從面板行業(yè)半年報聊聊中國制造業(yè)發(fā)展新范式

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

2023年上半年，面板行業(yè)開始悄然升溫，到2024年中，主流面板企業(yè)紛紛交上可圈可點的業(yè)績報告。但這一輪上漲周期相較以往，已然不同。由表及里，我們嘗試解開面板業(yè)實現(xiàn)“溫和成長”的密碼，或許也能為當(dāng)下中國制造業(yè)發(fā)展新范式的探索提供一些思考。

01告別內(nèi)卷模式，轉(zhuǎn)向盈利優(yōu)先

1. 不一樣的周期

此前，面板行業(yè)給人留下的主要印象是大開大合，過去不遠的上一輪周期也正是如此。時間回到4年前，2020年開始，面板行業(yè)大手筆收并購頻現(xiàn)，TCL科技以10.8億美元收購三星在蘇州的LCD產(chǎn)線，京東方以121億元收購南京中電熊貓股權(quán)，頭部集中格局雛形初現(xiàn)。緊接著，全球電子行業(yè)在特殊背景下迎來了一輪需求井噴，直接造成面板價格的脈沖。彼時的面板企業(yè)秉承擴表思維，在追求市占的目標(biāo)下滿產(chǎn)滿銷。

然而，來到2021年三季度，隨著市場需求在透支后急轉(zhuǎn)直下，面板價格隨之雪崩，行業(yè)只得吞下“擴產(chǎn)內(nèi)卷”的苦果：業(yè)績高增竟是曇花一現(xiàn)。這一輪上漲周期則走向不同。雖說市場需求與價格的修復(fù)速率較為溫和——以液晶電視面板價格為例，2023年二季度起上漲，年末淡季短暫回調(diào)，進入2024年又進入連續(xù)上漲通道，到如今在高位溫和波動；從具體數(shù)據(jù)來看，根據(jù)Witsview統(tǒng)計，43吋、55吋和65吋液晶電視面板價格今年上半年累計漲幅分別為10.2%、9.7%、7.7%；顯示器、筆記本等中尺寸面板價格則基本保持穩(wěn)定。

不過，面板廠商們的業(yè)績表現(xiàn)卻十分突出。TCL科技半年報顯示，其半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)凈利潤26.96億元，同比改善61.45億元，特別是Q2單季盈利超過20億；另一面板龍頭京東方上半年實現(xiàn)凈利潤22.84億元，同比增長210%；彩虹股份也實現(xiàn)凈利潤9.1億元，同比增長439%。

2.盈利優(yōu)先策略替代了內(nèi)卷模式

毫無疑問，這一輪復(fù)蘇行情中，行業(yè)按需生產(chǎn)對供需的優(yōu)化起到了關(guān)鍵作用。一方面，隨著行業(yè)產(chǎn)能中心加速向中國大陸聚攏，為掌握了多數(shù)產(chǎn)能資源的頭部廠商們轉(zhuǎn)變經(jīng)營策略提供了基礎(chǔ)保障。而經(jīng)歷了過往周期的大開大合，面板產(chǎn)業(yè)也逐漸意識到競爭的終極要義不是殺死對手，而是要穩(wěn)定賺取合理利潤，并推動行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈上下游更健康持續(xù)發(fā)展。

由此，產(chǎn)業(yè)的核心追求，自然從“市占優(yōu)先”轉(zhuǎn)變成“盈利優(yōu)先”。換言之，隨著供給側(cè)理性投產(chǎn)促進行業(yè)供需天平趨于穩(wěn)定，帶動面板產(chǎn)品價格“非對稱向上波動”，市場預(yù)期更加清晰、產(chǎn)業(yè)鏈上下游也能進一步優(yōu)化庫存管理，從而助力面板廠以及上下游獲得穩(wěn)定盈利。另一方面，其實從2022年末開始，面板行業(yè)龍頭公司就已開始做出表率，嘗試按需生產(chǎn)，到2023年成效漸顯，有效實現(xiàn)了對供需平衡的調(diào)節(jié)以及對面板價格波動的平抑。

以近一年面板價格振幅為例，比如55吋的面板，在21年那輪周期中，價格跨度從不到100到最高228美元，振幅達到133%，而本輪周期中，價格從81最高到136美元，振幅僅68%，僅為上一輪的一半。面板價格保持相對的平穩(wěn)，也使得顯示產(chǎn)業(yè)確定性增加、企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險減少。靜水流深，隨著盈利能力的緩慢提升以及波動減弱，在新宏觀背景下，面板行業(yè)也有望成為率先解決通縮難題、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

