產(chǎn)品能打，利潤拉垮：杰華特的機與危

2023，是消費電子繼續(xù)低迷的一年，半導體產(chǎn)業(yè)也在風雨飄搖中艱難前行，搖搖晃晃。與消費電子相關(guān)的廠商們，也同樣頂著寒風，在市場中尋找生存發(fā)展之道。杰華特微電子（以下簡稱“杰華特”）作為一家以虛擬IDM為主營模式、電源管理芯片為主要產(chǎn)品的模擬電路設(shè)計企業(yè)，也正在遭遇著行業(yè)與企業(yè)的危與機。

杰華特成立于2013年，是一家快速成長的高性能模擬和數(shù)?；旌习雽w供應商。與非網(wǎng)電源管理芯片產(chǎn)業(yè)地圖（點此進入）顯示，2022年，杰華特電源管理芯片業(yè)務營收為13.81億元，在本土上市公司電源管理芯片業(yè)務中排名第二，僅次于有小“TI”之稱的圣邦股份19.92億元，而大大超出了艾為電子、芯朋微、力芯微等知名模擬廠商的相關(guān)營收。可以說，在電源管理芯片的方面穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)了第二把交椅。

2018-2023上半年杰華特營收情況（半年度、年度）? 來源：與非研究院

縱觀杰華特近5年的營收數(shù)據(jù)，從2018年的1.98億元，到2022年的14.48億元，四年間的業(yè)績翻了7.31倍，復合增長率達到了164.44%。我們看到的，是杰華特在電源管理芯片方面飛速的成長，但是風光背后也隱藏著危與機。

2023上半年，杰華特營收約6.49億元，同比下降7.47%；歸母凈利潤虧損1.91億元，同比下降303.14%。其實光從營收角度來講，同比下降幅度并不大，雖然一定程度上打破了大幅上漲的趨勢，但相比其他幾家本土模擬芯片廠商來說，并不算差。如圣邦股份下滑超30%，艾為電子、力芯微下滑超20%，芯朋微小幅上漲2%，相比之下，短期內(nèi)也很難被超越。主要還是基于整個行業(yè)趨勢的下滑。但是歸母凈利潤的大幅下滑乃至虧損，則更暴露了其危機——成本管控力不足。

能打的產(chǎn)品

自成立以來，杰華特的主打產(chǎn)品便是電源管理芯片，涵蓋DC-DC芯片、AC-DC芯片、線性電源芯片、電池管理芯片等等，現(xiàn)已擁有1000款以上的可售料號、600款以上在研的芯片產(chǎn)品型號，應用范圍涉及計算機、工業(yè)控制、網(wǎng)絡通訊、服務器與數(shù)據(jù)中心、汽車電子、照明、消費類電子、家用電器等眾多領(lǐng)域。

DC-DC芯片

DC-DC 芯片主要作用是將外部直流輸入電壓，轉(zhuǎn)換成數(shù)字芯片、電子產(chǎn)品執(zhí)行裝置中適用的工作電壓，并實現(xiàn)穩(wěn)定供電，保障電子產(chǎn)品的平穩(wěn)運行。

杰華特屬業(yè)界少數(shù)擁有完整 DC-DC 芯片產(chǎn)品組合的集成電路廠商，產(chǎn)品覆蓋5 伏至 700 伏低中高全電壓等級。針對不同電壓等級轉(zhuǎn)換需求，該公司基于與所需轉(zhuǎn)換電壓相匹配的自有工藝，針對性進行電路設(shè)計，實現(xiàn)晶粒面積小于競品，使公司產(chǎn)品形成一定成本優(yōu)勢；同時結(jié)合下游終端設(shè)備的系統(tǒng)應用特點進行優(yōu)化，并基于自有 DC-DC 控制技術(shù)，實現(xiàn)產(chǎn)品的高效率、高可靠性和良好電源特性。

杰華特的通訊和服務器電源解決方案中，一部分產(chǎn)品具備國內(nèi)首創(chuàng)性，也有部分產(chǎn)品已達到國際先進水平。例如，2019年基于自有高壓工藝和 DC-DC 控制技術(shù)，杰華特在國內(nèi)率先量產(chǎn)了應用于通訊和工業(yè)市場的 65V 大電流 MOSFET 集成降壓芯片；2020年，在國內(nèi)又率先推出了 100V 大電流降壓控制器芯片，同年還成功研發(fā)出用于 CPU 供電的智能功率級模塊（Smart Power Stage，又名DrMOS），該芯片基于杰華特自有工藝和技術(shù)， 具有極好的兼容性， 單芯片可支持 60A 輸出電流，打破了歐美廠商壟斷。 2021 年與 2022 年，該公司又相繼研發(fā)車規(guī)DrMOS 產(chǎn)品以及 90A DrMOS 產(chǎn)品，在智能功率級模塊產(chǎn)品上持續(xù)增強市場競爭力。

