特斯拉Q2耀眼成績單背后：財務(wù)堅挺工廠加勁，比肩蘋果還差點啥？

今年 3 月 18 日，特斯拉股價被爆錘到 361.22 美元。但就在華爾街大空頭們舉杯相慶之際，特斯拉開始了一路估值修復(fù)之路，并且一發(fā)不可收拾的漲到 1600 美元左右。

現(xiàn)在，它不僅以 2600 多億美元的市值躋身全美上市公司市值 Top20，還坐穩(wěn)了全球車企市值榜第一名，大約相當(dāng)于?1.3個豐田、3.6?個大眾、7個通用、31.6個雷諾。

不過即便如此，特斯拉依舊是美股市場最大的做空對象之一。在這種兩極分化的市場預(yù)期中，本周周中特斯拉公布了二季度財報，用遠(yuǎn)超同行的交付量，漂亮的股價上漲以及野心勃勃的拓展計劃告訴大家，特斯拉永遠(yuǎn)不低頭。

圖：特斯拉6～7月市值排名“升級“路線（來源：FinancialTimes）

不用藏著掖著了，特斯拉今年 4-6 月的經(jīng)營成績單可以打 90 分。財報發(fā)布后。股價盤后一度大漲 7.8%便是最好的例證。

我們先看財務(wù)端的表現(xiàn)，亮點概括起來就是連續(xù)四季度盈利、毛利率繼續(xù)上升、營業(yè)費用控制得當(dāng)。以下我們一條條看。

亮點1——實現(xiàn)連續(xù)四季度盈利，經(jīng)營性現(xiàn)金流扭虧為正。

??特斯拉本季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流完成了扭虧為正。猶記第一季度電話會議時特斯拉因經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出 4.4 億美元而遭分析師們“發(fā)難”。這個季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流強勢增長、凈流入規(guī)模直逼 10 億美元。

更重要的是特斯拉的凈利潤實現(xiàn)了連續(xù)四個季度為正。本季度特斯拉的凈利潤達(dá)到 1.29 億美元，較第一季度接近翻番。而華爾街金領(lǐng)們的一致預(yù)期是多少呢？凈虧損 7800 萬美元瘋狂，被瘋狂打臉。

美股市場中，凈利潤連續(xù)四個季度為正是個極其重要的指標(biāo)，因為這是被納入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)所必須的財務(wù)指標(biāo)之一。而特斯拉早想被納入這個歷史悠久的股市“晴雨表”。因為這意味著它將有機會被全球幾萬億跟蹤標(biāo)普指數(shù)的被動型基金買入。

在被動投資份額正在快速追趕主動權(quán)益資金的當(dāng)下，這對特斯拉絕對是利大于弊。

圖：特斯拉分季度凈利潤、經(jīng)營現(xiàn)金、車型銷量匯總

亮點2——毛利率繼續(xù)上升，汽車業(yè)務(wù)毛利仍維持高位

?二季度特斯拉收入其實同比減少的，但是毛利潤和毛利率卻是同比、環(huán)比均有提升。它如何做到？

這主要得益于包括各產(chǎn)線產(chǎn)能不斷優(yōu)化、規(guī)?；?yīng)對成本的積極影響以及上海工廠啟用以后對本土交付的支持。這一系列的運作都在一定程度幫助特斯拉控制住了成本增速。

今年二季度特斯拉收入環(huán)比微漲 5100 萬美元，同期成本漲幅只有 1800 萬美元。二季度結(jié)束，特斯拉毛利率比一季度毛利率高了 0.4 個百分點，達(dá)到 21%。

而單就特斯拉整車業(yè)務(wù)來看，其 Model 3 的單車毛利率提升至 25.43%，整車業(yè)務(wù)毛利率與一季度持平，為 24.4%，但較去年同期高了 6.7 個百分點。比第一季度來說收入仍然上漲。

圖：特斯拉2017～2020年各季度收入、毛利及毛利率

亮點3——費用控制繼續(xù)努力，營業(yè)費用率處低位

?特斯拉除了努力控制成本、提升單車毛利外，繼續(xù)發(fā)揮“省錢大法”，拼命降低營業(yè)費用。從 4 月 13 日開始，特斯拉在美國開始實施了暫時的 10%～30%減薪計劃。

