中國無人航空龍頭億航被質(zhì)疑虛假訂單

以下為我們對興登堡發(fā)布報告的全文翻譯，僅供研究參考，并不代表我們認(rèn)同或贊同報告的結(jié)論。

億航智能是一家市值9.03億美元、總部位于中國、在納斯達(dá)克上市的電動垂直起降（“eVTOL”）飛機公司。

由于市場對eVTOL公司的追捧、最近獲得中國政府頒發(fā)的飛機設(shè)計證書以及超過1300架的預(yù)購訂單，該公司的股價在過去一年中飆升了267%。

億航智能自成立以來一直處于凈虧損狀態(tài)，目前的有形賬面價值約為其有形賬面價值的50.3倍，比競爭對手Joby Aviation（4.1 倍）和Archer Aviation（5.0 倍）高出很多。盡管估值較高，但億航智能的旗艦飛機在關(guān)鍵性能指標(biāo)上與競爭對手不相上下。

飛機制造事關(guān)生死。然而，與同行相比，億航智能的預(yù)算卻非常少，累計研發(fā)投入僅為9740萬美元，而競爭對手Joby和Archer Aviation的研發(fā)投入分別為7.619億美元和3.811億美元。

億航的競爭對手擁有數(shù)億美元現(xiàn)金，而億航僅剩下4490萬美元，這在資本密集型的航空業(yè)中意味著有限的跑道。

由于資金短缺，2023年7月，億航智能宣布籌集2300萬美元資金，據(jù)媒體報道，該資金由一名韓國音樂制作人主導(dǎo)，此人曾被國際刑警組織列入通緝名單，并因挪用其創(chuàng)辦的一家韓國公司的資金而被判入獄2年。

億航智能最近獲得的認(rèn)證被大肆吹捧，但卻附帶了許多飛行限制，而億航智能并未向投資者充分披露這些限制。這些限制使其大部分潛在的商業(yè)用途失效，包括禁止在人口稠密地區(qū)、共享空域和地面人員視線范圍外飛行。

億航聲稱限制將逐步取消，但據(jù)中國的eVTOL專家稱，億航的旗艦飛機需要耗資數(shù)十億美元重新設(shè)計，并獲得完全不同的認(rèn)證級別才能避免限制。

我們發(fā)現(xiàn)，在易航宣稱的1,300多臺預(yù)售機中，92%以上都是基于“死亡 ”或“放棄”的交易、失敗的合作以及新成立的客戶實體，而這些實體并沒有明顯的業(yè)務(wù)活動。

億航最大的一筆交易是其上市前投資者之一--一家名為United Therapeutics的生物技術(shù)公司--預(yù)購的1,000個單位，占億航預(yù)購總量的約74%。這筆交易最初于2016年簽訂。

2020年，UnitedTherapeutics的首席執(zhí)行官說，她正在尋找一種比億航智能提供的航程更遠(yuǎn)的飛機，她說：“250海里......是較為可觀的續(xù)航能力”，而EHang的EH216的航程僅為19英里（30公里）。

到2021年2月，UnitedTherapeutics悄然出售了其持有的億航1.09億美元的全部股份。2021年11月，United Therapeutics無人機交付副總裁在最后一次公開評論億航時表示：“我認(rèn)為現(xiàn)在沒有人可以說，他們（億航）在飛機設(shè)計方面擁有可認(rèn)證的配置?！?/p>

一位前億航智能員工說，這筆交易“已死”。我們多次向United Therapeutics詢問，其公關(guān)代表不但沒有確認(rèn)合作關(guān)系，反而告訴我們：“我們不予置評?！眱|航智能繼續(xù)在其向美國證券交易委員會提交的文件和投資者報告中積極宣傳這項交易。

億航智能的第二大承諾是Prestige Aviation預(yù)付的100架飛機，價值約3,000萬美元。Prestige Aviation是一家印尼實體，在宣布與億航智能合作前一天成立，注冊資本為34,000美元。

除了與億航智能一起舉辦的宣傳活動外，我們沒有發(fā)現(xiàn)任何網(wǎng)站，也沒有任何證據(jù)表明Prestige Aviation從事過任何航空業(yè)務(wù)，只有一張照片顯示，它似乎在一架租來的噴氣式飛機上PS了自己的標(biāo)志。

2022年1月，億航智能收到了來自AirX的50架預(yù)購訂單，價值約為1500萬美元。AirX是一家位于WeWork的日本初創(chuàng)公司，據(jù)說它籌集了約100萬美元資金，主要用于擴(kuò)大其直升機觀光預(yù)訂網(wǎng)站的規(guī)模。

AirX的網(wǎng)站顯示，它只是打算在一個億航智能需要完成多年認(rèn)證過程的國家（日本）向似乎尚不存在的買家轉(zhuǎn)售億航智能產(chǎn)品。

2023年9月，億航宣布從深圳博領(lǐng)控股集團(tuán)獲得一份多達(dá)100臺的訂單，銷售額約為3000萬美元，博領(lǐng)控股集團(tuán)在億航宣布交易前5天，在其官方中文業(yè)務(wù)描述中增加了與航空相關(guān)的詞語，之前一直從事“廣播電視”生產(chǎn)業(yè)務(wù)。

根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫QCC的資料，博領(lǐng)公司幾乎沒有網(wǎng)站，注冊員工人數(shù)為零。其公司地址指向一棟住宅公寓樓。

除了預(yù)售之外，億航智能還在2019年宣布與DHL-Sinotrans建立重要合作伙伴關(guān)系，共同開發(fā)“全自動智能無人機物流解決方案”。自2020年8月以來，億航一直沒有提供該項目的最新進(jìn)展。一位億航前員工告訴我們，這個項目是個“死胡同”，他說：“......在整合過程中出現(xiàn)了一些問題，他們放棄了這個項目?！?/p>

