拆解陽光電源最新財報，產(chǎn)業(yè)巨頭的進(jìn)擊潛力與壓力｜獨(dú)家

作者：李典，編輯：水鏡

8月23日晚間，有著光伏逆變器與儲能系統(tǒng)雙寡頭之稱的陽光電源(300274.SZ)發(fā)布了2024年半年報，全文共計188頁，全面展現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)大洗牌背景下陽光電源的綜合實力與發(fā)展?jié)摿?，?dāng)然也隱現(xiàn)競爭壓力與變化。

首先在營收層面，陽光電源再次展現(xiàn)了極具韌性的持續(xù)增長力。財報顯示：2024年上半年陽光電源營業(yè)總收入為310.20億元，同比增長了8.38%，至少（2011年有記錄以來）已經(jīng)連續(xù)13年（半年度）保持持續(xù)增長趨勢。

從季度發(fā)展趨勢看，2024年第二季度（4-6月）陽光電源營業(yè)收入實現(xiàn)了更強(qiáng)力增長，第二季度營業(yè)收入為184.06億元，同比上一年同期增長了14.74%，增速較第一季度提升了14.48個百分點(diǎn)。

另據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，截止2024年6月末，陽光電源合同負(fù)債規(guī)模為90.42億元（同比增長了59.61%），其中預(yù)收貨款規(guī)模為77.65億元（同比增長68.22%），均刷新了同期歷史最高記錄。

7月15日消息，陽光電源與沙特AL _GIHAZ成功簽約全球最大儲能項目，容量高達(dá)7.8GWh。該項目的三個站點(diǎn)分別位于沙特Najran、Madaya和Khamis Mushait地區(qū)，2024年開始交付，2025年全容量并網(wǎng)運(yùn)行，將有效提高沙特電網(wǎng)穩(wěn)定性和可靠性,助力沙特 “2030愿景” 實現(xiàn)。

可以預(yù)見，雄厚的訂單儲備將為陽光電源未來持續(xù)增長提供強(qiáng)勁動力與支撐。

我們進(jìn)一步拆解陽光電源主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會發(fā)現(xiàn)，其最核心的三大主營業(yè)務(wù)分別是光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換器、新能源投資開發(fā)和儲能系統(tǒng)，2024年上半年三大主營收入分別為130.93億元、89.55億元和78.16億元，分別同比增長了12.63%、18.45%和-8.30%，儲能是其唯一出現(xiàn)負(fù)增長的主營業(yè)務(wù)。

這與儲能產(chǎn)業(yè)最新趨勢與變化幾乎是一致的。根據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)與企查查聯(lián)合發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，到了2024年，僅上半年儲能新增注冊企業(yè)數(shù)量達(dá)4.02萬家，2022年-2024年上半年這兩年半時間，儲能產(chǎn)業(yè)新增注冊企業(yè)數(shù)量合計達(dá)15.58萬家，截止2024年6月末，儲能企業(yè)注冊數(shù)量已飆升至19.10萬家。

在產(chǎn)業(yè)競爭加劇的大背景下，持續(xù)且兇猛的價格戰(zhàn)正在加速產(chǎn)業(yè)洗牌與博弈進(jìn)程。行業(yè)新共識，目前大部分二三線廠商幾乎都處于虧損狀態(tài)，很多企業(yè)可能熬不過此輪洗牌周期。甚至有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前很多儲能系統(tǒng)集成商面臨生存問題，預(yù)計今年80%的企業(yè)會被淘汰出局。

在這樣的產(chǎn)業(yè)形勢下，很多企業(yè)將 “出海/全球化” 視為破局的重要途徑。財報披露，目前陽光電源海外的印度生產(chǎn)基地和泰國工廠產(chǎn)能已達(dá) 25GW；另外，目前公司已在海外建設(shè)了超20家分支機(jī)構(gòu)，全球五大服務(wù)區(qū)域，超490家服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和數(shù)百家重要的渠道合作伙伴，產(chǎn)品已批量銷往全球170多個國家和地區(qū)。截止2024年6月末，公司海外員工1518人，同比增長23.01%。

但從地區(qū)收入最新變化看，2024年上半年陽光電源在 “中國大陸（不包括中國港澳臺）” 和 “海外地區(qū)（包括中國港澳臺）” 分別實現(xiàn)營業(yè)收入175.43億元和134.76億元，前者同比增長了32.97%，后者則同比下降了12.65%，可見短期內(nèi)，陽光電源全球化戰(zhàn)略與布局面臨較大的挑戰(zhàn)與壓力。

