大基金的“芯”投資戰(zhàn)事：3428億元，9年布局一覽！

大基金二期近來動(dòng)作頻頻，月內(nèi)陸續(xù)宣布了幾項(xiàng)新投資，再次引起半導(dǎo)體業(yè)界關(guān)注。

12月5日，媒體爆出上海華力微電子有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華力微電子”）11月28日發(fā)生工商變更，新增國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司（下稱“大基金二期”）為股東，同時(shí)，公司注冊(cè)資本由約220.7億元人民幣增至約284億元人民幣，大基金二期持股占比為10.2374%。

11月，大基金二期陸續(xù)宣布出資認(rèn)購士蘭微股票和入股可重構(gòu)智能計(jì)算芯片企業(yè)清微智能。

歷經(jīng)年初的內(nèi)部管理調(diào)整后，大基金二期似乎正在加速其投資步伐；業(yè)內(nèi)還傳出新一期大基金也正積極籌集中。

大基金作為國內(nèi)半導(dǎo)體的重要投資主力，對(duì)產(chǎn)業(yè)的投資歷來有“風(fēng)向標(biāo)”的指示作用，在大基金二期加速，新一期大基金業(yè)傳出正籌備中，哪些企業(yè)正獲得大基金的青睞？芯師爺整理其最新的投資版圖以及復(fù)盤大基金投資布局，以供業(yè)內(nèi)參考。

大基金投資版圖

為助力國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金（以下簡(jiǎn)稱“大基金一期”）于2014年9月26日宣告成立。資料顯示，大基金一期募資1387億元。2019年，大基金一期投資告一段落，國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“大基金二期”）于同年10月22日宣告成立，接棒國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的投資，并在資金規(guī)模上更上一個(gè)臺(tái)階，據(jù)公開資料，大基金二期募資規(guī)模達(dá) 2041.5 億元。

大基金從設(shè)立之初就以國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”為使命，據(jù)統(tǒng)計(jì)，大基金一期公開投資 公司為23家 ，累計(jì)有效投資項(xiàng)目達(dá)75個(gè) ，投資范圍涵蓋半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上、中、下游各個(gè)環(huán)節(jié)。從資金分布來看，大基金一期重點(diǎn)在芯片制造環(huán)節(jié)， 其中芯片制造占67%，芯片設(shè)計(jì)占17%，封測(cè)占10%，裝備材料類占6%。

資料源自：企查查，制圖：芯師爺

大基金二期最新投資版圖表明，其投資一定程度上繼承了大基金1期的重要投資，將投資主力放在了芯片制造環(huán)節(jié)。中芯國際、中芯南方、中芯京城、中芯東方等中芯系，華虹、上海華力微電子等華虹系和杭州富芯基本囊括了大基金二期的主要投資額，其中大基金二期公開投資金額中最大的一筆投資流向了中芯國際，為150000萬美元（約合人民幣107億元）。值得注意的是，大基金二期先后9次投資芯片制造企業(yè)項(xiàng)目中，融資規(guī)模均達(dá)億元規(guī)模級(jí)別，其中8次投資達(dá)10億元級(jí)別規(guī)模。芯片制造環(huán)節(jié)仍舊是大基金二期的主要投資對(duì)象。

有晶圓產(chǎn)線的IDM原廠企業(yè)也備受大基金二期關(guān)注。大基金二期偏愛投資存儲(chǔ)（長鑫和長存）、功率器件（士蘭微、華潤微）和模擬芯片企業(yè)（芯邁半導(dǎo)體、東科半導(dǎo)體）的系列子公司，單次投資金額大，且投資次數(shù)頻繁。

資料源自：企查查，制圖：芯師爺

半導(dǎo)體上游的設(shè)備和材料企業(yè)也是大基金二期的重要投資領(lǐng)域。截止2023年12月7日，大基金二期共計(jì)投資了7家半導(dǎo)體材料企業(yè)，6家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)，13家材料和設(shè)備相關(guān)企業(yè)公開投資金額數(shù)達(dá)千萬元級(jí)別的有9家。

