CPU IP國產(chǎn)龍頭高毛利率背后的隱情

蘇州國芯科技是一家聚焦于國產(chǎn)自主可控嵌入式CPU技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化應用的芯片設計公司。國芯科技成立于2001年，至今20年有余，于2022年1月6日在上交所科創(chuàng)板成功掛牌交易。

就是這么一家CPU IP授權(quán)領域的國產(chǎn)龍頭企業(yè)，一方面在IPO招股書前列赫然寫著“公司所處行業(yè)競爭激烈，公司與同行業(yè)龍頭企業(yè)相比在產(chǎn)品、技術(shù)等方面存在較大差距”，另一方面其財務數(shù)據(jù)卻顯示了近幾年公司營收高速增長且綜合毛利率持續(xù)提升，甚至高于多數(shù)同行的事實。那這家公司的競爭力究竟如何呢？與非網(wǎng)今天就對其業(yè)務及相關(guān)營收、毛利率進行深度分析。

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圖1、國芯科技毛利率對比同行 ?來源：浙商證券、公司公告

業(yè)務構(gòu)成
嵌入式CPU IP授權(quán)領域是國芯科技的強項，關(guān)于國產(chǎn)化自主CPU技術(shù)，已擁有8種、40余款嵌入式CPU內(nèi)核包括面向信息安全及物聯(lián)網(wǎng)應用的系列，面向汽車電子和工業(yè)控制的系列，以及面向信息安全、邊緣計算和網(wǎng)絡通信的系列。主要是通過搭建面向應用的SoC設計平臺，為客戶提供CPU IP授權(quán)。目前支持先進14/7nm工藝節(jié)點實現(xiàn)，但比起行業(yè)國際龍頭ARM支持14/10/7/5nm工藝節(jié)點來說，還存在較大差距。

芯片定制服務領域是國芯科技高毛利率體現(xiàn)的一塊業(yè)務，基于自主的嵌入式CPU內(nèi)核和面向應用的SoC芯片設計平臺，為客戶提供定制芯片設計服務與定制芯片量產(chǎn)服務，且往往能將前者轉(zhuǎn)化成后者。目前支持28/14/7nm的工藝制程，支持多個晶圓廠上。在這一領域做的比較頂尖的是創(chuàng)意電子，涉及ASIC、SoC晶圓產(chǎn)品、委托設計等，已支持16/7/5nm的工藝制程，且主要支持臺積電晶圓廠。

自主芯片及模組領域是近兩年增速最大的業(yè)務，基于國芯C*Core CPU 核研發(fā)自主芯片，主要產(chǎn)品包括了云安全芯片（14nm工藝）、端安全芯片（40nm eflash工藝）、金融POS安全芯片和國家重大安全需求芯片及相應模組，對標的國際龍頭是恩智浦。

雖然國芯科技預計將在未來較長時間內(nèi)繼續(xù)追趕ARM、創(chuàng)意點子和恩智浦等國際龍頭企業(yè)，但在國內(nèi)業(yè)務并不會因此而下降，反而能見到其持續(xù)擴張。

國芯科技近幾年增速都不錯，從2017年1.31億元的營收到2020年2.59億元，僅用3年時間，就近乎翻倍。并且，在2021年三季度營收達到2.65億元，且根據(jù)國芯科技自身初步測算，預計2021年度實現(xiàn)營業(yè)收入在4億元至4.3億元之間（取中值為4.15億元），同比增長約60.23%，繼續(xù)保持高速增長。

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圖2、國芯科技2017-2020年年報、2021年三季報營收及同比增長率 ?來源：與非網(wǎng)整理

營收結(jié)構(gòu)
從整個營收結(jié)構(gòu)來看，IP授權(quán)每年穩(wěn)步增長，從2017年3860萬元增長至2020年6951萬元，增速不俗。但從占比上，并未超過總營收的增速，營收占比反而略有下降，從2017年占比29.5%下降至2020年的26.67%，到2021年三季度甚至只有20.82%的占比。但總體上還是呈上升態(tài)勢，且平均單價也持續(xù)上升，從2018年的178.17萬元上升至2021年上半年的362.67萬元。

表1、國芯科技2018-2020年、2021年1-6月IP授權(quán)業(yè)務的收入、數(shù)量、平均單價情況（單位：萬元、次、萬元/次） ?來源：公司招股書

