電源管理芯片企業(yè)分析之十一——上海貝嶺

電源管理芯片企業(yè)分析繼續(xù)，今日為大家?guī)淼氖菄鴥?nèi)最早上市的一家集成電路企業(yè)——上海貝嶺。公司1988年成立至今36年，經(jīng)歷中外合資，上市，股權(quán)變更等過程，最終成為了中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)旗下的上市公司。公司 2020 年8月完成對南京微盟的收購，大幅增加了在電源管理芯片方面的競爭力。雖然最早上市，但沒有成為國內(nèi)最大的集成電路企業(yè)，好在近些年公司不斷努力，趕上了國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時間，實現(xiàn)了良性循環(huán)。下面讓我們通過回顧公司的發(fā)展歷程、財務(wù)情況、產(chǎn)品情況等共同探究。

一、公司簡介

1.1、發(fā)展歷程

上海貝嶺股份有限公司前身是上海貝嶺微電子制造有限公司，1988年由上海市儀表局、上海貝爾公司合資設(shè)立，是國內(nèi)集成電路行業(yè)的首家中外合資企業(yè)，也是國家改革開放初期成功吸引外資和引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)的標(biāo)志性企業(yè)。1998年9月公司改制上市，是國內(nèi)集成電路行業(yè)首家上市公司。1999年，華虹集團(tuán)成為公司控股股東。2009年，中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（CEC）成為公司控股股東。2015年7月，華大半導(dǎo)體成為上海貝嶺控股股東，公司實際控制人仍為CEC。

公司主要子公司包括從事計量芯片生產(chǎn)銷售的全資子公司瑞能微、從事模擬芯片生產(chǎn)銷售的全資子公司南京微盟、同樣從事模擬芯片生產(chǎn)銷售的持股70% 的控股子公司嶺芯微以及從事微電子貿(mào)易的全資子公司香港海華。

圖|公司發(fā)展歷程

來源：公司公告

公司的發(fā)展歷程主要分為三大階段：

（1）IDM 階段（1988-2011年）：公司最初采用芯片設(shè)計、芯片制造和芯片封測三位一體的 IDM 模式，由最初的“電話機、智能卡和電度表芯片”逐步擴展成“音頻接口、電能計量、便攜電源、功率器件”四大業(yè)務(wù)線，并實現(xiàn)了對上海先進(jìn)（34%）、上海虹日國際（25.5%）、新致軟件（25%）、華虹NEC（11.22%）等公司的參股或控股。

（2）轉(zhuǎn)型階段（2012-2014年）：受2012年9月子公司貝嶺微火災(zāi)的影響，公司逐步由 IDM 轉(zhuǎn)向Fabless模式，最終形成智能電表（計量 SoC、電力載波、LCD 驅(qū)動）、通訊終端（光電收發(fā)芯片、ADC）、標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品（ESD、接口、LED 照明驅(qū)動）、電源管理（LDO、DC-DC）四大業(yè)務(wù)線，并轉(zhuǎn)讓了阿法迪、上海虹日、浙江中正、華虹半導(dǎo)體等公司的股權(quán)。

（3）Fabless 階段（2015年至今）：隨著技術(shù)研發(fā)的持續(xù)推進(jìn)，疊加成功收購銳能微和南京微盟，公司形成了電源管理（LDO、DC-DC、AC-DC）、智能計量 SoC（電網(wǎng)電表）、EEPROM （攝像頭模組、工控）、功率器件（白色家電、電機）和高速高精度 ADC（醫(yī)療、導(dǎo)航）等產(chǎn)品線。

