汽車百篇之4：廣汽集團

來源：公眾號 pajyyy

作者：pajyyy

第4篇寫廣汽集團，似乎沒有十分沒有什么特別出彩的地方，但又每次談到汽車，好像腦子里最容易蹦出來的幾家企業(yè)里，必然有廣汽的存在。廣汽集團標簽：從來不是ＮO.1

穩(wěn)字當頭

廣汽集團成立于2005年6月，其前身為1997年6月成立的廣汽集團前身廣州汽車集團有限公司，2012年3月A+H兩地上市，是國內(nèi)首家A+H整體上市的國有控股汽車集團。自從廣汽成立之日起，就從來沒在國內(nèi)市場真正拿過重量級的NO.1，之前沒有新能源的時候，國內(nèi)銷量有大眾和通用壓軸，都是上汽系的。有了新能源之后，主角更換，想要超越比亞迪似乎也是天方夜譚。不僅是在車市，在股票市場上，比亞迪、長城汽車、長安汽車……輪番表演，601238 始終無緣舞臺C位。似乎廣汽更像是汽車界的中庸代表，永遠不做第一名，但是永遠不掉隊。從早些年的合資落地、到近些年的新能源、智能化布局，無一不是這個路線。汽車市場這幾年波譎云詭、風(fēng)起云涌，上汽領(lǐng)土持續(xù)收縮、北汽市場賣身賣地、吉利資本大快朵頤、長城業(yè)績突飛猛進、比亞迪新能源一騎絕塵……唯獨廣汽集團，依舊還是他原來的樣子：不出頭、不掉隊。另外，無論是從業(yè)務(wù)和股價走勢上，廣汽集團都是市場上含車量最高，含車度最純的.打開雪球財務(wù)顯示，不管是按產(chǎn)品還是按行業(yè)劃分，廣汽的含車量都在97%以上的，主流車企，兩市僅此一家。這也是為何股價走勢上，廣汽集團的走勢與汽車整車板塊相似度最高的原因之一。

因此，建議那些看好汽車整車板塊，又沒有精力在個股上花心思研究的朋友，在下個汽車周期來臨之際，除了汽車ETF之外，也可以適當關(guān)注一下廣汽集團。就是這么穩(wěn)的一家車企，想要寫出花來，確實很難，但是我們分析企業(yè)，目的是認清企業(yè)基本面，而不是為了粉飾一家企業(yè)。一些針對廣汽的研報，實在是找不到突破點，為了吹而吹，從“雙子星”布局到產(chǎn)銷體系完善、從組織變革到產(chǎn)品維度、從電動平臺到電驅(qū)系統(tǒng)……這些真的是一家廣汽集團的主要矛盾點嗎？國內(nèi)產(chǎn)銷體系哪家不完善，產(chǎn)品維度都是全覆蓋，覆蓋面廣的不能再廣，電動平臺幾乎頭部車企人手一份……雖然這些元素堆疊在一起構(gòu)成了廣汽的基本面，但是，要分析廣汽集團，主線就三樣：合資、智能化、電動化。這三樣發(fā)展不到位，PPT做得再好，沒用！

基本盤

在談具體銷量數(shù)據(jù)之前，先回頭翻一下廣汽的財報：2021年收到合營公司的股利，其中豐田57億，本田37.1億，如果加上其他合營公司，總計為97億，即便是扣除各種稅后，也是高于公司2021年的凈利潤73.35億元的，說明自主車型，增收不增利，這個和上汽是一樣的。

如果說上汽大眾和上汽通用是上汽的搖錢樹，那廣汽豐田和廣汽本田就是廣汽的招財貓。不同于上汽的是，在中國市場，相比美系、德系，日系車更抗揍，市場更穩(wěn)定，而新能源市場，埃安戰(zhàn)略布局更成功。國內(nèi)市場，和廣汽集團相似度最高的，應(yīng)該就是上汽集團：

