瀾起科技，千億市值帶來(lái)的挑戰(zhàn)

內(nèi)容精要：千億市值，百倍市盈率，全球行業(yè)龍頭地位，極為細(xì)分的市場(chǎng)空間……高市盈率，必須有匹配的高增長(zhǎng)預(yù)期，否則就是一件比較危險(xiǎn)的事情。瀾起科技面臨一個(gè)成長(zhǎng)瓶頸期，如果培育的潛在業(yè)務(wù)短期間內(nèi)無(wú)法帶來(lái)可觀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，那么瀾起科技剩下的唯一的出路就是并購(gòu)擴(kuò)張了。

瀾起科技披露 2019 年年報(bào)，數(shù)據(jù)頗為亮眼。

營(yíng)收達(dá)到 17.38 億，雖然同比微降 1.13%，但歸屬上市公司凈利潤(rùn)高達(dá) 9.33 億，同比增長(zhǎng) 26.6%億。

高達(dá) 74.82%的毛利率，53.68%的凈利潤(rùn)率……這盈利能力，在 A 股上市公司，更是鳳毛麟角。

相比大部分溫飽線上掙扎的 IC 設(shè)計(jì)企業(yè)，堪稱奇跡。

從二級(jí)市場(chǎng)角度看，瀾起科技也獲得了科創(chuàng)板投資者的追捧，市值高達(dá) 1,109.82 億，曾一度沖擊 1500 億的峰值。

不過(guò)，另一方面，根據(jù) 2019 年年報(bào)業(yè)績(jī)計(jì)算的靜態(tài)市盈率，已經(jīng)高達(dá) 119 倍。

這對(duì)于一家普遍期望未來(lái)增長(zhǎng)空間無(wú)限的集成電路設(shè)計(jì)公司來(lái)說(shuō)，也似乎不是一個(gè)高的特別離譜的市盈率，畢竟前面還有韋爾股份的 360 倍，后面還有中微公司的 476 倍……

但是，看完瀾起科技的年報(bào)，似乎又感覺(jué)不是那么的樂(lè)觀。

從業(yè)務(wù)分類來(lái)看，瀾起科技業(yè)務(wù)分為兩大類，內(nèi)存接口芯片和津逮服務(wù)器平臺(tái)。

其中，內(nèi)存接口芯片，是公司當(dāng)之無(wú)愧的拳頭產(chǎn)品，營(yíng)收 17.21 億，占比 99.06%。相比之下，津逮服務(wù)器平臺(tái)營(yíng)收占比基本可以忽略不計(jì)。

瀾起科技主打的內(nèi)存接口芯片，是服務(wù)器內(nèi)存模組的核心邏輯器件， 主要作用是提升內(nèi)存數(shù)據(jù)訪問(wèn)的速度及穩(wěn)定性。

在內(nèi)存接口芯片領(lǐng)域，瀾起科技已經(jīng)深耕十多年，躍居成為全球三大內(nèi)存接口芯片供應(yīng)商之一，分別為瀾起科技、IDT 和 Rambus。所以說(shuō)，稱瀾起科技為全球內(nèi)存接口芯片龍頭企業(yè)，一點(diǎn)兒不為過(guò)。

但不得不說(shuō)，內(nèi)存接口芯片，這是一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模極為有限的領(lǐng)域。

根據(jù)瀾起科技、IDT 和 Rambus 三巨頭的收入測(cè)算，全球內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)規(guī)模僅為為 6 億美元左右。

云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)潮已經(jīng)退去，未來(lái)下游服務(wù)器市場(chǎng)很難在短時(shí)間內(nèi)有爆發(fā)性增長(zhǎng)，對(duì)上游服務(wù)器內(nèi)存乃至內(nèi)存接口芯片驅(qū)動(dòng)力有限。雖然幾大廠商都在推進(jìn) DDR5 的研發(fā)，但對(duì)于整體市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，效用也極為有限。

因此，從有限的行業(yè)規(guī)模，排名第一的行業(yè)地位來(lái)看，瀾起科技妥妥的進(jìn)入了成長(zhǎng)的瓶頸期。

正如前文所說(shuō)的，如果的成長(zhǎng)空間沒(méi)有客觀的預(yù)期，再配上這么高的市盈率，是一件比較危險(xiǎn)的事情。

那么，瀾起科技在年報(bào)中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的津逮服務(wù)器平臺(tái)，能否擔(dān)此重任呢？

根據(jù)公開(kāi)信息，瀾起科技的津逮服務(wù)器平臺(tái)，主要包括津逮?系列服務(wù)器 CPU 和混合安全內(nèi)存模組。

服務(wù)器 CPU 是個(gè)好概念，但是這玩意兒能搞好也不容易。

技術(shù)門(mén)檻高，市場(chǎng)門(mén)檻高，客戶驗(yàn)證周期長(zhǎng)……而且 CPU 作為核心大腦，不止是單一一顆芯片的事情，需要眾多上下游廠商的配合，形成完善的軟硬件生態(tài)，這更是一道無(wú)形的屏障。

開(kāi)發(fā) CPU 的難度，難度可想而知。

雖然瀾起科技號(hào)稱公司第一代津逮?服務(wù)器平臺(tái)在經(jīng)過(guò)測(cè)試、驗(yàn)證、推廣等階段之后，已經(jīng)具備批量供貨能力，聯(lián)想、長(zhǎng)城等數(shù)家服務(wù)器 OEM 廠商也已采納津逮?CPU 及其系統(tǒng)解決方案，研發(fā)出了系列高性能且具有安全監(jiān)控功能的服務(wù)器機(jī)型。

但從有限的銷售額來(lái)看，僅僅處于特別早期的階段，未來(lái)還存在很大的不確定性。

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如果培育的潛在業(yè)務(wù)短期間內(nèi)無(wú)法帶來(lái)可觀業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，那么瀾起科技剩下的唯一的出路就是并購(gòu)擴(kuò)張了。

這也是筆者一直強(qiáng)調(diào)的問(wèn)題，對(duì)于科創(chuàng)板的市盈率，不能片面的去看待。

如果有未來(lái)潛在的增長(zhǎng)預(yù)期，再高的市盈率也不算高；如果未來(lái)增長(zhǎng)空間受限，就算 10 倍、20 倍的市盈率，也得掂量掂量公司的價(jià)值。

瀾起科技面對(duì)的就是這么一個(gè)坎兒，高達(dá) 119 倍的靜態(tài)市盈率，可測(cè)算的有限的整體市場(chǎng)規(guī)模，以及處于龍頭的行業(yè)地位……行業(yè)龍頭地位，在別的地方可能是一個(gè)值得大書(shū)特書(shū)的宣傳點(diǎn)，但對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)空間來(lái)說(shuō)，并不是一件好事情。

當(dāng)然，這并不是說(shuō)瀾起科技不是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，只是從投資角度，存在較高的估值風(fēng)險(xiǎn)。

瀾起科技，今后的幾年，最大的任務(wù)可能就是并購(gòu)了。