1.2、公司產(chǎn)品

公司集成電路產(chǎn)品業(yè)務(wù)聚焦于模擬集成電路產(chǎn)品領(lǐng)域，公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)分布在功率鏈（電源管理、功率器件、電機驅(qū)動業(yè)務(wù)）和信號鏈（數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換器、電力專用芯片、物聯(lián)網(wǎng)前端、 非揮發(fā)存儲器、標(biāo)準(zhǔn)信號產(chǎn)品業(yè)務(wù)）共2大類、8個細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域。公司 IC 產(chǎn)品客戶主要集中于汽車電子、工業(yè)控制、光伏、儲能、能效監(jiān)測、電力設(shè)備、光通訊、家電、短距離交通工具、高端及便攜式醫(yī)療設(shè)備，以及手機攝像頭模組等其它消費類應(yīng)用市場。

圖|公司主要產(chǎn)品

來源：公司公告、與非研究院整理

2023年公司新推出近 400 款新產(chǎn)品，目前已擁有3,300余款可供銷售產(chǎn)品。公司汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展，超過50 顆產(chǎn)品上車應(yīng)用， 汽車電子業(yè)務(wù)銷售收入同比增長約 133％。

二、財務(wù)分析

2.1、營收和扣非利潤變化

圖|1999-2024Q1營收變化

來源：Choice、與非研究院整理

圖|1999-2024Q1扣非凈利變化

來源：Choice、與非研究院整理

公司歷史比較久遠(yuǎn)，1999年營收4億元；2000年后翻倍至8億元；2001-2003年穩(wěn)定在8億元；2004-2006年出現(xiàn)下降，分別為7、6、4億元；2007-2017年常年穩(wěn)定在5-7億元；2018年后出現(xiàn)逐年增長，2018-2023年分別為8億元、9億元、13億、20億、20億、21億；2024Q1為4億元。

扣非凈利潤方面1999年1.2億元，增長至2000年1.7億元，2001-2009年逐年下降，受金融危機影響，2008、2009分別虧損-0.3億元、1.9億元；2010年回正至0.1億元，2011-2014年分別虧損-0.2億元、0.1億元、0.5億元、0.3億元；2015-2021年后逐年增長，分別為0.4億元、0.3億元、0.6億元、0.8億元、1.2億元、1.8億元、4.0億元；2022-2023出現(xiàn)下降分別為3.3億元、1.7億元；24Q1為0.4億元。

2.2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及占比

圖|2014-2018公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

來源：wind、與非研究院整理

公司營收方面為2014-2018年主要分為通用模擬產(chǎn)品、電源管理產(chǎn)品、智能計量產(chǎn)品、微電子貿(mào)易等。微電子貿(mào)易占比最大，增長平穩(wěn)；通用模擬和電源管理產(chǎn)品營收接近，智能計量產(chǎn)品增長最快。

圖|2019-2023公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

來源：wind、與非研究院整理

2019-2021出現(xiàn)過非揮發(fā)存儲器產(chǎn)品分類，之后和智能計量產(chǎn)品一起進(jìn)行了充新分類，歸入信號鏈通用模擬類產(chǎn)品。2022、2023年產(chǎn)品分類變?yōu)橥ㄓ媚M產(chǎn)品、電源管理產(chǎn)品、功率器件及其他產(chǎn)品、微電子貿(mào)易等。2020年開始電源管理超過微電子貿(mào)易成為第一大品類，2022、2023年通用模擬產(chǎn)品成為第一大品類，電源管理產(chǎn)品排名第二，微電子貿(mào)易排名第三，功率器件及其他產(chǎn)品排名第四。

電源管理業(yè)務(wù) 2020 年營收 4.67 億元，南京微盟實現(xiàn)營收 3 億元。公司在收購南京微盟之后，公司電源管理業(yè)務(wù)營收大幅提升，在客戶質(zhì)量、產(chǎn)品線完整性、技術(shù)水平等方面均有顯著提升。

圖|2022-2023公司各產(chǎn)品占比

來源：wind、與非研究院整理

2022年通用模擬產(chǎn)品占比37.43%、電源管理產(chǎn)品為27.25%、微電子貿(mào)易為27.21%、功率器件及其他為5.63%、其他比例為2.48%；2023年通用模擬產(chǎn)品占比32.08%、電源管理產(chǎn)品為29.75%、微電子貿(mào)易為27.31%、功率器件及其他為8.27%、其他比例為2.59%.

