上半年，中國(guó)毛利率最高的半導(dǎo)體廠商和賽道是哪些？

作者：豐寧

2023年上半年，全球半導(dǎo)體行業(yè)仍然呈現(xiàn)去庫(kù)存特征，行業(yè)進(jìn)入下行周期，進(jìn)而對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體市場(chǎng)需求造成負(fù)面影響。各半導(dǎo)體公司的盈利能力同樣持續(xù)下滑，不過(guò)，就是在這樣的背景下，仍有一些企業(yè)的毛利情況表現(xiàn)不俗。

下半年，哪些廠商和賽道值得關(guān)注？本文半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫記者統(tǒng)計(jì)了51家來(lái)自中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的廠商在2023年上半年的營(yíng)收情況，解析半導(dǎo)體行業(yè)各個(gè)賽道不同公司的盈利能力。

?01、IC設(shè)計(jì)

首次看IC設(shè)計(jì)。IC設(shè)計(jì)是輕資產(chǎn)型企業(yè)，所以毛利率也是衡量公司能力的標(biāo)準(zhǔn)之一。

美國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)（SIA）的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，典型IC設(shè)計(jì)企業(yè)研發(fā)投入占銷售額比例為20%、毛利率為50%。高通2023年第二財(cái)季報(bào)告顯示，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.75億美元，毛利率為55.2%；英偉達(dá)2023年第二季度報(bào)告顯示，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.1億美元，毛利率為70.1%。

然而，在市場(chǎng)低迷的當(dāng)下，全球前十大IC設(shè)計(jì)公司中也有多家公司的數(shù)據(jù)難以達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)。比如排名在前五位的AMD第二季度營(yíng)業(yè)額達(dá)54億美元，毛利率46%；聯(lián)發(fā)科二季度營(yíng)收為新臺(tái)幣981.35億元，毛利率為47.5%。

即使是在繁榮發(fā)展的2021年，下表中統(tǒng)計(jì)的19家中國(guó)IC設(shè)計(jì)公司的平均毛利率也只有47.86%。

對(duì)于中國(guó)的IC設(shè)計(jì)行業(yè)來(lái)說(shuō)，40%的毛利率其實(shí)就是一個(gè)分水嶺。因?yàn)閭鹘y(tǒng)IC設(shè)計(jì)公司的利潤(rùn)多被晶圓代工和封測(cè)代工吃掉，即使高毛利情況出現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和國(guó)產(chǎn)替代廠商就會(huì)涌進(jìn)這個(gè)領(lǐng)域，進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間。因此IC設(shè)計(jì)公司的毛利率普遍不高。

在統(tǒng)計(jì)的19家IC設(shè)計(jì)公司中，有8家的毛利率低于30%；有5家的毛利率介于30%—40%；有6家超過(guò)40%，其中紫光國(guó)微、瀾起科技、復(fù)旦微和思瑞浦四家公司的毛利率均超過(guò)50%。

通過(guò)觀察可以發(fā)現(xiàn)，在IC設(shè)計(jì)領(lǐng)域，可以保持高毛利的廠商主要具備兩大特性。第一個(gè)特性是著力于5G、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等新興熱門領(lǐng)域的產(chǎn)品布局或擁有差異化競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)。比如致力于云計(jì)算和人工智能領(lǐng)域的瀾起科技；深耕 AIoT的樂(lè)鑫科技，或者特種集成電路業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)的紫光國(guó)微等。

第二個(gè)特性是公司所屬賽道具有產(chǎn)品生命周期長(zhǎng)，不追求先進(jìn)工藝的特點(diǎn)。模擬芯片就是這樣的一個(gè)代表。思瑞浦和卓勝微就是模擬芯片賽道的兩大優(yōu)秀企業(yè)。

對(duì)于半導(dǎo)體領(lǐng)域的其他行業(yè)來(lái)說(shuō)，利用毛利率來(lái)衡量公司的整體實(shí)力并不完備，因?yàn)檫@些公司可能會(huì)受到設(shè)備資本投入、產(chǎn)品布局等多方面的影響，不過(guò)也可以通過(guò)毛利率獲取一些企業(yè)的核心獲利能力的信息。

?02、半導(dǎo)體設(shè)備

今年上半年，絕大多數(shù)的半導(dǎo)體設(shè)備供應(yīng)商在營(yíng)收和利潤(rùn)方面都實(shí)現(xiàn)了較大的增長(zhǎng)，設(shè)備行業(yè)的毛利率也在各細(xì)分行業(yè)中居于首位，這一數(shù)值達(dá)到47.8%，2021年這一數(shù)值更是達(dá)到了53.01%。整體來(lái)看半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)毛利率水平較高，在統(tǒng)計(jì)的10家公司中，有8家上半年毛利率超過(guò)40%。從2023年上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，北方華創(chuàng)的營(yíng)收是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先者，達(dá)84.27億元，毛利率為42.37%。在這個(gè)賽道有諸多企業(yè)處于挑戰(zhàn)者地位，其中華峰測(cè)控毛利率高達(dá)70%，長(zhǎng)川科技55.4%，兩者均是半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備行業(yè)佼佼者，從側(cè)面來(lái)看該細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)突出。此外，半導(dǎo)體清洗設(shè)備先鋒盛美半導(dǎo)體的毛利率也超過(guò)了50%。

