美光，舉起左手

作者：九林

近日，美光公布了2024財(cái)年業(yè)績(jī)。在2024財(cái)年，美光營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò) 60%，公司毛利率擴(kuò)大超過(guò)30%，并在數(shù)據(jù)中心和汽車領(lǐng)域創(chuàng)下了營(yíng)收紀(jì)錄。

財(cái)報(bào)顯示，在人工智能帶來(lái)的存儲(chǔ)芯片需求激增推動(dòng)下，美光科技在第四財(cái)季營(yíng)收取得十多年來(lái)最大漲幅，同時(shí)對(duì)下一財(cái)季的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)也超出了華爾街的預(yù)期。受此消息推動(dòng)，美光科技股價(jià)盤后大漲超14%。

就在昨日，美光科技還發(fā)文表示，將堅(jiān)定不移地繼續(xù)投資陜西與中國(guó)。

??01、美光公布財(cái)報(bào)，業(yè)績(jī)出乎意料

美光公布了2024 財(cái)年第四財(cái)季和全2024 財(cái)年業(yè)績(jī)。美光在過(guò)去的一個(gè)財(cái)季的業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，本財(cái)季的業(yè)績(jī)又碾壓華爾街預(yù)期，體現(xiàn)了人工智能（AI）熱潮下高帶寬內(nèi)存（HBM）的強(qiáng)勁需求。

具體來(lái)看美光財(cái)報(bào)：

營(yíng)業(yè)收入：四季度營(yíng)收為77.5億美元，同比增長(zhǎng)93.3%。2024財(cái)報(bào)全年收入為 251.1 億美元，同比增幅達(dá) 61.59%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：四季度調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為17.45億美元，一年前同期虧損12.08億美元，分析師預(yù)期15.8億美元，上一財(cái)季同比扭虧為盈至9.41億美元。

毛利率：四季度按GAAP計(jì)算，毛利率為35.3%，較上一財(cái)季提升 8.4 個(gè)百分點(diǎn)。2024財(cái)報(bào)全年毛利潤(rùn)為 56.13 億美元，毛利率 22.35%。

從財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是營(yíng)收還是盈利，美光四季度的業(yè)績(jī)均較前一財(cái)季加速增長(zhǎng)，并且增長(zhǎng)水平超過(guò)華爾街預(yù)期。分析師預(yù)期四季度美光營(yíng)收增長(zhǎng)91%，美光還高出一籌，增速達(dá)93%。

?02、美光因何增長(zhǎng)？

美光將業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)歸功于兩方面，一是數(shù)據(jù)中心 DRAM 產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)；二是超過(guò) 10 億美元的數(shù)據(jù)中心SSD銷售額推動(dòng)的創(chuàng)紀(jì)錄的 NAND 收入。

從產(chǎn)品來(lái)看，美光DRAM方面，2024 財(cái)年?duì)I收為 176 億美元，占總營(yíng)收的 70%，其中第四季度營(yíng)收為 53 億美元。DRAM 營(yíng)收環(huán)比增長(zhǎng) 14%，平均銷售價(jià)格 (ASP) 上漲了 15% 左右。

高帶寬存儲(chǔ)器（HBM）訂單為美光增加了新的收入來(lái)源。其2024年和2025年的HBM產(chǎn)品已經(jīng)售罄。

NAND閃存方面，2024 財(cái)年收入 72 億美元，占總收入的 29%。第四季度 NAND 收入達(dá)到 24 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 15%，出貨量和平均售價(jià)均呈高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。美光四季度的NAND產(chǎn)品收入創(chuàng)下了歷史新高。四季度數(shù)據(jù)中心SSD的營(yíng)收突破10億美元，創(chuàng)單季最高紀(jì)錄，2024財(cái)年的數(shù)據(jù)中心SSD營(yíng)收較一年前增長(zhǎng)兩倍多。

此前，摩根士丹利發(fā)表了一份看空HBM的報(bào)告。對(duì)時(shí)下火熱的HBM市場(chǎng)持悲觀態(tài)度。該機(jī)構(gòu)直接指出，HBM市場(chǎng)存在供過(guò)于求的風(fēng)險(xiǎn)。大摩在報(bào)告中寫到：“行業(yè)不會(huì)永遠(yuǎn)處于夏季，寒冬總會(huì)到來(lái)。”

對(duì)于整體HBM市場(chǎng)的前景，美光的觀點(diǎn)顯然與摩根士丹利的觀點(diǎn)相矛盾。美光預(yù)計(jì) HBM 總可用市場(chǎng) (TAM) 將從 2023 年的約 40 億美元增長(zhǎng)到 2025 年的 250 億美元以上。美光首席商務(wù)官 Sumit Sadana 表示：“HBM、高容量?jī)?nèi)存和數(shù)據(jù)中心閃存，這三個(gè)產(chǎn)品類別到 2025 年都將帶來(lái)數(shù)十億美元的收入?！睂?duì)于下一季度的營(yíng)收，美光保持樂(lè)觀預(yù)期，預(yù)計(jì)其第一財(cái)季營(yíng)收將達(dá)到 87 億美元，高于分析師平均預(yù)期的 83.2 億美元。

