并購分析｜晶豐明源并購易沖科技的啟示

| 高質(zhì)量產(chǎn)業(yè)并購范例??

上周芯謀研究的文章《多一些優(yōu)質(zhì)并購，少一些題材炒作》一經(jīng)發(fā)出，引發(fā)產(chǎn)業(yè)界熱烈探討。文中芯謀提到，上市公司并購非上市公司，或?qū)⑹潜据啿①徴系闹饕Ｊ?。因上市門檻抬高還未來得及上市的“遺珠”企業(yè)將被發(fā)掘。

這篇文章發(fā)布的次日，一個鮮活的案例出現(xiàn)了。上市公司晶豐明源發(fā)布公告稱，正籌劃以發(fā)行股份、發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，購買非上市公司易沖科技的100%股權，雙方達成并購。本篇文章將深度分析此次并購案對產(chǎn)業(yè)并購整合的借鑒意義。

一場高難度的并購案

從行業(yè)整體情況看，并購案難度很大，不易成功。有投資機構統(tǒng)計，約有2/3的并購交易未能實現(xiàn)。估值差異、文化沖突、財務風險、整合風險都影響并購能否順利推進。晶豐明源并購易沖科技的難度大，重要原因在于標的的“稀有”。

易沖科技產(chǎn)品與市場完善，技術團隊實力雄厚，處于行業(yè)頭部。易沖科技核心業(yè)務為無線充電芯片、通用充電芯片、汽車電源管理芯片、AC/DC電源芯片和協(xié)議芯片等高性能模擬芯片及數(shù)模混合芯片的研發(fā)與設計。在無線充電芯片領域，易沖科技總體銷售規(guī)模位居全球前三，在非IOS手機無線充電芯片市場的銷售規(guī)模位居全球第一。在無線充電領域，國際上有個標準化組織叫作國際組織無線充電聯(lián)盟（WPC)，蘋果、三星、華為、微軟、Google等均為該聯(lián)盟成員。易沖科技是該聯(lián)盟的創(chuàng)始成員（其余三家為三星、飛利浦、富頓）和超級會員，是最主流的無線充電標準Qi協(xié)議的制定者之一。截至2023年12月，易沖科技累計擁有150余項國際國內(nèi)核心專利，占據(jù)國內(nèi)無線充電專利的七成左右。

晶豐明源目前團隊規(guī)模600人，易沖科技規(guī)模為350人，易沖科技人員規(guī)模超過晶豐明源的五成。兩者團隊規(guī)模相近，并購后將涉及從管理、銷售到研發(fā)全方位的整合。易沖科技營收較晶豐明源稍低，但成長性非常好。2023年晶豐明源銷售收入13.03億，易沖科技為6.5億元。2024年前6個月晶豐明源銷售收入7.35億元，易沖科技達5.18億元，前者增長率為19.40%，后者增長率達到108.46%。從營收數(shù)據(jù)看，易沖科技絲毫不遜于上市公司，2023年其營收可排位A股相關公司第12名，2024年上半年營收甚至可沖到第九名。目前兩者并購重組方案尚未披露，但易沖科技曾在2018年入選全國瞪羚企業(yè)（入選標準是5億美元-10億美元，即估值估計在35億元人民幣以上），還曾入選《2023年胡潤全球獵豹企業(yè)》榜單（標準是“五年內(nèi)最有可能達到獨角獸級十億美金估值的高成長性企業(yè)”）。意味著易沖科技的估值估計在35億元以上。

從2016年成立至今，易沖科技已完成15輪融資，獲得了上汽、蔚來、深創(chuàng)投、中金等優(yōu)質(zhì)投資機構的青睞，股權結構較為復雜。為了達成100%的股權并購，晶豐明源要從50名交易對手手中逐一收購易沖科技股權。加之易沖科技上半年業(yè)績爆發(fā)式增長，讓各方都能“滿意而歸”，晶豐明源勢必要拿出“誠意”。

