時代電氣——始于軌交、興于功率半導(dǎo)體

在“雙碳”背景下，國內(nèi)新能源車、發(fā)電產(chǎn)業(yè)“風(fēng)-光-儲-氫”市場多點耦合爆發(fā)，市場前景巨大，蘊含無限商機。伴隨著新能源行業(yè)的快速發(fā)展，功率半導(dǎo)體近幾年也在實現(xiàn)快速的國產(chǎn)替代，今天我們來分析一家老牌國企——時代電氣，看看公司是如何在功率半導(dǎo)體等相關(guān)新興產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)逆襲的。

2023年，時代電氣新興裝備業(yè)務(wù)乘勢突破，紛紛擠入行業(yè)前列。其中乘用車功率模塊裝機量100.55萬套，位居行業(yè)前三，市場占有率達(dá) 12.5%；光伏逆變器全年中標(biāo) 17GW，國內(nèi)排名進(jìn)入行業(yè)前三。新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)裝機量24.8萬套，國內(nèi)市場排名進(jìn)入行業(yè)前六。傳感器件穩(wěn)居軌道交通領(lǐng)域國內(nèi)市場占有率第一，在新能源汽車、風(fēng)電、光伏領(lǐng)域位居行業(yè)前列。

一、公司介紹

1.1、發(fā)展歷程

株洲中車時代電氣股份有限公司是中國中車旗下股份制企業(yè)，其前身及母公司——中車株洲電力機車研究所有限公司創(chuàng)立于1959年。2006年12月20日在香港聯(lián)合交易所有限公司成功上市；2021年9月7日，在上海證券交易所科創(chuàng)板成功上市。經(jīng)過60年長期的積淀與發(fā)展，中車時代電氣成為了一家在通信與信息技術(shù)、車載控制診斷技術(shù)、變流技術(shù)、列車控制技術(shù)、大功率半導(dǎo)體器件技術(shù)、測控技術(shù)、工程機械電氣控制技術(shù)、深海裝備技術(shù)等領(lǐng)域擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的高科技企業(yè)。

時代電氣的業(yè)務(wù)主要由軌交裝備和新興裝備構(gòu)成，其中軌交裝備業(yè)務(wù)包括軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通信信號系統(tǒng)等，形成了“器件+系統(tǒng)+整機”的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。新興裝備則包含功率半導(dǎo)體器件、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)、傳感器件、海工裝備等。就發(fā)展來看，軌交裝備業(yè)務(wù)構(gòu)筑公司基本盤，而新興裝備業(yè)務(wù)則成為營收增長的主要動力源。本文對時代電氣傳統(tǒng)的軌道交通業(yè)務(wù)不做過多闡述，側(cè)重于分析時代電氣以功率半導(dǎo)體為主的新興裝備產(chǎn)品及應(yīng)用分析。

1.2、半導(dǎo)體產(chǎn)品介紹

公司在 2008 年后收購 Dynex 后，依靠子公司的先進(jìn)技術(shù)，加緊對功率半導(dǎo)體技術(shù)的自主研發(fā)。2017 年，公司進(jìn)入電網(wǎng)領(lǐng)域，逐步斬獲高壓電網(wǎng) IGBT 訂單，后續(xù)憑借在高壓 IGBT 的布局，逐步切入風(fēng)電、光伏、工控和新能源車等領(lǐng)域。

（1）功率半導(dǎo)體產(chǎn)品

公司生產(chǎn)的全系列高可靠性 IGBT 產(chǎn)品打破了軌道交通和特高壓輸電核心器件由國外企業(yè)壟斷的局面，目前正在解決我國新能源汽車、新能源發(fā)電裝備的核心器件自主化問題。

公司主要產(chǎn)品覆蓋雙極器件、IGBT 和 SiC 等。

圖|公司主要產(chǎn)品，來源：公司公告

（2）工業(yè)變流產(chǎn)品

工業(yè)變流是公司將軌道交通變流技術(shù)向軌道交通外的工業(yè)市場延伸形成的產(chǎn)業(yè)，通過電力電子器件實現(xiàn)電能變換和控制，為工業(yè)裝備提供綠色、安全、高效、可靠的核心動力。目前公司的工業(yè)變流產(chǎn)品應(yīng)用于暖通、冶金、礦山、新能源發(fā)電等領(lǐng)域，包括中央空調(diào)變頻、軋機中壓傳動變頻、礦用車電驅(qū)系統(tǒng)、風(fēng)電變流器、光伏逆變器等，公司與眾多客戶建立了良好的戰(zhàn)略合作關(guān)系，為其提供成熟的工業(yè)變流系統(tǒng)解決方案。

（3）新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)

電驅(qū)系統(tǒng)是新能源汽車核心零部件之一。公司憑借在軌道交通牽引變流領(lǐng)域的技術(shù)積淀以及基于 IGBT 的配套能力，開展新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)研究，建立了完善的新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司已面向市場推出多個平臺的電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品，應(yīng)用于純電動、混合動力乘用車，同時已與一汽集團、長安汽車等國內(nèi)一流汽車制造商開展深入項目合作，實現(xiàn)批量產(chǎn)品交付業(yè)績。

