中國(guó)移動(dòng)應(yīng)著手推動(dòng)一批內(nèi)部“獨(dú)角獸”分拆上市

中國(guó)移動(dòng)市值仍在漲！當(dāng)前市值已達(dá)2.12萬(wàn)億，進(jìn)一步拉近與貴州茅臺(tái)（2.20萬(wàn)億）之間的差距。一切順利的話，本周內(nèi)我們就能見(jiàn)證A股新股王的誕生，數(shù)字科技終將戰(zhàn)勝醬香科技！

從行業(yè)、企業(yè)的角度，這是毫無(wú)疑問(wèn)是通信行業(yè)重回舞臺(tái)中央的象征，也是中國(guó)移動(dòng)在數(shù)字經(jīng)濟(jì)大潮中走向下一個(gè)輝煌的起點(diǎn)。企業(yè)、供應(yīng)鏈/生態(tài)體系、員工都將從中獲益。

從資本市場(chǎng)的角度，這意味著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的價(jià)值開(kāi)始凸顯，中國(guó)移動(dòng)將充當(dāng)數(shù)字科技旗手的角色，帶領(lǐng)A股進(jìn)入到新時(shí)代。

但一個(gè)更現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，從資本的角度，中國(guó)移動(dòng)還能一路長(zhǎng)紅到什么時(shí)候？不少資本界人士對(duì)此是持保守意見(jiàn)的，畢竟，以A股的風(fēng)格和體量，不太可能出現(xiàn)“鶴立雞群、且鶴還不斷壯大”的情況出現(xiàn)。

那接下來(lái)，中國(guó)移動(dòng)的資本之路應(yīng)該怎么走？

我認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)應(yīng)開(kāi)始著手推動(dòng)一批內(nèi)部“獨(dú)角獸”分拆上市，形成邊界不斷拓展的資本版圖。一頭大象不會(huì)永遠(yuǎn)長(zhǎng)大，但是她可以繁衍后代。

事實(shí)上，“分拆上市”在國(guó)際上常被用作大型企業(yè)（尤其是多元化布局的大型企業(yè)）提升主業(yè)集中度、運(yùn)營(yíng)效率及融資水平的重要手段。

推動(dòng)成熟的子公司分拆上市，對(duì)于母公司來(lái)說(shuō)，有利于理順業(yè)務(wù)架構(gòu)，消除負(fù)協(xié)同效應(yīng)，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力；對(duì)于分拆子公司來(lái)說(shuō)，獨(dú)立上市可以更好地拓寬融資渠道、充?，F(xiàn)金流，更重要的是能提升自身市場(chǎng)品牌，從而專注主業(yè)，提升經(jīng)營(yíng)水平。

具體到中國(guó)移動(dòng)，中國(guó)移動(dòng)經(jīng)過(guò)過(guò)去十幾年專業(yè)化機(jī)構(gòu)的組建，當(dāng)前整體業(yè)務(wù)架構(gòu)其實(shí)已經(jīng)非常龐大復(fù)雜，各種研發(fā)機(jī)構(gòu)、產(chǎn)研院、專業(yè)運(yùn)營(yíng)公司，這些單位打造了繁雜的ToC、ToB、ToH、ToG、ToV各種信息化產(chǎn)品和應(yīng)用，還有軟件、硬件、解決方案……我本想梳理一下給大家直觀地呈現(xiàn)一下的，但我發(fā)現(xiàn)這是一個(gè)浩大的工程，我相信沒(méi)有一個(gè)人能完整而具體地把中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)體系說(shuō)清楚。

而這正是問(wèn)題所在，①一方面，部分成熟的業(yè)務(wù)因?yàn)榕c中國(guó)移動(dòng)整體打包在一起，市場(chǎng)并不能準(zhǔn)確地評(píng)估其價(jià)值，這就是所謂的“負(fù)協(xié)同效應(yīng)”。②另一方面，某些明星業(yè)務(wù)非常耀眼，以至于搶占了太多的資源，而有些有潛力的業(yè)務(wù)卻不被資源分配者看見(jiàn)，這不是一個(gè)好的狀態(tài)。

