周四大漲15%，MBLY的“回光返照”全仰仗英特爾？

來源 | 美股研究社

利空太多，MBLY如何“消化”？

周四，Mobileye Global Inc.公司(MBLY.US)股價明顯走高。截至發(fā)稿，該股漲幅達14.99%，報13.35美元。

Mobileye Global Inc.公司（納斯達克股票代碼：MBLY）曾經(jīng)是一家很有前途的汽車科技公司，但其投資論點在去年完全瓦解。

僅在9月，MBLY就取消了內部激光雷達的開發(fā)，有傳言稱英特爾正在尋求出售其88%的股份。激光雷達的發(fā)展可以以任何一種方式進行，并且在減少開支方面是積極的，而英特爾的消息是該股的風險問題懸而未決，無論是否屬實。

不利之處在于MBLY無法在內部開發(fā)引人注目的技術，而消息顯然表明該公司未來可以以可承受的價格使用外部激光雷達。

此外，有傳言稱英特爾正意圖出售股票。這家芯片巨頭在試圖發(fā)展代工業(yè)務時正面臨嚴重的現(xiàn)金緊縮，而由于錯過了巨大的人工智能機會，芯片銷售現(xiàn)在正在努力產(chǎn)生正現(xiàn)金流。

英特爾于2022年底分拆了MBLY，股東們一直擔心這家芯片巨頭最終會拋售更多股票。英特爾現(xiàn)在需要現(xiàn)金，但MBLY比2024年年中的平均價格下跌了20美元，比2023年的水平下跌了約30美元。

而這次周四的大漲似乎一反常態(tài)，到底發(fā)生了什么？

MBLY的“生死一線”全系于英特爾

主要是因為英特爾問題終于明朗。

英特爾（NASDAQ：INTC）周四表示，它目前沒有出售其持有的自動駕駛公司MBLY（納斯達克股票代碼：MBLY）多數(shù)股權的計劃。

MBLY股價在午盤交易中飆升近18%，而英特爾在更廣泛的市場反彈中上漲2.7%。

英特爾在一份聲明中表示：“作為MBLY的大股東，英特爾堅定不移地專注于價值創(chuàng)造，并對其業(yè)務的未來感到興奮。分析師們目前沒有任何計劃剝離該公司的多數(shù)股權。通過為MBLY提供分離和自主權，分析師們增強了其利用增長機會的能力，并加快了其創(chuàng)造更大價值的道路。分析師們相信自動駕駛技術的未來，以及MBLY在開發(fā)和部署高級駕駛輔助系統(tǒng)方面作為領導者的獨特作用?！?/p>

英特爾于2022年10月在首次公開募股中剝離了MBLY的一部分，籌集了$861M。

英特爾首席執(zhí)行官帕特·基辛格（Pat Gelsinger）本周早些時候發(fā)布了幾項公告，包括暫停歐洲工廠的建設，以在股東對股價暴跌的壓力下支撐公司的財務和技術實力。

這些舉措得到了華爾街分析師的略微積極反應。

而且，MBLY報告稱，24年第二季度超出預期，MBLY報告的收入為4.39億美元，比上年下降3%，但比市場預期高出3%。

總出貨量為760萬輛，比上年下降11%，但高于740萬輛的指導值。營收環(huán)比增長84%。

ASP為54.4美元，比上一年高出5%，因為SuperVision組合更高。調整后毛利率為69.2%，高于市場預期的66.9%。

調整后營業(yè)收入為7900萬美元或18%的利潤率，超過了市場預期的5500萬美元或13%的利潤率。由于更高的收入和毛利潤轉化率，24年第二季度18%的營業(yè)利潤率比24年第一季度的-27%調整后營業(yè)利潤率大幅增加。

調整后每股收益為0.09美元，高于市場預期的0.07美元。2Q24和1H24的業(yè)績與管理層在1月份提供的展望一致。

與2024年第一季度相比，EyeQ在24年第二季度的銷量增加了一倍多，管理層認為庫存水平已恢復正常，在中國可能會有一些殘留。SuperVision與MBLY的前景一致，1H24銷量為70,000輛。

