深度解析二級(jí)市場(chǎng)這家電源芯片老“新貴”

自2005年底成立以來(lái)，芯朋微一直致力于電源管理芯片的研發(fā)和銷售。直到2020年，這位電源管理芯片市場(chǎng)的“老兵”才登陸科創(chuàng)板，成為主流二級(jí)市場(chǎng)的老“新貴”，頗有一種“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”的味道。今天，與非網(wǎng)就帶大家看看這位老“新貴”近些年的表現(xiàn)，尤其是上市之后，順著最新的數(shù)據(jù)——從營(yíng)收、利潤(rùn)、費(fèi)用及其結(jié)構(gòu)組成等多方面，來(lái)扒一扒這位“老兵”的前行之路。

公司發(fā)展路徑

芯朋微于2005年底成立初期，以移動(dòng)數(shù)碼電源管理芯片為主，2010年基于第二代“高低壓集成技術(shù)平臺(tái)”開(kāi)始布局標(biāo)準(zhǔn)電源市場(chǎng)，2013年升級(jí)到第三代并切入工業(yè)驅(qū)動(dòng)芯片市場(chǎng)，2016年的第四代“高低壓集成技術(shù)平臺(tái)”開(kāi)發(fā)了高集成度家電電源芯片系列，一度成為市場(chǎng)上最為精簡(jiǎn)的芯片方案之一，2019年為工業(yè)級(jí)通訊電源市場(chǎng)芯片領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代、自主可控做出貢獻(xiàn)。

圖1：芯朋微核心技術(shù)平臺(tái)及主要產(chǎn)品演變情況 ?來(lái)源：芯朋微招股說(shuō)明書(shū)

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三大產(chǎn)品線齊頭并進(jìn)

2020年開(kāi)始，該公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦家用電器、標(biāo)準(zhǔn)電源和工控功率三大應(yīng)用領(lǐng)域，形成三足鼎立之勢(shì)支撐公司業(yè)務(wù)。截至2021年6月30日，芯朋微在產(chǎn)的電源管理芯片共計(jì)超過(guò)770個(gè)型號(hào)，廣泛應(yīng)用于家用電器、手機(jī)平板的充電器、機(jī)頂盒及筆記本的適配器、車載充電器、智能電表、工控設(shè)備等眾多領(lǐng)域。

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圖2：芯朋微主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域 來(lái)源：芯朋微2020年度報(bào)告

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營(yíng)收：行業(yè)增速有限，芯朋微表現(xiàn)不俗

近年來(lái)，我國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)銷售收入呈快速上升趨勢(shì)，2020年中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)的銷售收入為3778.4億元，2017年至2020年的復(fù)合增長(zhǎng)率為23.13%，呈快速上升趨勢(shì)。電源管理芯片市場(chǎng)規(guī)模由2017年的573.9億元增長(zhǎng)至2020年的758.7億元，期間年均復(fù)合增長(zhǎng)率為9.4%，增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)低于整個(gè)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)的增速。

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圖3：2017-2021年中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)設(shè)計(jì)銷售額及增長(zhǎng)率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)

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圖4：2017-2020年中國(guó)電源管理芯片市場(chǎng)規(guī)模 ?來(lái)源：產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)

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2021年上半年，芯朋微營(yíng)收3.26億元，實(shí)現(xiàn)了109.07%的同比增長(zhǎng)。主要受益于2020年下半年開(kāi)始的芯片行業(yè)產(chǎn)能緊張、芯片缺貨、售價(jià)上漲等現(xiàn)象及終端廠商對(duì)備貨力度的加大。刨除這部分原因，再看芯朋微之前歷年的營(yíng)收情況：2017-2020年芯朋微營(yíng)收整體每年穩(wěn)定增長(zhǎng)，從2017年的2.74億總營(yíng)收，增長(zhǎng)到2020年的4.29億，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)17.19%。低于同期中國(guó)集成電路設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)銷售額的增速23.13%。

但芯朋微的產(chǎn)品幾乎全部覆蓋在電源管理類產(chǎn)品，其2017-2020年CAGR為15.56%，相比于同期中國(guó)電源管理芯片的市場(chǎng)規(guī)模的年均復(fù)合增速9.4%，表現(xiàn)不俗。這表明電源管理類芯片的市場(chǎng)在整個(gè)芯片設(shè)計(jì)行業(yè)中的增長(zhǎng)較慢，而芯朋微增速遠(yuǎn)高于電源管理芯片行業(yè)增速，屬于行業(yè)領(lǐng)跑者。

