AI泡沫破裂，又一家AI軟件公司C3.ai暴跌18%

來源 | 美股研究社

據(jù)天眼查顯示，由于美國科技巨頭在美國經(jīng)濟(jì)不確定性下收緊支出，AI軟件服務(wù)提供商$C3.ai (AI.US)$公布了季度訂閱營收不及預(yù)期的2025財年第一財季財報，受此影響，該公司股價在周三美股盤后出現(xiàn)暴跌。

截至發(fā)稿，C3.ai夜盤跌逾16%。

暴跌16%，C3.ai的AI故事講不下去了？

面對高利率和不穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，企業(yè)對新軟件投資的謹(jǐn)慎態(tài)度影響了對C3.ai產(chǎn)品的需求。該公司第一財季的訂閱營收為7350萬美元，分析師平均預(yù)計為7910萬美元。

C3.ai股價的暴跌凸顯了科技公司必須在創(chuàng)新和市場穩(wěn)定之間保持不穩(wěn)定的平衡。雖然該公司的總營收略高于預(yù)期，但訂閱營收的大幅下降反映了人們對經(jīng)濟(jì)不確定時期企業(yè)支出的普遍擔(dān)憂。

展望未來，盡管有美國國防部和杜嘉班納(Dolce & Gabbana)等知名客戶，但C3.ai的指引仍低于分析師預(yù)期。該公司將2025財年的營收預(yù)期維持在3.70億至3.95億美元之間，中值低于分析師預(yù)期的3.839億美元。預(yù)計第二財季營收將在8860萬至9360萬美元之間，中值與9110萬美元的預(yù)期一致。

該公司的情況強(qiáng)調(diào)了企業(yè)在經(jīng)濟(jì)不確定的情況下重新調(diào)整技術(shù)預(yù)算的更廣泛趨勢。該公司的解決方案利用生成式人工智能技術(shù)，迎合了制造業(yè)、國防、航空航天和制藥等不同行業(yè)的需求。但對本財年和下一季度的預(yù)期表明了其謹(jǐn)慎的樂觀態(tài)度。隨著企業(yè)適應(yīng)動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，科技行業(yè)的韌性將受到考驗。

不過，該公司總營收達(dá)到8720萬美元，同比增長20.5%，超過了分析師8694萬美元的預(yù)期，調(diào)整后每股虧損0.05美元，市場預(yù)期為每股虧損0.13美元。

得益于企業(yè)客戶對人工智能的興趣，C3.ai一直在推出具有生成式人工智能的產(chǎn)品。這家總部位于加州紅木城的公司表示，在截至7月31日的季度中，它與大公司和政府機(jī)構(gòu)完成了17個生成式人工智能試點項目。

C3.ai董事長兼首席執(zhí)行官Thomas M. Siebel表示:“我們的財年開局穩(wěn)健，對企業(yè)人工智能的需求不斷增長，推動了我們連續(xù)第六個季度的營收加速增長。C3.ai是最早的企業(yè)人工智能公司。我們堅定不移地致力于解決企業(yè)中最具挑戰(zhàn)性的問題，這使我們成為業(yè)內(nèi)客戶滿意度最高的公司。”

Seeking ALPHA分析師Michael Wiggins表示，我擔(dān)心 C3.aI 的股價已經(jīng)融入了很高的期望，因此上漲的空間很小，特別是在該公司繼續(xù)燒錢的情況下。

盡管圍繞人工智能進(jìn)行了大肆宣傳，但我相信向基于消費(fèi)的定價模式的過渡可能會帶來收入可預(yù)測性的挑戰(zhàn)。

憑借 7 倍遠(yuǎn)期銷售額的估值，我在 SaaS 領(lǐng)域的其他領(lǐng)域看到了更有吸引力的機(jī)會，可以提供更好的增長前景和盈利能力。

