英特爾收購格羅方德將產(chǎn)生怎樣的協(xié)同效應(yīng)？

據(jù)報道，英特爾正在與阿布扎比談判，意在以300億美金的價格買下格羅方德；
這將幫助英特爾啟動代工業(yè)務(wù)，但需要進一步的投資和維修；
避免了 IPO 的風(fēng)險——允許阿布扎比退出——紐約的好處；
不會影響近期的半導(dǎo)體短缺局面，或許也不會改變市場份額格局。

《華爾街日報》報道 - 英特爾正在洽談收購格羅方德

據(jù)《華爾街日報》報道，英特爾正在和阿布扎比談判，意在以 300 億美元的價格收購格羅方德。我們過去曾經(jīng)推測過這個情況，這件事情在許多方面都是一個不錯的好主意。它的主要作用就是為格羅方德重新成為代工行業(yè)的有力參與者提供第二次機會，業(yè)界普遍認為格羅方德是這個戰(zhàn)場上的失敗者。事成之后，阿布扎比會干凈、快速、輕松地退出，它會拿回投入的大部分錢。而英特爾會得到一個已經(jīng)身處代工業(yè)務(wù)戰(zhàn)局、但是尚未取得成功的玩家。

在某種程度上，失敗+失敗可能等于成功……

短期內(nèi)沒有任何變化

這次收購行為對解決芯片行業(yè)當前的短缺在短期內(nèi)沒有多大幫助，我們在很長一段時間內(nèi)也看不到這次并購真正的影響。然而，它確實加速了英特爾進入代工業(yè)務(wù)的計劃，因為格羅方德確實擁有一個完整的、可以利用的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這可能會令英特爾減少數(shù)年時間，更重要的是，與過去的代工活動相比，英特爾的團隊將變得更加以客戶為導(dǎo)向，而英特爾過去的代工業(yè)務(wù)之所以失敗，部分原因是因為它不了解如何為代工客戶提供服務(wù)。

為英特爾提供更大的全球足跡

英特爾顯然會收購格羅方德在馬耳他、紐約、德國德累斯頓和新加坡的所有晶圓廠。雖然這些晶圓廠沒有一個是產(chǎn)能領(lǐng)先的，但它確實讓英特爾在中間和后緣工藝賽道中占據(jù)了一席之地，這些工藝正是英特爾目前所欠缺的，同樣重要的是，英特爾目前在這些地方幾乎沒有存在感，這意味著英特爾這次收購的業(yè)務(wù)和自己本身的業(yè)務(wù)幾乎沒有重復(fù)之處。

300億美金是一個合適的估值

如果我們將英特爾獲得的所有晶圓廠的成本加起來，新成本可能會遠遠超過 $30B，但在今天的條件下，作為尾端產(chǎn)能，價值顯然更低。真正的價值在于，它接手的是完整的代工運營業(yè)務(wù)，英特爾不需要再花多年時間、花費數(shù)十億美元建立這個業(yè)務(wù)。所以本質(zhì)上來說，這是貨幣的時間價值，特別是考慮到近期價值的話。

英特爾將不得不投入大量資金以使晶圓廠以更好的方式運行。當阿布扎比決定從這筆失敗的投資中退出時，它停止了大規(guī)模的資金投入，將其減少到幾乎不足以維持晶圓廠運轉(zhuǎn)的涓涓細流。英特爾可能不得不在馬耳他每年花費數(shù)十億美元。

英特爾有沒有能力讓格羅方德重返賽場？這是個問題

也許其中更有趣的一個問題是，英特爾將如何處理格羅方德，特別是它在馬耳他的晶圓廠。他們會把它們像一個落后工藝、中等產(chǎn)能的工廠一樣運營它，還是會向它傾注資金以試圖讓它重新回到摩爾定律的競賽中來。他們是否會只是使用格羅方德的代工業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施來支持自己亞利桑那州建造的先進晶圓廠，同時讓馬耳他為洗碗機、玩具和汽車之類的市場供應(yīng)芯片。

目前，答案尚不清楚。馬耳他可能已經(jīng)遠離戰(zhàn)場太遠了，而且太老了，可能無法重新參加比賽。在亞利桑那州從頭開始可能要容易得多。

馬耳他確實有很多必要的物理基礎(chǔ)設(shè)施，但格羅方德已經(jīng)解聘了所有和先進工藝相關(guān)的人才。它是有可用的基礎(chǔ)設(shè)施來替換被賣掉的兩個 EUV 工具，但它可能沒有足夠的基礎(chǔ)設(shè)施來啟動先進工藝的工廠。

除非英特爾能夠提出快速且成本相對較低的升級方案，否則馬耳他很可能會保持在落后工藝上。

目前還不清楚英特爾是否會繼續(xù)格羅方德最近宣布的新的投資40億美元的亞洲工廠。我們敢打賭，英特爾可能也不會將資源集中在亞利桑那州。

阿布扎比得到了一個很好的退出機會

阿布扎比顯然希望退出對格羅方德的投資，因為在芯片代工這個賽道上，格羅方德遠遠不夠成功。阿布扎比最近在格羅方德上的努力是計劃首次公開募股。我們看到的風(fēng)險是，雖然現(xiàn)在由于芯片短缺，你可以為芯片收取任何荒謬的價格，短期來看，情況看起來是不錯，但長遠來看，格羅方德的落后工藝需要面臨和中國的廉價產(chǎn)能的競爭，這樣一來，前景看起來并不是那么光明，也不是那么有利可圖。

