科八條與半導(dǎo)體

作者：六千

2024陸家嘴論壇開幕式上，證監(jiān)會(huì)主席吳清預(yù)告，將發(fā)布深化科創(chuàng)板改革的八條措施。此話一出，瞬間成為焦點(diǎn)。

同日下午，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》(以下簡稱“科八條”)。在專家看來，這也意味著科創(chuàng)板和注冊制的改革進(jìn)入到“深水區(qū)”?！翱瓢藯l”發(fā)布助力科創(chuàng)公司發(fā)展，優(yōu)化融資制度，支持并購重組，半導(dǎo)體“硬科技”板塊公司或受益。

“科八條”主要包括：

一是強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位。嚴(yán)把入口關(guān)，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。進(jìn)一步完善科技型企業(yè)精準(zhǔn)識(shí)別機(jī)制。支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

二是開展深化發(fā)行承銷制度試點(diǎn)。優(yōu)化新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，試點(diǎn)調(diào)整適用新股定價(jià)高價(jià)剔除比例。完善科創(chuàng)板新股配售安排，提高有長期持股意愿的網(wǎng)下投資者配售比例。加強(qiáng)詢報(bào)價(jià)行為監(jiān)管。

三是優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度。建立健全開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”。探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。推動(dòng)再融資儲(chǔ)架發(fā)行試點(diǎn)案例率先在科創(chuàng)板落地。

四是更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合。提高并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。豐富并購重組支付工具，開展股份對價(jià)分期支付研究。支持科創(chuàng)板上市公司聚焦做優(yōu)做強(qiáng)主業(yè)開展吸收合并。

五是完善股權(quán)激勵(lì)制度。提高股權(quán)激勵(lì)精準(zhǔn)性，與投資者更好實(shí)現(xiàn)利益綁定。完善科創(chuàng)板上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施程序，優(yōu)化適用短線交易、窗口期等規(guī)定，研究優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)預(yù)留權(quán)益的安排。

六是完善交易機(jī)制，防范市場風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)交易監(jiān)管，研究優(yōu)化科創(chuàng)板做市商機(jī)制、盤后交易機(jī)制。豐富科創(chuàng)板指數(shù)、ETF品類及ETF期權(quán)產(chǎn)品。

七是加強(qiáng)科創(chuàng)板上市公司全鏈條監(jiān)管。從嚴(yán)打擊科創(chuàng)板欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假等市場亂象，更加有效保護(hù)中小投資者合法權(quán)益。引導(dǎo)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、核心技術(shù)骨干等自愿延長股份鎖定期限。優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”制度。嚴(yán)格執(zhí)行退市制度。

八是積極營造良好市場生態(tài)。推動(dòng)優(yōu)化科創(chuàng)板司法保障制度機(jī)制。加強(qiáng)與地方政府、相關(guān)部委協(xié)作，常態(tài)化開展科創(chuàng)板上市公司走訪，共同推動(dòng)提升上市公司質(zhì)量。深入實(shí)施“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)，加強(qiáng)投資者教育服務(wù)。

“硬科技”列首位，市場如何解讀？

五年多來，科創(chuàng)板堅(jiān)守“硬科技”定位，從零起步不斷發(fā)展壯大，制度改革“試驗(yàn)田”作用和服務(wù)科技創(chuàng)新的成效不斷顯現(xiàn)。截至2024年5月31日，科創(chuàng)板上市公司已達(dá)572家，總市值5.17萬億元，IPO融資總金額9091億元，成為“硬科技”企業(yè)上市首選地。強(qiáng)化科創(chuàng)板“硬科技”定位，被放在了八條措施的首位，并提及優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)領(lǐng)域突破關(guān)鍵核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市；支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市。

自去年科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)暫停后，未盈利企業(yè)A股上市變得幾無可能。多家券商投行、一級(jí)市場投資人均已不再將未盈利企業(yè)納入項(xiàng)目儲(chǔ)備或投資范圍，對于其中潛在實(shí)力頗為突出的，也只是“暫行觀察，盈利再說”。在一些業(yè)內(nèi)人士看來，這將難免導(dǎo)致副作用：獨(dú)角獸難以再現(xiàn)，一些需要高研發(fā)投入的“硬科技”企業(yè)難以挺到“出道”之日。

