芯片再難融資

有投資人做出預(yù)測(cè)：“2023年，對(duì)于芯片設(shè)計(jì)企業(yè)來說，如果沒有一定產(chǎn)生規(guī)模和規(guī)模收入，基本不太可能得到大額融資?！?/p>

哲庫(kù)折戟，打響了芯片融資遇冷的第一槍。

芯片企業(yè)的融資“盛世”

從時(shí)間上看，半導(dǎo)體有三波融資熱潮。

第一波熱潮可以算作從“909工程”、“908工程”開始。政府主導(dǎo)投資了上百億，建設(shè)大規(guī)模集成電路生產(chǎn)線，先后投資建立了華晶、華虹兩家核心國(guó)有企業(yè)。在這段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)無論是外資或是內(nèi)資的晶圓制造企業(yè)都在發(fā)展，華越、上海貝嶺、上海先進(jìn)、首鋼日電、杭州士蘭、中芯國(guó)際也開始出現(xiàn)。

據(jù)相關(guān)報(bào)告，2010年及以前，中國(guó)芯片半導(dǎo)體獲投總量為 128 起，融資規(guī)模為 37.19 億元，數(shù)量及規(guī)模均較少。誠(chéng)然，這一階段沒有過大的巨額融資，但這一階段政府的投入和支持都給予集成電路相關(guān)企業(yè)信心。

第二波融資熱潮大約開始于2014、2015年前后，這波融資一直持續(xù)到2021年。這一階段發(fā)生兩件標(biāo)志性的事件：第一件是千億規(guī)模的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（簡(jiǎn)稱大基金）成立；第二件是以2019年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，華為受到美國(guó)制裁，引爆市場(chǎng)情緒。

雙重影響下，帶動(dòng)著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體投資額的增加。2019年國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)投資金額在為300億元，2020年猛增至1400億元，到了2021年芯片半導(dǎo)體融資總金額超3876億元，直逼4000億元，這之間的增長(zhǎng)超越十倍。

這段時(shí)間里，半導(dǎo)體可謂是“遍地是黃金”。投資市場(chǎng)過億元的融資比比皆是，甚至一度連VC都投起了半導(dǎo)體。不少芯片設(shè)計(jì)公司融資一輪比一輪高，存算一體芯片企業(yè)知存科技完成2億元B2輪融資；摩爾線程A輪完成20億元融資、B輪完成15億元融資；地平線也在2021年完成高達(dá)15億美元的融資。

據(jù)當(dāng)時(shí)的投資人形容：“投資一家半導(dǎo)體公司，這家公司發(fā)布新一輪融資計(jì)劃后兩個(gè)星期就收到了25個(gè)億，很多投資機(jī)構(gòu)把合同打出來投資金額空著就簽字、蓋章，還有一些機(jī)構(gòu)不做盡職調(diào)查就先打款?！?/p>

這段時(shí)間里，很多國(guó)內(nèi)的芯片設(shè)計(jì)廠紛紛建立。不過，半導(dǎo)體行業(yè)也同時(shí)經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的時(shí)光：一開始由缺芯潮引其產(chǎn)業(yè)鏈的緊張情緒，再到產(chǎn)能飽和、庫(kù)存積壓、價(jià)格下跌的寒潮，一波漲落開始了。

寒潮之下帶來的是投資風(fēng)向的變化，第三波融資到來。

當(dāng)2022年美國(guó)開始發(fā)布禁令禁止先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)入中國(guó)后，很多半導(dǎo)體上市企業(yè)計(jì)劃新購(gòu)置的成批量的設(shè)備被限制，令人唏噓。產(chǎn)業(yè)鏈的脫鉤影響，使得資本和創(chuàng)業(yè)方向又出現(xiàn)了明顯的變化，融資的方向從曾經(jīng)的芯片設(shè)計(jì)開始轉(zhuǎn)向更為源頭的設(shè)備、材料。

從數(shù)據(jù)來看，曾經(jīng)備受矚目的芯片設(shè)計(jì)賽道，投融資開始遇冷。2022年半導(dǎo)體領(lǐng)域的一級(jí)市場(chǎng)投融資中，融資額在10億人民幣左右甚至更高的項(xiàng)目，主要集中在半導(dǎo)體材料、設(shè)備領(lǐng)域。

芯片融資進(jìn)入冬天

正如前文所述，OPPO庫(kù)哲打響了芯片融資“冬天”的第一槍，因?yàn)閹?kù)哲不會(huì)是“冬天”中倒下的第一家。

如此判斷，有三個(gè)方面的原因。

第一，三波融資下來，中國(guó)已經(jīng)成立了很多的芯片公司，據(jù)鈦媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)，中國(guó)現(xiàn)存芯片相關(guān)企業(yè)超17萬家（注：僅統(tǒng)計(jì)企業(yè)名稱、名牌名稱、經(jīng)營(yíng)范圍含芯片的相關(guān)企業(yè)）。如此之多的企業(yè)數(shù)量，相對(duì)于國(guó)外來說不遑多讓。