因此，阿布扎比現(xiàn)在可能很容易以 300億 美元的估值把格羅方德出售給被當前的芯片短缺迷了眼的投資者，但是，當幾年后芯片行業(yè)恢復(fù)到正常的競爭激烈的狀態(tài)時，阿布扎比就不是那么容易拿到錢了。

如果我是阿布扎比，我現(xiàn)在會輕松快速、干凈地離開，而不是冒著倒掛的風(fēng)險繼續(xù)持有格羅方德。

直接交易

我們發(fā)現(xiàn)，有趣的是，華爾街日報的文章暗示英特爾正在直接與阿布扎比打交道，因為一段時間以來，管理層一直在關(guān)注格羅方德首次公開募股的公關(guān)活動，現(xiàn)在已經(jīng)得到了各種高層的支持。

AMD不會受到傷害

一些人注意到， AMD 的一些芯片是由格羅方德制造的，并且最近達成了更多協(xié)議。如果 AMD 的競爭對手掌控了格羅方德，可能會使事情變得復(fù)雜化，但我們認為，對AMD來說，情況不會變得多么糟糕，因為臺積電制造了AMD所有最先進的部件，而格羅方德制造的是可以在其他地方輕松制造的落后部件。

我們也想知道，AMD和格羅方德的協(xié)議是否只是格羅方德 IPO 用來撐門面的公關(guān)活動。

臺積電不會受到影響

英特爾和格羅方德的結(jié)合對臺積電的影響不大。英特爾仍將被迫將其先進的芯片生產(chǎn)交給臺積電。臺積電目前超過 50% 的市場份額根本不會因為英特爾收購格羅方德而改變。

當芯片短缺局面開始緩解時，臺積電可能會在成熟工藝的定價方面變得更加激進，并損害英特爾收購的格羅方德的產(chǎn)能，但我們沒有理由認為它們會這樣做，因為這也會損害他們的盈利能力。

英特爾確實獲得了一些新技術(shù)和市場

當格羅方德委婉地宣布“戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移”，退出領(lǐng)先工藝和摩爾定律競賽時，它進入了該行業(yè)中一些獨特的角落和隱秘的位置，它可能會在躲避來自中國的成熟CMOS工藝產(chǎn)能海嘯上占據(jù)主導(dǎo)地位。

SOI 和通信以及其他專業(yè)應(yīng)用成為它現(xiàn)在的重心。我們認為，這對英特爾來說是一個積極的補充，因為這可能是英特爾之前所忽視的市場部分，因為這部分市場不夠大或不值得他們花時間，但現(xiàn)在正變得越來越重要。

我們越來越喜歡帕特·基辛格了

很明顯，帕特·蓋辛格正是英特爾所需要的人。對于一家過于沉悶和自滿的公司來說，他足夠大膽，可以跳出既有的思維模式。當然，他承擔了巨大的責(zé)任和風(fēng)險，但回報是讓英特爾重新回到領(lǐng)導(dǎo)地位。

我們完全同意他的舉動。90 億美元賣掉內(nèi)存工廠，300 億美元買來代工廠。如果英特爾真的想在代工行業(yè)站穩(wěn)腳跟，那他放棄內(nèi)存業(yè)務(wù)購買格羅方德的決策是完全正確的。

對英特爾股價的影響

雖然我們認為，購買格羅方德是一個超級長期的舉措，但是近期的金融情況將變得更加不堪。

我們曾警告投資者，英特爾將不得不“增加三倍支出”（第一筆之處用于追趕臺積電，第二筆用于建設(shè)晶圓廠，第三筆要支付給臺積電制造先進工藝的芯片），現(xiàn)在如果你將格羅方德 添加到這個方程中來，英特爾將不得不繼續(xù)追加支出，用于修復(fù)和接管格羅方德的成本。

英特爾將以間歇式噴泉般的速度大量流失資金。更不用說 300億美元的購置成本了……

我們認為，短期內(nèi)沒有持有英特爾股票的真正理由，因為這筆買賣要產(chǎn)生積極的結(jié)果將需要相當長的一段時間。

格羅方德的利潤率不會那么高，而且會稍微降低英特爾的利潤率，尤其是在芯片短缺局面結(jié)束時的影響更為明顯，所以，不要認為這是一筆非常可觀的交易。

我們當然高度支持英特爾收購格羅方德這一舉措……只是現(xiàn)在不是買入英特爾的股票的時候……

我們認為，這項收購對其他芯片制造商的影響不大，可能對設(shè)備制造商有些許的利好，因為這可能意味著增量資本支出，從而使工具制造商受益。

作者： Robert Maire 

編譯：與非網(wǎng)