白牌王者，中科藍(lán)訊

公司背景

1.1、TWS耳機(jī)發(fā)展史

TWS耳機(jī)：True Wireless Stereo耳機(jī)意為真無線立體聲耳機(jī)，其外部完全摒棄了線材連接的方式，可實現(xiàn)單雙耳佩戴。

1998年，藍(lán)牙技術(shù)問世。該技術(shù)是由當(dāng)時的五大科技公司（愛立信(Ericsson)、諾基亞(Nokia)、東芝(Toshiba)、國際商用機(jī)器公司(IBM)和英特爾(Intel)）聯(lián)合宣布的一種無線通信新技術(shù)，旨在解放小型設(shè)備的電纜傳輸模式，讓其實現(xiàn)無線化、互聯(lián)化。

2000年，耳機(jī)這一設(shè)備開始有了第一次“去線纜化”，這一年，全球出現(xiàn)了第一款藍(lán)牙耳機(jī)，但也僅限于為頭戴式設(shè)備。同時，由于采用藍(lán)牙1.0技術(shù)，數(shù)據(jù)帶寬非常有限，只能用于簡單的語音通話，還不能實現(xiàn)音樂播放的功能。

2016年可以稱為TWS耳機(jī)的元年，因為這年有兩個重要的事物深刻影響了TWS耳機(jī)市場發(fā)展進(jìn)程，直到今日。他們就是藍(lán)牙5.0和AirPods第一代發(fā)布。

2016年9月8日蘋果首款真無線耳機(jī)AirPods正式發(fā)布，其獨(dú)特的充電盒設(shè)計、小巧玲瓏的造型與精致的彈窗動畫和高昂的售價都賺足了全球消費(fèi)者的眼球，讓大家都為之驚呼，藍(lán)牙耳機(jī)還可以是這樣的。

短短5年，TWS耳機(jī)就從年1100萬的出貨量躍升至年3.56億出貨量，完成了30倍左右的產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升，這在整個數(shù)碼行業(yè)來看都是一個商業(yè)奇跡。

1.2、公司發(fā)展歷程

關(guān)注到龐大的市場需求，在2016年AirPods發(fā)布后3個月后，深圳市中科藍(lán)訊科技股份有限公司正式成立，總部位于深圳市南山區(qū)，并確定主攻TWS耳機(jī)類藍(lán)牙SoC 芯片。

公司董事長黃志強(qiáng)曾在深圳環(huán)勝電子、威瑪泰電子科技、豪之杰等任職，公司前5大客戶中愛爾普和豪之杰也是其家族控制企業(yè)。CEO劉助展先生及團(tuán)隊作為核心技術(shù)提供方，包括劉助展在內(nèi)的多位團(tuán)隊成員均有建榮集成電路的任職經(jīng)歷。

圖| 中科藍(lán)訊發(fā)展歷史

來源：公司官網(wǎng)，國海證券研究所

經(jīng)過兩年研發(fā)，公司于 2019年1月推出TWS耳機(jī)芯片AB535X，其功耗僅為約7mA，接近蘋果AirPods。但其售價卻低至1.5元人民幣，相比之下高通TWS耳機(jī)芯片的價格約為1.6美元，受此推動 TWS 耳機(jī)成本迅速下降，白牌廠商迅速崛起。

與此同時，經(jīng)歷中美貿(mào)易戰(zhàn)沖擊后，自2019Q2 在5G應(yīng)用、中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化浪潮以及部分產(chǎn)品庫存見底的情況下，全球半導(dǎo)體景氣度回升，以中芯國際為例，稼動率自2019Q1的89%逐步提升至Q4的99%，公司也搶在景氣度高點(diǎn)之前得到了上游產(chǎn)能支持，推動公司營收實現(xiàn)大幅增長，從2018年的8442.43萬元躍升至2019年的6.46億元，同比增長約665.53%。2018~2021 年公司營收與凈利潤迅速增長，主要受益于TWS耳機(jī)市場處于爆發(fā)增長階段。

圖| 公司經(jīng)營情況

來源：Choice數(shù)據(jù)