值得注意的是，最近三年華峰測(cè)控的毛利率一直在降低。華峰測(cè)控表示上半年毛利率下滑的主要原因是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化。華峰測(cè)控表示當(dāng)前由于公司混合測(cè)試設(shè)備、功率測(cè)試設(shè)備等新品的毛利率相比傳統(tǒng)模擬測(cè)試設(shè)備的毛利率偏低，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致公司整體毛利率有所下滑。

整體來(lái)看，受益于半導(dǎo)體高景氣度及國(guó)產(chǎn)化率提升，國(guó)內(nèi)設(shè)備公司進(jìn)入增長(zhǎng)的快速車道，收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，毛利情況整體向好。相比2021年，以下10家半導(dǎo)體設(shè)備公司中，有7家的毛利率得以提升，剩下三家里，至純科技基本持平，華峰測(cè)控與新益昌的毛利小幅下降。

與華峰測(cè)控的情況類似，新益昌表示主要系行業(yè)景氣度下行，和2023年上半年確認(rèn)收入的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生一定變化，綜合毛利率較上年同期有所下降。

而毛利率得到顯著改善的盛美半導(dǎo)體也正是得益于產(chǎn)品組合中高毛利產(chǎn)品占比的增加，公司毛利率得到顯著提升。

國(guó)際的半導(dǎo)體設(shè)備公司主要有應(yīng)用材料、ASML等。根據(jù)應(yīng)用材料公司發(fā)布的2023財(cái)年第二季度業(yè)績(jī)報(bào)告，應(yīng)用材料公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.3億美元。基于GAAP（一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則），公司毛利率為46.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為19.1億美元。

根據(jù)ASML發(fā)布的2023年第二季度財(cái)報(bào)，期內(nèi)ASML實(shí)現(xiàn)了凈銷售額69億歐元，毛利率為51.3%，凈利潤(rùn)達(dá)19億歐元。

如此看來(lái)，中國(guó)的一些半導(dǎo)體設(shè)備公司的毛利率已經(jīng)超過(guò)國(guó)際某些龍頭，但是整體營(yíng)收情況與國(guó)際龍頭企業(yè)還差之過(guò)遠(yuǎn)。不過(guò)，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)整體盈利水平的提升也意味著中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司已進(jìn)入成長(zhǎng)期，在國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)的推動(dòng)下，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備公司的發(fā)展?jié)摿O大。

03、晶圓代工

說(shuō)到晶圓代工，無(wú)法繞過(guò)的便是臺(tái)積電。對(duì)于芯片制造業(yè)，決定高毛利率的幾個(gè)主要因素是：高技術(shù)含量、高產(chǎn)能、高產(chǎn)能利用率，以及較高的代工價(jià)格，這些條件臺(tái)積電都擁有。

2023年Q2臺(tái)積電合并營(yíng)收約4808億元新臺(tái)幣，同比下降約10%?？磥?lái)，作為掌握全球最尖端的晶圓制造工藝以及擁有超過(guò)一半全球市占率的晶圓大廠也沒(méi)有逃過(guò)市場(chǎng)的衰退，不過(guò)，其盈利能力依舊很強(qiáng)。今年Q2臺(tái)積電的毛利率為54.1%，而今年Q1這一數(shù)值在59.6%。

要知道先進(jìn)制程的芯片代工利潤(rùn)要比成熟制程芯片代工大得多。握有大量蘋果處理器以及英偉達(dá)GPU芯片訂單的臺(tái)積電的營(yíng)收都有所下滑，那么對(duì)于其他晶圓代工廠商來(lái)說(shuō)，市況只會(huì)更加艱難。要知道臺(tái)積電剩下的不足一半的市場(chǎng)中有著十幾家晶圓代工廠去競(jìng)爭(zhēng)。

中國(guó)的晶圓代工廠主要有三家：中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體和晶合集成，這三家均屬于成熟芯片代工范疇。以中芯國(guó)際為例，2023年上半年，中芯國(guó)際的毛利率為22.44%，整體毛利率和半導(dǎo)體周期類似，都處于相對(duì)低位。