美光首席執(zhí)行官Sanjay Mehrotra在聲明中表示：“強(qiáng)勁的人工智能需求推動(dòng)了我們數(shù)據(jù)中心DRAM產(chǎn)品的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，步入2025財(cái)年，我們處于美光歷史上的最佳競(jìng)爭(zhēng)地位。”

?03、2024年，美光在坐過(guò)山車

盈利超出預(yù)期且前景樂(lè)觀，這對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)驚喜。因?yàn)榻鼛讉€(gè)月來(lái)美光的市場(chǎng)情緒一直不太樂(lè)觀。長(zhǎng)期以來(lái)，美光投資者的股市走勢(shì)就像過(guò)山車一樣。實(shí)際上，這三個(gè)月以來(lái)，美光的股價(jià)已經(jīng)暴跌了41%。美光的日子，也是最近才好起來(lái)的。2023財(cái)年，美光公布的財(cái)報(bào)可謂是“凄凄慘慘戚戚”。美光本身就是“傳統(tǒng)產(chǎn)品回暖+HBM增量”的雙重邏輯。

去年存儲(chǔ)周期下行，個(gè)人電腦和智能手機(jī)的需求都崩塌了，這兩者都是美光最大的終端市場(chǎng)。客戶端大量的庫(kù)存加重了這一問(wèn)題。2023財(cái)年美光營(yíng)收在155億美元，凈虧損58億美元，凈利潤(rùn)率為-37%，虧損嚴(yán)重，甚至毛利率也是負(fù)數(shù)。在2024財(cái)年的第一季度，美光的營(yíng)收收入47億美元，凈利潤(rùn)率為-21%，虧損收窄，毛利率有所改善，約為1%。到了二季度，由于DRAM和NAND Flash的需求和價(jià)格同步上升。美光推出的大容量SSD產(chǎn)品領(lǐng)先業(yè)界，加上Server品牌商訂單同步上升。

美光已經(jīng)開(kāi)始大幅度改善，營(yíng)收達(dá)到了58億美元。財(cái)報(bào)還顯示產(chǎn)品漲價(jià)推動(dòng)了美光的整體毛利率提升了19個(gè)百分點(diǎn)，成功結(jié)束了連續(xù)五個(gè)季度的虧損局面，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。努力總是有回報(bào)的，這句樸實(shí)的觀點(diǎn)在美光身上也適用。在HBM方面，為了努力保證自家的技術(shù)領(lǐng)先，改善自己在HBM市場(chǎng)中的被動(dòng)地位，今年7月，美光選擇了直接跳過(guò)第四代HBM即HBM3，直接升級(jí)到了第五代。

從美光披露的公司HBM產(chǎn)能來(lái)看，公司2023年末產(chǎn)能3k/m，2024年末產(chǎn)能20k/m。三季度的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，總營(yíng)收為68.1億美元，同比增長(zhǎng)81.6%，毛利潤(rùn)18.3億美元，同比增長(zhǎng)374.2%，凈利潤(rùn)3.32億美元，同比增長(zhǎng)117.5%，動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器（DRAM）貢獻(xiàn)了71%的營(yíng)收，閃存設(shè)備（NAND）則貢獻(xiàn)了27%的收入。傳統(tǒng)周期回暖和HBM的增量提升帶來(lái)了美光的業(yè)績(jī)上漲。

傳統(tǒng)產(chǎn)品方面：隨著下游產(chǎn)品觸底后的拉貨以及存儲(chǔ)廠商的產(chǎn)能控制，DRAM和NAND的出貨量和價(jià)格都迎來(lái)了上升，進(jìn)而推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)回升。美光擺脫了個(gè)人電腦和智能手機(jī)需求放緩的困境，設(shè)備出貨量現(xiàn)在又開(kāi)始增長(zhǎng)。

HBM方面：在AI服務(wù)器需求的帶動(dòng)下，海豚投研認(rèn)為HBM有望給公司帶來(lái)10億美元左右的年度收入。盡管美光股價(jià)在過(guò)去三個(gè)月中下跌了 32%，但在今天的走勢(shì)之前，今年迄今為止仍上漲了 12%。Synovus Trust高級(jí)投資組合經(jīng)理Daniel Morgan他認(rèn)為美光的業(yè)績(jī)可能成為整個(gè)行業(yè)的催化劑。

Morgan表示：“最糟糕的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，AI敘事為未來(lái)幾個(gè)季度創(chuàng)造了超額表現(xiàn)的潛力。如果美光能夠證實(shí)這種興奮背后有實(shí)實(shí)在在的東西，那將提振整AI行業(yè)。這是市場(chǎng)渴望的東西?！?/p>