在諸多半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域中，國(guó)內(nèi)也已經(jīng)出現(xiàn)一些賽道的龍頭企業(yè)，包括：韋爾半導(dǎo)體、紫光展銳、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、中興微、海思等等，這類企業(yè)已經(jīng)在自己的領(lǐng)域做的相對(duì)成熟，中國(guó)市場(chǎng)很大，但市場(chǎng)終歸是有限的。

到了目前，國(guó)內(nèi)在某些低端芯片的賽道中，已經(jīng)出現(xiàn)了低質(zhì)量的內(nèi)卷，以價(jià)格打價(jià)格、以專利戰(zhàn)專利，以國(guó)產(chǎn)替代國(guó)產(chǎn)的現(xiàn)象存在。中低端芯片處于惡性競(jìng)爭(zhēng)的紅海，但高端芯片依舊一顆難求，這也使得投資市場(chǎng)發(fā)生分化。

在相似的賽道方面，資本總不會(huì)選擇“雷同”，而是選擇“創(chuàng)新”。筆者在采訪投資人朱正時(shí)，其也表示在選擇企業(yè)時(shí)，看中的更多是團(tuán)隊(duì)和創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。

朱正表示：“現(xiàn)在因?yàn)槿绻呛?jiǎn)單復(fù)制同質(zhì)化的，有市場(chǎng)上已經(jīng)有很多領(lǐng)先的人在做，而且已經(jīng)形成規(guī)模了，團(tuán)隊(duì)要通過一支初始的團(tuán)隊(duì)，在有限的資金情況下去和已經(jīng)跑了幾年、甚至已經(jīng)有上市公司，并且不止一家的上市公司在做的領(lǐng)域，說團(tuán)隊(duì)要能夠獲得成功的難度會(huì)大很多?！?/p>

中低端芯片，在一級(jí)市場(chǎng)上基本沒人再投了。

第二，芯片企業(yè)的估值炒的很高，加上大多依賴政府補(bǔ)貼，沒有過硬的產(chǎn)品，暴雷將會(huì)越來越多。

正如前文所述，國(guó)內(nèi)的芯片企業(yè)數(shù)量很多，當(dāng)半導(dǎo)體“滿地黃金”的時(shí)候，太多的人涌入半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)，哪怕是公司相關(guān)的工程師也要辭職，出來創(chuàng)業(yè)。這就導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)的核心水平參差不齊，而這些企業(yè)都通過快速的融資獲得了偏高的估值。一家半導(dǎo)體VC投資人見過的一位創(chuàng)始人這樣告訴他：“我15億估值，你能接受我們?cè)倭摹薄?/p>

高估值帶來的卻并非高收益，許多半導(dǎo)體企業(yè)上市破發(fā)已經(jīng)變成常態(tài)。去年科創(chuàng)板首日破發(fā)是常態(tài)，公司占比達(dá)40%。

與此同時(shí)，很多半導(dǎo)體企業(yè)的十分依賴政府補(bǔ)貼。

2019年時(shí)，中微半導(dǎo)體的財(cái)報(bào)披露，政府補(bǔ)貼超過凈利潤(rùn)一半。2019年，中微半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.47億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.89億元，而從2020 年 1 月 1 日至 2020 年 3 月 13 日累計(jì)獲得政府補(bǔ)貼1.37億元，占中微公司2019年全年凈利潤(rùn)的73%。

如果認(rèn)為2019年時(shí)間距離現(xiàn)在過于久遠(yuǎn)，可以看去年的例子。2022年，京東方由于主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力差，2022年再次出現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為負(fù)數(shù)的情況。而2022年京東方計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助54.58億元，同比增長(zhǎng)1.63倍，其政府補(bǔ)助可以覆蓋兩個(gè)2022年的扣非凈利潤(rùn)的虧損金額。

如此來看，政府的補(bǔ)貼對(duì)于企業(yè)來說并非“邊角料”，而是占據(jù)了主要收入。相信這并非政府補(bǔ)助建立的初衷。

第三，IPO的退出機(jī)制越來越難。

2022年以來，IPO的難度在實(shí)質(zhì)性的提高。雖然2022年IPO過會(huì)率達(dá)到87%，但如果將取消審核或終止撤回的企業(yè)計(jì)算在內(nèi)，那么“真實(shí)過會(huì)率”僅有60%。

