自動駕駛公司扎堆IPO，回報投資人的時候到了

作者 | 章漣漪，編輯 | 邱鍇俊

幾乎是前后腳，自動駕駛公司地平線和文遠(yuǎn)知行成功上市。

與此同時，還有一大批公司正在路上，Momenta和小馬智行選擇赴美上市，縱目科技、佑駕創(chuàng)新則在沖刺港交所……除此之外，今年1月和8月，激光雷達(dá)企業(yè)速騰聚創(chuàng)、自動駕駛芯片公司黑芝麻智能也都成功登陸港交所。

自動駕駛企業(yè)扎堆尋求上市的背后，除了對資金的需求，更多的還有兌現(xiàn)對投資人的承諾?！?strong>目前這些上市的企業(yè)，我感覺有一些是為了上而上，它不是真的業(yè)務(wù)基本面達(dá)到要求了?！庇匈Y深投資人對《賽博汽車》表示，“對很多基本面不好的企業(yè)來說，投資協(xié)議一般都有上市期限的對賭，理論上也可以延長，但是如果上市，這些對賭協(xié)議就全作廢了，不用再背這個包袱?！?/p>

上述人士指出，這些企業(yè)上市只是技術(shù)性的問題，即只要滿足交易所的要求就可以，比如說美股或者港股，都是自由市場。要發(fā)行成功，首先合規(guī)滿足要求，其次要有人能夠認(rèn)購它的股權(quán)，這兩個條件實現(xiàn)就可以。說起來容易，但落地并不簡單。

一方面，無論是港股還是美股都會面臨很多的流程審核；另一方面，提前找到上市的基石投資者更是不易。顯然，自動駕駛企業(yè)扎堆上市的背后，并非是一片繁花似錦，還有壓力和窘迫。

01兌現(xiàn)承諾，上市是最體面的方式

為什么要上市？兌現(xiàn)承諾是很重要的原因，到給投資人回報的時候了。有投資人告訴《賽博汽車》，一般來說，國內(nèi)一級市場的人民幣基金，存續(xù)期在7年左右，其中5年投資期，2年時間是資本退出變現(xiàn)。退出變現(xiàn)有幾大途徑，包括IPO（基石基金在解禁后賣出）、并購、新三板掛牌、股份轉(zhuǎn)讓、回購、借殼上市、清算等等。其中IPO是資本最理想和體面的退出方式。

而細(xì)數(shù)這一批尋求上市的自動駕駛公司，多在2016年左右成立。其中，地平線成立于2015年7月；小馬智行、Momenta均創(chuàng)辦于2016年；文遠(yuǎn)知行（前身景馳科技）成立于2017年；縱目科技和佑駕創(chuàng)新則分別成立于2013年2014年。在自動駕駛故事最受追捧的那些年，他們或多或少都拿到了資本的加持。甚至，不乏達(dá)到獨角獸級別估值。當(dāng)時拿的錢越多，如今上市的壓力就越大。

國內(nèi)的股權(quán)投資，很多時候都會有投資方與創(chuàng)始團(tuán)隊的對賭協(xié)議出現(xiàn)，即在公司沒有達(dá)成一些條款時（比如上市），公司包括創(chuàng)始團(tuán)隊需要掏錢從投資人那里回購股份。業(yè)內(nèi)人士坦言，現(xiàn)在投資人也挺難的，從大多數(shù)公司的實際經(jīng)營情況來看，不管是創(chuàng)始團(tuán)隊還是企業(yè)本身持有的資金，回購股份的難度是很高的。如果無法完成回購，其他路徑又無法行得通，剩下的或許就是一個個創(chuàng)始團(tuán)隊與資方對簿公堂，公司清算，甚至創(chuàng)始人被成“老賴”這樣令人唏噓的故事。這顯然無論對于企業(yè)，還是投資人來說，都是是“雙輸?shù)馁I賣”。