與此同時，特斯拉還調(diào)整了研發(fā)費用支出。二季度研發(fā)支出較一季度少了 13.9%。

最后，在各職能部門的通力配合下，特斯拉二季度營業(yè)費用率維持在 15%左右，為近3年中仍處低位。

圖：特斯拉各季度研發(fā)費用、銷售管理費用及營業(yè)費用率

這份不錯的財報，不僅讓馬斯克心情大好、在電話會議上頻開玩笑，也讓分析師們?nèi)虩o火藥味、問了一些不太尖銳的問題就“放過”了馬斯克。甚至華爾街投行 Piper Sandler 還給出了 2322 美元股價的高位預(yù)期。

圖：馬斯克對投行的預(yù)期股價表示滿意

特斯拉每交付一輛車，就確認(rèn)一臺收入。在別的車企都為庫存積壓使出渾身解數(shù)的時候，延遲交付慣犯特斯拉卻在為生產(chǎn)發(fā)愁：訂單積壓，產(chǎn)能跟不上。

生產(chǎn)、生產(chǎn)、生產(chǎn)……產(chǎn)能是特斯拉當(dāng)下的經(jīng)營關(guān)鍵。

?但今年一季度受制于眾所周知的原因，特斯拉日子不好過。二季度一上來也在渡劫：加州工廠受疫情影響停工 8 周、上海工廠因海外零件短缺而停工 3 天。

受到了停工“拖累”，Model S/X 產(chǎn)量為 6326 輛 Model 3/Y 產(chǎn)量約為 7.6 萬輛，產(chǎn)量比起第一季度分別下跌近 60%和 13%。

但就在這樣的情況下，特斯拉的交付也沒低頭，攤開大眾、寶馬等競爭對手們的半年業(yè)績數(shù)一數(shù)，特斯拉的交付量一支獨秀，是唯一一家上半年交付量同比正增長的車企。

今年 4-6 月，特斯拉交付總量約為 9.09 萬輛，其中 Model S/X 交付 1.06 萬輛，熱門車型 Model 3/Y 交付約 8 萬輛，總交付量比第一季度上漲了 2.7%。

要知道之前即便是對特斯拉最充滿信心的華爾街分析師，預(yù)估的交付量也就在 8.3 萬輛左右。

圖：特斯拉交付數(shù)量

擴產(chǎn)能這件事，特斯拉是認(rèn)真的。除了現(xiàn)在的主力軍費利蒙工廠、新生力量上海工廠外，它還在興建柏林工廠，特斯拉計劃于得克薩斯州建立新的超級工廠，三大洲、四大廠，狠抓產(chǎn)量，攻占北美、中國、歐洲等電動車主要市場。

而在特斯拉二季度亮眼的交付中，中國市場的需求功不可沒，開足馬力生產(chǎn)的上海工廠更是居功至偉。我們再一條條拆開分析。

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首先是亞洲上海工廠——身負(fù)重任的助推器。

二季度，疫情的陰影從中國褪去，但整個歐美地區(qū)都陷入了停滯。加州費利蒙工廠的停工對于一心保生產(chǎn)的特斯拉雪上加霜。但是還好，還有上海。

上海工廠產(chǎn)銷兩旺。從需求端看，據(jù)中國乘聯(lián)會統(tǒng)計，今年 5 月國產(chǎn) Molde 3 銷量超 1.1 萬輛；從供給端看，上海工廠除了因零件短缺短暫停工 3 天外，其余時間都在向著周產(chǎn)能 4000 輛的“小目標(biāo)”爬升。據(jù)中方高管透露，6 月時就已實現(xiàn)了這個“小目標(biāo)”。