證監(jiān)會(huì)此番出臺(tái)的《八條措施》為部分潛力強(qiáng)勁、尚未盈利的“硬科技”企業(yè)帶來福音。IPO方面，適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)投入大、周期長、研發(fā)及商業(yè)化不確定性高等特點(diǎn)，支持具有關(guān)鍵核心技術(shù)、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，提升制度包容性。
其中對于半導(dǎo)體行業(yè)的影響，多家公司也表明了自己的觀點(diǎn)。

天風(fēng)證券指出，科八條政策的發(fā)布對推動(dòng)科技公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展具有積極意義。其中，優(yōu)化融資制度以支持并購重組，有助于產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，進(jìn)而培育出具備國際競爭力的大型科技公司，特別是半導(dǎo)體“硬科技”板塊的企業(yè)有望受益于此。在當(dāng)前背景下，隨著美國大選首次辯論的臨近，“卡脖子”技術(shù)領(lǐng)域的國產(chǎn)替代空間日益凸顯，先進(jìn)制程產(chǎn)業(yè)鏈尤為值得關(guān)注。鑒于中美貿(mào)易沖突的歷史背景，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體、人工智能等科技領(lǐng)域的競爭將成為未來一段時(shí)間內(nèi)的重要關(guān)注點(diǎn)。從行業(yè)格局來看，AI服務(wù)器和先進(jìn)制程產(chǎn)業(yè)鏈的需求旺盛，但國產(chǎn)占比相對較低，其擴(kuò)產(chǎn)受到國際貿(mào)易不確定性的制約，因此國產(chǎn)替代的需求顯得尤為迫切。這或?qū)⒋偈瓜嚓P(guān)國產(chǎn)設(shè)備材料廠商加速產(chǎn)品驗(yàn)證和替代進(jìn)程，為產(chǎn)業(yè)鏈投資帶來顯著的機(jī)遇。

中信建投表示，科創(chuàng)板八條政策將顯著強(qiáng)化并購重組支持力度，涵蓋完善針對核心關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”機(jī)制，適度放寬科創(chuàng)板上市公司并購重組估值的包容性，并豐富支付工具等措施。

西部證券將“科特估”視為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，面對市場對戰(zhàn)略稀缺性行業(yè)及優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值的低估現(xiàn)象，科八條政策的出臺(tái)，預(yù)計(jì)此舉將有效促進(jìn)新型舉國體制的健全，進(jìn)一步打通“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)機(jī)制，從而加速科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力的轉(zhuǎn)化進(jìn)程。“科特估”企業(yè)的甄選應(yīng)滿足多項(xiàng)嚴(yán)格條件，包括但不限于：戰(zhàn)略稀缺性顯著、創(chuàng)新程度高、基本面良好但估值相對偏低，以及具備國際競爭力等。特別值得關(guān)注的是，在“卡脖子”關(guān)鍵領(lǐng)域的高端裝備、精密制造與新材料等行業(yè)，如半導(dǎo)體、工業(yè)軟件、國產(chǎn)算力等具備顛覆性技術(shù)和未來產(chǎn)業(yè)潛力的領(lǐng)域，均屬于“科特估”企業(yè)的重點(diǎn)范疇。

民生證券認(rèn)為，"科八條"政策明確提出了對并購重組的更大力度支持。從全球科技企業(yè)發(fā)展歷史來看，并購是全球科技企業(yè)做大做強(qiáng)的重要制勝之道。按照行業(yè)并購規(guī)律，可遵循三個(gè)方向?qū)ふ彝顿Y機(jī)會(huì)：在手現(xiàn)金絕對值高的行業(yè)龍頭；在手現(xiàn)金相對值高，行業(yè)具有強(qiáng)并購屬性的專精特新小巨人；具備估值溢價(jià)優(yōu)勢的前沿賽道領(lǐng)軍企業(yè)。

半導(dǎo)體板塊“漲了”，哪些賽道“亮了”

6月20日，受“科八條”影響，科創(chuàng)50指數(shù)逆勢收漲0.46%，全日成交量26.91億股，成交額733.11億元，加權(quán)平均換手率為1.92%。20日可交易的科創(chuàng)板股中，377只股收盤上漲，漲幅超過10%的有14只，其中8股漲停，漲幅在5%至10%的有23只，收盤下跌的有192只。

在半導(dǎo)體板塊的上漲中，模擬芯片似乎格外引人矚目。“科八條”指出在并購重組方面，適當(dāng)提高科創(chuàng)板上市公司并購重組估值包容性，支持科創(chuàng)板上市公司著眼于增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營能力，收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)。6月24日，芯片板塊早盤一度異動(dòng)，納芯微、敏芯股份盤中一度沖高逾10%。模擬芯片公司納芯微23日公告稱，擬以現(xiàn)金方式收購上海麥歌恩微電子合計(jì)79.31%的股份。