為什么晶豐明源有能力率先推動這么大的并購？

當前半導體市場剛進入復蘇階段，作為上市公司晶豐明源的挑戰(zhàn)與壓力都不小。晶豐明源率先發(fā)起如此規(guī)模的并購，不僅僅是為了響應“并購六條”政策的號召。

第一，投資老手出馬，并購及整合經(jīng)驗豐富。

并購易沖科技是晶豐明源出擊的第四次收購，也是第三次100%股權收購。近年來，晶豐明源圍繞主營的電源管理驅(qū)動芯片業(yè)務進行戰(zhàn)略拓展，展開了一系列產(chǎn)業(yè)并購，先后將上海萊獅半導體（2020年收購）、上海芯飛半導體（2021年收購）、凌鷗創(chuàng)芯電子（2023年收購38.87%股權，控股）等攬入懷中，通過收購和投資拓寬出了新的業(yè)務版圖。尤其是2023年收購凌鷗創(chuàng)芯，讓晶豐明源嘗足了甜頭。這起收購不僅在業(yè)務上擴展了晶豐明源電機控制芯片領域的技術能力，與原有的AC/DC產(chǎn)品在對多個應用領域形成產(chǎn)品組合解決方案，還為晶豐明源當年度業(yè)績帶來正向效果。2023年凌鷗創(chuàng)芯營收1.76億元，凈利潤0.53億元。合并報表計入晶豐明源營收1.40億元，計入凈利潤0.32億元。完成本次易沖科技的并購后，晶豐明源合并口徑銷售規(guī)模有望進入行業(yè)前三。

除了收并購，晶豐明源的投資業(yè)務也做得風生水起，在一級市場先后投資了6家創(chuàng)業(yè)公司，還先后出資多支基金，包括2014年的湖杉資本；2020年至今的中芯聚源、火眼資本、元禾璞華等多家機構。

第二，創(chuàng)始人均為技術創(chuàng)業(yè)派，對市場預期一致。

晶豐明源創(chuàng)始人胡黎強和易沖科技創(chuàng)始人潘思銘，兩個人都是國內(nèi)頂尖高校電機專業(yè)高材生，畢業(yè)后都從事芯片設計研發(fā)起步，隨后創(chuàng)業(yè)，均是典型的技術創(chuàng)業(yè)派。75后的胡黎強比85后的清華系潘思銘，年齡稍長，起步也較早。1994年胡黎強進入浙江大學電氣系電機專業(yè)學習，十年后潘思銘進入清華大學電機工程專業(yè)學習。2008年胡黎強與愛人劉潔茜共同創(chuàng)業(yè)，成立晶豐明源。從2014年起，晶豐明源開始領跑LED照明驅(qū)動芯片全球市場，并成為飛利浦、歐普照明等眾多企業(yè)的供貨商。就在同一年，先后在思科、蘋果擔任硅谷總部創(chuàng)新技術研發(fā)中心科學家的潘思銘踏上了創(chuàng)業(yè)之旅，在硅谷創(chuàng)辦了專攻無線充電芯片的易沖無線。2016年清華四川能源互聯(lián)網(wǎng)研究院積極聯(lián)絡校友回國創(chuàng)業(yè)，潘思銘帶著5名從國外回來的清華團隊成員，落地成都，成立易沖科技。2019年10月，晶豐明源正式在科創(chuàng)板上市。彼時易沖科技已經(jīng)入選全國瞪羚企業(yè)，進入高速成長階段。易沖科技就像是十年之后出現(xiàn)的另一個“晶豐明源”。有意思的是，2021年四川女婿胡黎強也來到了成都，成立晶豐明源成都分公司。兩個時空中軌跡相似的人，在時代的號召下，最終不期而遇，路線交疊。