一個上海、一個廣州，均有強大的地方政府背書；

一個長三角、一個珠三角，均處于國內(nèi)主要經(jīng)濟圈；

一個大眾、通用，一個豐田、本田，主要盈利均來自合資；

都是國企管理模式，上汽自主和廣汽自主均為國產(chǎn)汽車主流品牌之一，均未實現(xiàn)規(guī)模性盈利。

但是，這兩年兩公司的股價表現(xiàn)卻是大相徑庭。同樣是合資賺錢、自主研發(fā)模式，且從地理位置、政府背景、企業(yè)性質(zhì)、管理形式等各方面均有較高相似度的兩家企業(yè)，股價表現(xiàn)為何差距這么大？下面給出四張圖：

這四張圖為2020年1月份至2022年5月份的銷量增速，均已剔除疫情影響較大的2020年2/3月份及2021年2/3月份數(shù)據(jù)：

1）廣汽集團與汽車行業(yè)銷量增速對比，除個別月份，廣汽銷量增速整體領(lǐng)先汽車行業(yè)增速；

2）廣汽集團與上汽集團銷量增速對比，除個別月份，廣汽銷量增速整體領(lǐng)先上汽集團增速；

3）廣汽豐田與汽車行業(yè)銷量增速對比，除個別月份，廣豐銷量增速整體領(lǐng)先汽車行業(yè)增速；

4）廣汽豐田與上汽大眾銷量增速對比，除個別月份，廣汽銷量增速整體領(lǐng)先上汽集團增速；

另外：

1）圖1和圖2中可以看出廣汽與上汽的增速差值是大于廣汽與行業(yè)的增速差值的，換句話說：以汽車行業(yè)作為分界線，整體上，廣汽在線上，上汽在線下。

2）圖3和圖4中可以看出廣豐與大眾的增速差值是大于廣豐與行業(yè)的增速差值的，換句話說：以汽車行業(yè)作為分界線，整體上，廣豐在線上，大眾在線下。

上汽大眾與廣汽豐田兩家合資品牌，從盈利角度考慮，又分別是兩家汽車集團的最大利潤源，后視鏡角度看，股價分化也就顯得理所應(yīng)當了。根據(jù)兩家財報，不難發(fā)現(xiàn)，其實兩家車企的自主品牌均屬于“增收不增利”，合資作為主要盈利，然后我把上汽大眾與上汽通用作為一個合資整體，廣汽豐田與廣汽本田作為一個合資整體，拉了一下兩個品牌每個月的銷量占比：

其中廣汽合資的那個低點，對應(yīng)于上海疫情影響，如果剔除這個月數(shù)據(jù)，可以看出，國產(chǎn)合資車，仍舊是歐美系高于日系。但是不難看出：上汽大眾與上汽通用的整體份額這兩年在持續(xù)下滑，而相應(yīng)的廣汽豐田與廣汽本田的整體份額在“自主崛起”及“新能源搶占市場”等壓力下，則表現(xiàn)出了更強的抗擊打能力。至少這張圖可以說明，合資車這塊，廣汽的基本盤還是比較穩(wěn)的，這也是這兩年廣汽集團股價走勢的那個”錨“所在。

新業(yè)務(wù)

影響車企市值除了各種混改、分拆上市等不可控因素，最大的因素就是有效銷量（已經(jīng)實現(xiàn)規(guī)模盈利的車型，及預(yù)期大概率會實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的車型），這是一個車企的”底盤“，除了之外，以電動化、智能化為主要代表的新業(yè)務(wù)進展，也比較重要的一部分。廣汽集團的有效銷量暫時看來還算是比較穩(wěn)，但是在新能源及國產(chǎn)替代的持續(xù)壓力之下，到底是否還可以維持穩(wěn)定持續(xù)的市場占比，是個未知數(shù)，只能說有一定下滑的概率，但是暫時還未看到明確的信號。而智能化這部分，不僅僅是廣汽集團一家，國內(nèi)的傳統(tǒng)車企，包括上汽、廣汽、比亞迪、長安、北汽等，沒有哪一家可以說自己有核心技術(shù)的，都不是什么值得傲嬌的事，誰也別說誰。但長城汽車除外，本篇不展開。