（4）傳感器件

傳感器件是信息系統(tǒng)的關(guān)鍵基礎(chǔ)器件，隨著信息化和智能化的推進(jìn)，在智能交通、智能工業(yè)、智能電網(wǎng)等領(lǐng)域都有廣闊的應(yīng)用空間。公司擁有電流傳感器、電壓傳感器、位移傳感器、壓力傳感器、速度傳感器、溫度傳感器 6 大類型產(chǎn)品，在軌道交通領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了機車、動車、城軌車輛的牽引變流系統(tǒng)、通信信號系統(tǒng)等系統(tǒng)應(yīng)用的全面覆蓋。公司還積極向汽車、風(fēng)電、光伏等領(lǐng)域拓展。

（5）海工裝備

2015 年，公司收購位于英國的全球深海機器人知名供應(yīng)商 Specialist Machine Developments(SMD) Limited（即英國中車 SMD），于 2017 年成立上海中車 SMD， 將公司業(yè)務(wù)向海工裝備領(lǐng)域延伸。公司海工裝備主要包括深海作業(yè)機器人、海底挖溝鋪纜產(chǎn)品、甲板及海底采礦等產(chǎn)品。英國中車 SMD 作為全球知名的海洋工程裝備設(shè)計制造企業(yè)，先后交付超 400 套深海作業(yè)系統(tǒng)裝備。

1.3、公司產(chǎn)能布局

在功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司建有 6 英寸雙極器件、8 英寸 IGBT 和 6 英寸碳化硅的產(chǎn)業(yè)化基地，擁有芯片、模塊、組件及應(yīng)用的全套自主技術(shù)。

據(jù)公司最近交流紀(jì)要顯示，2024年宜興工廠陸續(xù)開始設(shè)備進(jìn)入，2024年下半年開始試生產(chǎn)；年產(chǎn)2.5萬片6英寸碳化硅產(chǎn)線正式投運；株洲三期產(chǎn)線建設(shè)工作也在做積極推進(jìn)。

2022年10月，中車時代審議同意中車時代半導(dǎo)體中低壓器件的產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目，投資總額約111.19億元。2024年4月26日，株洲國創(chuàng)、上汽集團、成都軌交、國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期等25名戰(zhàn)略投資者，連同時代半導(dǎo)體公司二期員工持股平臺，對時代半導(dǎo)體增資超43億元。

二、財務(wù)分析

2.1、營收、歸母凈利情況

圖|營收及增速，來源：與非研究院整理

2006-2019公司營收呈現(xiàn)正增長態(tài)勢，由13億元增長至162億元，2006-2014年復(fù)合增速較高，2015-2019年個位數(shù)增長；2020-2021年出現(xiàn)下降，分別為159億元、150億元，增速為-2%，-6%；2022-2024Q1增速恢復(fù)分別為19%、21%、39%。2020-2021 年同比增速下滑主要系疫情導(dǎo)致下游資本開支縮減所致，2022年后逐步恢復(fù)。

圖|歸母凈利及增速，來源：與非研究院整理

2006-2015年凈利潤逐年增長，由3億元增長至30億元，2016-2021年增速較弱，4個年份出現(xiàn)下降，2016、2017、2020、2021分別下降-2%、-13%、-7%、-18%；2022-2024Q1出現(xiàn)恢復(fù)性增長，增速分別為27%、22%、30%。

2.2、產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)分析

圖|收入結(jié)構(gòu)，來源：與非研究院整理

從收入結(jié)構(gòu)看，2017-2019年軌道交通裝備收入還有一定增長，2020-2021年出現(xiàn)一定下降，2022-2023略微增長。新興裝備2017-2019年緩慢增長，由17.09億元增長至19.01億元，2021年后出現(xiàn)爆發(fā)型增長，由25.72億元增長至87.32億元。其他業(yè)務(wù)占比變化不大

2021-2023 年新興裝備同比增速分別為 35.31%、100.09%和 69.64%，主要原因是：一方面，在市占率較高的軌交、電網(wǎng)行業(yè)，公司實現(xiàn)訂單的批量交付；另一方面，后進(jìn)入的新能源車功率模塊，新能源車電驅(qū)裝機量取得突破并實現(xiàn)跨越式發(fā)展。

圖|收入結(jié)構(gòu)及占比，來源：與非研究院整理

從收入占比來看，2017-2023年軌道交通裝備收入比例由86.59%降低至59.22%，新興裝備收入占比由11.28%提升至40.06%，其他業(yè)務(wù)占比變化不大。

圖|新興產(chǎn)業(yè)收入結(jié)構(gòu)，來源：與非研究院整理

根據(jù)公司年報披露數(shù)據(jù)，2021-2023年新興產(chǎn)業(yè)裝備增長最快的產(chǎn)品分別為功率半導(dǎo)體分立器件、工業(yè)變流產(chǎn)品和新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品。2020-2023年功率半導(dǎo)體分類器件復(fù)合增速57%，工業(yè)變流產(chǎn)品復(fù)合增速60%，新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)產(chǎn)品復(fù)合增速104%。

