?利潤(rùn)大跌、股價(jià)低迷，高新興「迷之操作」背后：集成商轉(zhuǎn)型之痛

現(xiàn)金流無(wú)法支撐轉(zhuǎn)型，集成商轉(zhuǎn)型不得不淺嘗輒止。

“逃，趕緊逃。”高新興的股吧一片狼藉，哀嚎遍野，不少股民心念俱灰，直言“虧損跑了，耗不起”。

翻開高新興歷史股價(jià)，這家以通信設(shè)備運(yùn)維業(yè)務(wù)出圈的企業(yè)，1997年成立，2010年上市，首跌三年，隨后暴漲兩年。

2015年之后，高新興股價(jià)持續(xù)走低，至今已跌去歷史高位的87%，無(wú)數(shù)追高買進(jìn)的股民，一套就是6年，卻仍然看不見曙光。

股價(jià)從某種程度上代表著主力資金及市場(chǎng)對(duì)該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的認(rèn)可：價(jià)高被看好的概率更大，價(jià)低則難免遭人議論，尤其是常年不見起色的股票。

高新興從默默無(wú)名到創(chuàng)業(yè)板上市，且在首跌三年之后，還能暴漲兩年，都說(shuō)明其本身并非一無(wú)是處。

但2015年之后，股價(jià)長(zhǎng)期低迷沒有起色，卻是為何？

10年轉(zhuǎn)型三次，次次“蹭熱點(diǎn)”

高新興最早做通信運(yùn)維業(yè)務(wù)，直接甲方是三大運(yùn)營(yíng)商。

彼時(shí)國(guó)內(nèi)通信工程如火如荼，三大運(yùn)營(yíng)商跑馬圈地，基站機(jī)房全面鋪開。通信工程本身屬于重資產(chǎn)項(xiàng)目，運(yùn)營(yíng)商除了花錢買設(shè)備，還要保證這些設(shè)備能長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行，從而催生出通信運(yùn)維的需求。

高新興正是踏著時(shí)代東風(fēng)，花了十年時(shí)間，將自身的通信運(yùn)維業(yè)務(wù)做到業(yè)內(nèi)前三，另外兩家是以能源與通信硬件見長(zhǎng)的艾默生和中興通訊。

與后兩者相比，高新興幾乎沒什么名氣，外界也不了解，直到2010年在創(chuàng)業(yè)板上市，才漸漸走進(jìn)公眾視野。

而讓高新興真正破圈的，是上市之后，便立即著手向“大安防”轉(zhuǎn)型，并在后幾年里連續(xù)中標(biāo)平安城市項(xiàng)目，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。

這里解釋下為何高新興如此迫切希望轉(zhuǎn)型。

一來(lái)因?yàn)榛窘ㄔO(shè)在經(jīng)歷高速增長(zhǎng)之后逐漸放緩，傳統(tǒng)的通信運(yùn)維業(yè)務(wù)增量空間在2010年前后已經(jīng)開始縮小。

二來(lái)因?yàn)殡娦胚\(yùn)營(yíng)商處于壟斷地位，運(yùn)維服務(wù)商的議價(jià)能力較弱；加上運(yùn)營(yíng)商為降低成本，實(shí)行招標(biāo)制，導(dǎo)致運(yùn)維服務(wù)商的產(chǎn)品凈利潤(rùn)進(jìn)一步下探。（2010年毛利率為49.12%，2012年下降至11.5%，數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)）

三是市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢的同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而作為乙方，在議價(jià)能力弱的背景下，為了拿到項(xiàng)目，只能壓縮利潤(rùn)，以較低的價(jià)格報(bào)價(jià)。

作為上市公司，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率下降的情況下，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)是必然。通過(guò)資本市場(chǎng)籌集資金，公司能夠快速切入另一個(gè)市場(chǎng)更為廣闊的賽道，這也是高新興能快速向“大安防”轉(zhuǎn)型的原因之一。

說(shuō)來(lái)湊巧，高新興本身具有安防的基因。

在基站/機(jī)房的運(yùn)維中，動(dòng)力環(huán)境集中監(jiān)控系統(tǒng)屬于必不可少的產(chǎn)品，主要是監(jiān)控各項(xiàng)設(shè)備的運(yùn)行參數(shù)、環(huán)境診斷、記錄并分析數(shù)據(jù)等等，以此來(lái)保證設(shè)備的正常運(yùn)行，高新興恰好有相關(guān)業(yè)務(wù)。

