紫光并購(gòu)案，智路建廣是否有能力推動(dòng)？

這幾天紫光集團(tuán)重整的消息不斷刷屏，筆者也感到非常好奇。從管理人宣布智路建廣聯(lián)合體中標(biāo)，到趙偉國(guó)質(zhì)疑國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，認(rèn)為中標(biāo)方能力不夠，再到管理人發(fā)聲明怒懟趙偉國(guó)故意干擾司法重整，以及清華大學(xué)聲明說(shuō)趙偉國(guó)散布不實(shí)言論。一時(shí)間紫光重整成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)，而作為中標(biāo)戰(zhàn)投方的智路建廣聯(lián)合體則維持了過(guò)去多年來(lái)低調(diào)的風(fēng)格，沒(méi)有接受任何媒體采訪，對(duì)外界的聲音和趙偉國(guó)的言論也一概不予置評(píng)。與趙偉國(guó)高調(diào)宣傳形成鮮明對(duì)比的是，智路建廣聯(lián)合體雖然在媒體上鮮少發(fā)聲，在大型企業(yè)并購(gòu)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)管理上卻突飛猛進(jìn)，動(dòng)作頻頻。

昨天剛剛看到了智路資本12月1日宣布收購(gòu)日月光，在短短兩周多的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)完成收購(gòu)的消息。業(yè)界都感到非常驚嘆，一般這種百億級(jí)的大型并購(gòu)，從資本準(zhǔn)備與調(diào)集、收購(gòu)主體結(jié)構(gòu)搭建、監(jiān)管審批等全部完成往往需要數(shù)月的時(shí)間，兩周的速度創(chuàng)出了半導(dǎo)體業(yè)大型收購(gòu)的紀(jì)錄，也充分說(shuō)明智路資本控制的資金實(shí)力、運(yùn)行效率和周密部署能力。最近另一則消息是智路資本與全球最大的后道設(shè)備企業(yè)ASM?PT的合資公司AAMI在安徽滁州新建工廠上周竣工投產(chǎn)，且該企業(yè)在智路收購(gòu)后兩年內(nèi)產(chǎn)值從13億增長(zhǎng)到30億的報(bào)道。這又展示了智路建廣聯(lián)合體投后管理的能力和效率，不但國(guó)內(nèi)普通的基金公司無(wú)法做到，就連和許多專(zhuān)注于某一領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)相比都毫不遜色。那作為紫光民營(yíng)小股東健坤的董事長(zhǎng)為什么還要說(shuō)智路建廣聯(lián)合體能力和資質(zhì)不夠呢？實(shí)際情況如何，讓我們通過(guò)下面幾個(gè)方面的分析一探究竟。

?一、智路建廣聯(lián)合體的資質(zhì)到底夠不夠

紫光招募戰(zhàn)略投資者的公告提到一個(gè)“原則上總資產(chǎn)達(dá)到500億”的要求，并提出在“芯”“云”相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略地位或豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的，可適當(dāng)放寬。智路資本和建廣資產(chǎn)都是基金管理機(jī)構(gòu)，他們無(wú)論在以前的投資還是本次參與紫光重組中都是以其管理和控制的基金來(lái)參與投資的。有基金業(yè)常識(shí)的人都知道，基金公司的規(guī)模是看其基金管理規(guī)模，基金控制的總資產(chǎn)即其基金所投的資產(chǎn)而非管理公司的資產(chǎn)。而智路建廣的管理規(guī)模超過(guò)五百億，所以符合資質(zhì)要求，由于智路建廣聯(lián)合體以控股型并購(gòu)為主，其控股的公司組合可視為一個(gè)集團(tuán)，涉及集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈，其資產(chǎn)價(jià)值也遠(yuǎn)超千億，即其控股的公司總資產(chǎn)也大大超過(guò)五百億。所以，從兩個(gè)角度，即基金管理規(guī)模超過(guò)500億，其控制的公司總資產(chǎn)價(jià)值超千億來(lái)看，智路建廣聯(lián)合體的資質(zhì)完全符合紫光重整管理人的要求。趙偉國(guó)所說(shuō)的資質(zhì)不夠，完全是他不懂基金行業(yè)，也可能是為故意混淆是非造成的。實(shí)際紫光集團(tuán)的注冊(cè)資金也只有6億元，其資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大完全是通過(guò)向銀行借債收購(gòu)來(lái)管理了過(guò)千億資產(chǎn)價(jià)值，如果按照趙偉國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，紫光集團(tuán)也只是一個(gè)幾億元的中型公司了。