而 Model Y 的廠房建設(shè)也取得了很大進(jìn)展，從財報公布的照片來看，許多生產(chǎn)機器人已裝備就緒。

圖：正在建設(shè)中的上海工廠 Model Y 產(chǎn)線

得益于中國能源補貼政策及特斯拉零部件國產(chǎn)化的提升，現(xiàn)在的 Model 3 比起當(dāng)初的定價便宜了不少——標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版售價由 35.58 萬元降至 29.18 萬元，而在國家補貼后價格約在 27 萬元左右。比起進(jìn)口版售價 40 多萬元的 Model 3，不得不讓人大喊“買它！”

電話會議上，馬斯克還表示，Model 3 零部件國產(chǎn)化率保持著每月 5%～10%的速度提升，可在今年年底實現(xiàn)國產(chǎn)化率80%這一“小目標(biāo)”。

華創(chuàng)證券分析師預(yù)計，國產(chǎn)特斯拉在今年 Q4 銷售量將上漲至近 5 萬輛，而未來還將有 Model Y 這個銷量“大殺器”，上海工廠要肩負(fù)起產(chǎn)能的重任、滿足日益增長的銷量，繼續(xù)為特斯拉亮眼的財務(wù)表現(xiàn)添磚加瓦。

圖：國產(chǎn)特斯拉銷量預(yù)測圖

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接著看北美生產(chǎn)“主力軍”費利蒙（Fremont）工廠。

盡管二季度停工，但費利蒙目前仍然是特斯拉最成熟的主力工廠。費利蒙廠位于加州，生產(chǎn)著 Model S、Model X、Model 3 和 Model Y 四種車型，關(guān)系整個北美地區(qū)供給，其重要性不言而喻。

為了盡快開工、保證產(chǎn)能，馬斯克不惜與當(dāng)?shù)卣罕?，控訴他們要求的停工時間過長，并在推特上威脅說再不讓他開門他就馬上將總部搬到得克薩斯或者內(nèi)華達(dá)。

此外，還兼修“內(nèi)功“，在 4 月份升級工廠、增設(shè) Model Y 傳送帶，以此來提升明星車型 Model 3/Y 的產(chǎn)能。

圖：馬斯克與加州政府“嘴炮”

最終馬斯克勝利了，工廠得以在 5 月中旬提前開門。雖然歷經(jīng)波折，但馬斯克還是雄心不減地表示，他們將在費利蒙廠投資更多、繼續(xù)加大產(chǎn)能，向今年Model 3/Y的年產(chǎn)能目標(biāo)——年產(chǎn)提升至50萬發(fā)起沖擊。

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圖：特斯拉工廠產(chǎn)能統(tǒng)計

圖：仍在為提升產(chǎn)量而奮斗的費利蒙工廠

而特斯拉在現(xiàn)有工廠穩(wěn)住產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，還正在不斷開疆拓土。

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接下來看的是兩座新工廠。

第二季度電話會透露了一則重要消息：新工廠將會在得克薩斯州奧斯丁附近，占地超 800 公頃，距離奧斯丁國際機場 5 分鐘車程，離市中心也只有 15 分鐘車程。

新工廠將比鄰科羅拉多河。馬斯克說起這個絕佳的地理位置時，不無得意地談到，它將會是一個生態(tài)天堂，并承諾將會建設(shè)遠(yuǎn)足步道，向公眾開放，還順便打了一波招聘廣告。

圖：得州新工廠待定的選址范圍（紅線部分）

從電話會議來看，得克薩斯新工廠主要生產(chǎn)電動半掛式卡車 Semi 和電動皮卡 Cybertruck，其次將承擔(dān)部分 Model 3 和 Model Y 的生產(chǎn)任務(wù)。

值得注意的是，電話會議中馬斯克表示，得克薩斯超級工廠生產(chǎn)的 Model 3/Y 將分擔(dān)北美東部地區(qū)的供應(yīng)，而以后費利蒙廠生產(chǎn)的 Model 3/Y 將主要供應(yīng)北美西部地區(qū)，兩家工廠分抗東西、“共占北美”。

這么一來，飽受延遲交付之苦的北美客戶終于不用再“千年等一輛了”。

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跨過大西洋，特斯拉在歐洲“攻城略地”的排頭軍歐洲柏林工廠也在緊張準(zhǔn)備中。