AC-DC芯片

AC-DC 芯片主要作用是將市電等交流電壓轉(zhuǎn)換成低壓供電子設(shè)備使用，并提供各類保護機制，防止電子設(shè)備因電路發(fā)生故障而損壞。

杰華特的AC-DC 產(chǎn)品基于自主工藝平臺的芯片設(shè)計，其同步整流系列產(chǎn)品技術(shù)先進，是業(yè)界最早推出集成 FET 同步整流器的廠商之一，近年來又早于業(yè)內(nèi)推出了高頻 SR 系列同步整流產(chǎn)品。在業(yè)內(nèi)還較早推出了去紋波芯片以及業(yè)內(nèi)首款自適應線性去紋波芯片，無供電電容、無補償電容的集成開路保護 LED 驅(qū)動芯片等 AC-DC 產(chǎn)品，并在漏電保護、低待機功耗輔助供電等領(lǐng)域具有競爭優(yōu)勢。

此外，杰華特還相繼在國內(nèi)率先推出了智能電表智能調(diào)壓芯片、快充高頻 GaN 控制和驅(qū)動器等。通過產(chǎn)品的持續(xù)性迭代與創(chuàng)新，杰華特逐漸在快充、智能電表、照明等行業(yè)細分市場積累了品牌知名度。

線性電源芯片

線性電源芯片主要作用為對外部輸入直流電壓等進行線性電壓調(diào)節(jié)與管理，通過使功率器件工作于線性狀態(tài)，實時調(diào)節(jié)輸出電壓或電流狀態(tài)，以保障電子產(chǎn)品的穩(wěn)定、高效運行。線性電源芯片往往具備使用簡單、低噪聲等特點。
杰華特基于自研高中低壓工藝技術(shù)，對不同輸入輸出電壓需求的線性電源芯片進行最優(yōu)化設(shè)計，實現(xiàn)了產(chǎn)品的低靜態(tài)功耗、高性能與高適用性。并且，在線性電源芯片領(lǐng)域相繼研發(fā)出多系列特色產(chǎn)品，推出市場后具有較強的市場競爭力。

電池管理芯片

電池管理芯片主要用于對電池的充電與放電進行管理，保證電池系統(tǒng)的安全運行。
通常來說，電池管理芯片產(chǎn)品需要成熟的高壓工藝和多拓撲電源轉(zhuǎn)換技術(shù)，同時需要對客戶系統(tǒng)具有較深刻的認識，技術(shù)門檻和市場門檻都較高。目前，杰華特在電池管理芯片領(lǐng)域可提供系統(tǒng)的充電 IC 解決方案以及移動電源方案，可運用于 相關(guān)工業(yè)應用及消費電子場景。

綜合比較

2023中報顯示，杰華特DC-DC芯片營收為3.67億元，同比增長9.55%；AC-DC芯片營收為1.66億元，同比增長13.70%；線性電源芯片營收為0.84億元，同比下降58.62%；電池管理芯片營收為953.44萬元，同比增長66.0%。

從業(yè)務增長性的層面來看，杰華特最主要的產(chǎn)品DC-DC芯片和AC-DC芯片在2023上半年依然是同比增長的趨勢，這兩塊業(yè)務加起來占比超過八成，在目前寒氣凜然的半導體市場中依然能打。線性電源芯片下降幅度較大，營收比例從28.89%下降至12.89%，拖累了整體業(yè)績。而電池管理芯片雖然整體占比較低，但增速較快，仍然具有高增長性，未來值得關(guān)注。

杰華特管理層表示，正在針對汽車上主要的模擬芯片進行布局，DC-DC 產(chǎn)品方向上發(fā)布了多款可應用于汽車電子的降壓產(chǎn)品，比如高效率低 EMI 的36V3A 降壓芯片，并且開發(fā)了多款汽車級 LDO，可應用于智能座艙、輔助駕駛等領(lǐng)域。未來有望挽回線性電源芯片下降趨勢。

值得一提的是，杰華特正持續(xù)深化與英特爾的合作，推出了 Intel IMVP9.1/9VRM 和 VR14 整體解決方案，該方案通過了嚴苛的測試，具備多重故障保護功能，自有 BCD 工藝帶來了低損耗、精確的電流和溫度上報性能，使得產(chǎn)品具有高可靠、高效率、高精度特點，已獲得多家客戶的認可。

虛擬IDM

在前文介紹杰華特能打的產(chǎn)品中，有相當一部分是源于自身的工藝設(shè)計，除了考驗芯片設(shè)計本身的水平外，對于工藝的追求也必不可少，這就必須提到杰華特的虛擬 IDM 模式。

