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與非時(shí)評(píng):中微公司凈利率與營(yíng)收預(yù)期的看點(diǎn)之爭(zhēng)

2022/04/02
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前兩天,與非網(wǎng)針對(duì)華為財(cái)報(bào)“降營(yíng)收、增利率”進(jìn)行了解讀,分析了出售子公司的股權(quán)而致使資產(chǎn)損益轉(zhuǎn)入凈利潤(rùn)的原因。3月30日晚,半導(dǎo)體設(shè)備龍頭中微公司發(fā)布2021年年度報(bào)告,顯示營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36.7%達(dá)31.08億元人民幣,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)105.5%達(dá)10.11億元。初看這份業(yè)績(jī),營(yíng)收增速較為優(yōu)秀,歸母凈利潤(rùn)的增速及凈利率則表現(xiàn)更為吸睛。那實(shí)情究竟如何,本期與非時(shí)評(píng),將此進(jìn)行解析。

同樣一份歸母凈利潤(rùn)增速大幅超過(guò)營(yíng)收增速的年報(bào)。一般這種情況由兩個(gè)原因造成,一是上一年度凈利潤(rùn)徘徊在盈虧平衡線附近甚至虧損狀態(tài),導(dǎo)致該年度增速過(guò)大,致使同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)失真;二是與華為財(cái)報(bào)類似,出現(xiàn)一些非經(jīng)常性損益的項(xiàng)目,影響了年度凈利潤(rùn)。

?圖、2017-2021年中微公司及北方華創(chuàng)凈利率對(duì)比 ?來(lái)源:與非網(wǎng)整理
圖1、2017-2021年中微公司及北方華創(chuàng)凈利率對(duì)比 ?來(lái)源:與非網(wǎng)整理

另外,筆者也注意到,31億的營(yíng)收對(duì)應(yīng)10億左右的凈利潤(rùn),即32%的凈利率,遠(yuǎn)高于半導(dǎo)體設(shè)備的平均凈利率。對(duì)應(yīng)的,另外一家國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備頭部企業(yè)——北方華創(chuàng)的凈利率,幾乎常年在10%上下浮動(dòng)。(此處可以加入圖表對(duì)比北方華創(chuàng)和中微公司)。因此,該凈利率的含金量及可持續(xù)性是一個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)。

?圖、2021年中微公司歸母凈利潤(rùn)重要組成部分(單位:億元) ?來(lái)源:與非網(wǎng)整理
圖2、2021年中微公司歸母凈利潤(rùn)重要組成部分(單位:億元) ?來(lái)源:與非網(wǎng)整理

首先,我們來(lái)看下中微公司10.11億元的歸母凈利潤(rùn)的幾塊重要組成部分。按照公司年報(bào)提及有三塊:1、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約3.01億元;2、投資收益1.43億元;3、公允價(jià)值變動(dòng)2.94億元:間接持有中芯國(guó)際股票,由于股價(jià)變動(dòng)及減持部分對(duì)應(yīng)的收益約-0.9億元,其他非上市公司股權(quán)于2021年產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益約3.7億元,理財(cái)產(chǎn)品利息收入0.11億元,合計(jì)2.94億元;4、政府補(bǔ)貼1.92億元。

由此可知,凈利潤(rùn)猛增的一大部分確實(shí)是由于非經(jīng)常性損益導(dǎo)致。剔除這部分因素之后,10%左右的扣非凈利率則符合行業(yè)的合理利潤(rùn)率。但這不代表公司的業(yè)績(jī)稀松平常,更需要關(guān)注的還有公司的現(xiàn)金流情況及營(yíng)收增長(zhǎng)。

另外,從現(xiàn)金流角度看,中微公司2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為10.16億元,較上年同期增長(zhǎng)20.08%,接近凈利潤(rùn)金額,主要系公司的收入和新簽訂單增長(zhǎng)下,銷售收款的增加而致。不光是2021年的利潤(rùn)到賬,還有部分或許來(lái)源于已簽合同而未完成的訂單定金。