2022年下游需求不振導(dǎo)致業(yè)績有所下滑，實現(xiàn)營收10.8億元，同比-4%，歸母凈利潤 1.41億元，同比-38%。2022年Q4隨著下游白牌需求率先復(fù)蘇，公司業(yè)績同比回升。

2023 年上半年，公司無線音頻芯片銷量為61,217萬顆，按銷量計算，公司占據(jù)了較高的市場份額。2023年第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入3.96億元，同比增長69.11%，凈利潤8,489萬元，同比增長 242.42%；2023年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.50億元，同比增長35.19%，凈利潤1.97億元，同比增長66.97%。

1.3、技術(shù)實力

中科藍(lán)訊自成立即采用RISC-V指令集架構(gòu)作為技術(shù)開發(fā)路線研發(fā)、設(shè)計芯片，該指令集工具鏈完整，可模塊化設(shè)計，具有設(shè)計簡便、開源免費(fèi)等特點(diǎn)。作為RISC-V產(chǎn)業(yè)的先行者，公司是中國RISC-V產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟會員單位、RISC-V基金會戰(zhàn)略會員。公司基于開源的RISC-V指令集架構(gòu)，配合開源實時操作系統(tǒng)RT-Thread，自主開發(fā)出高性能CPU內(nèi)核和DSP指令，實現(xiàn)了各種音頻算法。在開源的藍(lán)牙協(xié)議棧基礎(chǔ)上，公司通過深度優(yōu)化研發(fā)出了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的藍(lán)牙連接技術(shù)。在此基礎(chǔ)上，公司自主設(shè)計開發(fā)出藍(lán)牙雙模基帶和射頻、FM接收發(fā)射基帶和射頻、音頻CODEC、電源管理系統(tǒng)、接口電路等多個功能模塊。

產(chǎn)品介紹

公司專注于低功耗、高性能無線音頻SoC芯片的研發(fā)、設(shè)計與銷售，目前主要產(chǎn)品包括TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、非TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片等，后續(xù)陸續(xù)推出智能手表芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片、WiFi藍(lán)牙智能芯片等。

圖| 公司產(chǎn)品種類

來源：公司公告

圖|產(chǎn)品列表

來源：國海證券研究所

公司持續(xù)推動技術(shù)升級、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力推廣訊龍系列在終端品牌產(chǎn)品進(jìn)行應(yīng)用。訊龍系列已加入小米、Realme、Fill 斐耳、倍思、萬魔、漫步者、noise、boAt 等品牌供應(yīng)體系，2023Q3 訊龍系列占主營收入比例持續(xù)提升。

行業(yè)情況

自蘋果公司推出AirPods以來，大量廠商及上下游企業(yè)紛紛跟進(jìn)，TWS藍(lán)牙耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展，白牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)市場迅速崛起。白牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)品牌知名度不高，價格相對較低，很好地滿足了大批價格敏感的消費(fèi)者的購買需求，使得TWS藍(lán)牙耳機(jī)整體均價有所下降，加速了TWS藍(lán)牙耳機(jī)的推廣普及，消費(fèi)習(xí)慣逐步形成。

圖| 2016-2022全球品牌TWS耳機(jī)出貨量/萬副

來源：Counterpoint Research

藍(lán)牙耳機(jī)白牌產(chǎn)品（非知名品牌及未貼牌產(chǎn)品）仍系市場主要消費(fèi)產(chǎn)品。2021年，杰理科技、恒玄科技、中科藍(lán)訊藍(lán)牙耳機(jī)芯片銷量合計達(dá)到15億顆，再考慮其他境內(nèi) IC 設(shè)計企業(yè)，以及蘋果、高通、洛達(dá)、瑞昱等境外IC設(shè)計企業(yè)出貨量，2021年全球藍(lán)牙耳機(jī)芯片出貨量超過15億顆，對應(yīng)藍(lán)牙耳機(jī)出貨量超過7.5億臺。根據(jù) Counterpoint Research 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021年全球品牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)出貨量3億臺。根據(jù)上述信息推算，品牌產(chǎn)品市場占比低于 40%、白牌占比超過60%，白牌產(chǎn)品市場占有率較高。2022年品牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)和白牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)出貨量占比將各為50%。