先談第一方面。

前面文章中我就說(shuō)過(guò)，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)移動(dòng)價(jià)值的評(píng)估維度是有問(wèn)題的，他們只看到中國(guó)移動(dòng)作為社會(huì)信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者的“連接價(jià)值”，而忽視中國(guó)移動(dòng)作為社會(huì)信息服務(wù)主要提供者的“服務(wù)價(jià)值”，更看不到中國(guó)移動(dòng)作為科技創(chuàng)新企業(yè)的“創(chuàng)新價(jià)值”。

舉一個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，咪咕公司當(dāng)前正在打造一個(gè)龐大的元宇宙計(jì)劃，從其過(guò)去兩年落地一系列重磅舉措（eg.冰雪元宇宙、世界杯元宇宙、鼓浪嶼元宇宙等）來(lái)看，這是一個(gè)非常有價(jià)值的計(jì)劃，甚至可能成為未來(lái)信息服務(wù)的主要業(yè)務(wù)形態(tài)，但我認(rèn)為咪咕元宇宙的價(jià)值并沒(méi)有體現(xiàn)在當(dāng)前中國(guó)移動(dòng)2.12萬(wàn)億的市值中，甚至相反，其對(duì)中國(guó)移動(dòng)的市值可能是一種削弱，畢竟在中國(guó)移動(dòng)財(cái)務(wù)報(bào)表中，當(dāng)前咪咕的“價(jià)值”可能更多地體現(xiàn)在成本/支出那一欄。

再看一個(gè)例子，移動(dòng)云，移動(dòng)云經(jīng)過(guò)近幾年的跨越式發(fā)展，無(wú)論是市場(chǎng)份額還是產(chǎn)品、資源、服務(wù)能力，都已經(jīng)躋身top陣營(yíng)。如果以一家獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的企業(yè)去評(píng)估，它將價(jià)值如何呢？我在前面的文章中通過(guò)“市銷率估算法”“對(duì)標(biāo)頭部估算法”“客戶規(guī)模估算法”進(jìn)行過(guò)估算，大概在2500億左右。更關(guān)鍵的是，移動(dòng)云未來(lái)還有一個(gè)非常龐大的故事要講，可想象空間是巨大的。移動(dòng)云的價(jià)值充分體現(xiàn)在中國(guó)移動(dòng)的市值中了嗎？

還有，中國(guó)移動(dòng)近幾年在基礎(chǔ)技術(shù)上投入了大量精力和資源，比如，中國(guó)移動(dòng)創(chuàng)新提出了算力網(wǎng)絡(luò)，當(dāng)前正在推進(jìn)算力網(wǎng)絡(luò)標(biāo)準(zhǔn)布局，攻關(guān)前沿技術(shù)創(chuàng)新，依托試驗(yàn)網(wǎng)探索從技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)到業(yè)務(wù)流程到商業(yè)模式的貫通，打造了具備行業(yè)影響力的科學(xué)裝置雛形。算力網(wǎng)絡(luò)可能是未來(lái)數(shù)字社會(huì)發(fā)展的大動(dòng)脈，這部分價(jià)值如何評(píng)估？如何體現(xiàn)在中國(guó)移動(dòng)的市值中？

再談第二方面。

中國(guó)移動(dòng)業(yè)務(wù)體系非常龐大，有一些像移動(dòng)云這樣的明星業(yè)務(wù)，也有一些相對(duì)默默無(wú)聞但非常具有潛力的業(yè)務(wù)，比如，比如梧桐大數(shù)據(jù)、時(shí)空信息、信息能源、在線云客服、車聯(lián)網(wǎng)、5G網(wǎng)聯(lián)無(wú)人機(jī)，等等，不一而足。

這些業(yè)務(wù)從發(fā)展空間來(lái)看，它們立足于中國(guó)移動(dòng)的資源稟賦，且結(jié)合了社會(huì)發(fā)展的需求，是非常有發(fā)展?jié)摿Φ?，但決策者們的關(guān)注點(diǎn)是有限的，他不能同時(shí)兼顧到所有業(yè)務(wù)的同步發(fā)展，尤其是在資源的分配上，肯定會(huì)有所側(cè)重，這在一定程度上限制了部分業(yè)務(wù)的發(fā)展。