2021年，一家研究公司指控易航最大的客戶之一坤祥公司是億航智能上市前的秘密投資者，簽署了“虛假銷售合同”，以便易航在臨近上市時報告收入增長。億航首席執(zhí)行官否認(rèn)了這一指控，稱其交易為“公平交易”。

公司記錄顯示，坤祥實際上是由一名受制裁的中國金融家控制的，該金融家的風(fēng)險投資公司在2017年通過一家離岸空殼公司對易行進(jìn)行了上市前投資。

該風(fēng)險投資公司的一位高管在2018年的一次采訪中承認(rèn)投資了億航智能。進(jìn)一步證實這一點的是，在億航智能的納斯達(dá)克上市敲鐘儀式上，這位高管被拍到與億航智能首席執(zhí)行官胡華智一起慶祝。

總之，面對沖突方購買可疑產(chǎn)品的指控，億航智能首席執(zhí)行官華治似乎選擇了公然誤導(dǎo)股東，聲稱飛機采購是正常進(jìn)行的。

億航智能似乎從未收取過可疑的收入，反而自2020年以來一直在積極減損應(yīng)收賬款，在報告收入僅為1530萬美元的期間內(nèi)減記了1520萬美元的應(yīng)收賬款。

億航智能的內(nèi)部人士和主要利益相關(guān)者自公司成立以來沒有報告過一次股票購買。相反，他們出售了超過2800萬股股票，其中包括2022年9月以低至4.21美元至6.17美元的價格出售的股票，比當(dāng)前水平低59%-72%。

總的來說，億航似乎存在著很大的信譽問題--無論是虛構(gòu)預(yù)售訂單（看起來幾乎全是水貨），還是公然誤導(dǎo)早期銷售，都帶有虛假收入的特征。

在航空業(yè)中，信任是至關(guān)重要的，無論是對于投資者還是潛在客戶來說，他們都面臨著生命危險。我們認(rèn)為，無論是對投資者還是對乘客而言，該公司都是一場蓄勢待發(fā)的致命事故。

首次披露：經(jīng)過廣泛研究，我們持有億航智能控股有限公司（NASDAQ：EH）股票的空頭頭寸。本報告僅代表我們的觀點，我們鼓勵每一位讀者進(jìn)行自己的盡職調(diào)查。

背景與基礎(chǔ)知識：中國電動垂直起降飛機（eVTOL）企業(yè)。

億航智能公司是一家總部位于中國的電動垂直起降飛行器（“eVTOL”）制造商。公司成立于2014年，并于2019年12月在納斯達(dá)克上市，目標(biāo)是實現(xiàn)客運級自主飛行器的商業(yè)化。

億航智能的創(chuàng)始人兼現(xiàn)任首席執(zhí)行官胡華智曾將他對億航智能的愿景描述為特斯拉和Uber的結(jié)合體：

“未來，我們將把億航智能打造成空中的特斯拉，讓人們可以像今天使用Uber一樣方便地使用億航智能的空中出租車服務(wù)，享受門到門的便捷空中運輸。”

雖然商業(yè)化自主空中出租車業(yè)務(wù)是億航智能的核心愿景，但它也希望將非客運飛機應(yīng)用于空中消防、器官運輸和最后一英里配送。

來源：億航智能投資者簡報

億航智能在客運領(lǐng)域的雄心壯志有賴于其兩款旗艦機型--短程EH216和遠(yuǎn)程VT-30的商業(yè)化。

公牛案例：一家領(lǐng)先的eVTOL公司，獲得了中國監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，擁有最先進(jìn)的工廠，1300多份預(yù)訂單隨時可以轉(zhuǎn)化為銷售。

據(jù)億航網(wǎng)報道，10月13日，中國民用航空局（CivilAviation Administration of China，簡稱“CAAC”）為EH216的客機型號EH216-S頒發(fā)了型號合格證，這意味著EH216-S的設(shè)計符合CAAC規(guī)定的安全條件。億航智能表示，該證書的獲得標(biāo)志著公司向商業(yè)運營邁出了重要一步。

“這表明EH216-S的模型設(shè)計完全符合民航局的安全標(biāo)準(zhǔn)和適航要求，EH216-S具備開展載客無人機商業(yè)運營的資質(zhì)?！?/p>

億航智能已經(jīng)開始生產(chǎn)和銷售其旗艦型號EH216，如下圖所示。

億航智能的另一款前瞻性車型是VT-30，這是一款續(xù)航里程更長的車型，最初宣布于2021年推出，目的是與Archer和Joby等同行開發(fā)的車型競爭。

據(jù)億航智能稱，VT-30能夠飛行300公里。

與許多其他eVTOL競爭對手不同的是，億航已經(jīng)證明了對其車輛的巨大需求，在全球擁有超過1,200份預(yù)訂單，在中國國內(nèi)擁有超過100份預(yù)訂單。

EH216-S在監(jiān)管審批方面的挑戰(zhàn)已經(jīng)解決，而且新工廠每年可生產(chǎn)600架飛機，投資者認(rèn)為億航已做好充分準(zhǔn)備，充分利用其重要的中國客戶群。

eVTOL領(lǐng)域的熱潮、客戶對億航汽車的需求以及最近中國監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，這些因素共同推動億航的股價在過去一年中上漲了267%，達(dá)到了昨天14.96美元的收盤價。