科創(chuàng)屬性論證相關(guān)問題主要包括，一是更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率低于20%；二是核心技術(shù)多為行業(yè)成熟、通用技術(shù)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，研發(fā)門檻較低，技術(shù)指標(biāo)相比國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品無明顯優(yōu)勢(shì)，技術(shù)先進(jìn)性論證不充分。

對(duì)于不同領(lǐng)域的重點(diǎn)問事項(xiàng)，目前設(shè)計(jì)領(lǐng)域注重“是否對(duì)IP核存在重大依賴”；設(shè)備領(lǐng)域注重“是否依賴關(guān)鍵零部件”；測(cè)試領(lǐng)域問詢注重“是依賴于外購(gòu)設(shè)備和耗材還是依賴于發(fā)行人的核心技術(shù)”。科創(chuàng)屬性將會(huì)占據(jù)越來越重要的地位。

前不久，芯原股份董事長(zhǎng)戴偉民也表示：“今年開始的科創(chuàng)板退市則將是新常態(tài)，而且科創(chuàng)板的門檻也在逐年提高?！?/p>

一個(gè)哲庫(kù)暴雷后，還潛伏著更多“哲庫(kù)”

一方面，由OPPO組織的哲庫(kù)，代表著那些“跨領(lǐng)域”的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。這幾年，跨領(lǐng)域到半導(dǎo)體，開始做芯片的公司不在少數(shù)。其中包括非常著名的手機(jī)廠商跨芯片，如華為的麒麟系列芯片、vivo自研V1影像ISP芯片、小米的 Surge C1 芯片。此外，還有很多汽車企業(yè)開始跨屆自研芯片，特斯拉、比亞迪、吉利、蔚小理，紛紛對(duì)外宣布了其自研芯片的計(jì)劃。

不過，目前手機(jī)廠商除了麒麟芯片引人矚目外，大多都還在邊緣芯片試探，而汽車廠商除了領(lǐng)頭羊特斯拉的全自動(dòng)駕駛車載計(jì)算機(jī)FSD芯片成功上車，其他廠商也沒有掀起很大水花。市場(chǎng)也在期待，這類跨界造芯的企業(yè)，最終能夠交出怎么樣的答卷。

另一方面，庫(kù)哲本身主要從事芯片設(shè)計(jì)，在一波又一波的創(chuàng)業(yè)浪潮中，芯片公司“中道崩殂”的情況越來越多。

創(chuàng)業(yè)核心人物跑了

去年倒下的兩家典型企業(yè)，一家名為“啟靈芯”，另一家名為“諾領(lǐng)科技”。啟靈芯成立不到9個(gè)月，融了6個(gè)億，宣布完融資不到3個(gè)月就燒完了。諾領(lǐng)科技完成了2億融資后，同樣停止運(yùn)營(yíng)。

這兩家企業(yè)都出現(xiàn)了一個(gè)問題，就是“核心人員出走”。林葳是啟靈芯的核心技術(shù)人員，此前曾參與英特爾安騰處理器（x86架構(gòu)服務(wù)器CPU）和華為海思麒麟CPU（ARM架構(gòu)手機(jī)CPU）的開發(fā)，核心技術(shù)人員林葳離開后，啟靈芯就進(jìn)入了“停滯”發(fā)展階段。諾領(lǐng)科技的核心人員孔曉驊離開后，再無企業(yè)愿意融資諾領(lǐng)科技。

毛利率不高

毛利率不高的問題在諸多企業(yè)身上都有所體現(xiàn)，其中以主營(yíng)射頻前端芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售的飛驤科技為例。

招股書顯示，飛驤科技報(bào)告期內(nèi)已進(jìn)入三星、榮耀等多家知名消費(fèi)電子品牌以及華勤技術(shù)、聞泰科技等ODM廠商供應(yīng)鏈體系。但由于在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過程中，飛驤科技采用了低價(jià)策略，致使主要營(yíng)收來源之一的4G PA及模組（2019年到2022年一季度分別為16.20%、1.80%、-7.15%和0.36%），毛利率下降顯著。這直接導(dǎo)致企業(yè)連續(xù)四年未實(shí)現(xiàn)盈利，累虧近10億元。

飛驤科技深陷巨額虧損與經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量持續(xù)惡化的漩渦，現(xiàn)金流捉襟見肘。其公司實(shí)控人首輪問詢回復(fù)披露日，尚余多筆大額負(fù)債未償還。

總而言之，當(dāng)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展至2023年，融資的熱度慢慢退卻，市場(chǎng)趨于冷靜；那些淹沒在2021、2022年投資熱潮的“浮躁”企業(yè)也將隨著市場(chǎng)選擇和時(shí)間流逝浮出水面，一個(gè)哲庫(kù)暴雷后，還潛伏著更多“哲庫(kù)”。

芯片融資的寒冬開始了。

作者：九林