第三，雙方市場互補性強，產(chǎn)品與客戶具有協(xié)同性。

晶豐明源與易沖科技同為集成電路芯片設計頭部企業(yè)之一，雙方市場都集中在消費電子、高性能計算以及新能源汽車領域，客戶具有協(xié)同性。值得一提的是，晶豐明源的AC/DC電源芯片與易沖科技的協(xié)議芯片可組成完整適配器整體解決方案，晶豐明源的電機控制驅(qū)動芯片與易沖科技的車用高/低驅(qū)動產(chǎn)品可組成產(chǎn)品整體解決方案，更具市場競爭力。易沖科技長期積累的滿足全球頭部客戶要求的高品質(zhì)供應鏈、車規(guī)級產(chǎn)品供應鏈及海外供應鏈，將為晶豐明源產(chǎn)品和市場全球化拓展提供強有力的補充和支持。

同作為模擬芯片企業(yè)，雙方產(chǎn)品在晶圓制造、封裝測試等供應鏈環(huán)節(jié)存在重合與互補。晶豐明源目前自研的第五代700V-BCD高壓工藝平臺已實現(xiàn)量產(chǎn)，極具性價比優(yōu)勢，在此基礎上的第六代高壓工藝技術也已處于研發(fā)收官階段，另有0.18μm40V BCD低壓工藝平臺已成功研發(fā)并量產(chǎn)，65nm 40V BCD低壓工藝平臺處于研發(fā)中。多年發(fā)展中，易沖科技也積累了低壓BCD工藝能力。并購整合后，雙方的集中采購規(guī)模將上升，可以共享工藝平臺，更好優(yōu)化供應鏈管理。

行業(yè)并購啟示

協(xié)同增強效應是并購的第一原則。這意味著在并購過程中，雙方企業(yè)應尋求通過整合各自的資源、技術、市場和人才等，實現(xiàn)1+1>2的效果。協(xié)同效應不僅能夠提升企業(yè)的競爭力，還能夠在成本控制、市場份額擴大、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面帶來顯著的正面影響。因此，在并購決策時，企業(yè)必須將協(xié)同效應作為首要考量因素，確保并購能夠為雙方帶來實質(zhì)性的增長和價值提升。

團隊背景接近，雙向奔赴，有利于快速達成合作。在并購過程中，企業(yè)文化、管理風格和團隊成員的價值觀是否匹配，對于并購的成功至關重要。當雙方團隊在這些方面有著相似的背景和理念時，他們更有可能在并購后迅速建立起信任和合作，從而加速整合進程，減少磨合期的不確定性和風險。這種雙向奔赴的態(tài)度有助于雙方在并購后快速形成合力，共同面對市場挑戰(zhàn)。

外在困難在前兩條面前逐漸克服。盡管并購過程中可能會遇到各種外在的挑戰(zhàn)，如市場波動、政策變化、競爭對手的干擾等，但只要雙方能夠堅持協(xié)同增強效應的原則，并在團隊層面實現(xiàn)良好的融合，這些外在困難都可以被克服。并購雙方應保持堅定的信念，通過有效的溝通和協(xié)作，將這些挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為合作的機遇，從而實現(xiàn)并購的最終目標。

結語

當前政策周期下，并購重組作為資本市場的重要工具，具有提升資源配置效率、推動產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)能出清、優(yōu)化市值管理和促進股權財政發(fā)展的重要意義。但對于科技行業(yè)，尤其是半導體行業(yè)，強強聯(lián)合才能助力產(chǎn)業(yè)升級。

縱使股市火熱，跨界并購拉爆股價，刺激資本的神經(jīng)，真正的半導體企業(yè)家，真正的半導體從業(yè)者也應保持清醒與理性。市場要耐心等待真正有價值的半導體并購，只有高質(zhì)量的并購整合才能夠大幅提高企業(yè)競爭力，才能支撐市場高溢價。很高興看到晶豐明源與易沖科技站出來，讓高質(zhì)量的半導體行業(yè)并購整合具象化。驚濤駭浪中，總會有勇敢者，與海浪共舞。