產(chǎn)能利用率指標(biāo)，不僅反映中芯國(guó)際季度經(jīng)營(yíng)情況，也從中能折射出整個(gè)晶圓制造行業(yè)的景氣度趨勢(shì)。晶圓制造行業(yè)景氣度推升，帶動(dòng)中芯國(guó)際及同行多家廠商持續(xù)出現(xiàn)滿產(chǎn)的現(xiàn)象。而今隨著半導(dǎo)體出現(xiàn)下行跡象，下游廠商的訂單調(diào)整將直接影響芯片制造廠的產(chǎn)能利用率。

2023年Q2，中芯國(guó)際的產(chǎn)能利用率78.3%，2023年Q1 這一數(shù)值為68.1%。Q2中芯國(guó)際的產(chǎn)能利用率開(kāi)始回升。但基于下游客戶庫(kù)存過(guò)高，且行情依舊在調(diào)整階段，目前各大代工廠也繃緊神經(jīng)不敢放松，期望以降價(jià)、折扣爭(zhēng)取更多訂單。

?04、半導(dǎo)體材料

按照半導(dǎo)體材料細(xì)分領(lǐng)域，將國(guó)內(nèi)部分半導(dǎo)體材料行業(yè)上市公司劃分為硅片、光掩模、光刻膠、電子特氣、濕化學(xué)品、CMP材料和靶材等細(xì)分領(lǐng)域。本文半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)縱橫記者選取了12家上市公司進(jìn)行研究。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，今年上半年，12家半導(dǎo)體材料公司中有5家公司毛利率有所改善，6家小幅下滑，只有一家下滑幅度較大，即神工股份。

神工股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是大直徑硅材料產(chǎn)品，原材料多晶硅價(jià)格大幅上漲及生產(chǎn)成本增加等因素影響，公司產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑。

在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，電子特氣公司的平均毛利率處于較高水平。毛利超過(guò)40%的南大光電就是國(guó)內(nèi)電子特種氣體的龍頭，其毛利率不但高而且相對(duì)穩(wěn)定。

CMP材料也是毛利率較高的細(xì)分行業(yè)，毛利接近40%的鼎龍股份，就是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的CMP拋光墊的唯一供應(yīng)商。此外，濕電子化學(xué)品市場(chǎng)也是一個(gè)毛利率表現(xiàn)不錯(cuò)的賽道。相關(guān)廠商有飛凱材料以及表中未呈現(xiàn)的江化微等。

上半年，統(tǒng)計(jì)的12家半導(dǎo)體材料公司的平均毛利率為28.32%，這一數(shù)值距離40%的水平線還有很大的距離。整體來(lái)看，中國(guó)半導(dǎo)體材料行業(yè)也沒(méi)有出現(xiàn)盈利能力很強(qiáng)的種子選手。

影響國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料行業(yè)毛利提升的因素主要包括兩點(diǎn)，第一點(diǎn)是中國(guó)半導(dǎo)體材料公司還處于發(fā)展初期，整體規(guī)模較小。目前，全球半導(dǎo)體材料市場(chǎng)集中度較高，從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，全球90%以上的半導(dǎo)體硅片市場(chǎng)由前五大國(guó)際廠商掌握（信越化學(xué)、SUMCO環(huán)球晶圓、Siltronic、SkSiltron）；全球約90%的光刻膠市場(chǎng)也由前五大國(guó)際廠商占據(jù)（JSR、東京應(yīng)化、信越化學(xué)、陶氏化學(xué)、東進(jìn)世美）。

第二點(diǎn)是市場(chǎng)需求的不振。結(jié)合2023年上半年的營(yíng)收情況來(lái)看，有7家公司今年上半年的營(yíng)收同比降低，這一數(shù)值已超半數(shù)，這也意味著，在市況愈下的上半年，半導(dǎo)體材料公司承擔(dān)著很大的壓力。

?05、封測(cè)毛利落至谷底

封裝行業(yè)上游是晶圓制造廠商，下游是IC設(shè)計(jì)企業(yè)，自身處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，這導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不少公司的毛利率偏低、話語(yǔ)權(quán)偏弱，最終凈利潤(rùn)率高的公司也鳳毛麟角。

在毛利率方面，專注測(cè)試業(yè)務(wù)的偉測(cè)科技、利揚(yáng)芯片仍維持30%以上的毛利率，專注顯示驅(qū)動(dòng)芯片封測(cè)業(yè)務(wù)的頎中科技、匯成股份毛利率也高于20%，但從一線廠商來(lái)看，華天科技的毛利率已降至個(gè)位數(shù)，通富微電、長(zhǎng)電科技毛利率也不及15%，比2021年上半年的半導(dǎo)體行業(yè)景氣度谷底時(shí)期要差得多，封測(cè)代工行業(yè)似乎已經(jīng)重回“微利時(shí)代”。