利空太多，MBLY如何“消化”？

盡管2024年第二季度超出預期，但令人失望的下半年指引導致股價仍然承壓。

2024年的收入指導值從之前的18.3億美元至19.6億美元下調至16.8億美元的新較低范圍。從中點來看，這比2024年的指導值減少了13%。

下調指引是由于市場動態(tài)主要集中在中國，由于近期銷量挑戰(zhàn)，這導致ADAS和SuperVision的前景疲軟。

在ADAS方面，有三個意想不到的因素影響了指導。首先是全球產(chǎn)量預測數(shù)據(jù)疲軟，由于MBLY在中國的份額損失，這對MBLY的核心客戶產(chǎn)生了不成比例的影響。

二是與之前相比，中國OEM在2H24的訂單有所下降。最后，中國以外還有一個較小的阻力，即大批量ADAS發(fā)布的延遲。

關于第一個不利因素，分析師認為這已經(jīng)是一種趨勢，因為西方OEM在中國的份額正在下降。然而，好消息是西方OEM已經(jīng)認識到這一點并正在努力應對挑戰(zhàn)，因此分析師不認為這種情況會比分析師們今天看到的惡化趨勢。

在第二個不利因素中，MBLY看到的是，由于成本和性能的權衡目前對MBLY不利，中國國內競爭存在一些份額損失。相對于分析師們在美國和歐洲看到的情況，如果中國沒有對基本ADAS功能進行適當?shù)臏y試治理，這就會發(fā)揮國內競爭的優(yōu)勢。

與MBLY相比，他們的產(chǎn)品是成本最低的選擇，性能不佳。也就是說，MBLY預計，中國的監(jiān)管治理最終將趕上歐洲和美國。

與此同時，由于對標準化產(chǎn)品的需求，MBLY在銷售全球的中國主要OEM中看到了穩(wěn)定的市場份額。當市場穩(wěn)定下來時，公司將繼續(xù)投資于中國市場，管理層堅持認為中國的這種波動是短暫的。

在SuperVision方面，2H24銷量疲軟主要是由于美國和歐洲對中國生產(chǎn)的汽車征收的關稅增加。因此，下調指引反映出由于市場動態(tài)的不確定性，市場對中國銷量的預期較低。盡管MBLY在中國的中長期競爭地位仍然很強。

調整后營業(yè)收入從之前的2.7億美元至3.6億美元修訂為1.52億美元至2.01億美元的新范圍。這意味著中點下降了44%。

在確定并消除可自由支配支出后，MBLY現(xiàn)在將其全年運營費用降至2000萬美元，這意味著運營費用從之前的25%增長減少到23%的增長。

管理層重申，這些在研發(fā)、銷售和營銷方面的支出主要是為了支持基于EyeQ6的硬件平臺和Brain6軟件、SuperVision、Chauffeur和Drive的技術開發(fā)、項目執(zhí)行和推廣。

雖然SuperVision、Chauffeur和Drive等產(chǎn)品將在2026年及以后擴大規(guī)模，但今天的良好投資和執(zhí)行非常重要，這意味著運營費用將無法隨著收入的調整而大幅減少。盡管如此，管理層預計，在過去幾年加快發(fā)展步伐之后，運營費用的增長速度將放緩。

預計全年的EyeQ銷量將從之前的3100萬至3300萬下降到新的2800萬至2900萬，中點下降11%。預計2H24的中點EyeQ交易量約為1750萬，其中更多來自24年第四季度。

SuperVision交易量從之前的175,000至195,000下調至110,000至130,000的新范圍，中點下降了35%。SuperVision的銷量預計在2H24將達到50,000輛，預計24年第三季度將略高于50%。

雖然修訂后的下調指引可能看起來很糟糕，但分析師認為它確實有助于降低2024年剩余時間的數(shù)據(jù)風險。

管理層還表示，鑒于預測SuperVision數(shù)字的固有波動性，因為今天有一些型號具有SuperVision，但隨著時間的推移，這種波動性應該會隨著更多發(fā)布而改善。

