e世繪 | 收購SolarCity欠下的債務(wù)很頭疼？特斯拉：Moldel 3將會(huì)解決一切難題

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概要
如今汽車業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)率營收達(dá)到 100 億美元；（大約每年交付 10 萬輛汽車）
Model 3 距離發(fā)布時(shí)間不到 12 個(gè)月，這將會(huì)顯著擴(kuò)大特斯拉的市場(chǎng)；
由此推斷，Model S 的市場(chǎng)份額回隨著其他汽車總需求的增加而增加，可能會(huì)達(dá)到每年 1 兆以上的增加速度（Moldel S/X/3）；

收購 SolarCity 仍然是個(gè)大問題，但與太陽能屋頂產(chǎn)生串聯(lián)營銷效應(yīng)，來能提高汽車業(yè)務(wù)的盈利能力。

現(xiàn)在距離第一臺(tái) Model 3 上市還不到 12 個(gè)月，這款更便宜的新轎車是特斯拉多年技術(shù)積累而成，將會(huì)成為市面上最具效率的電動(dòng)汽車。

Model 3 目前已經(jīng)又有了 40 萬+的預(yù)定量（如果每輛車 40K 美元，預(yù)計(jì)將會(huì)有 160 億+美元的收入），剩下的問題，就是特斯拉抓緊造車了。

圍繞著特斯拉盈利能力這個(gè)話題，現(xiàn)金流問題和即將到來的收購 SolarCity 的不確定性給公司招來了懷疑的聲音，但這些消息都忽略了特斯拉的核心汽車業(yè)務(wù)的進(jìn)展。

如果特斯拉多年的現(xiàn)金支出是汽車業(yè)務(wù)，如果再加上 SolarCity 的太陽能面板業(yè)務(wù)，那么合并后特斯拉將會(huì)進(jìn)入到持續(xù)籌集資金的怪圈，從而稀釋了股東，并且需要依賴不可持續(xù)的低利率來維持自己的生存，這就不會(huì)吸引更多的投資者。

但是，如果汽車業(yè)務(wù)在收入和毛利率方面繼續(xù)飛速增長，這就會(huì)使得 SolarCity 的現(xiàn)金流動(dòng)顯得九牛一毛，能夠創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流來償還合并后的 60+億美元的債務(wù)。

2016 年第三季度分析：特斯拉的汽車業(yè)務(wù)正在成為非常有利可圖的市場(chǎng)
關(guān)于最近火熱的 SolarCity 炒作，使得特斯拉汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)取得的進(jìn)展變得無人問津。

特斯拉第三季度交付了超過 24500 輛汽車，這使得公司的年運(yùn)行率達(dá)到 10 萬臺(tái)。不過對(duì)于特斯拉的長期投資者來說，這個(gè)里程碑在幾年前都是不敢想的事情，更不要說在 2012 年 Model S 剛進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候。

也許最讓人印象深刻的當(dāng)屬特斯拉汽車業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額的增長。Model S 銷量不斷超過美國市場(chǎng)其他的豪華轎車，并且差距不斷拉大。如果我們推斷這種優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大到特斯拉其他產(chǎn)品類別，這將會(huì)變得非常有趣。

（來自特斯拉 2015 年股東信）描述了 Model S 與同行之間比較的驚人增長。從新發(fā)布的 2016 年第三季度股東信中，可以看出，如果這種趨勢(shì)繼續(xù)保持，Model S 將會(huì)控制美國豪華轎車的 32%的市場(chǎng)（高于 2015 年年底的 26%）。

在 Model X 的市場(chǎng)份額方面，即使還處于擴(kuò)產(chǎn)階段，但它已經(jīng)是美國豪華 SUV 市場(chǎng)排名第 8 位的車型，市場(chǎng)份額為 6%。

在美國，梅賽德斯和寶馬每年銷售產(chǎn)品大約為 8 萬 -10 萬輛的 C 系和 3 系汽車。如果 Model 3 和 Model S 一樣成功，那么它僅在美國的銷量就會(huì)超過每年 10 萬輛。