這一飆升使億航智能的市值達(dá)到約9.03億美元。

基本面：億航智能的有形賬面價值約為其賬面價值的50.3倍，明顯高于資本實力較強的同行，如Joby，其賬面價值約為其賬面價值的4.1倍。

盡管估值很高，但億航智能的旗艦機型EH216在主要性能指標(biāo)上卻不盡如人意。

由于許多eVTOL同行都在創(chuàng)收和虧損之前，因此不可能用銷售額或盈利率將億航智能的估值與eVTOL同行進(jìn)行比較。不過，根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，如果按照價格與有形賬面價值的比率來比較易航的估值，億航智能的交易價格為有形賬面價值的50.3倍，而Joby Aviation等大型同行的交易價格僅為4.1倍至5.0倍左右。

來源：FactSet

飛機制造關(guān)系到下方乘客和行人的生死，因此研發(fā)投資對確保安全至關(guān)重要。與同行相比，億航智能的預(yù)算一直很低。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，從2017年到上一報告期，億航智能在研發(fā)方面的累計投入僅為約9740萬美元。競爭對手Joby Aviation和Archer Aviation從2020年才開始提交報告，但已分別投入了約7.619億美元和約3.811億美元。

億航智能在行業(yè)內(nèi)的研發(fā)投入較低，導(dǎo)致其飛機在續(xù)航能力、飛行時間和充電速度等關(guān)鍵性能指標(biāo)上無法與城市空中交通領(lǐng)域的競爭對手相提并論。

資料來源：EHang、Archer、Joby、Volocopter和小鵬Aeroht網(wǎng)站及媒體報道

億航智能的競爭對手擁有數(shù)億美元現(xiàn)金，并有價值數(shù)十億美元的汽車和飛機原始設(shè)備制造商作為后盾，而億航智能只剩下4490萬美元，在資本密集型航空業(yè)的發(fā)展空間有限。

在億航智能的灘頭市場--中國，性能指標(biāo)更高的競爭對手在商業(yè)運營方面取得了重大進(jìn)展，包括通過大幅融資和與價值數(shù)十億美元的老牌汽車制造商合作。

例如，XPeng Aeroht是市值148億美元的汽車制造商XPeng的關(guān)聯(lián)公司，該公司于2021年籌集了5億美元，并于2022年建立了8億美元的信貸額度，目的是在中國實現(xiàn)eVTOL的商業(yè)化。

XPengAeroht的X2 eVTOL于2023年2月獲得中國民航總局頒發(fā)的特別飛行許可證，雖然其重要性不及億航最近獲得的型號認(rèn)證，但該公司隨后又宣布了另外兩款機型。該公司計劃于2024年將其旗艦機型X2投入商業(yè)運營，預(yù)計售價將比億航的EH216低約50%。

德國eVTOL競爭對手Volocopter于2021年4月宣布與中國汽車制造商吉利合資，吉利隨后于2021年9月預(yù)購了150架飛機，相當(dāng)于億航在國內(nèi)的全部預(yù)購量。

2022年11月，Volocopter宣布在E輪融資中籌集了1.82億美元，部分資金來自中國大型汽車制造商吉利的子公司。Volocopter的目標(biāo)是在2024年投入商業(yè)運營。

截至2023年7月，易航僅有4490萬美元的現(xiàn)金，根據(jù)易航的歷史燒錢速度，當(dāng)時的現(xiàn)金流約為18個月。隨著公司致力于擴(kuò)大生產(chǎn)，這一現(xiàn)金流可能會大大縮短。億航智能的競爭對手Joby和Archer手頭的現(xiàn)金分別是億航智能的9倍和27倍。

來源：FactSet，EHang Financials

背景：由于資金短缺，2023年7月，億航智能宣布由“韓國著名音樂制作人 ”李秀滿牽頭，融資2300萬美元。

據(jù)媒體報道，李秀滿曾因挪用其創(chuàng)辦的一家韓國公司的資金而被國際刑警組織列入通緝名單，并被判入獄兩年。

億航智能的競爭對手Joby、Archer、XPeng和Volocopter都從經(jīng)驗豐富的制造商和資深投資者那里籌集了數(shù)億現(xiàn)金，如美國聯(lián)合航空公司、梅賽德斯-奔馳、吉利汽車和豐田風(fēng)險投資公司等等。

億航智能的資金主要來自戰(zhàn)略投資者。2023年7月，億航智能宣布已簽訂股份認(rèn)購協(xié)議，由“韓國著名音樂制作人”李秀滿主導(dǎo)募集2300萬美元資金。在私募中出售給李秀滿的股份總數(shù)沒有披露。

來源：億航智能新聞稿

據(jù)韓國新聞網(wǎng)站Dispatch報道，李秀滿因從其創(chuàng)辦的SM娛樂公司挪用11.5億韓元（約合130萬美元），于2003年被國際刑警組織列入通緝名單。李秀滿后來回到韓國，服刑兩年，緩刑三年。據(jù)媒體報道，2007年，他在刑期執(zhí)行前被韓國總統(tǒng)盧武鉉赦免。

背景：億航智能內(nèi)部人士和主要股東已售出超過2800萬股股票，其中包括2022年9月以低至4.21美元至6.17美元的價格售出的股票。

由于億航智能近期有這么多表面上看漲的催化劑，而且其股價在2022年 10 月下旬創(chuàng)下了3.32美元的歷史新低，人們可能會期待管理層以看漲者認(rèn)為的折扣價購買股票，以顯示對公司的信心。

相反，自2019年12月上市以來，受報告要求限制的內(nèi)部人士和主要利益相關(guān)者拋售了超過2800萬股股票，還有一些人在鎖定期結(jié)束后辭職，完全規(guī)避了報告要求。