02從產(chǎn)能到技術(shù)，新周期中面板行業(yè)的新看點

談?wù)撁姘逍袠I(yè)的格局和未來發(fā)展趨勢，一個繞不開的話題是國產(chǎn)面板的崛起。

1.產(chǎn)能此消彼長，國產(chǎn)領(lǐng)先優(yōu)勢進一步擴大

根據(jù)Omdia 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023 年中國大陸面板產(chǎn)能按面積計算，已經(jīng)達到全球的67.8%，同比提升 2.3個百分點，隨著中國企業(yè)在早年間規(guī)劃的先進面板產(chǎn)線陸續(xù)達產(chǎn)，到今年年底，在全球的產(chǎn)能份額將逼近70%。在需求壓艙石的LCD TV面板領(lǐng)域，中國大陸面板企業(yè)的優(yōu)勢將進一步凸顯。

放眼全球，目前中國臺灣地區(qū)還存留一些大尺寸電視面板產(chǎn)能，但其工藝精度、技術(shù)水平、切割效率等相對大陸面板廠競爭力已經(jīng)不可同日而語；同時，海外日韓廠商產(chǎn)能也在加速清退，夏普日本堺市10代線已經(jīng)正式關(guān)停，LGD廣州工廠出售加速，TCL華星、京東方、惠科等大陸面板廠，終將全面掌握LCD電視面板的話語權(quán)。解決了大尺寸LCD主流戰(zhàn)場后，大陸面板業(yè)務(wù)也在進一步攻占包含IT、車載等應(yīng)用領(lǐng)域的中尺寸面板市場。

據(jù)了解，目前全球中尺寸面板產(chǎn)能很大比例仍由海外6代及6代以下產(chǎn)線構(gòu)成，但這部分產(chǎn)能已經(jīng)較難滿足市場需求，23年以來，海外廠商關(guān)閉多條5-5.5代老線，無疑證實了這一趨勢。而擁有更多高世代線和先進技術(shù)的大陸面板企業(yè)，正快速崛起，成為中尺寸面板領(lǐng)導(dǎo)者。

以TCL科技為例，根據(jù)其半年報及公開資料，TCL科技于2021年5月在廣州投資350億元建設(shè)TCL華星超高清新型顯示t9產(chǎn)線，進軍IT顯示領(lǐng)域，精確瞄準(zhǔn)中尺寸市場。t9產(chǎn)線靠自主研發(fā)的HFS和高遷移率氧化物技術(shù)，成為全球最先進的氧化物半導(dǎo)體顯示面板生產(chǎn)線。t9從22年9月底投產(chǎn)，23年底按計劃達成一期產(chǎn)能爬坡目標(biāo)；氧化物技術(shù)順利量產(chǎn)，并已實現(xiàn)產(chǎn)品線的全面開出和品牌客戶的全面導(dǎo)入。截至今年上半年，TCL華星顯示器整體出貨已提升至全球第二，電競顯示器份額保持全球第一；LTPS筆電全球第二；LTPS平板全球第一，LTPS車載出貨面積全球第三。

值得一提的是，8月初LGD與TCL科技發(fā)布公告稱，TCL華星獲得LGD廣州工廠優(yōu)先競買權(quán)。如若成功收購，LGD廣州面板廠的IPS技術(shù)無疑能為TCL華星實現(xiàn)技術(shù)補強，且LGD面板廠與華星t9同在廣州增城區(qū)，二者聯(lián)合有望形成產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，為TCL華星在中尺寸IT領(lǐng)域競爭力增添籌碼。

2.技術(shù)彎道超車，外資最后的堡壘正被攻破

經(jīng)過20年的追趕，國產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)完成LCD技術(shù)的全面領(lǐng)先，現(xiàn)在全球顯示產(chǎn)業(yè)技術(shù)的制高點，集中于OLED尤其是柔性O(shè)LED面板。相關(guān)產(chǎn)品主要應(yīng)用于中高端手機，由于市場空間大、技術(shù)變化快，一度被視為韓廠最后的技術(shù)堡壘。但從2022年起，國產(chǎn)面板企業(yè)全面突破小尺寸已成不可抵擋的趨勢，越來越多的手機廠商，全面切換國產(chǎn)面板企業(yè)作為主力供應(yīng)商。