我懷疑 C3.ai 能否提供證明其當(dāng)前價格合理所需的強(qiáng)勁盈利業(yè)績，這使其在即將發(fā)布的收益報告中成為一個冒險的賭注。

盡管有明顯的積極方面，例如一家定位良好的公司，具有令人信服的敘述，以及無債務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債表，但我仍然認(rèn)為投資者的期望已經(jīng)太高了。

總而言之，我認(rèn)為支付 C3.ai 7 倍的遠(yuǎn)期銷售額會讓投資者沒有安全邊際。簡而言之，支付每股 24 美元的投資者最終會將該股票視為值得追求的高價。

我相信它的盈利之路還需要幾年的時間。因此，有理由對該股保持中立。

在當(dāng)時，這是一個非常艱難的逆向決策。我認(rèn)為投資者不應(yīng)該進(jìn)一步追逐人工智能。與往常一樣，自我的呼吁以來，該股一直走低。我相信它的近期前景也不會好多少。最好避開這只每股 24 美元的股票。

為什么選擇 C3.ai？為什么是現(xiàn)在？

C3.ai是一家專門提供企業(yè)人工智能應(yīng)用的軟件公司。這些應(yīng)用程序旨在幫助大型組織使用人工智能來改善其運(yùn)營，例如預(yù)測性維護(hù)和供應(yīng)鏈優(yōu)化。

C3.ai 專注于現(xiàn)成的應(yīng)用程序，而不是底層基礎(chǔ)設(shè)施或人工智能模型。這使得公司更容易采用人工智能，而無需從頭開始構(gòu)建一切。

此外，增長的關(guān)鍵驅(qū)動力之一是其 C3 生成人工智能套件，該套件引起了各個行業(yè)的極大興趣。例如，上一季度的咨詢量接近 50,000 次，預(yù)計本季度將超過 90,000 次咨詢，該產(chǎn)品將成為 C3.ai 的主要增長引擎。

隨著越來越多的公司尋求可擴(kuò)展的人工智能應(yīng)用程序，C3.ai 在該領(lǐng)域的產(chǎn)品預(yù)計將為其在 2025 財年實現(xiàn)強(qiáng)勁增長奠定堅實的基礎(chǔ)和跑道。

收入增長率應(yīng)該會提高，但C3.ai 力求讓投資者將其視為一個定位合理、純粹的增長故事。長期增長故事能夠?qū)崿F(xiàn)超過 30% 的收入增長率。然而，這里的問題是人工智能的敘述已經(jīng)結(jié)束了。

投資者現(xiàn)在的目光不再是“告訴我”的故事，而是“向我展示”的故事。簡而言之，投資者希望看到的是其收入線的大幅增長，以及每年每個季度都會上調(diào)的指引。畢竟，成長故事就是這樣展開的。

然而，考慮到這一點，請注意 C3.ai 的收入規(guī)模，而整個人工智能熱潮發(fā)生在過去一年半的時間里：

C3.ai 的收入經(jīng)常處于較低的個位數(shù)，除了一個季度，C3.ai 實際上沒有達(dá)到分析師的預(yù)期，見上文。簡而言之，我認(rèn)為這只股票的預(yù)期對其所提供的基本面來說太高了。考慮到這篇論文，現(xiàn)在讓我們討論一下它的估值以及它與其他高增長企業(yè)的比較。

當(dāng) C3.ai 于周三收盤后報告其 2025 年第一季度財報時，其現(xiàn)金和有價證券頭寸總額將約為 7.35 億美元。鑒于 C3.ai 的資產(chǎn)負(fù)債表上沒有債務(wù)，這意味著其市值的約 25% 由現(xiàn)金組成。這無疑保留了公司的內(nèi)在價值，并阻止其股價大幅下跌。

話雖這么說，請考慮投資者的期望。投資者愿意為 C3.ai 支付約 7 倍的遠(yuǎn)期銷售額，在未來幾年最好的情況下，該業(yè)務(wù)將消耗約 8000 萬美元的自由現(xiàn)金流，并為投資者帶來約 17% 的非 GAAP 營業(yè)利潤率。