還有一些內(nèi)部人員利用以前的報告漏洞，即通過電子郵件而不是電子方式手動提交股票銷售披露表，從而混淆了億航智能股票銷售的具體細(xì)節(jié)。這使得美國證券交易委員會的公開EDGAR文件系統(tǒng)用戶無法看到這些文件。

例如，前首席戰(zhàn)略官Edward Xu提交的股票出售文件顯示，他在2022年9月拋售股票，當(dāng)時的收盤價在4.21美元到6.17美元之間，比當(dāng)前水平低59%-72% 。

背景：億航智能獲得了業(yè)界首個eVTOL型號認(rèn)證，但它沒有披露認(rèn)證中包含的大量飛行限制。

我們采訪了兩位中國航空專家，其中一位曾在中國民航局工作近十年，他們表示易行公司的飛機將僅限于在農(nóng)村地區(qū)進(jìn)行空中觀光，這似乎使易行公司的大部分“Urban”空中交通應(yīng)用案例失效。

億航將其最近獲得的型號認(rèn)證視為領(lǐng)先于eVTOL競爭對手的關(guān)鍵優(yōu)勢，但該認(rèn)證附帶了一些重要限制，億航尚未向股東完全披露。

據(jù)中國民航總局稱，億航智能的EH216-S型號合格證列出了許多飛行限制，包括不得在夜間、惡劣天氣、水面上、人口稠密地區(qū)、與其他飛機在同一空域飛行，以及在地勤人員視線范圍外飛行。

億航智能的投資者介紹包括了似乎被這些限制所禁止的商業(yè)應(yīng)用，包括市內(nèi)航空旅行、城際航空旅行、機場班車等。

我們聘請了一位在中國為中國民航總局認(rèn)證飛機工作了近十年的eVTOL專家，并詢問億航智能的潛在限制將如何影響其商業(yè)投放，包括上文強調(diào)的使用案例。這位專家告訴我們，他認(rèn)為EH216無法用作城市空中出租車，主要應(yīng)用是空中觀光和主題公園接送。

“你向我展示了大約6個場景，所以從我的角度來看，億航智能的使用案例將是前3個，也許......對于第3個，地面交通樞紐之間，也許，也許它可以在某些地面交通樞紐取得成功......對于第4到第6個（場景），我不這么認(rèn)為?！?/p>

我們聘請了第二位專家，他是中國的一位航空顧問，具有制定中國民航總局型號合格證申請的經(jīng)驗，他也說EH216不能作為空中出租車運營，但可以在農(nóng)村地區(qū)進(jìn)行空中觀光旅游。

“一般來說，億航智能216-S的應(yīng)用場景是旅游、觀光和空中觀賞及飛行體驗。它不能作為空中出租車運營。它不能運行，不能運輸，很多人......”

雖然億航最近在一份新聞稿中聲稱將“逐步取消”這些限制，但直到10月30日，億航才向股東提及此事，第二位專家告訴我們，億航必須重新設(shè)計飛機，使其符合“運輸”類飛機的資格。第二位專家告訴我們，億航必須重新設(shè)計飛機，使其符合“運輸”類飛機的資格，這樣才能在城市地區(qū)飛行，并與其他飛機在同一空域飛行。

“億航智能216-S作為普通類飛機申請TC型號合格證......如果他們在城市地區(qū)經(jīng)營客運業(yè)務(wù)（作為空中出租車），他們必須作為運輸類飛機申請辦理TC型號合格證......”

“運輸級別與波音737的安全等級相同......一架飛機要達(dá)到這一安全等級，至少需要10億美元的開發(fā)和認(rèn)證費用。這對億航智能來說是不可能的?！?/p>

正如本報告第一部分所詳述的，億航智能的許多預(yù)訂單都是基于在城市地區(qū)、水域上空的應(yīng)用，或需要夜間飛行的應(yīng)用，如緊急運輸，或億航智能型號認(rèn)證中強調(diào)的限制似乎禁止的其他使用情況。

第一部分：億航智能宣稱的1,300多份預(yù)購訂單中，有92%以上是基于“死亡”或“放棄”的交易、失敗的合作關(guān)系，以及新成立的客戶實體，但卻沒有可辨別的業(yè)務(wù)。

億航智能在其2022年年度報告和最近的投資者推介會上聲稱，該公司已有客戶排隊購買其汽車，海外預(yù)購訂單超過1200輛，中國預(yù)購訂單超過100輛。

來源：2023年投資者演示幻燈片第3頁

億航智能1300多臺的預(yù)購量表明需求穩(wěn)定，是量化未來收入潛力的最關(guān)鍵指標(biāo)。

在逐項檢查了每一份預(yù)購訂單和合作關(guān)系之后，我們的研究表明，億航超過92%的預(yù)購訂單都是基于后來被“放棄”的交易，或者是來自沒有經(jīng)濟(jì)實力大量購買億航飛機的客戶。

2016：一家名為United Therapeutics的美國老牌生物技術(shù)公司在首次公開募股（IPO）前向億航智能公司預(yù)購了1000個單位（約占今日預(yù)購量的74%），并投資了1700萬美元。

2020：美聯(lián)航首席執(zhí)行官在2020年表示，“250海里......是所期望的理想航程”，而億航智能的EH216最大航程為19英里。

2021：UnitedTherapeutics將其持有的1.09億美元的億航智能股份全部拋售，兩年來未對該合作發(fā)表任何評論。

2016年5月，億航宣布與美國生物技術(shù)公司United Therapeutics（NASDAQ：UTHR）的一家子公司簽訂了一份多達(dá)1000架的有條件預(yù)購訂單，該公司打算利用億航的飛機開發(fā)器官輸送網(wǎng)絡(luò)。