此外，中國(guó)移動(dòng)還有很多非常具有潛力的基礎(chǔ)研究黑科技，比如量子計(jì)算、腦機(jī)接口等等，這些技術(shù)未來(lái)可能將成為顛覆性的應(yīng)用，但在一個(gè)龐大的體系中，這些技術(shù)的重視程度受到了削弱，尤其是在中國(guó)移動(dòng)這樣一個(gè)KPI導(dǎo)向的組織體系中。

因此，推動(dòng)一批內(nèi)部“獨(dú)角獸”分拆上市，對(duì)中國(guó)移動(dòng)來(lái)說(shuō)，是有現(xiàn)實(shí)意義的，而且相當(dāng)迫切。

對(duì)于成熟的明星業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，第一，分拆上市使得子公司能夠作為獨(dú)立實(shí)體在資本市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行融資，上市后，子公司能夠接觸的投資者數(shù)量和種類都將更為豐富，能夠拓寬其融資渠道、充裕現(xiàn)金流，支撐其未來(lái)的進(jìn)一步發(fā)展；

第二，分拆上市有助于提升子公司的市場(chǎng)品牌價(jià)值，同時(shí)還將形成利益與共的生態(tài)系統(tǒng)，有利于其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。第三，分拆后子公司經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立性、完整性將獲得新的保障，在經(jīng)營(yíng)決策、人員任免、激勵(lì)機(jī)制、財(cái)務(wù)獨(dú)立等方面都有更大的自主權(quán)，對(duì)于子公司的公司治理效率提升大有裨益。第四，在分拆上市的過(guò)程中可自主施行員工持股計(jì)劃或股權(quán)/期權(quán)的分配等方式，給子公司的管理層和核心員工更加有效的激勵(lì)，激發(fā)公司的發(fā)展動(dòng)力。

比如，移動(dòng)云接下來(lái)將與阿里云、華為云、天翼云等top選手正面抗?fàn)帲隙ㄐ枰嗟馁Y金支持和生態(tài)力量支持，光靠中國(guó)移動(dòng)一家是不夠的；而且，移動(dòng)云當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)模式在組織層面相對(duì)分散，并不利于其快速響應(yīng)市場(chǎng)需求、快速?zèng)Q策；此外，云計(jì)算終究是技術(shù)驅(qū)動(dòng)的，移動(dòng)云的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要一批高精尖技術(shù)人才，這就需要靈活的激勵(lì)機(jī)制去吸引人才、驅(qū)動(dòng)人才。若分拆上市后，也許這一系列問(wèn)題就能找到更好的解決方案。

對(duì)于有潛力的業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，成熟的明星業(yè)務(wù)不斷分拆上市后，母公司將會(huì)把更多的關(guān)注和資源放到這些潛力股身上，這將加速它們的快速成長(zhǎng)壯大，待到形成一定的規(guī)模，發(fā)展模式趨于成熟后，即可走分拆上市的道路，形成一個(gè)良性發(fā)展的梯隊(duì)。比如，梧桐大數(shù)據(jù)、車聯(lián)網(wǎng)這些業(yè)務(wù)假以時(shí)日肯定將成為市場(chǎng)的寵兒。

對(duì)于中國(guó)移動(dòng)這個(gè)母公司來(lái)說(shuō)，當(dāng)戰(zhàn)略版圖過(guò)于龐大且分散時(shí)，業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱，而分拆業(yè)務(wù)就可以幫助公司聚焦主業(yè)，在經(jīng)營(yíng)上做“減法”，促進(jìn)資源有效整合。如果正好子公司和母公司分別處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游時(shí)，伴隨著市場(chǎng)規(guī)模的發(fā)展和商業(yè)模式的成熟，產(chǎn)業(yè)間“垂直分離”可能是經(jīng)營(yíng)的一種“優(yōu)化”。一方面子公司分拆上市后，母公司如能有效利用二次融資，可以在一定程度上增厚母公司的業(yè)績(jī)，因?yàn)樽庸举Y金分紅依然需要依據(jù)協(xié)議與股權(quán)結(jié)構(gòu)與母公司共享，母公司借此能夠?qū)崿F(xiàn)投資回報(bào)倍數(shù)增加；另一方面母公司可以利用自身的資源稟賦（客戶、網(wǎng)絡(luò)、渠道等）發(fā)揮孵化場(chǎng)的價(jià)值，源源不斷地向社會(huì)輸出數(shù)智化力量，也不斷擴(kuò)展自己的資本版圖。