獲得大基金二期投資的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)目前有8家，從項(xiàng)目個(gè)數(shù)來看，和大基金一期的17%的占比持平，但從出資金額來看，芯片設(shè)計(jì)企業(yè)獲得的比例并不高，除了北京智芯微、紫光展銳分別獲得4.61億元和1.89億元，達(dá)億元級(jí)別融資；極海獲得2842萬元；其余5家中，賽芯為股權(quán)投資未公開具體投資金額，剩余西安航天民芯、英韌科技、北京清微智能獲得百萬元級(jí)別融資，上海燧原獲得24萬元融資，整體出資金額不超過7億元。

EDA、晶圓代工產(chǎn)線所需的CIM軟件及半導(dǎo)體項(xiàng)目工程的承接設(shè)計(jì)院也獲得了大基金二期的部分投資金額，不過從投資金額比重和項(xiàng)目個(gè)數(shù)來看，這些半導(dǎo)體環(huán)節(jié)并不是大基金二期當(dāng)前重點(diǎn)投入對(duì)象。

版圖之下的投資脈絡(luò)

綜合大基金一二期的投資來看，大基金不同時(shí)期的投資思路有相同之處，也有細(xì)微的差異。

相同之處在于，首先大基金對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”的主旨是一脈相承的，這與大基金“促進(jìn)國產(chǎn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展”的使命相關(guān)。

在投資領(lǐng)域上，大基金整體側(cè)重“補(bǔ)鏈”芯片制造、半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備等當(dāng)前國內(nèi)發(fā)展較為落后的環(huán)節(jié)，特別是針對(duì)工藝復(fù)雜、技術(shù)突破需求迫切的芯片制造環(huán)節(jié)中，兩期大基金均大力投資該領(lǐng)域的頭部企業(yè)，而在芯片設(shè)計(jì)這種國內(nèi)相對(duì)成熟的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，更側(cè)重于“強(qiáng)鏈”。

整體而言，大基金的投資是覆蓋整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的，但在具體標(biāo)的上會(huì)側(cè)重將大額投資流向每個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的龍頭企業(yè)，比如芯片制造環(huán)節(jié)中的中芯國際和華虹；存儲(chǔ)中的長存和長鑫；芯片設(shè)計(jì)中的兆易和紫光展銳；設(shè)備企業(yè)中的北方華創(chuàng)；材料企業(yè)中的新昇晶科半導(dǎo)體（滬硅產(chǎn)業(yè)全資子公司）等。

這種投資思路有利于龍頭企業(yè)加速發(fā)展，符合半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展邏輯——長期以來，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高度集中的態(tài)勢(shì)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)家企業(yè)往往占據(jù)全球90%左右的市場(chǎng)份額，國內(nèi)半導(dǎo)體長期來看，實(shí)力的崛起還看這些龍頭企業(yè)的突破。這種投資策略也有利于保障資金的安全和一定的受益以保持大基金的可持續(xù)發(fā)展。

其次，在投資方式上，兩期大基金的投資方式主要分為兩種，一種是直接股權(quán)投資 ，包括跨境并購、定增、協(xié)議轉(zhuǎn)讓 、增資、合資等多種方式優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu) ，提高企業(yè)效率和管理水平；另一種是與地方基金、社會(huì)資本聯(lián)動(dòng)，參股子基金。其中，直接股權(quán)投資為主要投資方式。

這種投資方式同樣為大基金后續(xù)的“退出”鋪好了路，一般而言，有清晰股權(quán)規(guī)劃的企業(yè)，均為處于上市前夕或者已經(jīng)上市的企業(yè)，通過減持和轉(zhuǎn)讓股份等方式，大基金得以順利退出。

這與大基金成立之初的投資計(jì)劃制定有關(guān)，大基金成立時(shí)就制定了為期15年的投資計(jì)劃，分為投資期、回收期、延展期各5年，時(shí)間一到就必須按約定退出，股權(quán)投資性質(zhì)能保障這一計(jì)劃的順利執(zhí)行。