這是迄今為止億航智能公司歷史上最大的一筆交易，占目前預(yù)計預(yù)購總量1300多臺的74%。除預(yù)購?fù)?，United Therapeutics還在2016年和2019年的兩筆交易中向億航智能投資了1700萬美元。

后來，在2020年，United Therapeutics的首席執(zhí)行官將與億航智能的協(xié)議描述為“三次射門”之一，同時還為另外兩家開發(fā)器官輸送解決方案的航空初創(chuàng)公司提供了資金支持。

據(jù)報道，2020年12月，UnitedTherapeutics首席執(zhí)行官表示，與億航預(yù)購的是航程更遠(yuǎn)的固定翼飛機，并稱理想航距將是250海里（約287英里）的航程，是億航最近認(rèn)證的EH216航程的10倍多。

“億航智能公司目前正在研制116和216型無人駕駛飛行器的長航時版本，其飛行距離將達(dá)到250海里左右。”Rothblatt說，“這是它在北美擴(kuò)大器官運輸網(wǎng)絡(luò)所需的航程（加上應(yīng)急儲備）的最佳點?！?/p>

“聯(lián)合治療公司已承諾購買多達(dá)1000架的長程飛機，并愿意幫助中國公司獲得美國和加拿大的型號認(rèn)證?！?/p>

在這些支持性評論發(fā)表兩個月后，即2021年2月，UnitedTherapeutics悄然拋售了其在億航智能的全部股份，從最初的1700萬美元投資中獲得了9190萬美元的收益。

2021年11月：美聯(lián)航負(fù)責(zé)器官交付的副總裁告訴一家專注于eVTOL的新聞網(wǎng)站：“我認(rèn)為現(xiàn)在沒人能說他們（EHang）在飛機設(shè)計方面已經(jīng)有了可認(rèn)證的配置?！?/p>

在2021年11月接受VerticalMag采訪時，United Therapeutics器官移植系統(tǒng)副總裁表示，United仍在與億航智能合作，但承認(rèn)億航智能沒有提供滿足其需求的飛機。

“就我們的業(yè)務(wù)性質(zhì)而言，如果他們（億航智能）不符合我們的要求，我們當(dāng)然不能承諾提供大量飛機......億航智能肯定還有很多工作要做......我認(rèn)為現(xiàn)在沒有人可以說他們在飛機設(shè)計方面擁有可認(rèn)證的配置?！?/p>

除了公司介紹中的圖片外，這些兩年前的評論是我們能找到的聯(lián)合治療公司最后一次在公開討論中提到億航智能。

億航智能正在開發(fā)一種航程更遠(yuǎn)的飛機VT-30，但即使是這種機型，最大航程也僅限于300公里（約合186英里），與United Therapeutics的287英里目標(biāo)仍有很大差距。

美聯(lián)航治療公司似乎與eVTOL公司Tier 1 Engineering建立了更為積極的合作關(guān)系，后者在2022年10月與美聯(lián)航首席執(zhí)行官進(jìn)行了一次試飛。

美聯(lián)航似乎已經(jīng)開始行動。2022年10月，eVTOL公司Tier 1 Engineering代表美聯(lián)航治療公司使用其改裝的全電動直升機成功運送了一個模擬器官。

United Therapeutics首席執(zhí)行官（下圖為Tier 1團(tuán)隊）說，這次飛行證明了“用電動直升機從醫(yī)院到醫(yī)院運送可移植器官是切實可行的”。

一位前億航智能員工告訴我們，United Therapeutics的交易已經(jīng)“死亡”。

他們還補充說，盡管億航智能已不再與這些公司合作，但它并未從投資者演示文稿中刪除幾個名字，因為這將是“承認(rèn)失敗”。

億航智能仍在其1200多份國際預(yù)購書中統(tǒng)計1000個單位，并在其2023年10月投資者簡報的“客戶與合作伙伴”部分展示美聯(lián)航的標(biāo)志。

根據(jù)億航智能的年度報告，盡管億航智能沒有達(dá)到協(xié)議中規(guī)定的任何一個里程碑，但截至2022年12月31日，與美聯(lián)航的協(xié)議仍然有效。

“2016年4月，集團(tuán)與一家美國生物技術(shù)公司達(dá)成一項開發(fā)和采購合作安排，設(shè)計、開發(fā)、試運行和制造器官運輸電子直升機系統(tǒng)......截至2022年12月31日，所有里程碑均未實現(xiàn)，經(jīng)修訂的協(xié)議仍然有效?！?/p>

億航智能在2023年10月的演示文稿中同樣使用了United Therapeutics的徽標(biāo)。

盡管億航智能聲稱該協(xié)議“仍然有效”，但一名前億航智能員工稱該協(xié)議“已死”。

這位前員工還補充說，億航與沃達(dá)豐、Ambular、DHL-Sinotrans和 Heli-Eastern的合作也都失敗了，他解釋說，當(dāng)這些計劃沒有成功時，億航不會從投資者材料中“刪除”這些計劃，因為這樣做就等于承認(rèn)失敗。

“億航智能與沃達(dá)豐合作開展通信業(yè)務(wù)，與東方直升機公司合作開展直升機業(yè)務(wù)，使用中國和亞太地區(qū)的直升機場，與DHL合作開展當(dāng)?shù)氐臒o人機物流業(yè)務(wù)，而且，這與聯(lián)合治療公司的[交易]如出一轍。這是死路一條。”

“億航智能，他們進(jìn)入Ambular項目......對他們來說，這是一個吸引人的想法，你知道，運送器官和肝臟，心臟，等等，并說我們將拯救生命。對他們來說，這是一個破冰之旅，或者是宣傳、營銷。然后這些事情失敗了，他們失去了力量，在中國他們不會做的是把它從視頻或網(wǎng)站文章中刪除，因為他們認(rèn)為刪除它就等于承認(rèn)失敗了。”

