智駕“獨(dú)角獸”扎堆IPO背后：有企業(yè)三度闖關(guān)，有的虧損超百億

自動(dòng)駕駛“獨(dú)角獸”們正扎堆涌向港股。

據(jù)蓋世汽車不完全統(tǒng)計(jì)，自去年下半年以來，國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛賽道累計(jì)已有超過10家企業(yè)確認(rèn)或被傳正在推進(jìn)IPO，涉及自動(dòng)駕駛整體解決方案、激光雷達(dá)、計(jì)算芯片以及仿真測(cè)試等多個(gè)核心技術(shù)領(lǐng)域。

其中，除了Momenta、文遠(yuǎn)知行、Seyond等少數(shù)幾家公司堅(jiān)持沖刺美股，絕大部分最終都選擇了港股，包括已經(jīng)“闖關(guān)”成功的知行科技和速騰聚創(chuàng)。

日前，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，Momenta Global Limited（夢(mèng)騰智駕環(huán)球有限公司）通過境內(nèi)運(yùn)營(yíng)實(shí)體魔門塔（蘇州）科技有限公司提交的境外發(fā)行上市備案材料，獲證監(jiān)會(huì)收悉，正式坐實(shí)了Momenta赴美IPO消息。

分析原因，除了港股對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)的上市要求相對(duì)較寬松，當(dāng)下智能駕駛行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，賽道玩家普遍面臨“造血”能力不足，資金壓力持續(xù)高企，也是很重要的推手。尤其受外部環(huán)境影響，原本依靠一級(jí)市場(chǎng)融資的難度也越來越大，多重挑戰(zhàn)下，必然需要尋找新的出口。

只是，即便成功進(jìn)入IPO，就意味著危機(jī)真的完全解除了嗎？

智駕“獨(dú)角獸”集體沖刺IPO

近日，黑芝麻智能正式通過港交所上市聆訊，邁出登陸港股的重要一步。

黑芝麻智能于2023年6月30日首度遞表港交所，沖刺“國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片第一股”。不過，由于黑芝麻智能未在6個(gè)月內(nèi)通過上市聆訊，此次IPO申請(qǐng)于1月初失效。

隨后，黑芝麻智能在今年3月第二次遞交上市申請(qǐng)，再度沖擊港股上市，目前來看進(jìn)展不錯(cuò)。如果后續(xù)上市流程推進(jìn)順利，黑芝麻智能有望成為國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片第一股。

在自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片領(lǐng)域，黑芝麻智能是國(guó)內(nèi)首家沖刺港交所IPO的企業(yè)，卻并非唯一一家。今年3月，在黑芝麻智能二度遞表港交所后，地平線也向港交所遞交了招股書，正式啟動(dòng)IPO上市進(jìn)程。

在此之前，地平線曾多次傳出上市計(jì)劃。2020年，地平線傳出赴科創(chuàng)板上市。2021年，有消息稱地平線正推進(jìn)美股IPO，融資約10億美元。此次伴隨著招股書的提交，意味著地平線正式將IPO提上日程。

另外，芯擎科技創(chuàng)始人、董事兼CEO汪凱亦透露，芯擎科技“龍鷹一號(hào)”芯片2024年出貨量有望達(dá)到百萬級(jí)，當(dāng)銷量和收入快速提升后將適時(shí)啟動(dòng)IPO。據(jù)悉，芯擎科技預(yù)計(jì)將在2025年左右實(shí)現(xiàn)IPO。

這意味著，繼禾賽科技(HSAI.US)和速騰聚創(chuàng)(02498.HK)兩大激光雷達(dá)“獨(dú)角獸”相繼IPO上市，自動(dòng)駕駛計(jì)算芯片賽道的頭部玩家們，也悄然拉開了新一輪資本競(jìng)技。