Model 3 距離登入汽車市場(chǎng)還剩下不到 12 個(gè)月。第一個(gè)生產(chǎn)單元將于 2017 年年底下線，Model 3 有潛力讓特斯拉呈現(xiàn)指數(shù)增長。

特斯拉將會(huì)發(fā)展到什么規(guī)模？如果特斯拉能在 2020 年賣出 91 萬輛車，那么將會(huì)有大約 123 億美元的毛利潤。

在 10 月 28 號(hào)發(fā)布的太陽能屋頂，這對(duì)于特斯拉和 SolarCity 合并來說是一件新鮮事
SolarCity 的屋頂產(chǎn)品的發(fā)布對(duì)于馬斯克和特斯拉來說都是一個(gè)令人難以置信的創(chuàng)新。

特斯拉已經(jīng)利用太陽能的模式變化超越了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不是單純的把太陽能屋頂作為一個(gè)昂貴的屋頂，而是把它整合到更有競(jìng)爭(zhēng)價(jià)格的程度（馬斯克這么說）。

不僅如此，相較于傳統(tǒng)屋頂，耐用性與絕緣性也得到了大大的改善。

這些類型的產(chǎn)品創(chuàng)新是無法量化的，并且有可能將 SolarCity 的商業(yè)模式帶領(lǐng)到更好的方向。

這一新的創(chuàng)新產(chǎn)品與特斯拉成熟的汽車業(yè)務(wù)相結(jié)合，這使得特斯拉與 SolarCity 合并將會(huì)變得更為樂觀。

話雖這么說，但這個(gè)交易還存在著很多不確定性。SolarCity 將會(huì)使特斯拉負(fù)債 30 億美元，誰知道它的租賃業(yè)務(wù)是否是長期有利可圖。如果這項(xiàng)交易在 11 月中旬結(jié)束，這些都是馬斯克不得不去處理的難題。

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估值
上周特斯拉公布了 2016 年 Q3 財(cái)報(bào)，總營收為 23 億美元，毛利潤為 6.76 億美元和營業(yè)利潤為 8500 萬美元（GAAP）。同比增長了 144%，毛利潤從 2.31 億美元增長了 175%至 6.36 億美元。

汽車業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到了 25%，表明 Model X 已經(jīng)越過了生產(chǎn)挫折，利潤處于繼續(xù)攀升的階段。不僅如此，汽車業(yè)務(wù)的年收入運(yùn)行率達(dá)到 92 億美元，并且有潛力在未來幾年呈現(xiàn)指數(shù)增長。

假設(shè)有 1.6 億流通股，每股 199.97 美元，特斯拉的市值為 320 億美元。這是 Q3 運(yùn)行率營收的 3.5 倍。

考慮刀 Model 3 的推出只有一年時(shí)間，特斯拉的 GAAP 已經(jīng)快速增長（同比增長 140%），這一倍數(shù)在未來幾個(gè)季度可能回大幅壓縮。

結(jié)論
Model 3 將會(huì)開啟全球百萬汽車的潛在市場(chǎng)。特斯拉的優(yōu)質(zhì)品牌和產(chǎn)品有能力主導(dǎo)任何汽車類別的市場(chǎng)。Model S 已經(jīng)證明（基于美國市場(chǎng)份額），Model X 可能會(huì)在 2017 年年中加強(qiáng)。

根據(jù)我的預(yù)測(cè)，特斯拉將會(huì)提供 32 萬 8 千輛車（6 萬 8 千輛 Model S+6 萬輛 Model X+20 萬輛 Model 3），平均售價(jià)為 5.5 萬美元，那么將會(huì)在 2018 年?duì)I收 180 億美元。按毛利率 25%算，毛利將為 45 億美元。

走在曼哈頓的任何道路上，你會(huì)發(fā)現(xiàn) 99%的汽車仍未是電動(dòng)汽車。未來將會(huì)是什么樣子？

我預(yù)測(cè)，在未來十年，電動(dòng)汽車將主導(dǎo)汽車業(yè)大部分市場(chǎng)份額，這也將會(huì)是特斯拉不斷推陳出新和更便宜的模式的結(jié)果。

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