利潤激增1.5倍！解碼模擬芯片龍頭秘訣

近期，國內(nèi)模擬芯片龍頭——圣邦微電子（圣邦股份）發(fā)布了2021年半年報，其中營業(yè)收入達到9.15億元，同比增長96.66%，凈利潤達2.61億元，同比增長149.15%，業(yè)績增速創(chuàng)該公司記錄。在這驚人的業(yè)績增速背后，到底有著怎樣的秘訣呢？與非網(wǎng)就此進行深度解碼。

信號鏈、電源管理兩大品類支撐圣邦股份業(yè)績高增長

圣邦股份于2017年6月在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，是專注于高性能、高品質(zhì)模擬集成電路研究、開發(fā)和銷售的高新技術企業(yè)。目前該公司擁有25大類3500余款可供銷售的產(chǎn)品，涵蓋信號鏈和電源管理兩大領域，產(chǎn)品品類見下圖（圖1）。如此繁多的產(chǎn)品品類，要歸結于模擬芯片的行業(yè)特性，除此以外，行業(yè)還有抗周期屬性、全球集成度低、競爭格局分散、國產(chǎn)替代空間大等屬性。

圖1：圣邦股份產(chǎn)品類別覆蓋完全 來源：圣邦股份招股書、開源證券整理

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自2020年下半年以來，隨著我國新冠肺炎疫情得到有效控制而全球范圍內(nèi)仍在持續(xù)，芯片行業(yè)持續(xù)出現(xiàn)產(chǎn)能緊缺、價格上漲，這是該公司業(yè)績暴增的直接原因。而背后更是圣邦股份信號鏈和電源管理兩個模擬芯片領域積累的一批核心技術在作支撐。

下面，根據(jù)圣邦股份2017-2021年財務數(shù)據(jù)及世界半導體貿(mào)易統(tǒng)計協(xié)會（WSTS）統(tǒng)計數(shù)據(jù)進行逐項驗證和分析。包括營業(yè)收入、凈利潤、銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務費用和毛利率。

營收：行業(yè)景氣度持續(xù)，產(chǎn)品搶占市場，持續(xù)增長可期

根據(jù)WSTS 2021年6月8日發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全球半導體市場規(guī)模年增速將從2020年的6.8%急劇增加至2021年的19.7%，達到5272億美元；其中模擬芯片增速為21.7%，僅次于存儲器的31.7%和傳感器的22.4%。同時，WSTS預測2022年全球半導體將持續(xù)8.8%的增長，這一行業(yè)趨勢表明模擬芯片乃至整個半導體行業(yè)的需求端超預期快速增長后，依舊能保持較快的增長勢頭。

圣邦股份總營收自2017年上市以來，均保持正增長（見圖2），除2018年增速有所減緩外，其余年份增速均逐年攀升，最新的2021年上半年營收同比更是達到了近一倍的增速。再結合圖3，可知圣邦股份的營收增速在2017（17.6%）、2018（7.69）年時，尚未明顯趕超行業(yè)增速（約11%），但從2019年開始，該公司營收增速從38.45%、50.98%到2021年半年報的96.66%，已經(jīng)遠超全球行業(yè)增速，說明在行業(yè)的需求端快速增長的同時，疊加圣邦股份產(chǎn)品搶占市場，展現(xiàn)了該公司產(chǎn)品具有很強的競爭力，業(yè)務極具成長性。 這樣的趨勢表明了未來營收可持續(xù)增長的強大動力。

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圖2：圣邦股份營業(yè)總收入及同比增長趨勢圖 （單位：億元/%） 來源：Choice、與非網(wǎng)整理

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圖3：全球模擬芯片市場規(guī)模（2020年WSTS預測） 來源：WSTS、開源證券研究所

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利潤：伴隨營收同步高質(zhì)量增長

圣邦股份的凈利潤增長趨勢（圖4）基本跟隨營業(yè)收入的增長趨勢，甚至每年同比增速上還要高于營收增長的速度，2019年、2020年、2021年上半年凈利潤同比增長分別達到了69.76%、64.03%、149.16%。說明圣邦股份的營收質(zhì)量相當高，增收的同時又增利，體現(xiàn)出了較強的可持續(xù)盈利能力。那什么是支撐營收、利潤快速增長的關鍵呢？?