做原來(lái)的業(yè)務(wù)自然是駕輕就熟，所以向“大安防”轉(zhuǎn)型，對(duì)于高新興而言，屬于有的放矢，而非盲目擴(kuò)張。

在這第一次轉(zhuǎn)型中，高新興以平安城市為核心，交通、金融為兩個(gè)方向，形成以傳統(tǒng)運(yùn)維業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，“大安防”為發(fā)展核心的策略。

從2011年到2015年，高新興先是與美國(guó) CalSys Inc.合資成立廣州高凱視，后者主要做智能網(wǎng)絡(luò)視頻芯片，相關(guān)團(tuán)隊(duì)曾研發(fā)過(guò)世界唯一的超低延時(shí)視頻芯片；然后斥資數(shù)億先后拿下鑫程電子、創(chuàng)聯(lián)電子和重慶訊美電子，以切入高速公路、鐵路的監(jiān)控運(yùn)維市場(chǎng)，與金融安防領(lǐng)域。

這次轉(zhuǎn)型的效益直接體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上，在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型第一年的虧損之后，高新興的利潤(rùn)便一舉反正，首次實(shí)現(xiàn)過(guò)億凈利。

事實(shí)上，隨著平安城市、雪亮工程等國(guó)家級(jí)項(xiàng)目的鋪展，安防迎來(lái)了一個(gè)黃金期。此時(shí)的安防企業(yè)正在極速擴(kuò)張：2011年，海康實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.31億元，比2009年翻了一番；而大華的營(yíng)收則增長(zhǎng)了164%；宇視也拆分獨(dú)立，進(jìn)攻安防。

如果高新興朝著安防領(lǐng)域深耕，如今的安防格局或有變數(shù)，但歷史總不能假設(shè)。相反，高新興是一家很奇怪的公司：每次的轉(zhuǎn)型方向都能卡上點(diǎn)，但經(jīng)營(yíng)計(jì)劃卻少了持續(xù)性。

安防戰(zhàn)略之后，2015年12月，在《2016-2018年發(fā)展規(guī)劃》中，高新興提出：成為聚焦公共安全的大數(shù)據(jù)技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者，并向跨系統(tǒng)的大數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)商邁進(jìn)。此時(shí)距離國(guó)務(wù)院印發(fā)《促進(jìn)大數(shù)據(jù)發(fā)展行動(dòng)綱要》不過(guò)3個(gè)月。

這就是高新興的第二次轉(zhuǎn)型，與之配套的動(dòng)作是：2015年5月，以1.8億元的價(jià)格收購(gòu)國(guó)邁科技（一家數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品及解決方案供應(yīng)商）。

不得不說(shuō)，高新興的嗅覺和判斷非常靈敏。

高新興的計(jì)劃是，在實(shí)際項(xiàng)目中積累了大量數(shù)據(jù)，如果把數(shù)據(jù)運(yùn)用起來(lái)賦能原有的安防和通信業(yè)務(wù)，不單能提升既有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，還能形成新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，即提供數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)。

但它低估了數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)的難度。

首先，數(shù)據(jù)是個(gè)敏感話題，不論是從集采、到開發(fā)利用和保護(hù)（安全），都面臨著法律上的審核，而當(dāng)時(shí)的相關(guān)法律法規(guī)尚未完善，還處于探索期；其次，數(shù)據(jù)跨部門流通、共享不單單是技術(shù)問題，而且是行政問題，實(shí)現(xiàn)難度很大；最后，嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)前期屬于重資產(chǎn)模式，需要大量的設(shè)備投入，投資回報(bào)周期較長(zhǎng)。

不過(guò)這次轉(zhuǎn)型并不徹底，沒有按照規(guī)劃鋪開，高新興并沒有全面向數(shù)據(jù)公司轉(zhuǎn)，而是把數(shù)據(jù)作為一塊單獨(dú)的業(yè)務(wù)進(jìn)行發(fā)展。在年報(bào)里，也沒有披露數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的營(yíng)收情況。

2017年伊始，高新興開始第三次轉(zhuǎn)型，提出了“一橫四縱”戰(zhàn)略，即以“物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)”為橫，貫通到“公共安全、大交通、通信、金融”四大縱向業(yè)務(wù)，將自身打造成一家快速響應(yīng)市場(chǎng)需求的“產(chǎn)品型公司”。