?二、聯(lián)合體的資金是否充裕

相關(guān)公告顯示中標(biāo)戰(zhàn)投聯(lián)合體中除了智路資本和建廣資產(chǎn)之外，還有四大國(guó)資集團(tuán)長(zhǎng)城資產(chǎn)、華發(fā)集團(tuán)、河北產(chǎn)投、湖北科投作為成員出資，這些集團(tuán)總資產(chǎn)合計(jì)超過(guò)萬(wàn)億，而且也已經(jīng)提交了出資承諾函，聯(lián)合體的資金已經(jīng)覆蓋600億，資金確定性完全沒(méi)有問(wèn)題。而且聯(lián)合體的總資產(chǎn)遠(yuǎn)超要求的500億資產(chǎn)門(mén)檻20多倍，顯然和目前紫光集團(tuán)及健坤集團(tuán)相比資金實(shí)力強(qiáng)出太多，這樣的資質(zhì)如果都被趙偉國(guó)說(shuō)成是資金不足，那放眼中國(guó)，恐怕沒(méi)有幾個(gè)機(jī)構(gòu)能夠符合要求了。而根據(jù)相關(guān)信息了解到，智路建廣聯(lián)合體的投標(biāo)保證金和履約保證金共計(jì)交了40億，約占總報(bào)價(jià)的7%，高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的3-5%，如北大方正的保證金就是3%左右。趙偉國(guó)故意說(shuō)的聯(lián)合體資金不足，只交了20億保證金可能也是有意是向外散布虛假信息以迷惑不明真相的大眾。

?三、聯(lián)合體出資的國(guó)資比例

對(duì)于基金領(lǐng)域而言，其基金管理人出部分資金，大部分資金是來(lái)自于投資人股權(quán)融資。對(duì)智路建廣來(lái)說(shuō)，由于之前業(yè)績(jī)優(yōu)異，許多投資人踴躍出資，管理規(guī)模已近千億，并以此方式完成了多個(gè)百億級(jí)大型項(xiàng)目。與此類(lèi)似，作為本次紫光項(xiàng)目聯(lián)合體的出資人四大國(guó)資平臺(tái)，也是看中智路建廣過(guò)往業(yè)績(jī)及管理能力，愿共同出資600億完成這個(gè)項(xiàng)目。正常情況下其項(xiàng)目收益80%-90%歸國(guó)有出資人所有，10-20%歸管理人即智路建廣所有，所以，可以看到智路建廣聯(lián)合體中國(guó)有成份達(dá)到80%以上，遠(yuǎn)高于紫光集團(tuán)51%的國(guó)有成份。而不是趙偉國(guó)所說(shuō)的大部分歸管理公司的團(tuán)隊(duì)股東所有。

按照國(guó)際慣例，基金管理公司的股東中團(tuán)隊(duì)成員會(huì)占比較大，主要目的是激勵(lì)團(tuán)隊(duì)做出比較好的業(yè)績(jī)，黑石、KKR、中信產(chǎn)業(yè)基金、中金、紅杉都是如此，有許多團(tuán)隊(duì)占比可以達(dá)到100%，但并不是說(shuō)基金的收益就都給團(tuán)隊(duì)，而是二八分成，團(tuán)隊(duì)拿到20%，相當(dāng)于公司中的團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)，智路資本和建廣資產(chǎn)亦是如此。實(shí)際紫光也是類(lèi)似方法，公司注冊(cè)資金6億，卻管理控制集團(tuán)過(guò)千億資產(chǎn)。二者區(qū)別是，智路建廣的出資人是國(guó)資，通過(guò)股權(quán)投資，杠桿低、風(fēng)險(xiǎn)低，紫光出資人是銀行，通過(guò)債務(wù)融資，杠桿高，經(jīng)營(yíng)不好就會(huì)暴雷。

