上市三天跌破發(fā)行價(jià)，市場對自動(dòng)駕駛失去耐心了嗎？

來源 | 美股研究社

今年以來，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域熱度升溫。7月，文遠(yuǎn)知行參投企業(yè)如祺出行成功在港交所掛牌上市，被稱為“自動(dòng)駕駛運(yùn)營科技第一股”。8月，自動(dòng)駕駛芯片公司黑芝麻智能在港交所上市。10月，小馬智行（Pony.ai）正式公開向美國證券交易委員會(huì)提交IPO招股書，隨后，2024年內(nèi)中國科技企業(yè)最大的境外IPO：地平線在港股上市。

然而，從股價(jià)的角度來看，美東時(shí)間10月29日，文遠(yuǎn)知行的股價(jià)下跌9.35%，報(bào)15.41美元，將發(fā)行首日的漲幅全部收回。為什么市場對“全球通用駕駛第一股”失去了耐心？

三年半虧損超51億元，談?dòng)麨闀r(shí)尚早

作為一家成立于2017年的自動(dòng)駕駛企業(yè)，文遠(yuǎn)知行的主營業(yè)務(wù)包括L2到L4級(jí)的自動(dòng)駕駛產(chǎn)品和服務(wù)，產(chǎn)品包括自動(dòng)駕駛出租車Robotaxi、自動(dòng)駕駛小巴Robobus、自動(dòng)駕駛貨運(yùn)車Robovan、自動(dòng)駕駛環(huán)衛(wèi)車Robosweeper、高階智能駕駛Advanced Driver-Assistance System（ADAS）等五大產(chǎn)品矩陣。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)（2021年至2024年上半年），文遠(yuǎn)知行分別實(shí)現(xiàn)收入1.38億元、5.28億元、4.02億元和1.50億元；凈虧損為10.07億元、12.98億元、19.82億元和8.82億元，三年半總計(jì)凈虧損超51億元；調(diào)整后凈虧損則為4.26億元、4.01億元、5.01億元，3.16億元。

自動(dòng)駕駛門檻高、投入大、周期長，文遠(yuǎn)知行對于研發(fā)仍在持續(xù)重金投入。收入下滑和巨額虧損之下，文遠(yuǎn)知行仍在持續(xù)“燒錢”研發(fā)，研發(fā)投入的占比較大。報(bào)告期內(nèi)，文遠(yuǎn)知行研發(fā)支出分別為4.43億元、7.59億元、10.58億元及5.17億元，三年半總計(jì)研發(fā)投入達(dá)27.77億元，約占累計(jì)虧損的54.07%。

公司在2018年獲得雷諾日產(chǎn)三菱聯(lián)盟戰(zhàn)略領(lǐng)投的A輪融資。此后，商湯、農(nóng)銀國際、宇通集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、華金資本、博世、創(chuàng)新工場等也參投公司。

商業(yè)化進(jìn)程方面，招股書顯示，文遠(yuǎn)知行同時(shí)擁有中國、美國、阿聯(lián)酋、新加坡四地自動(dòng)駕駛牌照，已在全球7個(gè)國家30個(gè)城市開展自動(dòng)駕駛研發(fā)、測試及運(yùn)營。

同時(shí)，文遠(yuǎn)知行是全球首家向公眾提供L4級(jí)付費(fèi)Robotaxi服務(wù)且運(yùn)營歷史最長的公司，也是全球首家在開放道路上提供Robobus服務(wù)的公司，另外，該公司L4級(jí)自動(dòng)駕駛汽車訂單量最先破萬。

招股書提到，文遠(yuǎn)知行IPO所募集資金主要用于加大自動(dòng)駕駛技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)投入；推動(dòng)自動(dòng)駕駛車隊(duì)的商業(yè)化和運(yùn)營，并拓展更多市場的營銷活動(dòng)；支持公司的資本支出；一般企業(yè)用途和營運(yùn)資金。

上市以后，文遠(yuǎn)知行如何繼續(xù)保證自己“快半步”？

此次IPO前，啟明創(chuàng)投持有8.5%股權(quán)，是文遠(yuǎn)知行的重要股東。上市前，啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平表示： “作為文遠(yuǎn)知行最早的投資人，有幸見證了公司從一個(gè)想法逐步成長為行業(yè)的領(lǐng)軍者，在這一過程中，文遠(yuǎn)知行的團(tuán)隊(duì)充分表現(xiàn)出了創(chuàng)業(yè)者的堅(jiān)韌，對科技改變世界夢想的堅(jiān)持，以及在無人駕駛方面的世界一流水平。上市是公司發(fā)展歷程中的重要里程碑，更是全新旅程的起點(diǎn)。期望文遠(yuǎn)知行未來繼續(xù)不斷革新技術(shù)，源源不斷地打造優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，加快實(shí)現(xiàn)自動(dòng)駕駛技術(shù)的廣泛運(yùn)用，造福人類。啟明創(chuàng)投也將持之以恒地支持類似文遠(yuǎn)知行這樣的企業(yè)在這些領(lǐng)域不斷創(chuàng)新和創(chuàng)造?！?/p>

同時(shí)，在他看來，文遠(yuǎn)知行能有今天的成績主要有幾大原因：第一，他們堅(jiān)定地相信自動(dòng)駕駛這個(gè)愿景，因此沒有在質(zhì)疑聲中懈怠，技術(shù)一直在發(fā)展。第二，在發(fā)展技術(shù)的同時(shí)，想方設(shè)法活下來，在開源方面不是單一的追求Robotaxi這一個(gè)方向，而是在包括Robotaxi,Robobus,Robovan,Robosweeper,以及ADAS等多個(gè)方向，根據(jù)市場的成熟度推進(jìn)，盡早產(chǎn)生有價(jià)值的收入。在節(jié)流方面，文遠(yuǎn)知行一年的費(fèi)用跟國際同行比只是一個(gè)零頭，同時(shí)，在融資方面也是頗有成績。第三，是團(tuán)隊(duì)創(chuàng)業(yè)以來的執(zhí)行力。