抽屜協(xié)議是私下簽訂的協(xié)議，通常只有協(xié)議雙方知曉，類似于被放置在抽屜里，不輕易向外界透露上市，顯然是最體面的方式?！?strong>很多企業(yè)上市募集的資金，在上市前就已經(jīng)談好了，甚至很多想要上市的公司是有地方政府兜底的，與地方政府或一些戰(zhàn)略方有‘抽屜協(xié)議’。”有資深投資人認(rèn)為，一些公司是為了上而上，并非企業(yè)業(yè)務(wù)需求。至于為什么多數(shù)選擇港股和美股，主要是因為，美股或者港股都是自由市場。要發(fā)行成功只要實現(xiàn)兩個條件，合規(guī)滿足要求、有人能夠認(rèn)購股權(quán)。“企業(yè)本身業(yè)務(wù)好不好、持續(xù)性怎么樣，這不是必然條件”。

有意思的是，自動駕駛“明星”公司似乎更偏愛美股，除了地平線或許因一些敏感問題選擇了港股。小馬智行、文遠(yuǎn)知行、Momenta都選擇了美股。上述人士稱，原因是美股更撐得住此前高額的估值。

02普遍缺錢，上市迫在眉睫

上市也并非“百利而無一害”，企業(yè)也將面臨信息公開，信息披露等成本。正因為此波“上市潮”也讓外界進(jìn)一步了解智能駕駛、乃至自動駕駛企業(yè)的“窘迫面”：缺錢，這也是他們需要上市的另一個重要因素。以10月28日，剛剛在中國證監(jiān)會獲得境外上市備案，擬在港股發(fā)行不超過1.38億股境外上市普通股的佑駕創(chuàng)新（MINIEYE）為例，截止到去年年末，其賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，僅剩不到2億元，上市籌資迫在眉睫。

而其他家賬面數(shù)字稍好一些，比如文遠(yuǎn)知行賬上有18.3億元、小馬智行有23.8億元（3.35億美元）、地平線甚至有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物113.6億元，但結(jié)合他們虧損速度來看，如果再不融資、不上市，目前的資金僅能維持公司運轉(zhuǎn)少則一兩年，多則五六年。

以現(xiàn)金流情況最好的地平線為例，2021年到2023年，地平線凈虧損分別為20.64億元、87.2億元以及67.39億元。就算扣除與經(jīng)營關(guān)系不大的項目后，經(jīng)調(diào)整凈虧損也達(dá)到11.03億元、18.91億元以及16.35億元，三年經(jīng)調(diào)整虧損超過46.29億元。而顯然，一級市場這些企業(yè)已經(jīng)很難再融到資。根據(jù)企業(yè)披露信息來看，上述提及已經(jīng)或正在上市的企業(yè)中，只有文遠(yuǎn)知行在今年6月獲得了廣汽集團(tuán)一筆不超過2000萬美元的戰(zhàn)略投資；小馬知行今年10月獲得了廣汽集團(tuán)2700萬美元的戰(zhàn)略投資。兩者還應(yīng)該還都“沾了點IPO的光”。

而佑駕創(chuàng)新盡管顯示2023年8月和11月都有融資到賬，但屬于Pre-IPO輪，也都受益于上市計劃。不考慮上市因素，文遠(yuǎn)知行最后一次融資發(fā)生在2022年10月，地平線也是；縱目科技的上一輪融資也在2022年3月；Momenta最新一次融資更是要追溯到2021年11月。

這背后的邏輯很好理解。一方面，受經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響，國內(nèi)資本市場活躍度遠(yuǎn)不如以前。據(jù)《賽博汽車》不完全統(tǒng)計，2021年在汽車智能化方向上，市場累計投融資總額達(dá)1591.9億元，投資熱點主要在整車、自動駕駛解決方案、芯片、激光雷達(dá)等領(lǐng)域，生長出一批“獨角獸”企業(yè)，此后資本市場逐年降溫，2023年頭部自動駕駛公司中只有小馬智行拿到了新的融資。另一方面，投資“估值高的老人”不具性價比。