表、虛擬IDM模式與Fabless模式區(qū)別? 來源：公開資料

與Fabless有所不同，虛擬IDM可以持續(xù)提升工藝平臺的性能，使工藝制造水平與芯片開發(fā)需求相匹配，以實現(xiàn)芯片最優(yōu)性能、更高可靠性與效率。杰華特憑借工藝研發(fā)團隊的持續(xù)精進，已與國內(nèi)主要晶圓代工廠合作，構(gòu)建了0.18微米的7至55V中低壓BCD工藝、0.18微米的10至200V高壓BCD工藝、以及0.35微米的10至700V超高壓 BCD工藝等三大類工藝平臺，各工藝平臺均已迭代一至三代，初步形成了系統(tǒng)的自研工藝體系。

虛擬IDM的合作模式，使得杰華特不僅具備較強的技術(shù)研發(fā)能力，同時在業(yè)務邏輯方面充分了解晶圓廠的資源與能力，三大工藝平臺不僅增強了該公司芯片產(chǎn)品的市場競爭能力，也從客觀上推動晶圓廠突破原有產(chǎn)線資源局限性，保證產(chǎn)能利用率。這種合作模式客觀上實現(xiàn)了雙贏效果。目前杰華特已與中芯國際、華潤上華等國內(nèi)頭部晶圓廠形成了深度合作，構(gòu)建了三大工藝平臺與自研工藝體系。這也是杰華特產(chǎn)品能打的重要原因之一。

拉垮的利潤：三大費用高企、毛利率不升反降

2023上半年，杰華特歸母凈利潤為-1.91億元，屬實超出了一眾投資者的預期。杰華特方面給出的主要原因是，6,401.64萬元的存貨跌價損失計提，及1,212.63萬元的股份支付費用計提。很顯然，這兩塊加起來也才七千多萬，不到虧損金額的一半。如此看來，只能通過公開的財務報表來一探究竟。

2018-2023上半年杰華特部分財務數(shù)據(jù)? 來源：與非研究院

2023中報顯示，杰華特銷售費用率為7.23%，無論是環(huán)比還是同比，都要比過去幾個半年度4%-5%的水平，高出超過2個百分點。這說明杰華特在銷售方面遇到了阻力，投入了更多的費用以維持其銷售水平，這才勉強使得營收的下滑沒有那么明顯。

2023上半年的管理費用率高達9.2%，同樣遠超過去不到5%的管理費用率，幾乎是過去兩倍。當然，這里面可能包含了一部分股份支付費用，但如果管理費用率持續(xù)保持這么高，一定是存在某些管理方面的問題。

至于報告期內(nèi)的研發(fā)費用，就更為夸張。37.57%的研發(fā)費用率遠遠高于過去幾個半年度20%左右的水平。杰華特表示，研發(fā)人員數(shù)量的增長，相應薪酬費用的增加，以及研發(fā)材料和試制費等投入的增加，使得研發(fā)費用增長。

其實，綜合來說，高位的研發(fā)費用率本身并不一定是壞事。研發(fā)的合理利用，往往意味著技術(shù)的精進，在業(yè)務方面是有機會提升毛利率的。而且，這也并非一蹴而就之事，需要長期的規(guī)劃與投入。如果從20%的研發(fā)費用率，躍升至將近翻倍的37.57%，屬實讓人浮想聯(lián)翩。

2018-2023上半年杰華特主要產(chǎn)品業(yè)務的毛利率情況? 來源：與非研究院

雖然2023年中報并未公布各個品類的毛利率水平，但是綜合毛利率只有31.63%，同比2022年中報的42.19%，竟然出現(xiàn)了11個百分點的下滑，這對于正常一家企業(yè)來說，是很難接受的。

眼尖的讀者或許會發(fā)現(xiàn)，杰華特在2018-2020年間，毛利率同樣很低，居然連續(xù)三年達不到20%。

杰華特的說法是，當前公司主要目標還是維護及擴大市場份額，會根據(jù)市場情況及經(jīng)營需要調(diào)整價格策略，對階段性毛利率相對比較包容。同時公司也會通過改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方式，力爭將全年毛利率維持在相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)。

這么說來，就是打“價格戰(zhàn)”。這么多研發(fā)費用投下去，毛利率還起不來，似乎是一件不太樂觀的事。當然，后續(xù)也要看杰華特的全年毛利率，是否得到維持。

尾聲：機與危

總之，從營收上來看，可以看到杰華特在2023上半年的表現(xiàn)還算堅挺，比起其他友商的下滑幅度要小，維持了一定的市場份額，孕育了一些機會。但從凈利潤的角度來看，各項費用高企，毛利率不升反降，所謂價格換市場的策略讓自身由盈利轉(zhuǎn)為虧損，也可以被認為是一定程度上的危險。

模擬賽道一向被認為是長坡厚雪的賽道，而如今這么多本土模擬廠商，卻面臨著保份額還是保利潤的兩難選擇，或許只有更長的時間，才能給出真正的答案。