對(duì)應(yīng)的資本動(dòng)作是，2016年以1.48億元收購(gòu)中興智聯(lián)84.86%的股權(quán)，次年再以總價(jià)近8億元拿下中興物聯(lián)。前者是機(jī)動(dòng)車電子標(biāo)識(shí)解決方案提供商，以超高頻RFID技術(shù)聞名業(yè)內(nèi)，后者則是車聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)及解決方案服務(wù)商。

第三次轉(zhuǎn)型跨度很大，非常徹底，即從項(xiàng)目集成商到以產(chǎn)品和解決方案為主的供應(yīng)商。整個(gè)公司研發(fā)架構(gòu)全部調(diào)整，形成人工智能、AR視頻、智能交通等四大中央研究院和5個(gè)產(chǎn)品研發(fā)群。

次年，高新興調(diào)整組織架構(gòu)，形成物聯(lián)網(wǎng)、公共安全、平安城市及智能交通三大事業(yè)群，并進(jìn)一步收縮業(yè)務(wù)，重點(diǎn)聚焦車聯(lián)網(wǎng)和公安執(zhí)法規(guī)范化兩大垂直應(yīng)用領(lǐng)域。

在這三次轉(zhuǎn)型中，第一次轉(zhuǎn)型讓高新興實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；瘮U(kuò)張；第二次轉(zhuǎn)型虎頭蛇尾，無(wú)果而終；第三次轉(zhuǎn)型非常徹底，其結(jié)果還有待檢驗(yàn)。

從每次轉(zhuǎn)型方向來(lái)看，高新興的戰(zhàn)略選擇實(shí)際上并無(wú)大礙，反而非常適應(yīng)形勢(shì)，每次都能“蹭”上政策熱點(diǎn)，但跟著政策反復(fù)調(diào)整業(yè)務(wù)，對(duì)于企業(yè)而言或許并不是好事。

因?yàn)榍袚Q業(yè)務(wù)方向意味著經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、資源投入以及商業(yè)模式的重新改變，最好的方式是投資并購(gòu)，這也是高新興快速切入新領(lǐng)域的基本手段。

投資并購(gòu)需要資金，對(duì)于上市公司而言，通過(guò)增發(fā)、銀行貸款等方式融資并不難，但難就難在判斷兼并對(duì)象是否具備發(fā)展的潛力，具有商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

比如高新興，在一系列溢價(jià)并購(gòu)之后，因目標(biāo)公司營(yíng)收不及預(yù)期，2019、2020年分別計(jì)提商譽(yù)減值10.24、5.7億元，其凈利潤(rùn)也轉(zhuǎn)正為負(fù)。

財(cái)務(wù)報(bào)表難看，市場(chǎng)對(duì)股票的信心也就越低，并且融資難度也會(huì)增加。雖然每次都能卡點(diǎn)找到風(fēng)口，卻因步子太大，投資并購(gòu)沒有實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的可持續(xù)性，導(dǎo)致進(jìn)入惡性擴(kuò)張循環(huán)。

這或許正是高新興所面臨的困境。

從項(xiàng)目集成商到產(chǎn)品型公司，高新興缺了什么？

這個(gè)問題或許可以換另一種提法：高新興的安防業(yè)務(wù)為何沒做起來(lái)？

前面提到，高新興宣布“大安防”戰(zhàn)略時(shí)，?？狄矂偟顷慉股，大華也正處于擴(kuò)張階段，至于宇視，才拆分不久。而今后三者都成為世界級(jí)安防巨頭，前者卻被邊緣化。

同樣的市場(chǎng)和機(jī)遇，卻有著不同的結(jié)果，顯然，這是有原因的。

高新興不斷踩熱點(diǎn)、跳躍反復(fù)，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃沒能貫徹執(zhí)行，業(yè)務(wù)無(wú)法全面推進(jìn)，是其落后于其他安防廠商的表面原因。

但核心原因卻是公司的基因決定的：集成商。

“集成商和一般廠商的區(qū)別，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的角色倒是其次，集成商也有技術(shù)產(chǎn)品，只不過(guò)更側(cè)重于集成業(yè)務(wù)，這是一個(gè)度的問題。”一位從業(yè)者表示。

