分析：天翼云何時分拆獨立上市？估值幾何？

作者： 蘇四

天翼云分拆上市似乎已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

近日，在2022年上半年的業(yè)績說明會上，有媒體提問關于天翼云上市傳聞，中國電信董事長柯瑞文表示，天翼云首先是云網(wǎng)融合的云，具備發(fā)展的優(yōu)勢，做大做強做優(yōu)是關鍵。

如何才能做大做強做優(yōu)呢？柯董事長的言下之意其實很清晰：上市可能是最佳選擇。

事實上，在3月份的中國電信2021年度業(yè)績說明會上，柯董事長就曾明確地表態(tài)“公司將在符合監(jiān)管規(guī)則的條件下，積極探索天翼云分拆上市的可能性。”

早在2021年初中國電信成立天翼云科技有限公司后，天翼云將獨立運營的信號就已十分明顯，而到21年底天翼云引入中國電科、中國電子、中國誠通、中國國新等四家大型國有企業(yè)戰(zhàn)略投資，天翼云科技公司公司開啟股權多元化改革。天翼云上市的方向和路徑都開始逐步清晰。

天翼云為什么選擇分拆上市？

一般企業(yè)選擇上市，最大的原因可能是創(chuàng)始人（團隊）、前期投資者要通過上市進行財富變現(xiàn)，而作為中國電信核心資產的天翼云不存在這方面的考慮。我認為，天翼云選擇上市，原因有以下三點：

第一，融資。

天翼云要做大，需要產品、需要資源池、需要運營團隊，而這些都需要錢！在年初的業(yè)績說明會上，中國電信就表示，2022年將大幅提升關于產業(yè)數(shù)字化業(yè)務的投資規(guī)模，產業(yè)數(shù)字化領域的資本開支將上漲61.67%至279億元，占全部資本開支的比例將從19.9%提升至30%，其中很大一部分是用于天翼云資源池建設。

中國電信雖然貴為超級大央企，但其現(xiàn)金流表現(xiàn)一直并不理想，尤其是相對中國移動這個老對手而言，資金實力更是相去甚遠，天翼云要發(fā)展壯大，靠中國電信獨家支持是不太現(xiàn)實的，選擇上市融資是最好的路。

第二，建生態(tài)。

云業(yè)務跟傳統(tǒng)通信業(yè)務不太一樣，傳統(tǒng)通信業(yè)務可以選擇單打獨斗，自己拉網(wǎng)絡，自己建基站，自己賣號卡，自己收錢，全流程可以內部閉環(huán)，頂多找?guī)准液诵墓讨С旨纯伞?/p>

但云業(yè)務不一樣，云業(yè)務產品線非常長，從IaaS到PaaS到SaaS到DaaS，從硬件到軟件，其間涉及到的技術、產品、服務非常繁雜，靠自己肯定是玩不轉的。還有，云業(yè)務的營銷體系、服務支撐體系，都需要上下游的合作方來支撐。

所以，決定云業(yè)務成敗的，關鍵在生態(tài)。而上市，是為了更好地建設生態(tài)，只有你愿意把發(fā)展的紅利與其他人分享，別人才會愿意跟你站在一起。

第三，員工激勵機制。

這一點其實無需多言，云業(yè)務發(fā)展的核心依然是技術驅動，而技術創(chuàng)新需要人才，而人才的活力需要激勵，中國電信作為大型國企，在人才機制上可用的手段不多，而一旦天翼云上市后，通過靈活的股權激勵，可以很好地把核心員工與企業(yè)發(fā)展捆綁在一起。

天翼云是否具有分拆上市的實力？

作為驅動產業(yè)數(shù)字化業(yè)務高速增長的核心要素之一，天翼云的表現(xiàn)突出。2022年上半年，天翼云收入達280.82億元，同比增長100.8%。半年度收入超過去年全年(279.03億元)。其中公有云收入同比增長115.2%，私有云收入同比增長70.9%，繼續(xù)保持中國政務公有云市場份額第一以及專有云服務市場份額第一的市場地位。

而更重要的是，隨著國資云的加速落地，起步最早的中國電信天翼云似乎正在成為國云底座的構建者。7月12日，國資委召開中央企業(yè)深化專業(yè)化整合工作推進會，總結交流做法經(jīng)驗，部署推動下一步工作。其中提及，中國電信引入多家中央企業(yè)戰(zhàn)略投資者打造國家云公司，統(tǒng)籌開展科技創(chuàng)新、設施建設和安全防護體系部署，加快構建推動云原創(chuàng)技術生態(tài)。目前，天翼云是全球最大的電信運營商云、國內最大的混合云，作為國家云的框架基本成型。

從規(guī)模上看，相較于已經(jīng)上市的金山云、Ucloud、青云等中小云廠商而言，天翼云無論是在市場份額、收入規(guī)模、客戶規(guī)模，甚至社會影響力上，都遠超它們，而且云市場本身就是大者恒大的市場，市場份額愈來愈向頭部聚集，所以，天翼云會更受到資本市場的青睞。

天翼云將在什么時候上市？

根據(jù)《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規(guī)定》，從核心條件看，上市公司要想實現(xiàn)分拆上市需滿足以下幾個標準：①進行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年；②最近 3 年，扣除按權益享有的擬分拆子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計不低于 6 億元 ( 以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低值計算 ) ；③子公司的資金或資產不得存在被控股股東、實控人占有的情況，或其他損害公司利益的重大關聯(lián)交易；④上市公司與子公司不存在同業(yè)競爭，資產、財務、機構方面相互獨立，高管、財務人員不存在交叉任職。

所以，當前制約天翼云分拆上市的主要因素還是時間問題——“進行分拆上市的原上市公司在 A 股上市滿 3 年”，而中國電信是在2021年8月20日在A股上市的，要滿3年的話，就要到2024年8月20日，依照當前勢頭看，天翼云估計等不到那一天，相信中國電信會想辦法解決這個問題，或者，會選擇在香港上市，而時間，可能就在明年。

天翼云的估值如何？

如果天翼云要上市，其估值會到多少呢？目前國內公有云需求很旺盛，加上天翼云處于快速增長期，且已躋身公有云“鐵三角”，中國電信如果在近期促成天翼云上市，我相信估值會非常高。

我們可以看看阿里云的情況，阿里云在2021年上半年被傳出獨立上市的消息，當時高盛一度給出1238億美元估值，而阿里云2022財年（對應自然年2021年4月~2022年3月）營收為1001.8億元。

2022年，天翼云年收入預計將超過600億元，且增長速度遠超阿里云，如果以此類比，天翼云估值將高達743億美元，相當于人民幣5146億元！

可能很多人會覺得很夸張，畢竟偌大的中國電信A股市值也不過3500億元，天翼云能高達5146億元？事實上，近幾年，大多數(shù)通過分拆上市得以獨立 IPO 的公司，在資本加持下，估值已經(jīng)大幅高于母公司。

以上僅為個人觀點，且拭目以待吧。