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圖4：圣邦股份歸母凈利潤及增速（單位：億元/%） 來源：Choice、與非網(wǎng)整理

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銷售費用：占營收比例逐年下降，提升利潤空間

圣邦股份的銷售費用（表1）除2021年中報外，基本上每年同比增長在20%上下，2021年中報的銷售費用同比增長78.45%，雖然遠高于往期值，但由于同期營收增長速度更快，接近一倍，再結合公司銷售模式是以“分銷為主、直銷為輔”。

同時，在表1中顯示的營業(yè)成本也同比增長了一倍，那就不難理解銷售費用的增加。并且，銷售費用的營收占比也并沒有過高的波動，可以推斷出營收的大幅增長并不是通過大量的銷售費用刺激引起的，而確實是市場的真實需求。前文WSTS的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示了近一兩年行業(yè)的景氣程度持續(xù)恢復，因此完全可以理解。但對于公司來說，隨著后續(xù)部分重要客戶轉(zhuǎn)為直銷，相應的銷售費用也會得到下降，若如此，將進一步提高利潤空間，增加利潤質(zhì)量。總的來說，圣邦股份銷售費用相對營收總體穩(wěn)定，并且有逐年下降的趨勢，有機會進一步提升利潤空間。

管理費用：高效管理有效降低管理費率

管理費用（表1）因為本身基數(shù)并不是很大，雖然這幾年同比有較一些波動，但相對銷售的占比反而是持續(xù)下降的，呈現(xiàn)了從2017年的16.18%下降到了目前3.21%的占比，體現(xiàn)了公司的高效管理。

研發(fā)費用：持續(xù)增長，支撐公司可持續(xù)發(fā)展

研發(fā)費用（表1）從2018年的0.93億元（銷售占比16.19%）增加到如今2021年半年就達到了1.56億元（銷售占比17%）。銷售占比總體還是穩(wěn)定在17%左右，但由于營收增速非?？?，其實研發(fā)費用每年增加的金額是非常高的。這跟整個行業(yè)特性有關，除了公司屬于高新技術企業(yè)外，模擬芯片這個行業(yè)本身由于品類非常廣，公司需要持續(xù)投入研發(fā)來拓展自身產(chǎn)品線的寬度。

行業(yè)龍頭德州儀器經(jīng)過幾十年的經(jīng)營、研發(fā)與并購，擁有8萬多種品類的產(chǎn)品，不得不說這是一墻堅固的壁壘。而圣邦股份作為國內(nèi)模擬芯片的龍頭企業(yè)，也才擁有3500多種可供銷售的產(chǎn)品，相比的差距不是靠任何單一因素在短時間內(nèi)就能突破的，而是需要在人才、工藝、合作伙伴多方下足功夫，同時借助工藝的積累，設計跟工藝深度結合、協(xié)同之后，不斷追趕領先的國際巨頭。

因此，研發(fā)費用雖然高，一定程度上卻代表著企業(yè)未來的競爭力也會高，對企業(yè)長期發(fā)展是有利的。同時，高研發(fā)費用也在專利方面有所體現(xiàn)，半年報顯示，截至2021年6月30日，公司累計已獲得授權專利74件，已登記的集成電路布圖設計登記證書115件，已注冊商標74件，取得了有效的成果。

財務費用：占比極小，首次出現(xiàn)利息費用

總體上看，財務費用（表1）基數(shù)非常小，對經(jīng)營成本的影響也不大。但有一點比較特殊，就是2017-2020年之間是只有利息收入，而未顯示任何利息費用。而2021年中報突然蹦出一個94.7萬的利息費用。這意味著，公司是不是增加了一些有息負債，還是其他什么原因。但其實，在查看資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表之后，可以發(fā)現(xiàn)賬上的貨幣資金非常充足，且大多是銀行存款，2020年還花了18.8億元購買理財，并且長期借款與短期借款都是0，唯一的應付賬款也是上游的原材料款和封裝加工費。充足的現(xiàn)金流意味著該公司無需進一步融資，所以相比上半年利息收入627.1萬元，對應的近百萬元利息費用不值一提。

