng)搶[智能駕駛芯片第一股]，進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)獲得更多資金籌碼，是其破局的重要一子。

黑芝麻智能的技術(shù)邏輯是，底層是自主研發(fā)的IP核、軟件算法，在此之上生產(chǎn)自動(dòng)駕駛芯片產(chǎn)品組合；

再往上一層，是基于自研芯片的ADAS及自動(dòng)駕駛解決方案，最終為整車(chē)廠及Tier1提供從芯片到自動(dòng)駕駛整體解決方案的全套服務(wù)。

短期持續(xù)凈虧，仍需外部輸血

招股書(shū)信息顯示，2020-2022年，黑芝麻智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約5302萬(wàn)元、6050萬(wàn)元及1.65億元；

對(duì)應(yīng)的凈虧損額分別約為7.60億元、23.57億元、27.54億元，三年累計(jì)凈虧約58.71億元；

經(jīng)調(diào)整凈虧損額分別約為2.73億元、6.14億元及7億元。

另外，截至2022年末，黑芝麻智能在手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為9.82億元，較2021年末的15.53億元有所下降，堪堪覆蓋調(diào)整后凈虧損額。

研發(fā)出新產(chǎn)品并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；N(xiāo)售，是黑芝麻智能打破虧損現(xiàn)狀的關(guān)鍵。

因此，黑芝麻智能一直有意繼續(xù)加大研發(fā)投資，以持續(xù)提升滿足市場(chǎng)需求的能力。

而在本次提交招股書(shū)后，如能順利完成上市，黑芝麻智能表示擬將募集資金凈額的30%用于研發(fā)團(tuán)隊(duì)以開(kāi)發(fā)智能汽車(chē)SoC；

20%用于智能汽車(chē)SoC及車(chē)規(guī)IP核的研發(fā)所采購(gòu)的材料、流片服務(wù)及軟件；

25.0%用于開(kāi)發(fā)及升級(jí)智能汽車(chē)支持軟件，剩余的資金用于開(kāi)發(fā)自動(dòng)駕駛解決方案和提高商業(yè)化能力。

到目前，黑芝麻智能累計(jì)完成10輪融資，合計(jì)融資總額為6.95億美元（折合人民幣約50.3億元）。

按照C+輪融資情況，其投后估值超22.18億美元，約合人民幣160億元。

連年虧損給公司的現(xiàn)金流帶來(lái)壓力，而資金壓力也是其尋求上市的原因之一。

一輛智能汽車(chē)大概需要1000多顆芯片，其中用于自動(dòng)駕駛的大算力芯片數(shù)量，通常為1到2顆，極少數(shù)車(chē)企如蔚來(lái)會(huì)用到4顆。

隨著新一輪的智能汽車(chē)?yán)顺?，加上?guó)產(chǎn)車(chē)企的崛起，為本土智能汽車(chē)芯片等供應(yīng)鏈企業(yè)提供了快速發(fā)展的機(jī)遇，其中AI芯片未來(lái)市場(chǎng)空間的增速?gòu)?qiáng)勁。

由于地緣政治，目前國(guó)內(nèi)尋求自主芯片替代的意愿很高，未來(lái)三年是不可多得的窗口期。

繼續(xù)在牌桌，仍需承擔(dān)巨額研發(fā)支出

正如該公司在招股書(shū)中所說(shuō)：[我們一直有一繼續(xù)在研發(fā)方面進(jìn)行大量投資，這可能會(huì)對(duì)我們的盈利能力與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。]

據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，三年來(lái)，黑芝麻智能研發(fā)支出分別為2.55億元、5.95億元、7.64億元，預(yù)計(jì)未來(lái)還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

作為一家初創(chuàng)自動(dòng)駕駛芯片公司，研發(fā)投入上，黑芝麻智能的研發(fā)費(fèi)用保持始終在高位。

這也成為黑芝麻智能智能虧損的重要原因，從這里也可以看出黑芝麻智能上市的迫切性。

出貨太少，量產(chǎn)上車(chē)待考驗(yàn)

自動(dòng)駕駛芯片行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品尚未經(jīng)過(guò)量產(chǎn)上車(chē)檢驗(yàn)的黑芝麻智能也在招股書(shū)中表明。

產(chǎn)品及解決方案商業(yè)化上的往期記錄有限，在面對(duì)更激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，黑芝麻智能競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)驗(yàn)有待提升。

與時(shí)下自動(dòng)駕駛SoC以大算力為賣(mài)點(diǎn)的[潮流]不同，黑芝麻智能一直在強(qiáng)調(diào)自己[有性價(jià)比]。

性價(jià)比就是兼顧性能與價(jià)格，可一家車(chē)企選擇芯片時(shí)，不單單看價(jià)格，還要看產(chǎn)能。

量產(chǎn)才能檢驗(yàn)所有的工作是不是合格，只是價(jià)格有優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。

①小算力芯片，即5到30TOPS，量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)豐富、交付能力強(qiáng)、安全穩(wěn)定性高且性價(jià)比突出的芯片廠商更有優(yōu)勢(shì)；

國(guó)內(nèi)廠商來(lái)看地平線速度和投入度更優(yōu)越，黑芝麻智能在小算力芯片上突圍難。

②中算力芯片，黑芝麻固然有華山二號(hào)A1000，算力為58TOPS，可謂瞄準(zhǔn)了國(guó)產(chǎn)廠商的空白區(qū)，且售價(jià)僅100美元；

但目前還未正式量產(chǎn)上車(chē)，市場(chǎng)表現(xiàn)有待驗(yàn)證。

結(jié)尾：

對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片半導(dǎo)體行業(yè)來(lái)說(shuō)，這是最壞的時(shí)代，也是最好的時(shí)代。

一方面，中國(guó)芯片企業(yè)正面臨著復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境與自主創(chuàng)新挑戰(zhàn)；

另一方面，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，在與全球巨頭競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)企業(yè)在技術(shù)層面已具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

在我國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)鏈圖譜中，自動(dòng)駕駛芯片一直是空白項(xiàng)。

而黑芝麻智能的上市，則有望將這塊拼圖補(bǔ)齊，并成為自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片第一股。

部分資料參考：

零態(tài)LT：《這次黑芝麻跑在了地平線前面》啟動(dòng)PowerOn：《黑芝麻交表，為量產(chǎn)之戰(zhàn)尋彈藥》，科技新知：《黑芝麻智能，撿了個(gè)IPO》，談擎說(shuō)AI：《[新規(guī)紅利]下沖擊港股，黑芝麻智能到底值不值160億？》，港股研究社：《黑芝麻智能遞表港交所，車(chē)芯行業(yè)已邁向量產(chǎn)決戰(zhàn)期？》，自動(dòng)駕駛芯片補(bǔ)齊空白，黑芝麻智能啟動(dòng)IPO：《自動(dòng)駕駛芯片補(bǔ)齊空白，黑芝麻智能啟動(dòng)IPO》