45億購入Mentor Graphics，西門子顯然不只為汽車業(yè)務(wù)

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就像軟銀收購 ARM 一樣，西門子以 45 億美元收購 Mentor Graphics（明導(dǎo)國際，以下簡稱 Mentor）也頗讓人覺得奇怪，奇怪的不是 ARM 和 Mentor 被收購，而是收購方為什么是軟銀和西門子。軟銀此前在半導(dǎo)體方面并無布局，西門子也早就沒有了 EDA 工具，這種跨界兼并讓業(yè)內(nèi)人士也直呼看不懂，莫大康先生和臺積電南京總經(jīng)理羅鎮(zhèn)球都表示不太清楚西門子此舉的意圖。

西門子不會買櫝還珠
有分析認(rèn)為西門子此舉是為了汽車業(yè)務(wù)，非汽車業(yè)務(wù)以后有可能會被分拆賣掉，這未免只見樹木不及森林。汽車雖然是 Mentor 增長最快的業(yè)務(wù)之一，但整個汽車業(yè)務(wù)在 Mentor 中占比很小，嚴(yán)格意義的汽車業(yè)務(wù)被 Mentor 劃分在了新興市場（New and Emerging Markets） 部門里，2016 財年占總營收的比例不超過 7.5%（注：Mentor 財報中對各細(xì)分業(yè)務(wù)占比數(shù)據(jù)比較粗糙，其值取靠最近的 5%，2016 財年 Mentor 新興市場業(yè)務(wù)記為 5%，所以區(qū)間落在 2.5%至 7.5%之間）。

Mentor Graphics 2016 財年營收

即便把新興市場業(yè)務(wù)和集成系統(tǒng)設(shè)計業(yè)務(wù)（Integrated System Design）加在一起，也不超過 30%，但集成系統(tǒng)設(shè)計業(yè)務(wù)并不都是汽車電子，按照 Mentor 的排序，其應(yīng)用市場分別為消費電子、工業(yè)、醫(yī)療、計算機(jī)、交通（包含汽車）及其他。 取集成系統(tǒng)設(shè)計業(yè)務(wù)的 1/3（汽車電子占比應(yīng)不到集成系統(tǒng)設(shè)計業(yè)務(wù)的 1/3） 與新興市場業(yè)務(wù)相加，汽車業(yè)務(wù)在 Mentor 總營收占比絕對不會超過 15%，我估計在 10%以下。

從全球半導(dǎo)體應(yīng)用市場來看，近年來汽車電子板塊增長率最高，但由于基數(shù)很低，所以占比并不高。根據(jù)市場調(diào)研機(jī)構(gòu) IC Insights 的估計，2016 年車用半導(dǎo)體銷售額占比約為 7.4%，這個數(shù)字與 Mentor 汽車業(yè)務(wù)占比接近。

汽車電子占半導(dǎo)體應(yīng)用市場比例不到 10%

（數(shù)據(jù)來源于 IC Insights）

雖然在官方新聞稿中提了汽車一句，但汽車也不是西門子的主要業(yè)務(wù)。西門子的三大支柱業(yè)務(wù)分別是能源及天然氣、數(shù)字工廠與醫(yī)療健康。事實上，2007 年西門子以 114 億歐元的價格將旗下從事汽車業(yè)務(wù)的子公司賣給了大陸集團(tuán)，近年來雖然在新能源汽車領(lǐng)域進(jìn)行了不少布局，但汽車現(xiàn)在稱不上是西門子的重點業(yè)務(wù)。

汽車現(xiàn)在不是西門子重點業(yè)務(wù)

在收購消息公布之前 Mentor 的市盈率已經(jīng)在 50 左右（11 月 11 日收盤市盈率為 53），雖然 EDA 相比其他半導(dǎo)體公司的估值都高，但 Synopsys 與 Cadence 都是 40 倍以下的市盈率。西門子在市盈率 50 倍的基礎(chǔ)上再溢價 21%收購 Mentor，華大九天首席技術(shù)官楊曉東就認(rèn)為該價格對 Mentor 股東的回報非常可觀。