有自動駕駛行業(yè)高管表示，自動駕駛領(lǐng)域，只要不是存在很嚴(yán)重路徑依賴的情況下，大部分公司的技術(shù)差距可以在2-3年內(nèi)，甚至更短時間完全拉平，而一些“老人”估值已經(jīng)處于較高位置，在大環(huán)境不算好的當(dāng)下，投一些“小而新”的企業(yè)似乎更有性價比。

與此同時，整個汽車產(chǎn)業(yè)越來越卷的情況下，作為上游的供應(yīng)商們?nèi)兆右膊粫眠^，而且在面對車企的時候，大多數(shù)初創(chuàng)智駕公司沒有太多的議價權(quán)，利潤空間被極致壓縮，想要走向盈利更是難上加難。融資不順暢、研發(fā)投入高、盈利遙遙無期，沖刺IPO，既有機會拿到戰(zhàn)略融資；又能拋去一些包袱，再拿一筆錢，確實是不錯的選擇。

03上岸不易，但現(xiàn)在是最好時間點

越來越多的智能（自動）駕駛公司選擇上市。他們?nèi)绻ジ酃苫蛘呙拦桑碚撋隙际强尚械摹．吘?，理論上來說，只要滿足交易所要求就可以了，即滿足合規(guī)要求和有人認(rèn)購股權(quán)。但前者也會面臨很多的流程審核。

比如文遠(yuǎn)知行，IPO就兩度推遲。2024年8月15日，路透社旗下IFR媒體發(fā)布消息稱，文遠(yuǎn)知行將納斯達(dá)克IPO定價由8月16日推遲至8月19-23日期間；8月22日，IFR又報道稱，文遠(yuǎn)知行推遲納斯達(dá)克IPO，沒有新的時間表。

有資深投資人表示，文遠(yuǎn)知行第一次“失敗”有可能就是被美國證監(jiān)會針對了。

通過流程審核本身并不是一件很容易的事情，更難的是提前找到上市的投資方，在資本市場不算好的當(dāng)下，想要有投資者認(rèn)購，不僅要“流血”，還需要足夠的誠意和信任。

地平線找到了阿里巴巴、百度、法國達(dá)飛集團(tuán)CMA CGM和JSC(寧波甬寧高芯SP)；文遠(yuǎn)知行找來了Alliance Ventures（雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟的風(fēng)險投資基金）、JSC International Investment Fund SPC、Get Ride、Beijing Minghong、Kechuangzhixing Holdings、Guangqizhixing Holdings and Gac Capital International、GZJK WENYUAN。認(rèn)購者，基本都是企業(yè)此前的投資人、“好伙伴”。盡管困難不少，但當(dāng)下依然是上市最好的時機。

10月底Waymo獲新一輪56億融資“最好的上市時機是三年前，其次就是現(xiàn)在?！庇凶詣玉{駛從業(yè)者表示，一方面，蘿卜快跑走紅、Waymo獲得大額融資、特斯拉發(fā)布Robotaxi車型，大眾對自動駕駛的認(rèn)知在不斷加深；另一方面，美股降息之后，資本市場流動性也有所增強。

自動駕駛企業(yè)們經(jīng)歷過寒冬后，顯然想抓住這一波“熱浪”。當(dāng)然，就算已經(jīng)上市也不等于一勞永逸，即使已經(jīng)成功上岸的企業(yè)，股價也在遭遇不同程度的波動。截至11月1日收盤，文遠(yuǎn)知行的股價報收14.52美元/股，已經(jīng)低于IPO發(fā)行價15.50美元/股（即“破發(fā)”）。但至少，文遠(yuǎn)知行已經(jīng)“上岸”，更多的智能駕駛賽道玩家們，還在經(jīng)歷“生存大逃殺”。