這個(gè)“度”干系著公司的發(fā)展方向，因?yàn)榧蓸I(yè)務(wù)相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)自身技術(shù)和產(chǎn)品的依賴不那么高，而是“吃項(xiàng)目”。

早期，通過(guò)拉關(guān)系、找熟人，能拿到項(xiàng)目，一些集成商活得很滋潤(rùn)；但當(dāng)政府實(shí)行招標(biāo)采購(gòu)，走流程之后，一批沒有技術(shù)的集成商倒閉了，剩下的都是集成商中的佼佼者。

這些剩下來(lái)的“強(qiáng)者”，在平安城市規(guī)?；侀_的時(shí)候，有渠道還有技術(shù)，往往也能吃下不錯(cuò)的項(xiàng)目。

當(dāng)平安城市建設(shè)進(jìn)入穩(wěn)定期，甚至是精細(xì)化治理時(shí)期，不論是新建項(xiàng)目還是舊項(xiàng)目改造，不僅要求產(chǎn)品技術(shù)質(zhì)量高，而且要求提供運(yùn)維服務(wù)，針對(duì)整個(gè)項(xiàng)目做全生命周期管理。

“整個(gè)市場(chǎng)，由原來(lái)的項(xiàng)目驅(qū)動(dòng)，到產(chǎn)品和技術(shù)驅(qū)動(dòng)，這對(duì)集成商的影響非常之大。”

這一點(diǎn)體現(xiàn)在安防行業(yè)最為明顯：曾經(jīng)許多集成商，要么被收購(gòu)，要么出局，還有的吃剩飯。

高新興之所以進(jìn)行第二次轉(zhuǎn)型，乃至“無(wú)果而終”，很大程度上也是基于這個(gè)原因。

而集成商要向產(chǎn)品型公司轉(zhuǎn)型，最為核心的問題是資金。

以項(xiàng)目為主的集成模式，首先議價(jià)能力低，毛利率不高；其次整個(gè)項(xiàng)目周期長(zhǎng)，回款慢；最后，競(jìng)爭(zhēng)激烈，財(cái)務(wù)、管理等成本增加。

其結(jié)果就是：現(xiàn)金流極其缺乏。

高新興的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)確實(shí)很迷：營(yíng)收凈利增長(zhǎng)，現(xiàn)金流卻一直很糟，除去16、17年為正以外，其余年份基本為負(fù)。（16年為合并創(chuàng)聯(lián)電子、國(guó)邁科技以及中興智聯(lián)等公司所致）

與之相對(duì)應(yīng)的是，不斷攀升的應(yīng)收帳款：2012年2.58億元；2014年2.8億元；2016年6.6億元；2018年17.32億元；2020年16.67億元。

在權(quán)責(zé)發(fā)生制原則下，應(yīng)收帳款實(shí)際上影響著營(yíng)收與凈利潤(rùn)，這或許能解釋高新興營(yíng)收增長(zhǎng)但現(xiàn)金流卻不佳，以至于股價(jià)長(zhǎng)期低迷這一現(xiàn)象。

沒有錢（現(xiàn)金流），怎么轉(zhuǎn)？

高新興延續(xù)了此前的做法：通過(guò)融資（舉債），并購(gòu)相關(guān)標(biāo)的，切入新賽道。

但新賽道的選擇也出現(xiàn)了偏差：16年正是AI開始蔓延的年份，高新興選擇了大數(shù)據(jù)，不得不說(shuō)是一種遺憾。因?yàn)樵诖酥?，安防與AI的深度結(jié)合，開啟了安防的新時(shí)代。

雖然大數(shù)據(jù)的應(yīng)用也愈發(fā)廣泛，但AI顯然對(duì)高新興的既有業(yè)務(wù)更具幫助，何況高新興也沒有徹底向數(shù)據(jù)型公司轉(zhuǎn)，即便后來(lái)也布局AI，卻沒有形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

這其實(shí)反映出集成商轉(zhuǎn)型的通病：現(xiàn)金流無(wú)法支撐起轉(zhuǎn)型，研發(fā)技術(shù)需要成本和周期，而轉(zhuǎn)型涉及整個(gè)公司的業(yè)務(wù)線的再調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)較高，因而許多公司的轉(zhuǎn)型都是淺嘗輒止，形成死循環(huán)。