再來(lái)看看紫光集團(tuán)如果被智路建廣聯(lián)合體重整后實(shí)際的收益情況。按照基金管理的慣例，紫光集團(tuán)項(xiàng)目的收益中智路資本和建廣資產(chǎn)作為管理公司和團(tuán)隊(duì)只能拿到拿10-20%，這其中還包含部分國(guó)資股東，非國(guó)資的純管理團(tuán)隊(duì)的收益只占總收益10%左右。純國(guó)資出資人和管理方將拿到紫光集團(tuán)總收益的90%，比原紫光國(guó)資的清華控股的51%高出很多。這里一個(gè)重點(diǎn)是智路建廣聯(lián)合體不等同于智路資本加建廣資產(chǎn)，而是還包含長(zhǎng)城資產(chǎn)、華發(fā)集團(tuán)、河北產(chǎn)投、湖北科投這四大純國(guó)有企業(yè)，趙故意把管理公司中團(tuán)隊(duì)持股比例混淆程成總資產(chǎn)中出資和收益比例，說(shuō)紫光集團(tuán)重整交給智路建廣聯(lián)合體是國(guó)資流失，也是出于個(gè)人目的故意為之。

另外趙偉國(guó)對(duì)于估值和國(guó)資流失最激烈的抨擊來(lái)自長(zhǎng)江存儲(chǔ)的估值，說(shuō)其轉(zhuǎn)讓給湖北方面造成國(guó)資流失，更是顛倒是非，因長(zhǎng)存要從51%國(guó)資的紫光轉(zhuǎn)給100%國(guó)資的湖北科投，相當(dāng)于從部分趙偉國(guó)的民營(yíng)部分轉(zhuǎn)給湖北純國(guó)資，怎么會(huì)國(guó)資流失呢？

?四、智路建廣聯(lián)合體到底是否有能力管理好紫光集團(tuán)

一方面從經(jīng)驗(yàn)和過(guò)往業(yè)績(jī)上來(lái)看，智路資本和建廣資產(chǎn)過(guò)去六年來(lái)控股了半導(dǎo)體上下游從IP、設(shè)計(jì)、IDM、制造、軟件、封測(cè)、材料等近20家大型企業(yè)，其控股公司無(wú)論從數(shù)量上還是規(guī)模上都是國(guó)內(nèi)最大的，其營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)也高于紫光集團(tuán)芯片板塊的所有公司相加之和。另一方面，在投后管理上，在智路建廣完成收購(gòu)之后，其控股企業(yè)如聯(lián)合科技、瑞能半導(dǎo)體、瑞士富巴、安世半導(dǎo)體、AAMI等均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)大幅成長(zhǎng)或扭虧為盈，這正是紫光集團(tuán)所急需的管理整合能力。智路建廣的投資回報(bào)、控股的企業(yè)業(yè)績(jī)、運(yùn)營(yíng)能力、管理水平顯然是確定的事實(shí)。這與趙偉國(guó)的健坤集團(tuán)管理紫光形成了鮮明的對(duì)照。

?五、組織形式上對(duì)紫光集團(tuán)是否適合

智路建廣與普遍的基金參股型投資，不參與公司管理的模式不同，主要是控股并深度參與公司運(yùn)營(yíng)管理，實(shí)質(zhì)上其控股企業(yè)在其管理下已經(jīng)形成了隱形的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，是一條產(chǎn)業(yè)投資+產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的高效的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。投資可以使其布局更廣、產(chǎn)業(yè)鏈更完善，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)可以使其扎得更深更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