當(dāng)然，對(duì)中國(guó)移動(dòng)而言，當(dāng)前要推進(jìn)子公司分拆上市仍存在一些問(wèn)題：

第一，經(jīng)營(yíng)邊界問(wèn)題，中國(guó)移動(dòng)是中央企業(yè)，國(guó)家對(duì)它是有主業(yè)主責(zé)的要求的，規(guī)模推進(jìn)子公司上市以擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，這可能會(huì)存在一定程度的政策風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，像移動(dòng)云這樣的業(yè)務(wù)肯定是沒(méi)有這方面問(wèn)題的。

第二，關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題，當(dāng)前中國(guó)移動(dòng)內(nèi)部子公司與母公司之間存在著大量的關(guān)聯(lián)交易，這對(duì)子公司真實(shí)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力是一種可被質(zhì)疑的因素，可能是一種阻礙；此外，若分拆上市后，子公司與母公司之間的協(xié)同效應(yīng)可能會(huì)被大幅削弱，這對(duì)子公司作為獨(dú)立個(gè)體的發(fā)展是一種挑戰(zhàn)。

第三，上市時(shí)間問(wèn)題，根據(jù)2022年1月7日發(fā)布的《上市公司分拆規(guī)則（試行）》的要求，上市公司分拆，應(yīng)當(dāng)同時(shí)符合以下條件：①上市公司股票境內(nèi)上市已滿三年；②上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利；③上市公司最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)累計(jì)不低于人民幣六億元；④上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的百分之五十；上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈資產(chǎn)不得超過(guò)歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)的百分之三十。其他條件對(duì)中國(guó)移動(dòng)來(lái)說(shuō)不成問(wèn)題，問(wèn)題在于第一條：中國(guó)移動(dòng)是2022年1月回A股上市的，離“上市三年”這個(gè)時(shí)間要求還有將近2年時(shí)間。

不過(guò)，股票發(fā)行注冊(cè)制改革，對(duì)中國(guó)移動(dòng)而言，可能是一個(gè)機(jī)會(huì)。

國(guó)家把過(guò)去企業(yè)上市的“審核制”改為“注冊(cè)制”的意圖其實(shí)很明顯——過(guò)去企業(yè)上市要搞審核制，主要是當(dāng)時(shí)我們的經(jīng)濟(jì)主要是中低端制造業(yè)，總體要求就是四平八穩(wěn)，所以要搞審核制，過(guò)濾那部分風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)?，F(xiàn)在要產(chǎn)業(yè)升級(jí)，要點(diǎn)科技樹(shù)，那就得扶持初創(chuàng)公司，搞注冊(cè)制，降低上市門(mén)檻，開(kāi)放資本市場(chǎng)，讓市場(chǎng)來(lái)優(yōu)勝劣汰，這是最好的扶持辦法。

隨著全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革的深化實(shí)施，企業(yè)發(fā)行上市條件大幅優(yōu)化，預(yù)計(jì)分拆上市的門(mén)檻也將進(jìn)一步的降低，這對(duì)中國(guó)移動(dòng)來(lái)說(shuō)，機(jī)會(huì)就來(lái)了。當(dāng)然，無(wú)論如何，分拆上市不是一蹴而就的事情，需要做大量前期準(zhǔn)備工作，兩年時(shí)間也不算長(zhǎng)，中國(guó)移動(dòng)從現(xiàn)在開(kāi)始就要著手推進(jìn)了。