2.3、毛利率和扣非凈利率變化

圖|1999-2024Q1毛利率和凈利率變化

來源：Choice、與非研究院整理

毛利率方面1999-2009年由41.65%逐步下降至6.36%，2006-2007年短暫反彈；2010年后恢復(fù)至22.16%，2013-2021年由16.59%逐步攀升至最高34.13%，2022年微降至34.09%，2023-24Q1維持在29%水平。

扣非凈利率跟隨毛利變化，1999-2009年由28.59%逐步下降至-36.65%；2010年反彈至1.68%，2011-2014年又轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-3.86%、-1.19%、-8.83%、-6.02%；2015-2021年逐步攀升，由7.99%提升至19.65%，2022-2023下降至16.16%、7.96%；24Q1維持在7.97%。

圖|2022-2023公司各產(chǎn)品毛利率

來源：wind、與非研究院整理

分產(chǎn)品毛利率方面，2022-2023年，通用模擬產(chǎn)品毛利最高分別為44.79%、43.09%；電源管理產(chǎn)品分別為36.91%、30.27%；功率器件及其他分別為20.14%、8.58%；微電子貿(mào)易分別為14.35%、13.49%。通用模擬和微電子貿(mào)易毛利相對穩(wěn)定，電源管理和功率器件毛利下降較大。公司營收結(jié)構(gòu)多樣，貿(mào)易業(yè)務(wù)等低毛利業(yè)務(wù)拉低公司整體毛利率水平。

2023年度毛利下降主要是半導(dǎo)體市場消費、工業(yè)等領(lǐng)域景氣度不高，市場競爭激烈，價格普遍承壓。

2.4、研發(fā)投入情況

圖|2012-2023研發(fā)投入及占比

來源：wind、與非研究院整理

研發(fā)投入方面，2012-2017年維持在0.5-0.68億水平，占營收比例在11%左右；2018-2023年研發(fā)投入逐步加大，由0.88億元提升至3.60億元，2023年占營收比例提升至最高水平的16.82%。

圖|2015-2023研發(fā)人員數(shù)量及占比

來源：wind、與非研究院整理

研發(fā)人員數(shù)量上，2015-2019年維持在164人上下，研發(fā)人員數(shù)量占比在52%水平；2020年后逐年增加，2020-2023分別為237人、281人、368人、465人，研發(fā)人員數(shù)量占比由51%提升至68.18%。

三、總結(jié)

從上海貝嶺發(fā)展歷程來看，2014年之前的IDM模式沒能為公司帶來快速的發(fā)展，營收和利潤長期止步不前，08年金融危機后虧損超過4年，后轉(zhuǎn)型為Fabless模式。2015年后，華大半導(dǎo)體成為控股股東，實現(xiàn)了較好的協(xié)調(diào)發(fā)展，營收、凈利率實現(xiàn)穩(wěn)步提升。2020年收購銳能微和南京微盟以后，公司產(chǎn)品線得到擴充，營收和利潤大幅提高，公司得到了質(zhì)的飛躍。與此同時，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷擴充研發(fā)人員，2023年推出新產(chǎn)品達(dá)400款以上，終于實現(xiàn)了良性循環(huán)。

展望2024年，Q1實現(xiàn)營收增長12.08%，扣非凈利潤增長32.40%，實現(xiàn)了較好的開局。公司聚焦汽車電子、能效監(jiān)測、工控儲能、網(wǎng)絡(luò)通訊、大家電、智能終端等六大市場領(lǐng)域，持續(xù)增加研發(fā)投入，完善公司產(chǎn)品系列，公司營收和利潤會迎來持續(xù)增長。