圖| 市場情況

來源：Counterpoint Research

1、全球市場情況

據(jù) Counterpoint Research 統(tǒng)計，按照全球TWS耳機(jī)出貨量除以全球智能手機(jī)出貨量計算，2021年全球TWS耳機(jī)滲透率僅為21.60%，隨著無線耳機(jī)音質(zhì)以及功能性持續(xù)改善，其滲透率將進(jìn)一步提升。若以14億只智能手機(jī)的年銷量計算，TWS 耳機(jī)還有5至10倍的成長空間；除了向新用戶進(jìn)一步滲透，TWS 藍(lán)牙耳機(jī)更新?lián)Q代頻率較高，需求動力相對強(qiáng)勁。高通調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，57%的中國消費(fèi)者和 41%的美國消費(fèi)者每年更換一次 TWS 耳機(jī)，顯著短于智能手機(jī) 2-3 年的換機(jī)周期。

TWS耳機(jī)市場的五大廠商，全球市場出貨量排名第一的是蘋果，占據(jù)26%的市場份額，也是第二季度市場 份額超過10%的廠商。排名第二的三星市場份額為 9%，排名第三的boAt以38%的同比增長超過小米，市場份額為7%。

圖| TWS耳機(jī)市場報告

來源：公司公告

2、國內(nèi)市場情況

圖|近3中國無線耳機(jī)出口累計值

來源：iFind

國內(nèi)海關(guān)出口數(shù)據(jù)顯示，今年以來無線耳機(jī)出口數(shù)量呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。2023年以來，中國無線耳機(jī)、無線耳塞出口數(shù)量自3月份以來顯著高于前兩年。截止2023年10月，出口數(shù)量已達(dá)5.26億，超越2022年全年的5.12億。如果按Counterpoint Research全球出貨量計算，中國出貨量占全球市場接近85%左右。

圖|近9年無線耳機(jī)出口數(shù)量

來源：iFind

圖|近9年無線耳機(jī)出口金額

來源：iFind

近9年來出口數(shù)量持續(xù)上升，19-21年增速較快，22年增速降低，23年又呈現(xiàn)較快增長。出口金額從18年不足60億美金，19年大幅躍升至100億美金以上，持續(xù)至21年開始出現(xiàn)回落，說明出口均價在21-22年有所降低。

競爭對手

無線音頻 SoC 芯片終端品牌市場的主要參與者包括蘋果、華為海思、高通公司、恒玄科技、絡(luò)達(dá)科技、炬芯科技等企業(yè)。蘋果自研H1及W1芯片、華為海思自研麒麟A1芯片均僅用于其自有品牌音頻終端產(chǎn)品，不對外銷售芯片。高通公司、恒玄科技、絡(luò)達(dá)科技、炬芯科技等公司產(chǎn)品主要向知名手機(jī)品牌、專業(yè)音頻廠商、互聯(lián)網(wǎng)公司等終端品牌客戶銷售，各公司之間具有競爭關(guān)系。

無線音頻 SoC 芯片白牌市場的主要參與者包括中科藍(lán)訊、珠海杰理、博通集成等企業(yè)， 此外，絡(luò)達(dá)科技亦有部分音頻芯片應(yīng)用于白牌產(chǎn)品中。根據(jù)旭日大數(shù)據(jù)《TWS 耳機(jī) 2020 年度報告》的統(tǒng)計，按照出貨量計算，公司 2020 年度 TWS 藍(lán)牙耳機(jī)芯片市場占有率為26%，排名第二。

國內(nèi)競爭對手分析

由于數(shù)據(jù)齊全因素，珠海杰理未上市，本文選取已上市的四家行業(yè)內(nèi)公司做以對比和分析，其中中科藍(lán)訊、博通集成為白牌廠商，恒玄科技、炬芯科技為品牌廠商。

產(chǎn)品種類分析

來源：Choice數(shù)據(jù)

來源：Choice數(shù)據(jù)

來源：Choice數(shù)據(jù)

來源：Choice數(shù)據(jù)