作為“節(jié)能減排”急先鋒的歐洲與電動車出身的特斯拉深深吸引著對方，Model 3 更是 2019 歐洲電動車銷量之王，對于這塊“肥沃”的市場，特斯拉做出了在身為歐洲最大市場之一的德國建造工廠、提升產(chǎn)能供給歐洲的決定。

5 月，占地 300 公頃的柏林工廠已正式開工了。特斯拉表示，他們不斷地重復(fù)設(shè)計柏林工廠，并從之前建造的工廠中吸取經(jīng)驗，以此來不斷地提升效率和技術(shù)、降低花費。

柏林工廠預(yù)計于 2021 年建成投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)劃上 model3/y 兩條線，第一階段將專注生產(chǎn) Model Y,??根據(jù)德國媒體披露的消息：產(chǎn)能規(guī)劃是年產(chǎn)50萬輛。

在電話會議中，馬斯克還透露柏林工廠生產(chǎn)的 Model Y 可能在外觀上看起來與其它工廠生產(chǎn)的 Model Y 一樣，但在內(nèi)部工藝上將與其它工廠有著本質(zhì)上不同。

此外，馬斯克也不忘給“印鈔機”們吹吹彩虹屁：對德國汽車產(chǎn)業(yè)和供應(yīng)鏈表達(dá)了高度贊賞，并說現(xiàn)在特斯拉許多的供應(yīng)商來自德國。

畢竟，如果靠近眾多供應(yīng)商的柏林工廠能順利實現(xiàn)年產(chǎn) 50 萬輛的目標(biāo)，這很可能成為特斯拉股價的又一動力。

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左圖：柏林工廠建設(shè)圖；右圖：柏林工廠效果圖

特斯拉作為車企，必須要不斷地提升產(chǎn)能、搶占市場份額；而它同時作為科技企業(yè)，又需要不停地改善作為軟件系統(tǒng)載體的 FSD 套件，來持續(xù)給消費者帶來新鮮感，實現(xiàn)對股價的助力。

03.?未來估值靠什么？自動駕駛第一個舉手了

這次的電話會可以看出特斯拉還不準(zhǔn)備放棄 2020 實現(xiàn) FSD 的 KPI。

FSD套件是特斯拉實現(xiàn)自動駕駛功能這個野心的載體。這套套件包括傳感器、攝像頭等部件，也含有功能強大的芯片及系統(tǒng)。FSD 是指完全自動駕駛（Full-Self Driving），也就是完全脫離司機的干預(yù)的駕駛，在自動駕駛技術(shù)中的評級是最高等級 L5。

在 Q2 季度中，特斯拉的自動駕駛系統(tǒng) FSD 完成了包括紅綠燈、停車標(biāo)志識別在內(nèi)的多項升級，并開始在交叉路口、城市狹道進(jìn)行測試。

上一個季度，特斯拉給自動駕駛畫了無人駕駛共享車這一個大餅，不開車的時候，把你的車放出去自己幫你跑滴滴，想想真是美滋滋。

這一次，馬斯克拿出自己的經(jīng)歷為自動駕駛背書，親自上陣測試最新軟件的他現(xiàn)身說法，特斯拉自動駕駛的能力超出了人們的想象，使用自動駕駛軟件上下班是不需要任何人工干預(yù)的。

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完全自動駕駛的“錢景”確實誘人。

馬斯克在電話會中說到，一旦成功，這可能是歷史上最大的一次資產(chǎn)價值增加——只要通過無線軟件完成更新，幾百萬輛車都能迅速升級。他還驕傲地宣布，升級后特斯拉的用戶體驗度可以得到最多約 5 倍的提升。

在二季度中，FSD也的確給特斯拉貢獻(xiàn)了達(dá)到4800萬美元的營業(yè)收入。而投行 Piper Sandler 預(yù)計，到了2040年，特斯拉的FSD用戶將高達(dá)46%，對未來的營收與利潤有巨大的推動作用。