我們聯(lián)系了United Therapeutics，直接詢問其與億航智能的交易情況。

我們不但沒有確認(rèn)其合作關(guān)系，反而被告知“我們無可奉告。我們對此不予置評。”

通常情況下，擁有活躍、蓬勃發(fā)展的合作關(guān)系的公司都樂于證實這一點。我們給美聯(lián)航的投資者關(guān)系部門和無人機項目負(fù)責(zé)人打了多個電話，發(fā)了多封電子郵件，詢問其與億航智能的合作情況，但一無所獲。

一周后，我們終于收到了該公司公關(guān)發(fā)言人埃利奧特·斯隆（Elliot Sloane）的回復(fù)：

“你給20個人打了電話，這就像強迫癥，太過分了......你知道，我們無可奉告。我們不會對此發(fā)表任何評論所以，我希望你能接受這個答案。”

億航智能的第二大承諾是向一家名為Prestige Aviation的“印尼航空公司”預(yù)購100個單位，價值約3000萬美元。

億航智能的第二大預(yù)購訂單來自Prestige Aviation，這是一家印尼公司，由36歲的社交媒體影響者兼豪華汽車經(jīng)銷商Rudy Salim所擁有。

2022年4月，億航智能宣布Prestige Aviation已預(yù)購其100架EH216，根據(jù)30萬美元的報告價格計算，價值約為3000萬美元。新聞稿將Prestige Aviation描述為一家提供“航空服務(wù)，包括銷售和購買飛行器以及私人飛機租賃”的企業(yè)。

億航智能的新聞稿援引Prestige Aviation執(zhí)行主席Rudy Salim的話說，Prestige是“印尼可持續(xù)交通的先驅(qū)”。

人們本以為，3000萬美元的預(yù)購訂單可能來自一家擁有飛機、飛行員或任何可觀察到的航空相關(guān)業(yè)務(wù)的老牌航空公司。相反，我們甚至找不到Prestige Aviation的網(wǎng)站，更不用說活躍的航空相關(guān)業(yè)務(wù)了。在LinkedIn上，該公司僅有2名員工。

薩利姆沒有明顯的航空經(jīng)驗，他的大部分時間都花在制作自我宣傳的社交媒體內(nèi)容上，其中包括一些短片，在這些短片中，可以看到他駕駛超級跑車，與動畫小人展開槍戰(zhàn)。

除了與億航智能合作的宣傳活動外，我們能找到的關(guān)于威望航空運營的唯一證據(jù)就是幾張Instagram上的威望航空品牌飛機照片。

Instagram上的相關(guān)視頻顯示，Prestige曾用Photoshop將自己的標(biāo)志印在租來的噴氣式飛機上。

我們能找到的唯一能證明Prestige擁有航空業(yè)務(wù)的證據(jù)是社交媒體上幾張PrestigeAviation飛機的早期照片，但這些照片似乎是經(jīng)過照片合成的。

例如，2021年1月，一名Instagram用戶（可能是Prestige員工或合作伙伴）發(fā)布了一張自己從Prestige航空噴氣機上走下來的照片。

同一周，該用戶還在Instagram上發(fā)布了一段視頻，視頻中的飛機看起來一模一樣，但沒有“威望航空”（Prestige Aviation）的名稱和徽標(biāo)。取而代之的是真正機主Elang Indonesia（與億航智能無關(guān)）的名字。

2021年4月14日，即上述照片拍攝三個月后，Prestige首席執(zhí)行官Rudy Salim以約34,000美元的注冊資本成立了Prestige Aviation公司。

第二天，薩利姆在自己的Instagram賬戶上宣布與億航智能合作。

Prestige的億航智能預(yù)購是在第二年，即2022年4月。

Salim于2021年4月14日注冊成立了Prestige Aviation公司，注冊資本約為34,000美元，根據(jù)公司簡介和谷歌地圖，公司地址與Salim的汽車經(jīng)銷商地址相符。

第二天，Salim在其Instagram賬戶上宣布了與億航智能的首次合作。這次合作并不是一個訂單，而是側(cè)重于在印尼全面推廣億航智能。

Prestige的100臺億航智能預(yù)購于次年，即2022年4月下達(dá)。

2022年1月，億航智能收到AirX的50臺預(yù)購訂單，價值約為1500萬美元。

AirX是一家處于早期階段的初創(chuàng)企業(yè)，據(jù)稱已獲得約100萬美元的風(fēng)險投資，以擴(kuò)大其直升機觀光預(yù)訂平臺的規(guī)模。

AirX的網(wǎng)站顯示，它只是打算將億航智能產(chǎn)品轉(zhuǎn)售給似乎尚不存在的買家。

2022年1月，億航宣布從AirX預(yù)購了50架EH216，按每架EH216 30萬美元的價格計算，預(yù)計收入將達(dá)到1500萬美元，幾乎相當(dāng)于億航過去兩年的收入總和。

雖然億航智能將AirX描述為“日本領(lǐng)先的空中交通數(shù)字平臺公司”，但我們沒有發(fā)現(xiàn)任何跡象表明AirX擁有自己的任何實體航空資產(chǎn)。

AirX的網(wǎng)站顯示，它是一家擁有20名員工的公司，總部設(shè)在WeWork辦公室。根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)，該公司自成立以來共籌集了約90萬美元。AirX網(wǎng)站宣傳的“資本”為1.49億日元，約合9.93萬美元。