最后，在具體的投資標(biāo)的上，大基金似乎也有意避開“有風(fēng)險(xiǎn)”的投資，比如在AI、GPU等受海外限制的領(lǐng)域中，大基金并未表明投資意向，或是出于國內(nèi)在這些領(lǐng)域的發(fā)展還受限于人，投資尚有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。另一方面，這些受海外高度關(guān)注的領(lǐng)域的國內(nèi)企業(yè)，當(dāng)前大多也在低調(diào)發(fā)展中，或許也并不樂意高調(diào)接受大基金的投資?！半p向逃離”之下，這些領(lǐng)域的企業(yè)接受的投資一般來自機(jī)構(gòu)，而非大基金。

隨著大基金投資深入國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，一二期的差異之處也有所顯現(xiàn)。主要的差異在于投資對(duì)象的具體選擇上。

在投資對(duì)象上，兩期大基金均關(guān)注整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的發(fā)展，但相對(duì)而言，一期以芯片制造和芯片設(shè)計(jì)為主，二期則更加聚焦芯片制造、半導(dǎo)體材料和設(shè)備三個(gè)環(huán)節(jié)。

在具體的投資選擇上，大基金一期除了投資單家半導(dǎo)體企業(yè)，也在積極與地方投資機(jī)構(gòu)合作，一期的投資版圖表明，其投資對(duì)象中含近20家投資機(jī)構(gòu)，但在大基金二期中，投資對(duì)象均為企業(yè)，無投資機(jī)構(gòu)。

綜上兩期大基金的投資喜好來看，獲得大基金投資的企業(yè)需要具備這些特征：

1、處于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中的骨干企業(yè)，最好是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)；

2、發(fā)展具備一定規(guī)模，有清晰的股權(quán)架構(gòu)，利于大基金投資進(jìn)退；

3、處于國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)，且具備長期發(fā)展性。

大基金未來何去何從？

大基金投資正如火如荼進(jìn)行之際，業(yè)內(nèi)同期傳出大基金新一期也正積極籌集中。有猜測(cè)稱，光刻機(jī)設(shè)備企業(yè)或是主要的投資對(duì)象。

可以預(yù)見的是，大基金經(jīng)過為期9年的投資歷練，對(duì)半導(dǎo)體市場(chǎng)的趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)短板和相關(guān)企業(yè)發(fā)展有了更清晰的把握，規(guī)則也將進(jìn)一步完善，投資舉措將更加成熟，對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的持續(xù)投入值得期待。

不過大基金的投資也同樣面臨挑戰(zhàn)。從前兩期大基金的投資來看，在大基金的資金及資源助推下，被投半導(dǎo)體企業(yè)在投資期獲得一定程度上的加速發(fā)展。但一旦面臨大基金資金撤出節(jié)點(diǎn)，投資市場(chǎng)對(duì)被投半導(dǎo)體企業(yè)，特別是其中上市企業(yè)，積極情緒有所消退，會(huì)有股價(jià)大幅下降的情況發(fā)生。這側(cè)面反映出，從半導(dǎo)體企業(yè)長期發(fā)展的角度出發(fā)，還需要大基金更加長期的投資引領(lǐng)。當(dāng)前大基金為期15年的投資計(jì)劃，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈“強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈”所需時(shí)間周期而言，還是太短了。

此外，從前兩期的大基金投資團(tuán)來看，地方部門是大基金的重要出資對(duì)象，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)低迷的情況下，地方出資也將面臨一定的壓力。這樣的背景下，大基金未來的資金募集及后續(xù)的投資或面臨“更加謹(jǐn)慎和保守”的態(tài)度。

參考資料：

1、天風(fēng)證券《復(fù)盤國家大基金投資路線：70 芯片項(xiàng)目，4 大投資邏輯》

2、南風(fēng)窗《中國芯片最新動(dòng)向，巨額投資即將涌入》