圖：Piper Sandler分析師預(yù)測到2040年時FSD購買率將達(dá)46%

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最近，特斯拉的 Autopilot 套件從 2.5D 升級到 4D，應(yīng)用 AI 技術(shù)的自動駕駛，AI 帶來更強大的處理能力，允許特斯拉的自動駕駛系統(tǒng)從處理圖片到處理攝像頭錄制的周圍環(huán)境視頻。

“這將會帶來非常陡峭的變化曲線”，馬斯克的推特說的也很直白了。

圖：馬斯克對Autopilot介紹

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今年以來，越來越多的花街分析師改變了對特斯拉的看法：要把它當(dāng)成一個高科技企業(yè)，比如蘋果，而不再繼續(xù)把特斯拉當(dāng)成一個造車的。

不過要想成為“蘋果“，特斯拉的發(fā)展之路，也的確充滿挑戰(zhàn)。

根據(jù)雅虎財經(jīng)報道，7 月 22 日，埃隆·馬斯克剛剛獲得了超過 20 億美元的股權(quán)激勵行權(quán)資格，這是繼 5 月獲得第一次行權(quán)資格之后，馬斯克今年第二次完成股權(quán)激勵目標(biāo)。特斯拉的股票今年已經(jīng)飆升了大約 275％。

第一次股權(quán)激勵到來的時候，馬斯克被傳出拍賣三棟豪宅用以籌集資金，這一次的期權(quán)是否履行尚未可知。

2020 電話會包括 Q&A 環(huán)節(jié)在內(nèi)總共只持續(xù)了 1 個多小時，電話會中還發(fā)布了特斯拉專屬保險，探討了太陽能業(yè)務(wù)的發(fā)展。特斯拉作為整個 2020 上半年少有的表現(xiàn)超預(yù)期廠商，沒有受到投資者和分析師們的苛責(zé)。

不過，未來特斯拉面臨的挑戰(zhàn)還有幾方面。

首先是自動駕駛之路如何跑得又快又穩(wěn)。

從市值突破千億美金到逼近 3000，再到喊出 5000 億大關(guān)，特斯拉的造富效應(yīng)很大程度上來源于其在技術(shù)自研、軟件生態(tài)的閉環(huán)搭建上。這一點，也是外界把它跟蘋果對比最重要的原因。

但這條曲線，還遠(yuǎn)未到蓋棺定論的程度。

以自動駕駛為例，現(xiàn)在還在一個不斷快速迭代的時期，特斯拉的自動駕駛也一直面臨許多抨擊的聲音，甚至有許多聲音認(rèn)為特斯拉的自動駕駛也不過才停留在 L2 的水平。

雖然特斯拉現(xiàn)在滿懷興奮，推出過程是否真的能達(dá)預(yù)期，行業(yè)競爭格局將會如何變化，都是未來很大的考驗。

其次是中國區(qū)電動車市場可能迎來惡戰(zhàn)。

作為全球新能源最大玩家的國內(nèi)市場一直待特斯拉不薄，工廠建得快，造車遭得快，賣車賣的也快。需求、供給全方位保證，特斯拉的名聲起的也很快，堪稱近年來西方網(wǎng)紅品牌來東方收割的最成功的一個。

不過，形勢也在悄悄變化。

首先中央以非常明確的姿態(tài)表達(dá)了對支持民族汽車品牌崛起的決心。天降神兵，特斯拉酸成檸檬精。

其次，7 月車市還有一個現(xiàn)象，比亞迪的電動轎車漢遠(yuǎn)超預(yù)期的熱賣。國內(nèi)追趕特斯拉選手不斷加碼，國內(nèi)市場縱深大，特別是年輕人對國潮品牌的接納程度比前代們要容易得多。

領(lǐng)先的特斯拉絲毫也不歇息，在國內(nèi)瘋狂搶市場，側(cè)面也反映了國內(nèi)競爭越來越激烈。

過去，作為車企，特斯拉用 17 年的成長史穩(wěn)穩(wěn)地邁出了一大步。

未來，要成為萬億科技俱樂部的一員，特斯拉未來還有很長的一大步要走。?