據(jù)該公司網(wǎng)站稱，該公司的eVTOL“產(chǎn)品”包括試圖轉(zhuǎn)售億航的產(chǎn)品。該網(wǎng)站稱，訂單將通過從億航智能進(jìn)口來完成，這表明AirX希望充當(dāng)50臺億航智能設(shè)備的中間商，而這些設(shè)備似乎還沒有實際買家。

與能夠購買價值1500萬美元的eVTOL的航空公司相比，AirX似乎是一家初創(chuàng)公司，專注于擴(kuò)大其數(shù)字市場，與第三方運營商預(yù)訂直升機觀光旅游。

來源：AirX網(wǎng)站

AirX聲稱EH216將于2024年在日本投入商業(yè)飛行，但我們認(rèn)為這是不可能的，因為億航智能必須在日本申請型號認(rèn)證。據(jù)說這一過程需要數(shù)年時間，盡管當(dāng)?shù)卣畬υ摷夹g(shù)有一定的支持。

2023年9月，億航智能宣布向深圳博菱控股集團(tuán)交付了5臺設(shè)備，該集團(tuán)表示計劃購買多達(dá)100臺設(shè)備，銷售額約為3000萬美元。

交易前，深圳博領(lǐng)的業(yè)務(wù)為“廣播電視節(jié)目制作”，但在易航發(fā)布公告的前5天，其業(yè)務(wù)登記中增加了航空業(yè)務(wù)。

企查查數(shù)據(jù)顯示，這家成立僅兩年的公司注冊員工為零。

2023年9月29日，億航宣布已向新客戶深圳市博領(lǐng)控股集團(tuán)有限公司（“博領(lǐng)”）交付了5臺設(shè)備，該客戶計劃購買多達(dá)100臺設(shè)備用于空中觀光。

根據(jù)新聞稿，博領(lǐng)是一家多元化的企業(yè)集團(tuán)，業(yè)務(wù)涉及8個不同領(lǐng)域。

“深圳市博領(lǐng)控股集團(tuán)有限公司是一家集文化旅游、國際教育、智慧城市技術(shù)研發(fā)、文化科技、會展服務(wù)、國際貿(mào)易、酒店管理運營以及跨境電子商務(wù)等多種業(yè)務(wù)于一體的綜合性綜合企業(yè)。”

盡管博領(lǐng)聲稱其業(yè)務(wù)范圍廣泛，但根據(jù)中國商業(yè)數(shù)據(jù)匯總機構(gòu)QCC的數(shù)據(jù)，博領(lǐng)沒有員工或注冊投保雇員。

來源：企查查

據(jù)企查查稱，2023年9月24日，就在億航智能發(fā)布新聞稿宣布將交付這些設(shè)備的5天前，該實體改變了其業(yè)務(wù)范圍，增加了各種航空領(lǐng)域以及旅游業(yè)。

來源：企查查

我們走訪了博領(lǐng)的辦公地址，發(fā)現(xiàn)這是一棟住宅公寓樓，沒有任何實際經(jīng)營的跡象。

在億航智能的新聞稿中，博領(lǐng)的董事長被列為Xu Guanshen，而他在網(wǎng)上的商業(yè)存在極少。在谷歌上搜索博領(lǐng)的中文企業(yè)名稱（“深圳博領(lǐng)控股集團(tuán)”），不包括億航智能，只得到5條結(jié)果，其中沒有一條表明該公司有任何業(yè)務(wù)運營。

為了進(jìn)一步了解博領(lǐng)，我們走訪了它的注冊地址，發(fā)現(xiàn)這是一幢住宅樓，沒有任何對外營業(yè)的跡象。

我們無法證實博林公司有任何業(yè)務(wù)運營，更不用說一家擁有資金和經(jīng)驗的活躍航空企業(yè)，從億航智能公司收購并運營100多架自主飛機。

易航與藍(lán)籌快遞巨頭DHL簽訂2019年合作協(xié)議。

一位前億航智能員工聲稱，億航智能與DHL-Sinotrans的合作也是“死路一條”，他們已經(jīng)“放棄了這個項目”。

DHL仍是億航智能2023年10月投資者演示文稿中的亮點。

除了預(yù)購簿中存在的問題，我們還發(fā)現(xiàn)了易航聲稱的合作伙伴關(guān)系中存在的問題。

例如，2019年，億航智能宣布與航運巨頭DHL建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，在中國發(fā)展城市無人機快遞業(yè)務(wù)。據(jù)報道，DHL快遞中國區(qū)首席執(zhí)行官當(dāng)時對這家剛剛起步的無人機公司給予了高度評價：

“我們很高興能與億航智能合作，通過這一全新的全自動智能無人機物流解決方案樹立一個新的創(chuàng)新里程碑?！?/p>

億航智能舉行了新聞紀(jì)念儀式。

在億航智能2023年10月的投資者推介會上，億航在“城市空中交通使用案例”幻燈片中展示了一張DHL品牌無人機送貨的照片，并將DHL列入其客戶和合作伙伴名單。

自2019年5月試運行以來，我們唯一能找到的關(guān)于易航與DHL-Sinotrans合作關(guān)系的最新消息是在2020年8月的財報電話會議上，該公司表示易航 “與他們（DHL）合作良好”，但仍處于“早期階段”。

當(dāng)我們向一位前億航智能員工詢問交易情況時，他告訴我們該項目已被“放棄”。

“所以，你再也聽不到中國的DHL-Sinotrans公司與億航智能合作的消息了。為什么呢？因為在整合過程中出現(xiàn)了一些問題，然后他們就放棄了這個項目，但他們并沒有聲稱，沒有人說‘我們結(jié)束了這個項目’......他們從不承認(rèn)任何失敗或任何窘境?！?/p>