收購消息公布之前 Mentor 的市盈率（PE Ratio）已經(jīng)在 50 倍以上

這么大的代價如果只為了 10%左右的汽車業(yè)務(wù)，那就有點買櫝還珠的意味了，因為 Mentor 的精華還在半導(dǎo)體領(lǐng)域。

從 EDA 行業(yè)整體來看，半導(dǎo)體工具市值與增長率也優(yōu)于系統(tǒng)設(shè)計工具

（數(shù)據(jù)來源于 ESD Alliance MSS）

Mentor 的哪些業(yè)務(wù)會被最先賣掉？
在談西門子看中 Mentor 哪些業(yè)務(wù)之前，我們不妨先看看被收購以后 Mentor 哪些業(yè)務(wù)最危險。

半導(dǎo)體市場增長率下降與廠商的不斷兼并顯然影響到了 Mentor 的營收。2016 財年 Mentor 營收增長低迷的原因就是半導(dǎo)體廠商占比太高，半導(dǎo)體廠商與系統(tǒng)廠商續(xù)簽授權(quán)比例達(dá)到了 8：2，由于半導(dǎo)體廠商紛紛壓價，導(dǎo)致 Mentor 2016 財年總營收增長率比正常年份低了不少。

2016 財年系統(tǒng)廠商授權(quán)續(xù)簽表現(xiàn)不佳，但系統(tǒng)設(shè)計工具軟件業(yè)務(wù)暫時無虞，被出售的風(fēng)險并不高。無論是 FPGA-PCB 系統(tǒng)設(shè)計軟件，還是機(jī)械、熱力分析軟件，都能比較順利地整合到西門子的數(shù)字化工業(yè)企業(yè)平臺（ Digital Industrial Enterprise）中，該平臺就包含計算機(jī)輔助設(shè)計（CAD）部分。

西門子的產(chǎn)品生命周期管理閉環(huán)生態(tài)中包含 CAD 部分

Mentor 的新興市場部門營收占比不高，瞄準(zhǔn)汽車、航空及其他交通系統(tǒng)應(yīng)用的這部分業(yè)務(wù)如今成長最快，融入原來西門子現(xiàn)有的業(yè)務(wù)也不難。但重申，這部分增長率很亮眼，卻只是佐餐的一顆櫻桃，Mentor 的價值主要還是在半導(dǎo)體及傳統(tǒng)系統(tǒng)設(shè)計工具方面。

從 Mentor 年報來看，芯片設(shè)計與實現(xiàn)（IC Design to Silicon）和可擴(kuò)展驗證平臺（Scalable Verification）的主要客戶都是半導(dǎo)體公司，營收加起來占公司總營收的 75%以上。

其中的代表性產(chǎn)品有 Calibre、Questa 以及 Tessent 等軟件工具。尤其是以 Calibre 為代表的物理驗證工具市占率非常高，用楊曉東的話說就是“水潑不進(jìn)”，其他公司在這個領(lǐng)域都沒有挑戰(zhàn) Mentor 的實力。雖然市場增長的空間不大，但作為具有壟斷地位的產(chǎn)品，營收穩(wěn)固、利潤率高，西門子短期內(nèi)沒有出售的必要。

所以最危險的也許是可擴(kuò)展驗證平臺中的硬件仿真器（Emulation）產(chǎn)品線。作為過去幾年 Mentor 曾經(jīng)的增長引擎，仿真器業(yè)務(wù)在 2016 財年遭遇大滑坡，訂單和營收都出現(xiàn)了同比下降。除了半導(dǎo)體公司壓縮開支以外，也與這個市場價格戰(zhàn)越來越激烈有關(guān)，尤其是 3 億 5000 萬門及以下的中低端仿真器更是面臨肉搏戰(zhàn)的局面。

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設(shè)計制造一體化的新工業(yè)時代
除了硬件仿真器，西門子會不會如某些分析一樣，把 DFM（可制造設(shè)計，Design For Manufacturing）等半導(dǎo)體工具賣掉呢？我認(rèn)為不會。

原因有兩點，第一點上面已經(jīng)談過，物理驗證與 DFM 等半導(dǎo)體工具是 Mentor 的拳頭產(chǎn)品，營收也占大頭。如果只為了系統(tǒng)設(shè)計工具，可以去買只有系統(tǒng)設(shè)計軟件的 Altium，市值只有 Mentor 的四分之一。西門子這樣的百年老店，顯然不會有錢任性到為了不到三分之一的業(yè)務(wù)而買下整個公司的地步。