更重要的是，由于這種波動性，管理層采取了保守的方法，因為很難做出準確的預測。事實上，管理層甚至表示，修訂后的指引暗示了2024年的最壞情況，因此他們不需要進一步修改指引。

簡而言之，由于最壞的情況包含在指南中，并且股價對下調的指南做出了反應，從這個角度來看，該股現(xiàn)在似乎確實降低了風險。

恐慌拋售不是時候，加速入場仍需靜待時機

分析師對MBLY的財務模型基于對SuperVision、surround ADAS和EyeQ的估計單位以及它們到2028年各自的售價的預測。分析師為2024年的SuperVision建模了119k個單位，略低于修訂后的下調指引的中點。

分析師為EyeQ建模了2850萬臺，它處于2800萬到2900萬新范圍的中點。對于環(huán)繞ADAS，分析師假設四家OEM中有一半轉化為設計勝利，其中大部分將在2027年實現(xiàn)。

對于未來幾年，分析師假設SuperVision銷量的主要增長將從2026年開始，因為屆時大眾、保時捷和馬恒達計劃將增長。鑒于大眾汽車計劃涉及17款車型，相對于2024年與Zeekr合作的兩款車型，這些計劃非常重要。

對于EyeQ，隨著庫存正?；?，分析師預計EyeQ將在2025年更強勁地恢復到正常的生產(chǎn)和單位銷售水平，這將導致2025年的大部分收入增長。此后，分析師對EyeQ的銷量增長進行了10%的適度復合年增長率建模。

MBLY的5年期財務摘要（作者生成）

分析師認為MBLY的內在價值是22美元。這假設2028年終端倍數(shù)為25倍，權益成本為13%。如果宣布更多設計中標，并且SuperVision和surround ADAS的產(chǎn)能提升超出預期，那么終端倍數(shù)可能會被證明是保守的。目前，根據(jù)MBLY目前擁有的設計中標管道，分析師認為25倍終端倍數(shù)是合理的。

分析師的1年和3年目標價是23美元和31美元，這意味著2025年市盈率分別為45倍和2027年市盈率30倍。

45倍2025年的市盈率略有提高，因為MBLY從2024年收入下降中扭虧為盈，導致短期內運營杠桿率降低，導致2025年的盈利能力下降。30倍2027年市盈率是MBLY更標準化的市盈率倍數(shù)，考慮到未來兩年超過40%的每股收益復合年增長率，分析師認為這是合理的。

此外，雖然MBLY目前可能處于不利地位，但要擺脫困境，分析師認為該公司需要贏得設計勝利，才能重新評估股票并重建信譽。然后，投資者可以再次專注于大獎SuperVision及其他獎項。

關于管道和設計中標進展的數(shù)據(jù)點非常令人鼓舞，預計2024年下半年將贏得新的設計，這也是分析師的基本情況。

在所有的噪音中，分析師還認為EyeQ庫存的正?；瘜BLY來說是積極的，這表明如果該行業(yè)的復蘇好于預期，分析師們可能會看到這些數(shù)字的一些上行空間。

根據(jù)2024年第二季度后修訂的指引，分析師預計2024年剩余時間不會再降息，這確實意味著去風險和保守主義。因此，如果管道轉換發(fā)生在2H24，該股應該會收復一些失地。

如果您是一名投資期限至少延長到2026年的投資者，那么MBLY是一項有吸引力的投資，因為當時的業(yè)務會更加多元化。它在SuperVision甚至圍繞ADAS爬坡方面贏得了多個大型設計勝利，這有助于擴大利潤率，從而加速EPS的增長。

鑒于計劃量產(chǎn)的時間，2024年下半年以及2025年可能一直存在短期波動。

在分析師看來，由于中國基本上被投資者拋售，估值和市場情緒非常低迷，MBLY與其他汽車行業(yè)一起受到懲罰，現(xiàn)在不是拋售的時候。

總體來看，分析師對MBLY持樂觀態(tài)度。