根據(jù)財報披露，陽光電源還展現(xiàn)了強(qiáng)悍的持續(xù)盈利能力。2024年上半年陽光電源實現(xiàn)盈利（歸母凈利潤）49.59億元，同比增長了13.90%，高于營業(yè)收入8.38%的增幅，具體到其三大核心業(yè)務(wù)光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換器、新能源投資開發(fā)和儲能系統(tǒng)毛利率分別為37.62%、16.88%和40.08%，毛利率分別同比增長了1.7%、5.38%和12.61%。

不過，從季度趨勢看，陽光電源持續(xù)盈利能力也面臨著明顯的壓力或挑戰(zhàn)。比如第二季度，陽光電源在營業(yè)收入增長14.74%的情況下，其歸母凈利潤僅同比增長0.57%，為近十個季度以來最低增幅；扣非后的歸母凈利潤更是同比下降了0.86%，為近9個季度以來首次負(fù)增長。

而高企的庫存，暴漲的應(yīng)收賬款與巨降的造血力則構(gòu)成了更為嚴(yán)峻的競爭畫面。財報顯示，截止2024年6月末，陽光電源應(yīng)收賬款規(guī)模為240.19億元（同比增長65.88%），存貨規(guī)模為281.37億元（同比增長21.34%），這兩項核心指標(biāo)均創(chuàng)刷新了歷史最高值。

或受此影響，2024年上半年陽光電源 “經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量” 僅為-26.04億元，同比下降了154.59%，要知道同期陽光電源營業(yè)收入與凈利潤的增幅分別為8.38%和13.90%，在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)與金融環(huán)境下，惡化的現(xiàn)金流應(yīng)引起投資者與管理層足夠的重視，甚至警惕。

好在基于長期的資本戰(zhàn)略儲備，目前陽光電源還不存在資金危機(jī)。據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，截止2024年6月末陽光電源擁有資金儲備（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）187.72億元，剔除短期有息負(fù)債后其資金凈值為111.76億元（同比下降20.17%），資本實力明顯領(lǐng)先于競爭對手。

在 “周期之王” 陽光電源，何以制霸儲能江湖，筆者認(rèn)為，持續(xù)且強(qiáng)力的研發(fā)投入也是其持續(xù)成功，且穿越產(chǎn)業(yè)周期的核心要素之一。據(jù)財報披露，2024年上半年研發(fā)投入14.86億元，同比增長41.65%。截止2024年6月末，陽光電源共有研發(fā)人員5787人（較2023年末增長了7.73%），同時公司累計獲得專利權(quán)4906項，其中發(fā)明1686件、實用新型2785件、外觀設(shè)計435件，用領(lǐng)先的技術(shù)迭代和產(chǎn)品創(chuàng)新能力引領(lǐng)行業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

具體在儲能領(lǐng)域的研發(fā)創(chuàng)新與應(yīng)用上，公司全球首發(fā)的10MWh “交直流一體” 全液冷儲能系 統(tǒng)PowerTitan2.0及工商業(yè)液冷儲能系統(tǒng)PowerStack200CS在全球范圍內(nèi)廣泛應(yīng)用。目前公司與Algihaz簽約了7.8GWh中東最大儲能項目，與Atlas簽約了880MWh拉美最大獨(dú)立儲能電站，與Engie簽約800MWh歐洲最大儲能電站之一，與SSE簽約320MW/640MWh 英國最大電池儲能項目并接入英國最高電壓等級電網(wǎng)，助力中海油打造全球首個海上構(gòu)網(wǎng)型儲能電站，為國內(nèi)外眾多項目提供整體解決方案。

幾年前，曹仁賢在接受采訪時曾表示，很多人也經(jīng)常問，光伏企業(yè)中，很多是跌宕起伏，波動非常大，不少大企業(yè)虧損，甚至破產(chǎn)，陽光電源為什么20多年下來還沒有倒下去，同時還獲取了比較高的利潤和市場份額？其實，還是要靠自己的定力，要真正的聚焦在自己的專業(yè)和專長上面。選擇一個好的行業(yè)不容易，在這個行業(yè)當(dāng)中要真正能存活，是沒有永久的方法，也沒有完全可以一勞永逸的商業(yè)模式。不光是運(yùn)氣的事，核心還是堅持聚焦在清潔能源里面做創(chuàng)新，堅持聚焦在以客戶為導(dǎo)向，去貼近客戶，有所為有所不為。這20多年下來，圍繞著清潔能源和電力電子轉(zhuǎn)換技術(shù)這個業(yè)務(wù)中心，經(jīng)過多次的迭代，多次的創(chuàng)新、變革，使公司能夠長期比較穩(wěn)健地生存下來。

筆者認(rèn)為，在商業(yè)世界里，機(jī)遇與風(fēng)險總是相對的，作為一個在充分競爭江湖廝殺數(shù)十載，持續(xù)發(fā)展壯大的企業(yè)，陽光電源的未來還是值得期待的。