同樣熱鬧的還有自動(dòng)駕駛方案商陣營(yíng)。

除了已經(jīng)于2023年12月正式登陸港交所的知行科技（01274.HK），據(jù)蓋世汽車梳理發(fā)現(xiàn)，目前該領(lǐng)域還有佑駕創(chuàng)新、縱目科技、文遠(yuǎn)知行、小馬智行、Momenta等多家企業(yè)在排隊(duì)IPO。

其中佑駕創(chuàng)新，最初計(jì)劃在A股上市，并于2023年8月正式啟動(dòng)IPO進(jìn)程。但隨后考慮到整體市場(chǎng)環(huán)境變化，以及未來在國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇，佑駕創(chuàng)新最終于今年5月暫停了A股上市，選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港聯(lián)交所（港交所全資附屬公司），并于5月27日正式向聯(lián)交所遞交了上市申請(qǐng)。

而縱目科技，則是在今年3月28日向港交所主板提交上市申請(qǐng)。值得關(guān)注的是，這也是該公司第三次闖關(guān)IPO。

作為國(guó)內(nèi)最早一批布局自動(dòng)駕駛的創(chuàng)業(yè)公司，縱目科技早在2017年1月19日就曾獲準(zhǔn)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（NEEQ）上市，股票代碼為870816。但這次掛牌并沒有持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間，2017年12月，縱目科技提交終止股票掛牌的申請(qǐng)，于當(dāng)月11日終止掛牌。

5年后，縱目科技再度沖刺IPO，于2022年11月申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，同樣未能成功。2023年9月27日，縱目科技宣布撤回科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，第二次闖關(guān)IPO“折戟”。

事實(shí)上，在前次科創(chuàng)板IPO終止后，就有分析認(rèn)為縱目科技大概率還將謀求上市，并可能會(huì)轉(zhuǎn)向以港股、美股為代表的境外資本市場(chǎng)。畢竟在IPO這件事上，縱目本身選擇就不多，接下來就看能否“守得云開見月明”。

和縱目科技一樣，賽目科技作為智能網(wǎng)聯(lián)仿真測(cè)試領(lǐng)域的頭部代表，亦經(jīng)歷了坎坷的IPO闖關(guān)之旅。

作為智能網(wǎng)聯(lián)仿真測(cè)試領(lǐng)域的頭部代表，賽目科技由工信部下屬賽迪集團(tuán)及北京梆梆安全科技有限公司共同成立，并引入了華為、經(jīng)緯恒潤(rùn)等投資。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年賽目科技在中國(guó)ICV仿真測(cè)試軟件及平臺(tái)市場(chǎng)中排名第一，約占5.9%的市場(chǎng)份額。

5月29日，賽目科技向港交所遞交上市申請(qǐng)，這也是該公司第三次闖關(guān)港交所。前兩次分別在2022年12月和2023年10月，并且均選擇了港交所，但未成功。

另據(jù)相關(guān)消息透露，福瑞泰克也正在進(jìn)入港股IPO材料申報(bào)的最后沖刺階段，毫末智行此前亦表示考慮今年在香港IPO。還有曹操出行、如祺出行等大力押注自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)的網(wǎng)約車平臺(tái)，過去兩個(gè)月也相繼向港交所遞交了招股書。可以看出，在這一輪智駕IPO熱潮背后，絕大部分企業(yè)最終都選擇了港股。

這背后，一方面，相較于A股，赴港上市更有利于智駕“獨(dú)角獸”們把握國(guó)際市場(chǎng)機(jī)遇，獲得更多的融資渠道和業(yè)務(wù)開拓機(jī)會(huì)，謀求更多海外市場(chǎng)發(fā)展的可能。

另一方面，當(dāng)前A股IPO發(fā)行政策持續(xù)收緊，節(jié)奏放緩，與此同時(shí)，港股則在不斷降低科技企業(yè)境外上市門檻，也是重要考量支撐。比如去年港交所18C規(guī)則的出臺(tái)，就極大降低了創(chuàng)業(yè)公司IPO的市值門檻。

更何況，目前政策層面仍在持續(xù)為內(nèi)地企業(yè)赴港上市提供利好。今年4月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施》，就提出將進(jìn)一步加大和有關(guān)部門的溝通協(xié)調(diào)力度，支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。