在同樣的銷售額倍數(shù)下，投資者可以將目光投向 SaaS 領(lǐng)域的其他領(lǐng)域。例如，在同樣的估值下，我個人最喜歡的是 SentinelOne ( S )。盡管如此，我很快就會指出，我相信 SentinelOne 很可能在未來 12 個月內(nèi)實現(xiàn) 1 億美元的自由現(xiàn)金流。在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)，C3.ai 的情況還不能這樣說。

另一個比較可以是 MongoDB ( MDB )；然而，即便如此，該業(yè)務(wù)也已經(jīng)實現(xiàn)了大幅盈利。

因此，我很難想象，當(dāng)人們對這一盈利結(jié)果的預(yù)期已經(jīng)如此之高時，投資者怎么可能會感到驚喜呢？他們不會感到驚訝，而且很可能不會。

盡管收入增長，但C3.ai在向消費(fèi)定價模式轉(zhuǎn)型時面臨重大挑戰(zhàn)，這導(dǎo)致平均合同價值下降，這將影響其長期收入增長率的可預(yù)測性。

多年來我多次提出過這個論點。轉(zhuǎn)向消費(fèi)模式的公司正在將自己置于客戶的對立面。

這就像 Netflix ( NFLX ) 與按次付費(fèi)商業(yè)模式的對比。從長遠(yuǎn)來看，什么事情效果更好？是一種促進(jìn)觀看的方式，還是一種讓客戶因使用您的服務(wù)而支付大筆費(fèi)用的方式？

考慮到這些因素，我認(rèn)為投資者在 C3.ai 公布盈利結(jié)果時避開 C3.ai 是明智之舉。盡管該公司擁有令人信服的敘述和穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，但目前的估值幾乎沒有犯錯的空間。盡管該股的收入不高，而且在向基于消費(fèi)的定價模式過渡方面面臨持續(xù)的挑戰(zhàn)，但以 7 倍的遠(yuǎn)期銷售額計算，該股的定價已經(jīng)完美。

簡而言之，C3.ai的AI可能只是代表“膨脹”的期望。

暴跌之后仍處在高位的C3.ai，應(yīng)該抄底嗎？

根據(jù)C3.ai, Inc. (NYSE: AI) 在2024年9月4日的財報電話會議。公司連續(xù)第六個季度實現(xiàn)了收入增長加速。本季度的總收入為8722萬美元，其中訂閱收入為7352萬美元，同比增長20%。非GAAP毛利潤為6092萬美元，毛利率為70%。

然而，目前公司的GAAP營業(yè)虧損為7262萬美元，而非GAAP營業(yè)虧損為1662萬美元，遠(yuǎn)低于此前預(yù)計的2200萬至3000萬美元的虧損。非GAAP凈虧損為每股0.05美元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流為800萬美元，自由現(xiàn)金流為711萬美元，均超出市場預(yù)期。截至季度末，公司現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和投資總額超過7.6億美元。

C3.ai在本季度簽署了71項協(xié)議，包括72個新試點，同比增長117%。公司與GSK、Eletrobras、Valero、Swift、SmithRx、Sanofi、美國情報界、美國國防部、Dolce & Gabbana、Ingersoll Rand等新客戶簽訂了協(xié)議，并在州和地方政府領(lǐng)域顯著擴(kuò)大了業(yè)務(wù)，與德克薩斯州、加利福尼亞州、新澤西州、喬治亞州、華盛頓州、康涅狄格州、弗吉尼亞州、羅德島州、緬因州、新墨西哥州和佛羅里達(dá)州的市政、縣和州機(jī)構(gòu)簽訂了25項協(xié)議。

C3.ai的解決方案提高了效率，同時保持了準(zhǔn)確性、透明度和安全性的最高標(biāo)準(zhǔn)。這些解決方案為客戶帶來了顯著的成本節(jié)約，并改善了公共服務(wù)和客戶體驗。