而放眼自動(dòng)駕駛行業(yè)，在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域，安全性始終被視為核心要素。只有當(dāng)無人駕駛技術(shù)的安全性達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)后，其規(guī)?；瘧?yīng)用才成為可能。為了實(shí)現(xiàn)全面盈利，關(guān)鍵在于在不犧牲安全性的前提下進(jìn)行量產(chǎn)，以此降低車輛制造和運(yùn)營成本。

研究人員指出，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的人類駕駛員也難免會(huì)犯錯(cuò)。因此，自動(dòng)駕駛系統(tǒng)的目標(biāo)是至少達(dá)到與人類駕駛相同的安全水平。如果發(fā)生事故，處理方式應(yīng)與處理傳統(tǒng)交通事故相同，即通過保險(xiǎn)公司進(jìn)行賠償。目前，如蘿卜快跑等無人駕駛車輛在運(yùn)行時(shí)，都有監(jiān)控人員在后臺(tái)進(jìn)行監(jiān)控，通常一名監(jiān)控人員負(fù)責(zé)三輛車，以便及時(shí)應(yīng)對緊急情況。

盡管如此，無人駕駛目前尚未實(shí)現(xiàn)盈利。研究人員認(rèn)為，當(dāng)前無人駕駛出租車的運(yùn)營規(guī)模尚不足以覆蓋后臺(tái)維護(hù)人員的成本。此外，無人駕駛汽車的硬件成本高昂，限制了其像電動(dòng)汽車那樣快速普及。硬件成本和軟件在特定場景下的應(yīng)用限制，是阻礙高級(jí)自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展的兩個(gè)主要因素。

目前，使用視覺算法的中級(jí)智能駕駛（L2+）技術(shù)被認(rèn)為是一個(gè)潛在的盈利點(diǎn)。許多國內(nèi)外汽車制造商都在探索這一技術(shù)路徑。這種方法可以在有限的預(yù)算內(nèi)提供良好的駕駛體驗(yàn)，但距離實(shí)現(xiàn)完全安全的自動(dòng)駕駛還有一段距離。資本的投入可以推動(dòng)自動(dòng)駕駛技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，降低硬件成本并提升軟件性能。未來，我們可能會(huì)在高端汽車上看到更多高級(jí)智能駕駛技術(shù)的應(yīng)用。

目前，自動(dòng)駕駛汽車的數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到讓司機(jī)擔(dān)心失業(yè)的程度。從長遠(yuǎn)來看，自動(dòng)駕駛技術(shù)有望革新生產(chǎn)力，推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，并創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)。

L4級(jí)別的智能駕駛（完全無人駕駛）在實(shí)際應(yīng)用中受到一定限制，例如在廣州，它僅限于特定區(qū)域和固定路線，并且行駛速度較慢。預(yù)計(jì)到2027年，中國和美國將有更多城市允許L4級(jí)別智能駕駛的運(yùn)行，屆時(shí)相關(guān)法規(guī)將進(jìn)一步完善，同時(shí)后臺(tái)監(jiān)控仍需大量人力。因此，自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展是一個(gè)逐步演進(jìn)的過程，未來它可能會(huì)使駕駛變得更加輕松。

如何解決商業(yè)推廣難題？

在自動(dòng)駕駛和無人駕駛領(lǐng)域，推廣難題成為了行業(yè)發(fā)展的主要挑戰(zhàn)。“與技術(shù)競爭相比，商業(yè)競爭更為激烈。對于像文遠(yuǎn)知行這樣上市的公司來說，資本市場的關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向了財(cái)務(wù)指標(biāo)，比如客單價(jià)和特定場景的使用頻率?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士指出。

根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，Robotaxi服務(wù)預(yù)計(jì)將在2026年左右實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，全球市場規(guī)模在2025年有望達(dá)到2.9億美元，并在2030年增長至666億美元。中國有潛力成為全球最大的Robotaxi市場，預(yù)計(jì)在2025年和2030年的市場規(guī)模將分別達(dá)到2億美元和390億美元。

銀河證券的分析師石金漫觀察到，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的發(fā)展呈現(xiàn)出多元化的產(chǎn)業(yè)參與者，包括政府機(jī)構(gòu)、芯片制造商、汽車制造商和科技公司，他們共同推動(dòng)著自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。行業(yè)領(lǐng)先的公司正在通過積極的資金籌集來推動(dòng)業(yè)務(wù)的成熟，并加快自動(dòng)駕駛技術(shù)的量產(chǎn)和應(yīng)用。

華福證券的分析師盧宇峰表示，高級(jí)別的自動(dòng)駕駛技術(shù)正在加速其商業(yè)化進(jìn)程，在法規(guī)、技術(shù)和資本運(yùn)作等多個(gè)方面都邁入了新的階段。經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展和積累，行業(yè)正站在增長爆發(fā)期的門檻上。

隨著Robotaxi在多個(gè)城市的試點(diǎn)運(yùn)行以及車路云一體化技術(shù)得到政策的大力支持，眾多機(jī)構(gòu)和分析師預(yù)測，以文遠(yuǎn)知行為代表自動(dòng)駕駛企業(yè)即將邁入一個(gè)新的發(fā)展階段。