據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，截至5月31日，除已取得備案通知書的企業(yè)，仍有110家企業(yè)提交了備案申請(qǐng)，其中87家擬赴港上市?？梢灶A(yù)見，在這股赴港IPO熱下，接下來或有更多智駕公司謀求在港上市。

扎堆IPO背后的“推手”

上市門檻降低，固然讓更多智駕初創(chuàng)公司有了IPO上市機(jī)會(huì)。

但從根本上來講，當(dāng)前行業(yè)內(nèi)部普遍面臨的資金短缺，或者說業(yè)績(jī)虧損問題，才是智駕企業(yè)爭(zhēng)相尋求IPO的關(guān)鍵推手。

這一點(diǎn)，在各家公司的招股書中體現(xiàn)尤為明顯。

據(jù)黑芝麻智能披露財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年12月31日，黑芝麻智能的SoC產(chǎn)品累計(jì)出貨量超過152,000片。按交付數(shù)量計(jì)，2023年其占中國(guó)高算力SoC市場(chǎng)7.2%的份額。

盡管如此，目前黑芝麻智能依然未能擺脫虧損。

2021-2023年，黑芝麻智能分別實(shí)現(xiàn)收入0.61 億元、1.65億元、3.12億元。營(yíng)收穩(wěn)步提升同時(shí)，黑芝麻智能的虧損也在逐年擴(kuò)大，過去三年凈虧損分別為23.57億元、27.54億元、48.55億元，三年合計(jì)虧損近百億；經(jīng)調(diào)整的同期凈虧損分別為6.1億元、7.0億元及12.5億元，三年合計(jì)凈虧25.6億元，仍然處于巨額虧損當(dāng)中。

黑芝麻智能指出，公司大額虧損主要是研發(fā)投入過多造成。眾所周知，芯片本身就具有資金密集、人才密集和技術(shù)密集等多重典型特征，這每一項(xiàng)都需要大額的資金投入。

2021-2023年，黑芝麻智能研發(fā)投入分別為5.95億元、7.64億元和13.63億元，分別占當(dāng)期總收入的984%、461.8%及436.2%。

與黑芝麻智能境況相似，由于投入產(chǎn)出比高，造血能力不足，地平線同樣面臨較大虧損。

2021-2023年，地平線分別實(shí)現(xiàn)收入4.67億元、9.06億元、15.52億元，年收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到82.3%。其后，地平線量產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，是其業(yè)務(wù)穩(wěn)步向好的核心支撐。

據(jù)招股書披露數(shù)據(jù)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，地平線軟硬一體解決方案累計(jì)已經(jīng)獲得24家整車廠采用，搭載于超過230款車型。而自2021年大規(guī)模量產(chǎn)開始，地平線的處理硬件解決方案交付量已經(jīng)達(dá)到500萬顆。

但由于高昂的研發(fā)投入，加之現(xiàn)階段地平線整體仍然處于商業(yè)化初期，在市場(chǎng)拓展、品牌營(yíng)銷以及持續(xù)強(qiáng)化技術(shù)實(shí)力等方面，均需大量前期投資，過去幾年地平線的業(yè)績(jī)虧損也始終居高不下。

2021-2023年，地平線凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元，三年虧損凈額合計(jì)高達(dá)175.23億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為11.03億元、18.91億元、16.35億元，合計(jì)達(dá)46.29億元。其中，同期研發(fā)投入分別為11.4億元、18.8億元、23.66億元，分別占同期收入的245%、207.6%及152.5%。

另外，佑駕創(chuàng)新、縱目科技，甚至包括已經(jīng)成功上市的禾賽科技、速騰聚創(chuàng)和知行科技，目前都未實(shí)現(xiàn)扭虧，其中部分企業(yè)的虧損還有持續(xù)擴(kuò)大之勢(shì)。