?表1、2021年中微公司合同負(fù)債情況(預(yù)收產(chǎn)品銷售款) ?來(lái)源:公司年報(bào)
表1、2021年中微公司合同負(fù)債情況(預(yù)收產(chǎn)品銷售款) ?來(lái)源:公司年報(bào)

對(duì)此,我們可以看到截至2021年12月31日,中微公司預(yù)收產(chǎn)品銷售款達(dá)13.72億元人民幣,同比上一年增加了7.8億元,達(dá)56.85%。對(duì)應(yīng)的,應(yīng)收賬款為5.09億元人民幣,同比上一年增加了約2.3億元,達(dá)45.19%,增幅小于預(yù)收款,關(guān)于產(chǎn)品銷售及回款的現(xiàn)金流量也較為健康。

最后,我們?cè)倩氐街形⒐镜臓I(yíng)收上來(lái)看,2021年度營(yíng)收達(dá)到31.08億元,并以36.72%的同比增速再度煥發(fā)了中微公司強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)速度。對(duì)于一家營(yíng)收在10億元以上的公司來(lái)說(shuō),高額的增長(zhǎng)率本身就很難得。國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備的高額增長(zhǎng),也預(yù)示著國(guó)內(nèi)下游芯片設(shè)計(jì)、制造行業(yè)也將承接來(lái)自上游的景氣度的傳導(dǎo),2022年的半導(dǎo)體行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)又一次的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

值得一提的是,該公司董事長(zhǎng)尹志堯博士在致辭中有提到,中微公司過(guò)去十年銷售持續(xù)超過(guò)30%的高速增長(zhǎng)(筆者理解為CAGR為30%以上),似乎一切都盡在掌控之中。2021年新簽訂單金額同比增長(zhǎng)90.5%,達(dá)41.3億元。這也是一個(gè)非常積極的信號(hào),由此帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將持續(xù)發(fā)酵。

?圖3、2021年中微公司關(guān)鍵產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)情況 ?來(lái)源:中微公司公眾號(hào)
圖3、2021年中微公司關(guān)鍵產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)情況 ?來(lái)源:中微公司公眾號(hào)

在細(xì)分品類上,中微公司在關(guān)鍵產(chǎn)品刻蝕設(shè)備上,付運(yùn)量同比增長(zhǎng)70.1%,MOCVD付運(yùn)量同比增長(zhǎng)43.9%。預(yù)示著相關(guān)下游產(chǎn)品邏輯和存儲(chǔ)芯片及MiniLED等,未來(lái)也將迎來(lái)一定增長(zhǎng),有機(jī)會(huì)我們后續(xù)再分析。

結(jié)語(yǔ)

乍一看這份年報(bào),吸引筆者的是30%以上的歸母凈利率,但經(jīng)過(guò)仔細(xì)閱讀之后,發(fā)現(xiàn)年報(bào)透露出來(lái)的積極信號(hào)均來(lái)自于中微公司各品類產(chǎn)品的出貨量及營(yíng)收的增速,以及新訂單的增速,營(yíng)收為未來(lái)更多的利潤(rùn)打出了空間,也為公司未來(lái)產(chǎn)品的迭代提供了資金端、研發(fā)端的支持,也期待類似中微公司這樣的頭部企業(yè)可以在技術(shù)上有所突破,為行業(yè)持續(xù)注入發(fā)展動(dòng)力。

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中微半導(dǎo)體設(shè)備(上海)股份有限公司(證券簡(jiǎn)稱“中微公司”,證券代碼“688012”)是一家以中國(guó)為基地、面向全球的微觀加工高端設(shè)備公司,為集成電路和泛半導(dǎo)體行業(yè)提供極具競(jìng)爭(zhēng)力的高端設(shè)備和高品質(zhì)的服務(wù)。收起

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工科學(xué)士跨界金融碩士,曾任私募基金高級(jí)投資分析師,擅長(zhǎng)解析企業(yè)內(nèi)在成長(zhǎng)性與投資價(jià)值,帶你看清行業(yè)內(nèi)的干貨和泡沫