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圖5：芯朋微2017-2021年年度營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)

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利潤(rùn)：增速彰顯綜合實(shí)力

與營(yíng)收類似，2021年中報(bào)顯示當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)達(dá)7027.84萬(wàn)元人民幣，同比增長(zhǎng)119.93%，利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收。同樣原因，刨除2021年的數(shù)據(jù)，我們分析下歷年芯朋微的歸母凈利潤(rùn)情況。

下圖表明，芯朋微歷年利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)基本跟隨營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)，且增速更快。其2017-2020年的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到36.27%，遠(yuǎn)超同期營(yíng)收的復(fù)合年增長(zhǎng)率15.56%。這往往說(shuō)明公司在多年經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，通過(guò)強(qiáng)大內(nèi)控能力及持續(xù)的深入研發(fā)逐步提高毛利率，降低各項(xiàng)費(fèi)用或稅金。對(duì)應(yīng)公司的持續(xù)研發(fā)、精細(xì)化管理、持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等多項(xiàng)措施共同作用的結(jié)果。下面，我們先從營(yíng)收結(jié)構(gòu)、毛利結(jié)構(gòu)兩個(gè)角度來(lái)分析對(duì)綜合毛利率的影響。

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圖6：芯朋微2017-2021年歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)

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營(yíng)收結(jié)構(gòu)：主打三類應(yīng)用

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，芯朋微2020年總營(yíng)收4.29億元。其中家用電器類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.83億元，同比增長(zhǎng)28.73%。該品類是公司營(yíng)收的主要來(lái)源之一，自2017年的占比34.25%逐年提升至目前的42.52%。通常，一臺(tái)家電中會(huì)內(nèi)置1-8顆電源管理芯片，包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、柵驅(qū)動(dòng)芯片等。

其次，標(biāo)準(zhǔn)電源類產(chǎn)品達(dá)到1.67億收入，同比增長(zhǎng)55.81%，是2020年增長(zhǎng)最快的一類產(chǎn)品。但該品類在2017年就占到整個(gè)營(yíng)收的33.24%，目前達(dá)到38.91%，綜合增長(zhǎng)速度略低于家電類，對(duì)應(yīng)公司主打的產(chǎn)品包括超低待機(jī)AC-DC、五級(jí)能效AC-DC、六級(jí)能耗AC-DC以及大電流快充內(nèi)置等一系列電源管理芯片。

最后，工控功率類營(yíng)收為0.52億元，近幾年有一定提升，但占營(yíng)收比重總體仍然穩(wěn)定在10%上下，主打系列包括800V只能保護(hù)AC-DC、1000-1200V工業(yè)AC-DC、零瓦待機(jī)AC-DC和600V浮置柵驅(qū)動(dòng)等電源芯片。整體上看，芯朋微以家用電器類和標(biāo)準(zhǔn)電源類產(chǎn)品為近幾年主要增長(zhǎng)點(diǎn)，輔以工控功率類，縮減其他類電源管理芯片。

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表1：芯朋微2017-2020年各產(chǎn)品銷售及占比 ?來(lái)源：年報(bào)、招股說(shuō)明書(shū)、與非網(wǎng)整理

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毛利結(jié)構(gòu)：二高一低

從整體毛利結(jié)構(gòu)看，自2017年36.37%的綜合毛利率，每年逐步提升至2020年的37.69%。細(xì)分品類中，家用電器類芯片和工控功率類芯片毛利率較高，2017-2020年的平均毛利率分別為45.85%和44.34%，且有提升的趨勢(shì)。而標(biāo)準(zhǔn)電源芯片的毛利率從2017年的26.57%輕微提升至2020年的28.69%，鑒于品類屬性，后期提升空間不大。