　
表1：圣邦股份2017-2021年 利潤表（部分）來源：圣邦股份公告、與非網(wǎng)整理

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毛利率：持續(xù)研發(fā)，推動毛利率逐步提升

圣邦股份營收的大幅增長來自于行業(yè)的景氣提升及產(chǎn)品的競爭力，利潤的大幅增長則一部分來自于各項費用的控制，但更多的還是來自于毛利率優(yōu)勢的釋放，我們再來看下該公司產(chǎn)品的利潤率（圖5）。

可以非常直觀地看出，公司產(chǎn)品的銷售毛利率逐年提高，從2017年的43.43%提升至2021年中報的51.22%，研發(fā)人員由154人增至436人，其中2020年就增加了115名研發(fā)人員，同比增長43.7%，目前研發(fā)人員的占比約66%。這是公司高研發(fā)費用帶來的收益之一。也充分說明了公司重視研發(fā)投入，為后續(xù)持續(xù)研發(fā)和創(chuàng)新奠定了基礎。

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圖5：圣邦股份2017-2021年 產(chǎn)品銷售毛利率（%） 來源：Choice、與非網(wǎng)整理

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雙管齊下，電源管理類增長更明顯

半年報顯示，截至2021年6月30日，圣邦股份募投項目累計投入資金4.38億元人民幣，其中“信號鏈類模擬芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”投入1.78億元；“電源管理類模擬芯片開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目”投入1.79億元人民幣；“研發(fā)中心建設項目”投入0.81億元。由此可知，圣邦股份在前兩者的投入金額幾乎差不多，說明了公司在持續(xù)的經(jīng)營中，選擇了兩手都要抓，對信號鏈芯片和電源管理芯片都投入不少，彰顯了公司“多樣性、齊套性、細分化”的產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略目標。

具體我們再去扒一下產(chǎn)品品類的收入構成（表2），可以發(fā)現(xiàn)，圣邦股份目前收入中電源管理產(chǎn)品從2017年占60.21%到2020年占70.81%左右，信號鏈產(chǎn)品則是從2017年占比39.79%逐步下降到了2020年的占比29.13%。但其實從營業(yè)收入額來看，信號鏈產(chǎn)品的營收并沒有下降，只是增長速度相比電源管理產(chǎn)品要低。兩者的銷售毛利率也同時呈現(xiàn)增長趨勢，信號鏈類產(chǎn)品的毛利率反而更高一些。

表2：圣邦股份2017-2021年 按產(chǎn)品分類的各個項目 來源：Choice、與非網(wǎng)整理

結論

經(jīng)過以上財報中的一些關鍵數(shù)據(jù)的分析，相信大家對圣邦股份業(yè)績持續(xù)高速增長的秘訣有了一定的了解。這是一家營收、利潤增長都很快的高科技成長企業(yè)。在持續(xù)經(jīng)營的過程中，信號鏈、電源兩類產(chǎn)品毛利率均穩(wěn)步提高；成本方面，研發(fā)費用持續(xù)增加，同時伴隨著管理費率、銷售費率的逐步回落和企穩(wěn)。賬面上持續(xù)多年握有大量的現(xiàn)金，后續(xù)發(fā)展的路徑選擇性較廣，但劣勢是會降低資金的利用效率，影響企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率?？傮w來說，在這些關鍵財務數(shù)據(jù)中，反應出的積極信息偏多。

目前中國IC模擬市場占據(jù)全球約43%的銷售份額，而自給率僅有12%。圣邦股份在一定程度上基于多年穩(wěn)扎穩(wěn)打經(jīng)營的基礎，近兩年實現(xiàn)了營收、利潤的雙雙暴增。其優(yōu)良的財務狀況也為其持續(xù)的內(nèi)部研發(fā)及外部并購提供了客觀條件。作為國內(nèi)模擬芯片行業(yè)的龍頭企業(yè)，圣邦股份有望持續(xù)享受國產(chǎn)替代紅利，期待其在未來的表現(xiàn)。
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