在OLED領(lǐng)域，甚至都出現(xiàn)了一屏難求的火爆場景。從CINNO統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，過去兩年多，國產(chǎn)面板企業(yè)在數(shù)百億美元的OLED市場高歌猛進。2024年上半年全球AMOLED智能手機面板市場，韓國地區(qū)份額跌破五成；國內(nèi)廠商出貨份額則超越五成，占比50.7%，同比增加10.1個百分點。尤其在柔性O(shè)LED手機面板方面，根據(jù)麥吉洛咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年上半年，全球柔性AMOLED智能手機面板出貨量排名top5，中國企業(yè)占據(jù)4席，其中京東方、TCL華星位列全球前三。

與一般認(rèn)知不同的是，在小尺寸的替代潮中，國產(chǎn)面板廠吸引手機品牌客戶的并不只是價格優(yōu)勢，而是實打?qū)嵉募夹g(shù)實力。從材料到制造工藝，都能看到國產(chǎn)企業(yè)在技術(shù)上領(lǐng)先行業(yè)。比如4年前，小米10所運用的AMOLED面板主力供應(yīng)商還是韓國的三星，TCL華星切入但只是作為配角而存在。而在2023年至今國產(chǎn)高端機中最受好評的小米14系列，其屏幕全部采用的就是TCL華星獨家供應(yīng)的柔性O(shè)LED超窄邊框直屏。以業(yè)界領(lǐng)先的C8發(fā)光材料、LTPO技術(shù)、超窄邊框、超高分辨率等多重優(yōu)勢，讓屏幕成為這款手機的一大賣點：超高屏幕亮度達到3000nit，是小米迄今為止最高亮度的屏幕，但功耗反而降低17%。也就是說，經(jīng)過了四年時間，TCL華星等國產(chǎn)OLED屏廠，在更高要求的產(chǎn)品上已經(jīng)實現(xiàn)了對三星等傳統(tǒng)強者的逆襲。

3.全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢下，國產(chǎn)面板企業(yè)大有可為

從LCD到OLED，從份額追趕到技術(shù)爭鋒，國產(chǎn)面板企業(yè)的綜合實力和發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)勢不可擋。正如通訊技術(shù)的更迭催生了互聯(lián)網(wǎng)的繁榮，而互聯(lián)網(wǎng)所創(chuàng)造的價值亦推動通訊技術(shù)的突飛猛進，國產(chǎn)面板企業(yè)在產(chǎn)能和技術(shù)上的雙重領(lǐng)先，一定程度上得益于國內(nèi)顯示行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，這又勢必將助力國產(chǎn)消費電子產(chǎn)業(yè)鏈群體性崛起。從最早的電視機是村頭地位的象征，到如今電視機成為最普及實惠的家電，國產(chǎn)面板企業(yè)，是這場科技普惠中最大的幕后英雄。

TCL華星等國產(chǎn)面板企業(yè)已經(jīng)接過產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大旗，通過發(fā)揮高世代線優(yōu)勢做到了產(chǎn)能規(guī)模領(lǐng)先，同時與TCL電子等戰(zhàn)略合作伙伴構(gòu)筑了中國顯示的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，正引領(lǐng)著電視面板大尺寸升級及高端化趨勢。一個不太為大眾所熟知的數(shù)據(jù)是，在中國大陸地區(qū)，電視平均出貨尺寸已接近60吋，而全球電視出貨平均尺寸僅約50吋。中國在電視面板大尺寸趨勢中領(lǐng)先全球，不得不感謝最具性價比優(yōu)勢的國產(chǎn)面板。

移動互聯(lián)網(wǎng)時代的繁榮中，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)者，通信設(shè)備的國產(chǎn)龍頭華為和中興通訊，完成對愛立信、諾基亞等外資的超越，成為全球巨頭。目前手機領(lǐng)域，NB、車載等顯示細(xì)分市場，我們也正在看到同樣的劇本正在上演。這次面板新周期中，無論LCD還是OLED，國產(chǎn)龍頭面板廠商們實力已相當(dāng)強大，產(chǎn)能、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈的綜合優(yōu)勢領(lǐng)先全球，且隨著新發(fā)展階段中盈利優(yōu)先的思路引起廣泛的共鳴，國產(chǎn)面板有望持續(xù)收獲穩(wěn)定的盈利，作為龍頭公司TCL科技也將是新趨勢下最大受益者之一。