芯片定制服務也有一定程度的增長，從2017年的3163.43萬元增長至2020年的1.06億元，雖然2021三季報顯示僅有4792.67萬元的營收，看上去有下降的跡象，但其實同比2020年三季度（3768.87萬元）的營收，依然有27.16%的增速。并且2021年受半導體產(chǎn)能不足的普遍影響，定制芯片量產(chǎn)服務的生產(chǎn)周期明顯延長，芯片遞交滯后而導致2021上半年量產(chǎn)業(yè)務收入存在下滑（上半年營收為1267.36萬元）。如此看來，2021第三季度出現(xiàn)了明顯回升（單季度營收為2501.51萬元），預計回升態(tài)勢將持續(xù)。

至于自主芯片及模組產(chǎn)品，在2019年及2021年分別有兩次爆發(fā)式增長，同比增長率分別為56.23%和225.06%。前者主要原因是CUni360系列為代表的金融安全芯片出貨量增長較多，產(chǎn)生的收入相較2018年大幅增加。后者則是由于國芯科技近幾年聚焦于“云”到“端”的安全應用，智能門鎖主控芯片CCM4202S在2021年出貨量顯著增長。

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表2、國芯科技2017-2020年、2021三季報各業(yè)務營業(yè)收入及收入占比 ?來源：與非網(wǎng)整理

毛利率
綜合來看，國芯科技從2018年-2021年三季度，主營業(yè)務毛利率分別為57.88%、58.49%、66.49%和47.87%。乍一看，近幾年不光是營收增速強勁，主營業(yè)務的毛利率也連續(xù)增長，并且還不低。2021三季度雖然看上去綜合毛利率較前幾年有所下降，主要是受芯片量產(chǎn)業(yè)務生產(chǎn)周期的延長所致，導致整個2021年收入結(jié)構(gòu)有所變動，2021年1-6月綜合毛利率僅為41%，目前已有所回升。

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表3、國芯科技與同行業(yè)可比公司毛利率對比情況 ?來源：公司招股書

那為什么國芯科技能有如此高的主營業(yè)務毛利率呢？上表列舉了國芯科技各項主營業(yè)務歷年的毛利率，且有對比同行業(yè)可比公司的毛利率，下面我們對此進行逐項分析。

IP授權(quán)業(yè)務方面，國芯科技披露的是100%的毛利率，而同行業(yè)一般在90%左右或以上。國芯科技自身的說法是主要因為公司的IP授權(quán)業(yè)務主要為將已研發(fā)成功且經(jīng)驗證的成熟IP授權(quán)給客戶使用，而前期投入的人員薪酬等設計研發(fā)成本在發(fā)生時已直接計入研發(fā)費用，因此不發(fā)生額外成本。所以才出現(xiàn)毛利率為100%的主營業(yè)務。簡而言之，就是研發(fā)費用的支出引起的該項業(yè)務營業(yè)成本為0。

其次，是芯片定制服務，可以看到國芯科技在該業(yè)務的毛利率明顯高于同行業(yè)公司的相關(guān)業(yè)務，尤其是在2019、2020年兩個年度，毛利率分別達到61.39%、71.21%，遠超組合平均的34.14%、30.64%。并且，芯片定制服務的營收占比較高，分別在2019、2020年占據(jù)了總營收的36.52%、40.62%，可以說給綜合毛利率的提升作出了主要貢獻。

國芯科技在招股書中稱，主要是因為芯片定制服務的目標領域和客戶群體與同行業(yè)可比公司存在較大差異，且在自主與可控方面優(yōu)勢明顯。尤其是國芯科技該項定制服務主要面向的就是國家重大需求以及信息的安全、汽車電子和工業(yè)控制、邊緣計算和網(wǎng)絡通信三大關(guān)鍵應用領域，對于產(chǎn)品的性能、可靠性、穩(wěn)定性等指標都有較高的要求，高于一般的消費級產(chǎn)品。同時，該客戶群體中對于國產(chǎn)化的需求較為強烈，研發(fā)難度普遍較高，為其提供的芯片定制服務的價格也會明顯高于其他客戶，所以最后才導致毛利率水平相對較高的現(xiàn)象。