模擬芯片領(lǐng)域被視為本次新政的主要受益者，模擬芯片行業(yè)并購整合是常見行業(yè)發(fā)展方式。預(yù)計(jì)我國模擬芯片產(chǎn)業(yè)亦將逐漸走向集中化整合的發(fā)展道路。目前，市場上已有約34家模擬芯片公司上市，其中科創(chuàng)板企業(yè)占據(jù)26家，且國內(nèi)尚存大量未上市模擬公司作為潛在的并購對象。部分公司已在積極布局相關(guān)業(yè)務(wù)的收購，“科八條”將有助于優(yōu)化行業(yè)格局，推動(dòng)頭部公司提升規(guī)模協(xié)同經(jīng)營能力。此外，模擬行業(yè)在經(jīng)歷了前兩年的劇烈降價(jià)和庫存去化后，目前已接近庫存去化尾聲，隨著工業(yè)領(lǐng)域等需求的復(fù)蘇，行業(yè)有望迎來反彈。

在模擬賽道之外，第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)亦展現(xiàn)出其積極態(tài)勢。據(jù)悉，晶圓企業(yè)芯聯(lián)集成于6月21日正式發(fā)布再融資預(yù)案，計(jì)劃通過發(fā)行股份與支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，全面收購控股子公司芯聯(lián)越州集成電路制造（紹興）有限公司（簡稱“芯聯(lián)越州”）剩余72.33%的股權(quán)。此舉旨在實(shí)現(xiàn)全資控股，將芯聯(lián)越州納入旗下成為全資子公司。

芯聯(lián)越州系芯聯(lián)集成二期項(xiàng)目的實(shí)施主體，硅基產(chǎn)能約為7萬片/月。除主要布局硅基功率器件的產(chǎn)能外，芯聯(lián)越州還進(jìn)一步前瞻性布局SiC MOSFET、VCSEL（GaAs）以及功率驅(qū)動(dòng)（高壓模擬IC）等更高技術(shù)平臺(tái)、更稀缺生產(chǎn)能力。目前，芯聯(lián)越州的硅基IGBT和硅基MOSFET的產(chǎn)能為7萬片/月，SiC MOSFET產(chǎn)能為5千片/月，其中SiC MOSFET產(chǎn)品截至2023年末已達(dá)到5千片/月出貨，2024年預(yù)計(jì)將達(dá)到10千片/月產(chǎn)能。

半導(dǎo)體迎來系列利好政策

如果說科八條不算是直接針對半導(dǎo)體行業(yè)的政策，那么2024 年 5 月成立國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司（以下簡稱“大基金三期”）則是專注半導(dǎo)體的利好政策。大基金三期在投資領(lǐng)域方面進(jìn)行了多元化拓展，這些領(lǐng)域不僅包括傳統(tǒng)的股權(quán)投資與資產(chǎn)管理，而且還進(jìn)一步延伸至創(chuàng)業(yè)投資基金管理服務(wù)。銀行作為主要出資方，投資風(fēng)格會(huì)更穩(wěn)健。

此外，各地方政府亦紛紛出臺(tái)多項(xiàng)政策，旨在促進(jìn)當(dāng)?shù)匕雽?dǎo)體產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。例如，成都市頒布了《成都高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)關(guān)于支持集成電路產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》，上海市則制定了《上海市顛覆性技術(shù)創(chuàng)新項(xiàng)目管理暫行辦法》。

正如硅谷的崛起離不開美國政府的積極推動(dòng)一樣，一個(gè)國家要維持其創(chuàng)新優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)競爭力，不僅需要企業(yè)層面的持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展，更需政策層面的持續(xù)調(diào)整與優(yōu)化，以確保企業(yè)能夠始終占據(jù)領(lǐng)先地位。

政府在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與競爭中的角色是不可或缺的，且并非一勞永逸。國際技術(shù)與產(chǎn)業(yè)競爭是一個(gè)持續(xù)演進(jìn)的過程，當(dāng)前的創(chuàng)新領(lǐng)導(dǎo)者在未來亦有可能成為追隨者。因此，政府應(yīng)持續(xù)發(fā)揮其在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與競爭中的關(guān)鍵作用，以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)進(jìn)步與發(fā)展。