既然談到智能化，扯幾句題外話，智能化必然繞不開華為，要說技術(shù)，華為在這塊的核心技術(shù)以及技術(shù)量產(chǎn)落地的能力，絕對是國內(nèi)第一梯隊的。但是業(yè)務(wù)開展及發(fā)展模式，目前來看，還沒有真正趟出一條路。車企不思進取的話，以互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)有的開發(fā)能力，真的是沒有任何出路。智能化這塊，原來不看好華為的模式，但是現(xiàn)在，發(fā)現(xiàn)車企一個個真的是在自絕生路。比亞迪在新能源一條路上大刀闊斧、長城汽車兩條路并進，新能源想要自給自足，智能化也在啃硬骨頭，吉利汽車看不懂。剩下的，不是被包養(yǎng)，就是被包養(yǎng)的路上，一個個最終淪為別人吃肉我喝湯的富士康。這么看的話，之前針對華為的一些觀點似乎存在先入為主、有失偏頗的地方。當下看來，華為進軍汽車行業(yè)，大廠的骨頭雖難啃，但成為贏家的概率不低，因為目前主機廠手里似乎沒什么值錢的籌碼。

囚徒困境，你不合作，有人合作，然后市場份額一步步被侵蝕，除非有能力有技術(shù)自己搞，很可惜，絕大多數(shù)車企都沒有。上汽陳虹不是說過：絕不和華為合作自動駕駛，不愿做軀體，要掌握靈魂。不管你對上汽陳虹有多大的意見，也不管后來上汽到底是怎么做的，甚至以后被市場打臉。但單就這句話而言，我是100%贊成的。目前看來，新勢力都在擠破頭往這方面努力，傳統(tǒng)車企，只看到一家半。然后回過頭說廣汽的電動化，自從2020年11月22日廣汽埃安宣布獨立運營以來，近兩年的發(fā)展確實很快。2022年廣汽產(chǎn)銷快報做了調(diào)整，將新能源業(yè)務(wù)單獨列出，對比一下2022年1至5月份國內(nèi)新能源車與廣汽新能源車的數(shù)據(jù)：

可以看出，廣汽的新能源銷量每月在1萬到2萬之間，而蔚來、小鵬、理想等新勢力銷量每月均值大概在1萬至1.5萬區(qū)間。新能源汽車銷量，如果單純從銷量上看，除了比亞迪一家獨大之外，廣汽的整體銷量是領(lǐng)先新勢力造車的。其前5個月新能源的銷量增速，與國內(nèi)新能源市場銷量增速相比，互為漲跌。十足的廣汽特性：不出頭、不掉隊。目前廣汽的新能源主要還是依靠自主，廣本與廣豐即將導(dǎo)入全新電動品牌與車型，加快國內(nèi)電動車市場開發(fā)，但是具體效果如何，不好說。之前有誤判大眾ID系列的前車之鑒，不敢再冒然給定結(jié)論。這部分新車周期是否能進一步帶動廣汽新能源汽車的市場占比，留給市場判斷吧。

其他

至于管理層為了造勢宣傳的那些石墨烯概念、千公里續(xù)航、8分鐘充電之類的信息，當個笑話就好，別當真。新能源市場上如果真的出現(xiàn)電池領(lǐng)域的重大變革，技術(shù)突破要么是電池廠，要么是比亞迪，再不濟選個長城汽車也比廣汽的概率大。行業(yè)的重大變革，一定是某個企業(yè)技術(shù)沉淀的結(jié)果，遠不是幾個公式推導(dǎo)、幾張PPT就可以糊弄的。

本文旨在針對廣汽集團在汽車行業(yè)中的定位做一個簡單的基本面梳理與記錄，本人水平有限，文章非精勿杠。