億航智能似乎更傾向于無限期地假裝前進(jìn)，而不是將自己的失誤告知市場。

第2部分：虛假收入的跡象--未披露的關(guān)聯(lián)方交易、1500多萬美元的應(yīng)收賬款減值。

通常情況下，公司在生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品供客戶最終使用之前，都要獲得所需的產(chǎn)品認(rèn)證，尤其是在安全至關(guān)重要的航空領(lǐng)域。

億航智能一反常態(tài)，在2018年售出3架飛機，比其最近的認(rèn)證時間整整提前了5年。盡管距離獲得認(rèn)證還有3-4年的時間，但其銷量在2019年和2020年分別飆升至61架和70架。

我們發(fā)現(xiàn)，這些聲稱的銷售額存在重大問題，表明它們是假的。

億航智能向名為坤祥的所謂“正常交易”客戶銷售了24臺設(shè)備。

2021年，一家研究公司指控：（1）坤祥是億航智能上市前的秘密投資者；（2）訂單是假的，目的是在易航上市的關(guān)鍵時期報告收入增長。

億航智能首席執(zhí)行官胡華智否認(rèn)了這兩項指控。

2020年訂單量的增加部分是由于一家名為坤祥智能科技的新客戶，該客戶在2019年訂購了23臺設(shè)備，并承諾在2020年再購買105臺設(shè)備。

來源：億航智能季度報更新

2021年2月，做空機構(gòu)Wolfpack Research發(fā)布報告，稱坤祥是億航智能未披露的關(guān)聯(lián)方。

具體而言，它指控坤祥公司是易行公司上市前的投資者之一，在易行公司即將上市之際，坤祥公司與易行公司簽訂了“虛假銷售合同”，以獲得投資利益。

在指控發(fā)出后的第二天，億航智能首席執(zhí)行官胡華智立即予以駁斥，稱坤祥并非億航智能上市前的投資者，億航智能與坤祥的合同是公平交易。

“事實是，在我們上市之前，坤祥從未成為億航智能的股東，據(jù)我們所知，在我們上市之后，坤祥也從未成為易航的股東......與坤祥的所有合同都是基于公平交易?！?/p>

如下文所述，中國的公司記錄和最近的訴訟程序表明，坤翔公司實際上是由億航的一位上市前投資者控制的，這反駁了億航的說法。

中國公司記錄顯示，坤祥由一名中國金融家控制，該金融家曾通過一家離岸空殼公司投資億航智能的C輪融資。

億航智能與坤祥的銷售合同由狄明簽署。根據(jù)中國企業(yè)數(shù)據(jù)庫企查查的資料，狄明被列為該實體的實際所有人和控制人。

企查查顯示，狄明還是風(fēng)險投資公司安拓資本（Antuo Capital，根據(jù)其網(wǎng)站，英文名稱為Atop Capital）的控股股東。

來源：企查查

來源：企查查

在2018年的一次采訪中，一位名叫張翼飛的安拓高管證實了安拓對億航智能的投資。

根據(jù)網(wǎng)站檔案，Antuo Capital的網(wǎng)站至少早在2019年1月就將億航智能列為投資組合公司，進(jìn)一步證實了這項投資。

采訪和網(wǎng)站存檔都是在億航智能2019年12月首次公開募股之前進(jìn)行的，清楚地表明億航智能主要客戶的關(guān)聯(lián)方也是首次公開募股前的主要投資者，這與億航智能之前聲稱的交易是公平的說法相矛盾。

除了公司記錄，我們還找到了一張億航智能首席執(zhí)行官與安拓資本高管張翼飛的合影，慶祝億航智能在納斯達(dá)克的敲鐘儀式。

總之，面對沖突方購買可疑產(chǎn)品的指控，億航智能首席執(zhí)行官華治似乎選擇了公然誤導(dǎo)股東，聲稱飛機采購是正常進(jìn)行的。實際上，飛機采購是通過控制易航上市前一項關(guān)鍵投資的同一個人進(jìn)行的，這顯然是未披露的利益沖突。

虛假收入的蛛絲馬跡：億航智能似乎從未收取過可疑收入，反而自2020年以來一直在積極削弱其應(yīng)收賬款。

例如，億航智能在2021-2022年期間注銷了1520萬美元的應(yīng)收賬款，而在此期間，億航智能僅報告了1530萬美元的收入。

公司報告虛假收入的一個明顯跡象是無法收回的應(yīng)收賬款，這表明預(yù)訂的收入從未真正轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。

從2021年到2022年，億航智能報告的銷售額為1530萬美元。然而，幾乎就在銷售額入賬的同時，它又將銷售額作為無法收回的應(yīng)收賬款核銷。從2021年到2022年，易航減記了1520萬美元的應(yīng)收賬款。

資料來源：美國證券交易委員會文件 1、2、3

截至2022年底，億航智能的可疑賬款備抵占其應(yīng)收賬款余額的85%。

雖然億航智能沒有在季度報告中細(xì)分可疑賬款備抵，但它在2023年第二季度報告中披露了幾筆賬齡較長的應(yīng)收賬款的更多備抵。

結(jié)論

億航智能似乎有一個重大的信譽問題--無論是夸大其所謂的1,300多臺的龐大預(yù)購量（看起來幾乎全是水貨），還是公然誤導(dǎo)早期銷售，都帶有虛假收入的特征。

由于億航智能在研發(fā)方面的投入一直不足，因此需要重新進(jìn)行整體設(shè)計，以滿足其所期望的使用案例的安全需求。

在航空業(yè)中，信任是至關(guān)重要的，無論是對于投資者還是潛在客戶來說，他們都面臨著生命危險。我們認(rèn)為，無論是對投資者還是對乘客而言，該公司都是一場蓄勢待發(fā)的致命事故。