目前來(lái)看，美光在DRAM、NAND領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力。1β DRAM 和 G8（232 層 NAND 技術(shù)）及 G9 NAND 節(jié)點(diǎn)已大批量生產(chǎn)。預(yù)計(jì)到 2025 財(cái)年，它們將成為美光產(chǎn)品組合中越來(lái)越重要的組成部分。同時(shí)，采用 EUV 光刻技術(shù)的 1γ DRAM 試生產(chǎn)進(jìn)展順利，計(jì)劃于 2025 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

HBM方面，本季度美光開(kāi)始出貨可量產(chǎn)的 HBM3E 12-h 36GB 單元，供 AI 生態(tài)系統(tǒng)認(rèn)證。相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的 HBM3E 8 高 24GB 解決方案，功耗降低 20%，DRAM 容量高 50%。預(yù)計(jì) 2025 年初擴(kuò)大其產(chǎn)量，增加 12-hi 組合在全年出貨量中的占比。

美光的工廠進(jìn)展也有新的消息。愛(ài)達(dá)荷州新制造工廠建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，紐約工廠的許可程序也在與州和聯(lián)邦機(jī)構(gòu)合作辦理中，即預(yù)計(jì)在2026年至2029年之間投產(chǎn)。在印度，裝配和測(cè)試工廠正在建設(shè)，該工廠規(guī)劃中包括兩期項(xiàng)目，其中潔凈室面積達(dá) 500000 平方英尺（約 46450 平方米）的一期項(xiàng)目定于今年底投運(yùn)，二期將于本十年下半葉啟動(dòng)。同時(shí)，美光在中國(guó)的發(fā)展也十分亮眼。西安作為美光全球最大的封裝測(cè)試和集成模塊生產(chǎn)基地，已連續(xù) 17 年位居陜西省進(jìn)出口總額首位。

美光在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)版圖還包括北京、上海和深圳。前文提到，美光表示將堅(jiān)定不移地繼續(xù)投資陜西與中國(guó)。去年 6 月，美光宣布在西安追加投資 43 億元人民幣，加建新廠房、引入全新產(chǎn)線，拓展 DRAM 封裝和測(cè)試能力。今年 3 月，西安的封裝和測(cè)試新廠房破土動(dòng)工，美光將在此建立首個(gè)封裝和測(cè)試制造可持續(xù)發(fā)展卓越中心。

從美光的資本支出與未來(lái)規(guī)劃來(lái)看，2024 財(cái)年，美光投資 81 億美元資本支出。2025 財(cái)年資本支出預(yù)計(jì)大幅增加，占收入的 35% 左右，主要集中在支持 HBM 生產(chǎn)、設(shè)施建設(shè)、后端運(yùn)營(yíng)和研發(fā)計(jì)劃上。美光還收購(gòu)了臺(tái)灣的一家 LCD 工廠，將其改建為 DRAM 生產(chǎn)測(cè)試工廠。不過(guò)，愛(ài)達(dá)荷州和紐約州的設(shè)施建設(shè)雖著眼于長(zhǎng)期需求前景，但在 2025 和 2026 財(cái)年不會(huì)對(duì)供應(yīng)做出貢獻(xiàn)。

?04、悲喜不相通

存儲(chǔ)三大巨頭，悲喜并不相通。美光已經(jīng)公布業(yè)績(jī)，如前文提到，業(yè)績(jī)喜人、超越預(yù)期。SK 海力士也在昨天公布開(kāi)始量產(chǎn)12層HBM3E，年內(nèi)將向客戶供貨。

與上一代相比，這款新品中的單一DRAM芯片薄40%，維持同等整體厚度的同時(shí)，容量卻提高了50%。SK海力士的這一動(dòng)作也給市場(chǎng)帶來(lái)了唱多的信心，產(chǎn)品發(fā)布后公司股價(jià)大漲8.7%。與之不同的是，三星仍舊處于冰封期。

在早期三星HBM發(fā)展第一階段就晚于SK海力士半年，之后今年7月更是直接更換開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，專門組建團(tuán)隊(duì)，瞄準(zhǔn)HBM4。而最近，三星最新的HBM沒(méi)有什么新的消息，而且三星仍然深陷罷工潮，三星集團(tuán)市值兩個(gè)月蒸發(fā)近130萬(wàn)億韓元，跌破600萬(wàn)億。三星股價(jià)的表現(xiàn)已大幅跑輸競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手SK海力士和美光。

這在一定程度上是因?yàn)槿遣皇且患壹兇獾?a class="article-link" target="_blank" href="/baike/512434.html">內(nèi)存芯片公司，但這也反映出HBM進(jìn)展較慢的影響。存儲(chǔ)三大巨頭的命運(yùn)走向在當(dāng)下呈現(xiàn)出巨大差異，也正是存儲(chǔ)行業(yè)充滿魅力與挑戰(zhàn)之處。