究其原因，封測(cè)廠商紛紛表示，終端市場(chǎng)產(chǎn)品需求下降，集成電路行業(yè)景氣度下滑，訂單不飽滿，產(chǎn)能利用率不足。

此外，由于前幾年行業(yè)景氣度較高，全球半導(dǎo)體封測(cè)廠商紛紛宣布大幅擴(kuò)產(chǎn)，截至目前，上述擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能仍在持續(xù)釋放當(dāng)中。與此同時(shí)，越來(lái)越多的Fabless廠商或產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)廠商開(kāi)始涉足封測(cè)領(lǐng)域，僅A股市場(chǎng)上就有超過(guò)30家國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)宣布，在原有的Fabless模式上自建封測(cè)生產(chǎn)線，或是建設(shè)測(cè)試生產(chǎn)線。

在市場(chǎng)低迷與新增產(chǎn)能持續(xù)涌向市場(chǎng)的雙重壓力，國(guó)產(chǎn)封測(cè)廠商的毛利率一降再降。

?06、毛利率高的半導(dǎo)體公司通常具有哪些特性？

毛利率高的半導(dǎo)體公司通常具有以下三大特性：

第一，技術(shù)創(chuàng)新：高毛利率的公司通常擁有核心技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并且不斷進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，以保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第二，高端市場(chǎng)定位：這些公司通常定位于高端市場(chǎng)，提供高質(zhì)量、高性能的半導(dǎo)體產(chǎn)品，如處理器、存儲(chǔ)器、傳感器等，這些產(chǎn)品通常具有高附加值。

第三，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)：高毛利率的公司通常具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，即隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單位成本會(huì)降低，這有助于提高毛利率。

以上是毛利率高的半導(dǎo)體公司普遍具有的一些特性，但并不是所有高毛利率的半導(dǎo)體公司都具備這些特性。在具體情況下，還應(yīng)考慮其他因素如市場(chǎng)供需情況、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司戰(zhàn)略等。

?07、毛利率最高的半導(dǎo)體賽道是什么？

上文對(duì)比了不同賽道51家半導(dǎo)體公司的營(yíng)收及毛利率，綜合來(lái)看，如今毛利率最高的半導(dǎo)體賽道是什么？

首先，半導(dǎo)體設(shè)備是毛利率成績(jī)最亮眼的賽道。在半導(dǎo)體設(shè)備方面，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備公司在最近兩年的營(yíng)收大都呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，尤其在2022年，半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)一枝獨(dú)秀。未來(lái)在國(guó)家強(qiáng)烈支持半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化的大背景下，半導(dǎo)體設(shè)備的舞臺(tái)只會(huì)越來(lái)越大。

其次，模擬芯片穩(wěn)健的特性也值得被關(guān)注。模擬芯片公司的毛利率水平較高，這主要?dú)w因于產(chǎn)品特征及商業(yè)模式。模擬芯片產(chǎn)品技術(shù)相對(duì)穩(wěn)定，迭代比較慢，且產(chǎn)品成本和效率不斷提升，重點(diǎn)是從晶圓尺寸的提升，從6英寸到8英寸到12英寸，其成本效率優(yōu)勢(shì)也發(fā)揮了較大。

最后，5G、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心芯片、AI芯片等高附加值的芯片賽道發(fā)展空間也很大。一方面，模擬芯片的優(yōu)勢(shì)在于穩(wěn)定，而這一類芯片的差異化設(shè)計(jì)通常也會(huì)帶來(lái)較高的切換成本，在一定程度上這類芯片也具有“穩(wěn)定”的特性。另一方面，該領(lǐng)域的新進(jìn)入者還不多，市場(chǎng)空間仍舊很大。

?08、是什么拉低了中國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)的毛利率？

一方面，技術(shù)創(chuàng)新是影響毛利率的關(guān)鍵因素之一。盡管中國(guó)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但在核心技術(shù)領(lǐng)域仍然存在一定的差距。

另一方面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也是影響毛利率的重要原因之一。通常情況下，高毛利率的行業(yè)，利潤(rùn)空間比較大，因此，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也比較多，競(jìng)爭(zhēng)加劇必然使毛利率向下修正。中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)份額被多個(gè)企業(yè)爭(zhēng)奪，這導(dǎo)致了價(jià)格戰(zhàn)的出現(xiàn)。為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，一些企業(yè)可能會(huì)主動(dòng)壓低產(chǎn)品價(jià)格，以吸引客戶。這種價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于毛利率的提高并不利，因?yàn)榻档蛢r(jià)格會(huì)直接影響企業(yè)的利潤(rùn)空間。

半導(dǎo)體行業(yè)是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)和風(fēng)險(xiǎn)投資的領(lǐng)域。中國(guó)半導(dǎo)體公司需要保持持續(xù)的創(chuàng)新和靈活性，不斷適應(yīng)市場(chǎng)的變化和技術(shù)的進(jìn)步。