石頭科技：成功登陸科創(chuàng)板，為智能掃地機器人千億市場而來

前言：
小米生態(tài)鏈企業(yè)石頭科技于 2 月 21 日正式登陸科創(chuàng)板，首日開盤即漲，早盤收報 495 元 / 股，較發(fā)行價高 82.58%，公司總市值漲至 330 億元。該公司是小米生態(tài)鏈企業(yè)中第三家上市公司。

上市后品牌和個人身價暴漲

2014 年 7 月，昌敬開啟了石頭科技的創(chuàng)業(yè)之旅。昌敬、丁迪、毛國華、吳震共同出資設立石頭有限，注冊資本為 20 萬元，其中昌敬認繳出資 12.24 萬元，占 61.2%，丁迪認繳出資 3 萬元、毛國華認繳出資 3.4 萬元、吳震認繳出資 1.36 萬元。
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以其中僅次于昌敬的第二大自然人股東丁迪為例，她持有 395.0085 萬股，占發(fā)行前總股本 7.90%，僅按發(fā)行價計算，這位姑娘就已經(jīng)身價 10 億了。
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而后面加入石頭科技的高管們也賺得盆滿缽滿，萬云鵬來自華為，現(xiàn)為石頭科技董事、副總經(jīng)理，直接持股 71.975 萬股。

石頭科技是小米生態(tài)鏈企業(yè)中第三家上市公司，投資人包括順為、高榕資本、啟明創(chuàng)投、GIC 等。
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目前，石頭科技市盈率 107 倍，遠高于同行?？莆炙?、美國老牌掃地機器人公司 IROBOT CORP 當前市盈率分別為 30.28 倍、18.40 倍。
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小米透過天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有公司 8.89%的股權(quán)，其關(guān)聯(lián)公司順為資本持有公司 9.64%股份。
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順為資本由雷軍創(chuàng)辦，投資了多家“小米系”企業(yè)。目前，小米和順為在石頭科技擁有兩個董事席位，擁有表決權(quán)，但對公司經(jīng)營決策無控制權(quán)。

發(fā)行價創(chuàng)紀錄并非全靠實力

石頭科技創(chuàng)紀錄的發(fā)行價背后似乎并不全靠實力，主要還是因為公司股本太小，導致絕對價太高。
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與此同時，與發(fā)行價格創(chuàng)紀錄相伴的是石頭科技的科創(chuàng)板棄購紀錄，上市前幾日，石頭科技網(wǎng)上投資者共放棄認購 5.56 萬股，合計 1507.56 萬元，這一棄購總金額遠超科創(chuàng)板其他新股。
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另外，石頭科技主要收入和利潤均依賴小米 ODM 業(yè)務，其所在的掃地機器人領(lǐng)域也并不光明。
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截至 2019 年，掃地機器人在美國的滲透率為 13.5%，在中國滲透率則不到 6%。戴森入場、iRobot 下沉，競爭空前激烈，而“掃地機器人第一股”科沃斯股價已經(jīng)遭遇了連續(xù)滑坡，目前已較歷史高點腰斬。
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而招股書顯示，石頭科技與小米集團關(guān)聯(lián)交易額在過去四年中分別占公司營收的 100%、90.36%、50.17%和 43.01%，雖呈下降態(tài)勢，但仍依賴小米米家的品牌、供應鏈和銷售渠道。
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石頭科技在上市公告書中稱，如果小米未來向公司采購金額顯著下降，公司的業(yè)務和經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。

背靠小米生態(tài)鏈迅速成長

石頭科技是小米生態(tài)鏈企業(yè)，2013 年，小米集團設立了金米投資公司，目標是投資于 100 家智能硬件相關(guān)企業(yè)，形成以小米集團為核心的小米生態(tài)鏈，生態(tài)鏈企業(yè)的產(chǎn)品包括智能家居、平衡車、手機外設配件等。
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石頭科技當前的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，雷軍系的順為資本持股 12.85%、天津金米持股 11.85%，雷軍系總持股 24.70%。根據(jù)天查的數(shù)據(jù)顯示，這兩家公司都是 2015 年 9 月便參與了石頭科技的天使輪融資。
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2014 年 9 月，石頭科技獲小米投資，成為小米生態(tài)鏈企業(yè)。
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2016 年 9 月石頭科技推出首款產(chǎn)品，憑借產(chǎn)品質(zhì)量與口碑迅速占領(lǐng)市場。
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2018 年，石頭科技銷售收入超過 30 億元，凈利潤超過 3 億元。
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2019 年 4 月 9 日，石頭科技出品的米家手持無線吸塵器上市，眾籌金額突破 4112 萬。
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目前，石頭科技的主要產(chǎn)品有三種：小米定制品牌“米家智能掃地機器人”，自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”。