表| 各家產(chǎn)品占比

來源：Choice數(shù)據(jù)、與非網(wǎng)整理

從上表各公司芯片產(chǎn)品分類，各公司在芯片產(chǎn)品命名上有所不同，圍繞藍(lán)牙耳機(jī)芯片之外不斷拓展應(yīng)用方向。中科藍(lán)訊藍(lán)牙耳機(jī)芯片占比51.03%，炬芯科技占比最高73.88%。其他應(yīng)用如藍(lán)牙音箱、智能穿戴芯片、IOT芯片等，其中炬芯科技2023年半年度新推出端側(cè)AI處理器芯片。

營收及研發(fā)分析

圖|營業(yè)收入

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|研發(fā)費(fèi)用支出/億元

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|研發(fā)支出/營業(yè)總收入

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|研發(fā)人員數(shù)量

來源：Choice數(shù)據(jù)

企業(yè)技術(shù)投入差距大，研發(fā)費(fèi)用金額逐年增長。中科藍(lán)訊研發(fā)支出從2018年0.11億元至2022年達(dá)到1.1億元，23年上半年0.72億元。研發(fā)/營收比2018年約13%，2019年回落至5%左右，2022-2023年回升至11%附近水平。研發(fā)人員2023年二季度達(dá)到188人。

恒玄科技研發(fā)支出由2018年0.78億元增長至2022年4.4億元，2023年上半年2.35億元。研發(fā)/營收比2018年26.44%，2020、2021年回落至16.27%、16.38%，2022年回升至29.62%，2023年上半年維持25.84%高位。研發(fā)人員2023年二季度達(dá)到511人。

博通集成研發(fā)支出由2018年0.77億元增長至2022年2.88億元，2023年上半年1.41億元。研發(fā)/營收比2018年14.22%，2019年跌至8.43%后觸底回升，由2020年15.11%，飆升至2022年40.34%，2023年上半年維持在41.78%高位。研發(fā)人員2023年二季度達(dá)到339人。

炬芯科技研發(fā)支出由2018年1.05億元增長至2022年1.25億元，2023年上半年0.74億元。研發(fā)/營收比基本維持在30%高位。研發(fā)人員2023年二季度達(dá)到225人。

總體來看，中科藍(lán)訊在營業(yè)收入上超過博通集成和炬芯科技，接近恒玄科技，但是研發(fā)人員、投入金額和研發(fā)/營收占比卻比三家低的多。中科藍(lán)訊研發(fā)投入稍顯不足，有待加強(qiáng)。

毛利及凈利分析

圖|毛利率變化

來源：Choice數(shù)據(jù)

圖|凈利率變化

來源：Choice數(shù)據(jù)

恒玄科技和炬芯科技毛利率維持在36%以上水平，中科藍(lán)訊和博通集成維持在24%水平，而凈利率水平中科藍(lán)訊長期維持在20%。白牌和品牌相差10多個點(diǎn)毛利，主要是銷售的打法不一樣。白牌廠商要靠經(jīng)銷商去幫助和維護(hù)渠道，省掉了大部分銷售人員，讓利部分給經(jīng)銷商，由經(jīng)銷商覆蓋到全球客戶。

總結(jié)

未來，TWS藍(lán)牙耳機(jī)市場格局將漸趨穩(wěn)定，以AirPods為代表的高端品牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)產(chǎn)品主要滿足對音質(zhì)、功能、品牌、技術(shù)等方面需求較高的消費(fèi)者，白牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)產(chǎn)品則主要滿足對價格較為敏感但數(shù)量巨大的中低端TWS藍(lán)牙耳機(jī)產(chǎn)品消費(fèi)者。

中科藍(lán)訊出口的70%中，60%是非洲和印度市場，2022年末，非洲總?cè)丝?4.27億，印度人口14.17億，非洲和印度還處在功能手機(jī)向智能手機(jī)轉(zhuǎn)換過程中，對應(yīng)高性價比的白牌TWS藍(lán)牙耳機(jī)市場空間巨大。

除了布局非TWS耳機(jī)產(chǎn)品、 擴(kuò)大市場覆蓋度之外，中科藍(lán)訊還積極投入高性能產(chǎn)品研發(fā)，在智能穿戴芯片和 IoT芯片領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，以22nm工藝水平為目標(biāo)前進(jìn)。因此，公司未來有望憑借著自身的性價比能力和產(chǎn)品矩陣持續(xù)受益。