03從輸出通縮到進入現(xiàn)金流高回報周期，為中國制造業(yè)樹立新范式

1.走出通縮，面板業(yè)有望進入高現(xiàn)金流回報階段

國內(nèi)正從高速發(fā)展階段轉(zhuǎn)型為高質(zhì)量發(fā)展階段，每一個行業(yè)將重新尋找自己的價值錨點。過去，重資產(chǎn)屬性的高技術(shù)制造業(yè)靠的是產(chǎn)能投放，未來勢必需要轉(zhuǎn)型為高回報與高增長兼顧的正循環(huán)商業(yè)模式。從全球經(jīng)驗來看，多個行業(yè)都走過這樣的歷程。比如：

運營商，作為ICT的基礎(chǔ)設(shè)施，資本開支強度極大，但每一輪資本開支周期后，都進入回報期，如5G建設(shè)周期之后，海外運營商近幾年現(xiàn)金流大幅扭轉(zhuǎn)并提高股東分紅。

半導(dǎo)體代工產(chǎn)業(yè)，整個行業(yè)每年資本開支達到數(shù)百億美元，但如龍頭公司臺積電、聯(lián)電等，都能依靠自身經(jīng)營現(xiàn)金流覆蓋企業(yè)高額的資本開支，并將富裕的現(xiàn)金流進行回饋，如此引領(lǐng)一輪又一輪的產(chǎn)業(yè)升級。

隨著中國面板企業(yè)全尺寸突破，實現(xiàn)從產(chǎn)能到技術(shù)的全面反超，從融資擴產(chǎn)到實現(xiàn)“自我造血”，面板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段正在步入更成熟的時期，行業(yè)尤其頭部企業(yè)有望進入自由現(xiàn)金流為正，且步入高研發(fā)-高產(chǎn)出的正循環(huán)周期。在TCL科技的報表上，我們也可以看到蛛絲馬跡，公司近三年資本開支逐步下降，經(jīng)營現(xiàn)金流快速累積，伴隨行業(yè)現(xiàn)金流改善周期到來，未來這一趨勢有望持續(xù)。以TCL科技2024年中報、2023年報為例，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入分別為253億元、126億元，固定資產(chǎn)投資分別為296億元、124億元。

可見，當(dāng)下正是公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入與固定資產(chǎn)投資流出實現(xiàn)“正向剪刀差”的拐點。告別高資本開支周期后，我們將有望看到高現(xiàn)金流支撐公司加大對于技術(shù)等方面的投入，進一步打磨產(chǎn)品，提升附加值。于股東而言，正向的現(xiàn)金流也將增厚回報。展望未來，基于資本支出有序、研發(fā)回報正循環(huán)等因素的共同作用，TCL科技等面板企業(yè)也將有更多留存利潤回饋股東。

2.對中國制造業(yè)的啟迪：無效內(nèi)卷不再是解題之道

2021年至今，隨著內(nèi)外需持續(xù)走弱，產(chǎn)能過剩的問題，成為沖擊中國眾多制造業(yè)的大難題。根據(jù)中國統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，中國工業(yè)產(chǎn)能利用率從2021年至今持續(xù)累計下滑，幅度超過4%。而每一輪產(chǎn)能過剩中，大部分企業(yè)傾向于降價內(nèi)卷，最終陷入產(chǎn)業(yè)性的整體虧損。

隨著當(dāng)前社會進入存量時代，無效內(nèi)卷不再是解題之道，高質(zhì)量發(fā)展才是。如果所有人都輸出同質(zhì)低價的產(chǎn)品，甚至在市場進行壓貨傾銷，則所有人都在通縮的囚徒困境中難以脫身，2022年面板全行業(yè)陷入集體巨額虧損便是力證，但此次慘痛的教訓(xùn)也正是面板行業(yè)開啟新格局的里程碑。切換為高質(zhì)量發(fā)展思路，我們看到的是整個產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?。比如國產(chǎn)面板企業(yè)的領(lǐng)先，反哺了整個行業(yè)。如果我們以電視機為觀察切面，可以看到在過去4年中，以TCL電子、海信視象、小米等為代表的中國電視品牌，在全球快速搶占份額。同時隨著盈利優(yōu)先策略的鋪開，面板價格波動的收斂，面板企業(yè)在重塑下游品牌的全球競爭力之后，也在利潤和現(xiàn)金流上，進入了自身的回報周期。

顯示產(chǎn)業(yè)經(jīng)過二十多年的摸索和多輪的周期洗禮，終于將歷史的沉疴，轉(zhuǎn)變?yōu)楹秃瞎采男掳l(fā)展范式?；蛟S更為重要的是，顯示產(chǎn)業(yè)的新范式，為中國制造業(yè)走出困境提供了寶貴的新視角。