近年營收走上了正軌

財務數(shù)據(jù)顯示，2016、2017、2018 年，石頭科技營業(yè)收入分別為 1.83 億、11.19 億、30.51 億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 -1124 萬、6699.62 萬、3.08 億元。
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從其收入結(jié)構(gòu)可以看出，石頭科技的瘋狂成長建立在小米的扶持之下。作為小米生態(tài)鏈系公司，石頭科技無可避免地面臨主要收入和利潤依賴小米 ODM 業(yè)務等問題。
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小米科技投資實體之一天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股 8.89%，為公司第三大股東。
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雖然公司于 2016 年 9 月才推出首款產(chǎn)品，但憑借產(chǎn)品質(zhì)量與口碑迅速占領(lǐng)市場。2017 年，石頭科技開始發(fā)力自有品牌，并取得了良好的成績。

2017 年至 2019 年 1—6 月，石頭品牌銷售收入分別為 1.08 億元、14.78 億元和 11.71 億元，占公司營收比重分別為 9.63%、48.50%和 55.08%。
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隨著自有品牌產(chǎn)品占營收比例的提升，石頭科技總體毛利率也顯著得到提升。2017 年至 2019 年 1—6 月，石頭品牌毛利率分別為 44.87%、42.06%和 46.18%，遠高于米家品牌毛利率。
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在石頭品牌帶動下，石頭科技總體毛利率也從 2016 年 19.21%，提升至 2019 年 1—6 月的 32.50%。
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2016 年至 2019 年前三季度，石頭科技營業(yè)收入分別為 18,312.70 萬元、111,881.76 萬元、305,125.04 萬元和 302,999.25 萬元，保持快速增長態(tài)勢。
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通過強大的產(chǎn)品實力，公司先后布局了線上、線下渠道，在短短兩年時間內(nèi)確立了市場地位。

上市后與小米成對壘之勢

如今石頭科技開始經(jīng)營自有品牌，由于米家品牌產(chǎn)品定位于性價比，且主要采用利潤分成模式，米家產(chǎn)品的毛利率低于公司自有品牌產(chǎn)品的毛利率。
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從 2016 年到 2019 年上半年的財務報告期內(nèi)，石頭科技與小米集團的關(guān)聯(lián)交易額分別為 1.83 億元，10.11 億元，15.29 億元和 9.14 億元，分別占主營業(yè)務整體收入的 100.00%、90.36%、50.17% 和 43.01%。
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兩者之間采用利潤分成模式，石頭科技主要收入和利潤依賴對小米 ODM 業(yè)務，通過米家定制品牌產(chǎn)品（不含配件）實現(xiàn)的毛利潤分別為 0.34 億元、1.85 億元、2.16 億元和 1.19 億元，占當期毛利潤比例分別為 97.43%、76.54%、24.56%和 17.31%。
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小米米家品牌為了做到極致性價比擴大市場份額，通常會要求生態(tài)鏈企業(yè)把毛利潤壓縮到極低，例如報告期內(nèi)米家品牌掃地機器人的毛利率分別為 18.99%、18.75%、14.99%和 13.91%。
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小米生態(tài)鏈模式總結(jié)來說就是“參股不控股，幫忙不添亂”，當生態(tài)鏈企業(yè)有能力做自有品牌時，小米不會攔著，但是勢必會造成小米品牌和生態(tài)鏈自有品牌的競爭，而成長起來的生態(tài)鏈企業(yè)自然想謀求更大的話語權(quán)和分成比例，矛盾幾乎不可調(diào)和。

千億市場規(guī)模

Euromonitor 預計 2018-2023 年吸塵器的復合增速將保持在 7%以上，預計掃地機器人的復合增速將在 10%以上。
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隨著 AI 技術(shù)以及激光和視覺技術(shù)的不斷發(fā)展及完善，智能掃地機器人與 AI 技術(shù)、激光和視覺技術(shù)相融合也成為了行業(yè)的主流發(fā)展方向之一。
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未來隨著物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，可能會有行業(yè)內(nèi)公司以智能掃地機器人為基礎(chǔ)打造智能家居平臺，同時與其他智能家居廠商進行合作，達到合作共贏的目的。

全球（除中國）掃地機零售額有望達到 80 億美元左右（約合人民幣 500 億元），未來全球掃地機市場紅利最為突出的將是吸塵器保有量較高的發(fā)達國家，以及人口基數(shù)大且普及率快速提升的中國，零售市場規(guī)模有望達到 500-1000 億元。
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從全球來看，中性預測下，預計到 2025 年，全球掃地機市場規(guī)模為 935 億元。
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國內(nèi)市場未來的前三強會是石頭、小米、科沃斯，三者合計占比 60%，分別占比 20%，剩下的 40%留給挑戰(zhàn)者，可能是美的、追覓、云鯨。
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國際市場來看，irobot、科沃斯、小米、石頭應該占據(jù) 75%的市場份額，且各自比例為 30%、15%、15%、15%，剩下 25%留給其他選手。

結(jié)尾

石頭科技營收和凈利潤快速增長的同時，增速在大幅放緩，石頭科技從無到有，生意由小做大后，要面臨更多的考驗。
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