以上是定性的角度，那如果從定量的角度來看，具體究竟如何呢？芯片定制服務可以分為設計服務和量產(chǎn)服務，設計服務從2018到2021年1-6月毛利率分別為38.91%、59.72%、53.05%和31.9%，之前筆者也談過芯原股份的相關(guān)設計業(yè)務，其毛利率從2018-2020年為17.58%、16.72%、8.17%，兩者相差較大。雖然說具體從事的芯片類型不同（國芯科技專注CPU，而芯原股份則專注除CPU以外的芯片幾乎都能覆蓋）。再加上兩者針對的客戶群體不同，國芯科技專注對國產(chǎn)化需求強烈的客戶群體，而芯原股份客戶多為全球知名大型企業(yè)，包括博世、Facebook、華為等，企業(yè)類型也非常具有多樣性。

表4、國芯科技2018-2020年、2021年1-6月主營業(yè)務毛利率變動情況 ?來源：公司招股書

至于量產(chǎn)服務這塊，2018-2021年1-6月毛利率更是高達54.71%、62.7%、82.63%和18.96%。除去2021年，可以看到這塊業(yè)務毛利率非常高，且還在持續(xù)提升。根據(jù)之前定性的方向可知，國芯科技量產(chǎn)服務的客戶類型其實是分為國家重大需求領域和其他領域，按照客戶取得方式還可以分為設計服務轉(zhuǎn)化客戶和非轉(zhuǎn)化客戶。一般來講，重大需求領域產(chǎn)品毛利率也會高于其他領域，轉(zhuǎn)化客戶毛利率又高于非轉(zhuǎn)化客戶。

對轉(zhuǎn)化客戶，國芯科技提供的量產(chǎn)服務毛利率較高，一般高于50%以上，主要是因為其在前期參與芯片的設計工作，投入了較多的設計資源，而等到量產(chǎn)產(chǎn)品定價時就會考慮在設計階段投入的人力物力及設計難度，因此定價相對較高。反之，對于非轉(zhuǎn)化客戶，由于前期研發(fā)投入及后期技術(shù)支持服務投入較少，量產(chǎn)服務毛利率水平則相對較低。

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表5、國芯科技量產(chǎn)服務客戶類型及客戶取得方式統(tǒng)計一覽 ?來源：公司招股書

根據(jù)上表， 2018-2020年國芯科技重大需求領域產(chǎn)品毛利率分別為61.94%、80%、86.53%，處于高水平。而量產(chǎn)服務毛利率的持續(xù)提升也來源于此——重大需求領域產(chǎn)品收入占比的上升，從43.52%上升至84.52%；并且其中轉(zhuǎn)化客戶收入占比從16.55%上升至82.89%。而到了2021年1-6月，由于重大需求領域的量產(chǎn)客戶只有1位非轉(zhuǎn)化客戶，且主要是提供后期的流片服務，因此毛利率僅有7.44%，遠低于之前年度重大需求領域毛利率。綜上所述，高毛利率主要是由重大需求領域的轉(zhuǎn)化客戶提供，其數(shù)量和質(zhì)量決定了芯片定制業(yè)務：量產(chǎn)服務的毛利率，從而間接影響了綜合毛利率的高低。

至于自主芯片及模組產(chǎn)品的情況，2018-2020年，2021年1-6月毛利率為38.95%、32.85%、34.11%、28.06%。從數(shù)據(jù)上看，這塊業(yè)務毛利率有持續(xù)下降的趨勢，且逐漸從高于行業(yè)平均值走向低于行業(yè)平均值。但是營收上，又在2019年和2021年有業(yè)績爆發(fā)的跡象，這點在之前分析營收時也已提到?？偟膩碚f，就是通過犧牲部分的利潤換取市場份額。

結(jié)語

至此，可以得出結(jié)論：國芯科技綜合高毛利主要來源于其芯片定制業(yè)務，尤其是量產(chǎn)服務，其數(shù)量又往往取決于設計業(yè)務上的客戶轉(zhuǎn)化。雖然在技術(shù)領域，并非冠絕全球，但綜合了國產(chǎn)因素之后，尤其是針對國產(chǎn)化需求強烈的客戶群體，“國產(chǎn)化”的溢價轉(zhuǎn)化成高毛利率的一部分。從某種程度上講，這也是其核心壁壘的一部分。

另外，從整個業(yè)務角度看，我們雖然可以看到其毛利率時而會有較大的波動，其實究其根源之后會發(fā)現(xiàn)，往往伴隨著業(yè)務結(jié)構(gòu)的調(diào)整，此起彼伏，需要去有機地結(jié)合具體業(yè)務開展情況來看，而最后表現(xiàn)出來的綜合毛利率的變動只是所有業(yè)務揉在一起之后的一個共同表現(xiàn)。