同時，C3.ai的客戶基礎(chǔ)在各個行業(yè)內(nèi)外持續(xù)擴(kuò)大，同時通過持續(xù)關(guān)注提供可衡量、顯著的企業(yè)價值，保持了客戶滿意度的極高水平。例如，拉丁美洲最大的電力發(fā)電和傳輸公司Eletrobras與C3.ai合作，提高了電網(wǎng)的彈性和可用性。Nucor Corporation通過C3.ai供應(yīng)鏈套件在改善制造成果方面取得了顯著成功。

在2025財年第二季度，C3.ai預(yù)計將擴(kuò)大銷售能力，特別是在北美、歐洲和公共部門。公司的合作伙伴網(wǎng)絡(luò)繼續(xù)產(chǎn)生機(jī)會并開啟新的交易流程。在第一季度，公司與合作伙伴緊密合作，簽訂了51項新協(xié)議。合作伙伴支持的預(yù)訂同比增長94%，與AWS、Booz Allen、Google Cloud和Microsoft等合作伙伴的活動水平繼續(xù)大幅增加。

C3.ai的產(chǎn)品和生成性AI更新方面，公司提供了預(yù)構(gòu)建的AI應(yīng)用程序，這些應(yīng)用程序可以快速部署，并在C3.ai平臺上運(yùn)行，具有高級數(shù)據(jù)融合和治理以及可擴(kuò)展的AI/ML運(yùn)營能力。這些應(yīng)用程序不是孤立運(yùn)作的，而是設(shè)計和構(gòu)建為協(xié)同工作，每個新應(yīng)用程序都可以比上一個更快地部署。

C3.ai還推出了C3生成性AI應(yīng)用程序，這些應(yīng)用程序可以作為獨(dú)立解決方案使用，或與其他C3.ai應(yīng)用程序一起部署。本季度，公司在一家大型制造商部署了C3生成性AI進(jìn)行工業(yè)資產(chǎn)檢查。這些應(yīng)用程序可以處理結(jié)構(gòu)化傳感器數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)庫、非結(jié)構(gòu)化文檔、圖像、嵌入式表格，并利用市場上任何可用的大型語言模型（LLM）。

C3.ai的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官Thomas Siebel強(qiáng)調(diào)，公司是企業(yè)AI的原始公司，從2009年1月開始，就致力于開發(fā)一個軟件平臺和企業(yè)應(yīng)用程序，讓組織能夠利用未來的計算平臺。今天，C3.ai在歐洲、亞洲、南美、北美以及全球政府中部署了90多個企業(yè)應(yīng)用程序，涵蓋了能源、政府、國防、制造業(yè)、金融服務(wù)、農(nóng)業(yè)綜合企業(yè)、制藥等多個行業(yè)的價值鏈。

Siebel還指出，C3.ai的客戶滿意度非常高，這得益于公司對客戶需求的深刻理解、卓越的軟件技術(shù)和在企業(yè)AI方面的深厚專業(yè)知識。在企業(yè)AI市場的當(dāng)前喧囂中，C3.ai實現(xiàn)了企業(yè)軟件世界中最高的客戶價值實現(xiàn)水平。公司預(yù)計在2025財年第四季度及整個財年實現(xiàn)現(xiàn)金流正增長，并有望實現(xiàn)非GAAP盈利。

因此，對于2025財年第二季度，C3.ai的收入指導(dǎo)為8860萬美元至9360萬美元。對于整個財年，公司維持之前的指導(dǎo)，即3.7億美元至3.95億美元，這意味著同比增長率為19%至27%。對于非GAAP營業(yè)虧損，第二季度的指導(dǎo)為2670萬美元至3470萬美元，整個財年的指導(dǎo)為9500萬美元至1.25億美元。從這個角度來看，在營收放量增長，徹底扭虧之前恐怕都不是抄底的好時機(jī)。