高新興就是諸多安防集成商轉(zhuǎn)型陷入困境的縮影。

錯(cuò)過(guò)了AI、也錯(cuò)過(guò)了AI安防，更是因?yàn)樽陨韺傩缘南拗疲e(cuò)過(guò)了一次重大轉(zhuǎn)型的機(jī)會(huì)。

壓艙車聯(lián)網(wǎng)，這次能成功嗎？

2019年9月，高新興發(fā)布了一則公告，將通過(guò)發(fā)行股份的方式，收購(gòu)“埃特斯”51%的股權(quán)，收購(gòu)價(jià)格大概在1.88-2.04億元之間。

這家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為ETC車載OBU相關(guān)產(chǎn)品，而當(dāng)年恰好是國(guó)家大力推進(jìn)ETC的元年。

高新興卡點(diǎn)的能力確實(shí)不一般。

2017年，高新興在短暫的“數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)型”之后，以總價(jià)近12億元的價(jià)格拿下中興物聯(lián)和中興智聯(lián)，馬不停蹄地切入物聯(lián)網(wǎng)。

經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整，高新興最終將業(yè)務(wù)收縮至公安執(zhí)法規(guī)范化和車聯(lián)網(wǎng)兩個(gè)垂直應(yīng)用領(lǐng)域，收購(gòu)“埃特斯”既可以說(shuō)是蹭熱點(diǎn)，也可以說(shuō)是其車聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的一部分。

車聯(lián)網(wǎng)雖說(shuō)是時(shí)代的又一個(gè)風(fēng)口，但這塊業(yè)務(wù)真的好做嗎？

未必。

首先，車聯(lián)網(wǎng)本身由技術(shù)驅(qū)動(dòng)，包括大數(shù)據(jù)、人工智能、5G、V2X等等，對(duì)企業(yè)的技術(shù)實(shí)力要求很高，如果只是做項(xiàng)目集成，必然會(huì)步入此前安防的后塵：不賺錢；

其次，車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，互聯(lián)網(wǎng)、ICT、AI公司集體跨界，安防、傳統(tǒng)智能交通企業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分；

最后，目前車聯(lián)網(wǎng)的相關(guān)項(xiàng)目還處于試點(diǎn)階段，而且項(xiàng)目成本之高，尚不知盈利“拐點(diǎn)”；

值得一提的是，這次收購(gòu)并未成功，而是以某些原因?yàn)橛山K止交易。從后續(xù)ETC的發(fā)展來(lái)看，在經(jīng)歷過(guò)一輪政策刺激之后，以ETC為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司（如金溢科技）確實(shí)迎來(lái)了一個(gè)短暫的春天，但第二年隨即宣告結(jié)束。

“現(xiàn)在有很多公司在做車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的業(yè)務(wù)，但有業(yè)務(wù)布局和技術(shù)儲(chǔ)備是一回事；技術(shù)實(shí)現(xiàn)落地應(yīng)用是另一回事；而把產(chǎn)品做出性價(jià)比，并且提升議價(jià)能力，才是最緊要的事。”

某從業(yè)人員表示，車聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在處于“小而美”的階段，如果要實(shí)現(xiàn)“大而優(yōu)”，就必須考慮成本、落地條件、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等等一系列要素，現(xiàn)階段并沒有找到一條合適的商業(yè)化路徑。

由此看來(lái)，高新興能否在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域建立起屬于自己的城堡，還要打個(gè)問號(hào)。

結(jié)語(yǔ)

在梳理高新興財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)候，AI掘金志發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。

從2014年首次減持股份開始，高新興實(shí)際控制人在近7年時(shí)間里，持有的股份從48.10%，降到了當(dāng)前的18.34%；其中大約有14.5%的股份處于質(zhì)押狀態(tài)。

而根據(jù)公告，本次減持若結(jié)束，其持有的股份進(jìn)一步降到16.5%。

結(jié)合近三年現(xiàn)金流凈額幾乎都為負(fù)，及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，似乎可以得出一個(gè)結(jié)論：對(duì)于那些想要入場(chǎng)的股民，需要提前保持觀望，謹(jǐn)慎入場(chǎng)。

但萬(wàn)事皆有例外。

當(dāng)下智能駕駛的火熱，車聯(lián)網(wǎng)成為又一個(gè)千億風(fēng)口。

多次轉(zhuǎn)型的高新興，或可基于自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，成功突圍。

期待它「涅槃」的那天。

作者 | 清風(fēng)

編輯 | 李溪