第二點就是與西門子的長期戰(zhàn)略相關(guān)。作為推動工業(yè) 4.0 最積極的公司之一，西門子一直在宣傳自己的數(shù)字化工廠概念，提倡產(chǎn)品從構(gòu)思、設(shè)計、制造、物流運輸?shù)骄S修服務(wù)全部實現(xiàn)數(shù)字化與自動化，創(chuàng)造一種涵蓋全部增值鏈的整體方法來改造現(xiàn)有的制造業(yè)。西門子認(rèn)為，讓整個工作流程自動化是確保制造業(yè)實現(xiàn)長期、可靠競爭地位的唯一途徑。

半導(dǎo)體產(chǎn)品的生產(chǎn)制造就屬于制造業(yè)，Mentor 的重點產(chǎn)品也與半導(dǎo)體制造商密切相關(guān)。

硅工藝已經(jīng)發(fā)展到 10 納米級別，半導(dǎo)體制造變得極其精密復(fù)雜，以前相對簡單的后端驗證也一樣變得極為復(fù)雜。Mentor Graphics 全球副總裁兼亞太區(qū)總裁彭啟煌（Danny Perng）在 2016 年中國集成電路設(shè)計業(yè)年會（ICCAD2016）上對與非網(wǎng)表示，要降低最先進(jìn)工藝的流片風(fēng)險，現(xiàn)在的工程師必須吃透最新的 Calibre 工具，做好 DFM 以符合晶圓廠的要求，“只有這樣，流片風(fēng)險才能降到最低”。

近年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)支出數(shù)據(jù)

在設(shè)計業(yè)年會上，楊曉東也表示，半導(dǎo)體工藝變化帶來的復(fù)雜度是指數(shù)型上升的。以 DRC（Design Rule Check，設(shè)計規(guī)則）為例，16 納米工藝的規(guī)則有 5 千多條路，每條路有幾千個操作，而比較舊的 130 納米工藝的設(shè)計規(guī)則只有幾百條路，每條路有幾十個操作。

先進(jìn)工藝的發(fā)展使得從設(shè)計開發(fā)到制造實現(xiàn)之間的“鴻溝”越來越大，負(fù)責(zé)跨越這個鴻溝的 EDA 工具責(zé)任越來越重，開發(fā) EDA 工具以滿足工藝進(jìn)步需求的難度也越來越高。開發(fā)適應(yīng)新工藝的工具已經(jīng)不僅是晶圓廠與 EDA 公司之間的事情，設(shè)備廠商早就介入，此前就有傳聞科磊（KLA-Tencor）有意把 Mentor 的 DFM 業(yè)務(wù)單獨收購。

對于西門子來說，半導(dǎo)體是一個值得冒險的領(lǐng)域。如今每年半導(dǎo)體資本支出費用約在 500 億至 700 億美元左右，一顆 16/14 納米芯片的開發(fā)總成本約為 4000 萬至 6000 萬美元，這里面的經(jīng)濟(jì)價值非常值得挖掘。

半導(dǎo)體大廠資本支出居高不下

如果不放棄 DFM 等工具，西門子的入局，對半導(dǎo)體制造將是一個標(biāo)志性事件，未來幾年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)或?qū)⒊霈F(xiàn)根本性變革。

由全球自動化領(lǐng)域最先進(jìn)的公司之一來重新審視半導(dǎo)體設(shè)計制造的整個流程，結(jié)合西門子與 Mentor 的優(yōu)勢，從而實現(xiàn)在完全虛擬化的環(huán)境中開發(fā)和優(yōu)化新芯片，跨越設(shè)計與制造的鴻溝并實現(xiàn)全產(chǎn)品生命周期跟蹤，最終大幅減少產(chǎn)品開發(fā)制造時間與成本。

西門子一直提倡將產(chǎn)品開發(fā)與制造流程統(tǒng)一

當(dāng)然，也許除了系統(tǒng)應(yīng)用與智能制造相關(guān)的系統(tǒng)設(shè)計工具，西門子真的對半導(dǎo)體工具毫無興趣，那么以后這部分資產(chǎn)拋出來，相信市場上會有不少人感興趣。

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