再把時(shí)間跨度拉長(zhǎng)，芯朋微在2011-2015年之間，其綜合毛利率僅維持在30.95%左右。而彼時(shí)其業(yè)務(wù)重心尚依附于移動(dòng)數(shù)碼類，該品類因毛利率偏低，于2020年不再成為主要發(fā)展方向。芯朋微的綜合毛利率于2021年中報(bào)達(dá)到41.46%。因此，整體上看芯朋微毛利率在逐年提升，其背后原因是由于研發(fā)的持續(xù)推動(dòng)從而推高毛利潤(rùn)，也因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從低毛利產(chǎn)品轉(zhuǎn)向高毛利產(chǎn)品的優(yōu)化。

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圖7：芯朋微2011-2021年銷售毛利率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)

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圖8：芯朋微2020年各品類銷售毛利率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)

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費(fèi)用結(jié)構(gòu)：四項(xiàng)費(fèi)率的變化趨勢(shì)

除了增加綜合毛利率外，降低成本也是推高利潤(rùn)增速的原因之一，各項(xiàng)費(fèi)用也就成了重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。為了更直觀地看出各項(xiàng)費(fèi)用在公司內(nèi)部變化的趨勢(shì)，我們選擇費(fèi)用率的數(shù)據(jù)而不是數(shù)值進(jìn)行參考。

1、銷售費(fèi)率

銷售費(fèi)用率方面，自2019年最高點(diǎn)1.31%到最新中報(bào)僅1.09%，整個(gè)趨勢(shì)逐步向下。說(shuō)明芯朋微在銷售費(fèi)用的預(yù)算把控上日趨嚴(yán)格，銷售費(fèi)用的投入結(jié)構(gòu)和方式也在不斷優(yōu)化。

從占比來(lái)看，芯朋微的銷售費(fèi)用率非常低，近5年的均值僅1.19%，相比另外一家模擬芯片龍頭圣邦股份6.7%的銷售費(fèi)用率，顯得異常優(yōu)秀。一般來(lái)說(shuō)，銷售費(fèi)用率較低的企業(yè)都具有大客戶特征，容易對(duì)大客戶產(chǎn)生依賴性從而產(chǎn)生一定風(fēng)險(xiǎn)。但是經(jīng)查證，芯朋微的前五大客戶占比僅41.03%，甚至還略低于圣邦股份的45.18%，且兩家都是以經(jīng)銷商模式為主，此類風(fēng)險(xiǎn)并不高。

2、財(cái)務(wù)費(fèi)率

下圖顯示，芯朋微的財(cái)務(wù)費(fèi)率常年為負(fù)值，即扣除支出后，加上利息收入等財(cái)務(wù)費(fèi)用后，該項(xiàng)支出實(shí)際轉(zhuǎn)為收入。財(cái)務(wù)費(fèi)用主要包括利息支出、利息收入及匯兌損益。利息支出項(xiàng)，除2019年為-109萬(wàn)元（收入），其他年份幾乎未產(chǎn)生金額較大的利息費(fèi)用，而該項(xiàng)也屬于政府補(bǔ)助項(xiàng)目的貸款財(cái)政貼息。匯兌損益也非常小，通常只有數(shù)萬(wàn)元的波動(dòng)。再加上理財(cái)、存款收益，綜合下來(lái)，財(cái)務(wù)費(fèi)用常年是負(fù)值（即產(chǎn)生收益而非支出），對(duì)整個(gè)企業(yè)影響極小。

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圖9：芯朋微2017-2021年銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)

3、管理費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率

可以看出，管理費(fèi)率變化不大，基本圍繞著平均費(fèi)率3.48%窄幅波動(dòng)，而研發(fā)費(fèi)率在2017年至2020年期間緩慢下降，從15.73%逐年降至13.65%，直至2021年中報(bào)才有明顯回升跡象。

之前多年持續(xù)下降的研發(fā)費(fèi)率說(shuō)明公司過(guò)去在研發(fā)上的投入及成果均表現(xiàn)出一些懈怠，埋下了一些隱患，長(zhǎng)此以往或許會(huì)影響最終產(chǎn)品的迭代升級(jí)及毛利率的下降。2021年的中報(bào)將研發(fā)費(fèi)率往回拉到16.38%，疊加2021年上半年?duì)I收增長(zhǎng)翻倍，研發(fā)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)，達(dá)到5346萬(wàn)元，其中股權(quán)激勵(lì)1362萬(wàn)元。對(duì)于一家Fabless的集成電路設(shè)計(jì)公司來(lái)講，研發(fā)能力一定程度上也代表著其核心競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)其研發(fā)地不斷投入，才能增加企業(yè)在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力。