智路建廣團(tuán)隊(duì)核心成員，有的個(gè)人擁有超過(guò)40年全球領(lǐng)先半導(dǎo)體公司的高層管理經(jīng)驗(yàn)，有的在美國(guó)最大存儲(chǔ)芯片企業(yè)美光科技，荷蘭恩智浦、德國(guó)西門(mén)子、德國(guó)英飛凌等一線半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)公司工作經(jīng)驗(yàn)，有的擁有安盛羅森寶集團(tuán)、麥肯錫、KKR、美林證券等一線投行、咨詢(xún)公司、PE公司高管和科技研究經(jīng)驗(yàn)。過(guò)去六年來(lái)，智路建廣聯(lián)合體不少成功的并購(gòu)整合案例正是得益于這樣一支全球視野的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)的精耕細(xì)作。這樣由行業(yè)專(zhuān)業(yè)人士構(gòu)成的股東顯然更加有利于紫光集團(tuán)未來(lái)的長(zhǎng)期發(fā)展。

?六、對(duì)接資源方面

智路建廣聯(lián)合體通過(guò)已控股的近二十家半導(dǎo)體企業(yè)、融信產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的龍頭企業(yè)、國(guó)際合作伙伴，將會(huì)為紫光集團(tuán)對(duì)接客戶(hù)資源、供應(yīng)鏈資源和金融資源。過(guò)去各半導(dǎo)體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)事實(shí)已經(jīng)證明了在智路建廣投資后，通過(guò)資源對(duì)接等一系列擴(kuò)大市場(chǎng)、增產(chǎn)提效、整合資源的手段，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是海外企業(yè)業(yè)績(jī)均大幅提升。

綜上六大方面，無(wú)論從資質(zhì)要求、資金實(shí)力、國(guó)資比例、管理能力和組織資源方面看，智路建廣聯(lián)合體都是最適合接盤(pán)紫光集團(tuán)的機(jī)構(gòu)。在紫光集團(tuán)重組管理人、債權(quán)人及各種第三方機(jī)構(gòu)監(jiān)督下選出的中標(biāo)方智路建廣聯(lián)合體，也是所有投標(biāo)方中估值最高，給債權(quán)人償債率最高，付出現(xiàn)金最多、投后方案最完善的機(jī)構(gòu)，同時(shí)保證了大量國(guó)有銀行的國(guó)有資產(chǎn)不會(huì)因紫光集團(tuán)早前的經(jīng)營(yíng)不善或其他經(jīng)濟(jì)問(wèn)題造成更多流失。

所以筆者以為，按照管理人和法院規(guī)定動(dòng)作，盡快穩(wěn)定推進(jìn)司法重整對(duì)于各相關(guān)方來(lái)說(shuō)可以有以下益處：

1、保證債權(quán)人的資產(chǎn)，其中大部分都是國(guó)有資產(chǎn)不再繼續(xù)流失

2、對(duì)員工發(fā)展、公司穩(wěn)定有良好的推進(jìn)作用

3、對(duì)股民來(lái)說(shuō)，可以穩(wěn)定股價(jià)，減少損失

4、對(duì)國(guó)資股東清華大學(xué)來(lái)說(shuō)，也會(huì)免除給紫光集團(tuán)的擔(dān)保，以防重組不成的話債權(quán)人追償造成更大損失，形成負(fù)資產(chǎn)。所以，清華也發(fā)聲明推動(dòng)重整，并且不認(rèn)可趙偉國(guó)關(guān)于重整會(huì)導(dǎo)致國(guó)資流失的說(shuō)法。

總之，筆者認(rèn)為，盡快依法、合規(guī)、誠(chéng)信地推進(jìn)重整，將會(huì)給紫光帶來(lái)重生，為中國(guó)半導(dǎo)體帶來(lái)新的希望。