唯一的例外，可能是賽目科技。

根據(jù)該公司披露的數(shù)據(jù)，2021-2023年，賽目科技分別實(shí)現(xiàn)收入1.06億元、1.45億元和1.76億元；凈利潤(rùn)分別為3757.1萬元、4868.6萬元、5343.1萬元，是當(dāng)前智駕賽道少有實(shí)現(xiàn)了正向盈利的企業(yè)。

一邊是主體業(yè)務(wù)持續(xù)虧損，另一邊智駕賽道歷經(jīng)數(shù)年大浪淘沙，盡管在各個(gè)細(xì)分賽道已經(jīng)誕生了一些頭部玩家，但整體市場(chǎng)格局遠(yuǎn)稱不上成熟與穩(wěn)固，即便是頭部企業(yè)仍然需要通過持續(xù)的資金投入，進(jìn)行技術(shù)升級(jí)與市場(chǎng)擴(kuò)張，以構(gòu)建持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

過去，在智駕企業(yè)自身“造血”能力不足的情況下，大家尚且可以通過在一級(jí)市場(chǎng)融資，獲取充足的資金支持。據(jù)天眼查披露信息，在提交IPO申請(qǐng)之前，地平線、黑芝麻智能、佑駕創(chuàng)新、縱目科技、速騰聚創(chuàng)和禾賽科技分別披露了14筆、9筆、12筆、10筆、14筆和10筆融資。

然而，隨著越來越多的智駕產(chǎn)業(yè)鏈玩家開始邁入商業(yè)化量產(chǎn)，整個(gè)賽道從過去拼概念、拼DEMO真正轉(zhuǎn)入了拼定點(diǎn)、拼量產(chǎn)的新競(jìng)爭(zhēng)階段，與此同時(shí)，受疫情以及國(guó)際形勢(shì)變化等多重因素影響，加之頭部企業(yè)估值泡沫顯現(xiàn)，使得智駕企業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)的融資變得越來越難。

內(nèi)外雙重壓力下，通過IPO上市，打開新的融資渠道和業(yè)務(wù)發(fā)展空間，必然會(huì)成為越來越多企業(yè)的選擇。

不過從另一方面，IPO上市固然能一定程度緩解智駕企業(yè)們當(dāng)下的資金壓力，比這更重要的，還是要構(gòu)建穩(wěn)固且可持續(xù)的商業(yè)模式。否則，單純依賴資本市場(chǎng)融資，而忽視內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力和盈利模式的可持續(xù)性，無異于“空中樓閣”。

比如早期上市的 Velodyne、Luminar、Aeva、Innoviz、Ouster、Quanergy等境外激光雷達(dá)公司，就因后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展乏力，缺乏可持續(xù)的盈利模式支持，過去兩年股價(jià)和市值均大幅萎縮。

其中Luminar 2020年底上市時(shí)，估值曾達(dá)到34億美元，一度成為美股市值最高的激光雷達(dá)企業(yè)，但如今不足7億美元，縮水近80%。而Quanergy在2022年初通過SPAC上市時(shí)，估值也曾一度高達(dá)20億美元，但僅僅10個(gè)月后就申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。

比較之下，2023年以來成功IPO的幾家本土智駕產(chǎn)業(yè)鏈公司，目前來看表現(xiàn)均比較穩(wěn)健。比如知行科技，2023年底上市時(shí)發(fā)行價(jià)為29.65港元/股，截至發(fā)稿已接近80港元/股，總市值高達(dá)180億港元，而上市時(shí)不過60億港元出頭。

這背后，除了上市公司本身強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭，技術(shù)成熟度不斷提升、商業(yè)化應(yīng)用持續(xù)加速，很大程度或也受益于中國(guó)智能駕駛產(chǎn)業(yè)整體的蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)，讓該賽道的價(jià)值鏈重新得到重視與重塑，長(zhǎng)期投資價(jià)值與增長(zhǎng)潛力進(jìn)一步凸顯。

無論哪種原因，智駕產(chǎn)業(yè)鏈公司在海外二級(jí)市場(chǎng)被低估和冷遇的局面，正被悄然改寫。