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圖10：芯朋微2017-2021年管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率 ?來(lái)源：與非網(wǎng)

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綜合來(lái)看，芯朋微在銷售費(fèi)率的控制上，起到了強(qiáng)大的管控能力，但是在研發(fā)費(fèi)率上，近幾年投入略顯不足，但這一跡象目前有拐頭的趨勢(shì)。對(duì)此，我們?cè)僬归_(kāi)分析。

股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)團(tuán)隊(duì)積極性

芯朋微目前擁有一支3名博士、共計(jì)167人的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，占員工比例73.57%。其分別于2020年下半年及2021年上半年給予研發(fā)人員股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用112萬(wàn)元、1362萬(wàn)元。

截至2021年6月30日，公司累計(jì)取得國(guó)內(nèi)外專利92項(xiàng)，其中發(fā)明專利70項(xiàng)，另有集成電路布圖設(shè)計(jì)專用權(quán)80項(xiàng)。公司在模擬和數(shù)字電路設(shè)計(jì)、可靠性設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體器件設(shè)計(jì)及工藝設(shè)計(jì)、器件模型提取等方面積累了眾多核心技術(shù)，形成了完善的知識(shí)產(chǎn)權(quán)體系和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，部分芯片產(chǎn)品為國(guó)內(nèi)首創(chuàng)。

研發(fā)標(biāo)桿項(xiàng)目

2020年開(kāi)始，快充在市場(chǎng)上得到廣泛認(rèn)可，這與芯朋微的業(yè)務(wù)息息相關(guān)。該公司目前在研快充相關(guān)項(xiàng)目主要是GaN寬禁帶半導(dǎo)體電源技術(shù)，該技術(shù)針對(duì)GaN晶體管的高頻要求，開(kāi)發(fā)MHz級(jí)的極小延遲、高精度時(shí)序的驅(qū)動(dòng)技術(shù)，研究GaN器件專用電源架構(gòu)，提高dv/dt抗擾度，優(yōu)化導(dǎo)通和關(guān)斷時(shí)間以提高效率和降低噪聲，減少高速開(kāi)關(guān)輸出脈沖波形的畸變，大幅提高開(kāi)關(guān)電源效率、縮小電源體積。面向遠(yuǎn)距離無(wú)線充電、電源開(kāi)關(guān)、包絡(luò)跟蹤、逆變器、變流器等市場(chǎng)。

該項(xiàng)目擬投入500萬(wàn)，10名研發(fā)人員。目前還處在預(yù)研階段。

結(jié)論

近年來(lái)，隨著新型智能設(shè)備的應(yīng)用及各類電子產(chǎn)品性能的大幅提升，對(duì)于電源的方方面面也形成了挑戰(zhàn)，包括效率、體積、能耗及智能化。整個(gè)市場(chǎng)應(yīng)用向著高效低耗化、集成化、內(nèi)核數(shù)字化和智能化發(fā)展。芯朋微圍繞“高效率、高集成、低能耗、可交互”四個(gè)價(jià)值點(diǎn)潛心研發(fā)，深挖高低壓集成核心技術(shù)，拓展研發(fā)高功率密度模塊技術(shù)，儲(chǔ)備GaN/SiC寬禁帶功率半導(dǎo)體技術(shù)，有望在國(guó)產(chǎn)替代時(shí)代實(shí)現(xiàn)馬太效應(yīng)。

作為一家老牌企業(yè)，上市公司“新貴”，芯朋微在業(yè)績(jī)上長(zhǎng)期有著不錯(cuò)的表現(xiàn)——營(yíng)收在穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，利潤(rùn)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是銷售費(fèi)用的管控。自2020年以來(lái)其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的加速也表現(xiàn)出公司的爆發(fā)力。但在研發(fā)上，多年下降的研發(fā)費(fèi)率，又顯露出一些“老牌”企業(yè)的疲態(tài)。雖然在2021年有所回升，但后續(xù)能否持續(xù)？核心研發(fā)能否成為毛利率提升的關(guān)鍵？業(yè)績(jī)能否保持持續(xù)增長(zhǎng)？我們拭目以待！