2021年度公司新興裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入25.72億元， 同比增長 35.31%。其中功率半導(dǎo)體器件收入10.68 億元， 同比增長33.26%；工業(yè)變流收入5.28 億元，同比增長30.58%； 新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)收入4.56 億元，同比增長 171.32%； 海工裝備收入2.91 億元，同比下降 10.63%；傳感器件收入2.30 億元，同比增長 13.74%。

2022 年度公司新興裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入51.47 億元， 同比增長 100.09%。其中功率半導(dǎo)體器件收入18.35 億元， 同比增長 71.83%；工業(yè)變流實現(xiàn)營業(yè)收入13.74 億元，同比增長 160.20%；新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入10.93 億元，同比增長 139.75%；海工裝備實現(xiàn)營業(yè)收入4.37 億元，同比增長 50.21%；傳感器件實現(xiàn)營業(yè)收入4.09 億元，同比增長 77.68%。

2023 年度公司新興裝備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入87.32 億元，同比增長 69.64%。其中功率半導(dǎo)體器件收入31.08 億元，同比增長 69.39%；工業(yè)變流實現(xiàn)營業(yè)收入23.88 億元，同比增長 73.75%；新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入19.09 億元，同比增長 74.68%；海工裝備實現(xiàn)營業(yè)收入7.33 億元，同比增長 67.86%；傳感器件實現(xiàn)營業(yè)收入5.94 億元，同比增長 45.43%。

圖|銷售毛利率及凈利率，來源：與非研究院整理

2006-2024Q1公司毛利率和凈利率呈現(xiàn)下降趨勢，毛利率由49%下降至34%，凈利率由24%下降至15%。

圖|分產(chǎn)品毛利率及凈利率，來源：與非研究院整理

分產(chǎn)品來看，軌道交通裝備毛利率2017-2022年由38.22%下降至35.78%，2023年恢復(fù)至37.88%。新興裝備毛利率2017-2021年呈現(xiàn)下降趨勢，由30.64%下降至20.05%，2022-2023年呈現(xiàn)恢復(fù)上升態(tài)勢，分別為25.71%、28.19%。

圖|國內(nèi)外收入占比，來源：與非研究院整理

公司主要營收為中國大陸地區(qū)，2017-2023年占比在95%左右水平，港澳臺及海外地區(qū)占比在5%水平。

圖|研發(fā)投入及占營收比例，來源：與非研究院整理

2017-2023年，公司研發(fā)投入分別為15.13億元、15.60億元、17.60億元、18.54億元、17.85億元、18.47億元、21.45億元，2020-2023年研發(fā)占營收比例分別為11.56%、11.81%、10.24%、9.84%。

圖|研發(fā)人員數(shù)量及占比，來源：與非研究院整理

2020-2023年，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為2605人、2728人、2822人、3180人，研發(fā)人員數(shù)量占比分別為34.07%、35.28%、35.30%、38.03%。

時代電氣具備雄厚的科研實驗、試驗檢測的能力，檢測試驗體系由電氣系統(tǒng)實驗室、電機實驗室、大型振動實驗室、可靠性實驗室、TSN 網(wǎng)絡(luò)一致性實驗室等 20 余個實驗室，覆蓋公司各業(yè)務(wù)領(lǐng)域的研究性試驗、型式試驗和出廠試驗。 公司擁有6 個國家級技術(shù)創(chuàng)新平臺、7 個省級技術(shù)創(chuàng)新平臺，1 個博士后工作站。

在境內(nèi)外累計獲得專利授權(quán)數(shù)量 3558 件，其中發(fā)明專利 2174 件；主持和參與制定國際標(biāo)準(zhǔn) 50 項、國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn) 174 項；公司累計獲批國家級項目 39 項。2023 年公司高新技術(shù)企業(yè)通過三年復(fù)審認(rèn)定；獲中國專利優(yōu)秀獎 1 項， 湖南省專利一等獎 1 項,首次榮獲中國標(biāo)準(zhǔn)創(chuàng)新貢獻(xiàn)獎項目獎 2 項,功率半導(dǎo)體與集成技術(shù)全國重點實驗室順利通過科技部評審驗收，獲批湖南省重載列車自動駕駛工程技術(shù)研究中心。

三、總結(jié)

綜上所述， 2020-2023年，時代電氣通過在功率半導(dǎo)體、工業(yè)變流產(chǎn)品、新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)等新興裝備的產(chǎn)品的持續(xù)爆發(fā)下，新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型取得了飛速發(fā)展。公司擁有先進(jìn)的實驗室和研發(fā)能力，隨著新增中低壓IGBT產(chǎn)能的陸續(xù)投建，預(yù)期公司業(yè)績還會持續(xù)向好。

根據(jù)2024年7月18日公司預(yù)告，24年上半年，公司預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤15.07億元，同比增長30.56%。主要受益于鐵路投資增長、客流復(fù)蘇等帶來的軌道交通產(chǎn)品驗收交付量的增長，以及功率半導(dǎo)體器件等新興裝備業(yè)務(wù)的增量貢獻(xiàn)。