將超百億市值？這個高端細分領(lǐng)域第一的國產(chǎn)圖像傳感器廠商IPO！

該公司自2012年成立以來，其主營業(yè)務為高性能 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)、設(shè)計、測試與銷售以及 相關(guān)的定制服務。

近期，某中國本土廠商發(fā)布公告稱，"GMAX0505(CMOS圖像傳感器型號)....優(yōu)于 Sony(索尼)和 onsemi(安森美)的同類產(chǎn)品"。據(jù)《國際電子商情》查詢資料顯示，該公司名為長春長光辰芯微電子股份有限公司(以下簡稱長光辰芯)，自2012 年成立以來，其主營業(yè)務為高性能 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)、設(shè)計、測試與銷售以及 相關(guān)的定制服務。

據(jù)招股資料顯示，長光辰芯采用 Fabless 經(jīng)營模式，其產(chǎn)品的工藝流程環(huán)節(jié)主要包括芯 片設(shè)計、晶圓制造、晶圓測試、芯片封裝和芯片測試。其中，對于晶圓制造環(huán)節(jié)，該公司向晶圓代工廠采購經(jīng)公司自主設(shè)計并經(jīng)晶圓代工廠制造的晶圓;對于芯片封裝環(huán)節(jié)，2020-2021 年，其公司通過委外方式完成，2022 年以來，該公司通過控股子公司長光圓芯自主開展少量芯片封裝，大部分芯片封裝仍通過委外方 式完成;對于芯片設(shè)計、晶圓測試和芯片測試環(huán)節(jié)，該公司則自主完成。截至招股書簽署日，長光辰芯已形成的十項核心技術(shù)主要體現(xiàn)在芯片設(shè) 計中的像素設(shè)計環(huán)節(jié)、電路設(shè)計環(huán)節(jié)以及工藝開發(fā)方面。

報告期內(nèi)，長光辰芯具有代表性的業(yè)務指標

長光辰芯工藝流程圖

由于該公司采用 Fabless 經(jīng)營模式，不直接從事 CMOS 圖像傳感器的生產(chǎn)制造， 因此不存在產(chǎn)能的統(tǒng)計口徑，亦不涉及產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)。據(jù)公告數(shù)據(jù)顯示，該公司 CMOS 圖像傳感器產(chǎn)品的產(chǎn)量、銷量由2020年度的41088顆、27203顆,上升到2021年度的123609顆、88931顆，再提升至2022年度的230134顆、138114顆，產(chǎn)銷率由66.21%升至71.95%，再降至60.01%

在開展銷售業(yè)務上，長光辰芯采用“直銷為主、經(jīng)銷為輔”的模式。據(jù)披露，經(jīng)過多年自主研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化積累，該公司積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶，包括客戶 D、Teledyne(特勵達)、Vieworks、Adimec 等境外知名廠商，?？?a class="article-link" target="_blank" href="/tag/%E6%9C%BA%E5%99%A8%E4%BA%BA/">機器人、華?？萍?、鑫圖光電、埃科光電等國內(nèi)領(lǐng)先廠商，以及中科院長春光機所、中科院上海技物所、中科院西安光機所、中科院國家天文臺等科研院所。

此外，根據(jù)其披露，至招股說明書簽署日，長光辰芯推出的系列化 CMOS 圖像傳 感器產(chǎn)品，具備大靶面、高分辨率、高靈敏度、高動態(tài)范圍、低噪聲、高幀頻/ 行頻、高量子效率、高速或超高速等特點。其中，CMOS 圖像傳感器可根據(jù)其 像素排列方式劃分為面陣、線陣等兩類產(chǎn)品;面陣 CMOS 圖像傳感器又可根據(jù) 其光學尺寸大小，進一步劃分為光學尺寸>APS-C、光學尺寸介于 1"與 APS-C 之間、光學尺寸≤1"等三類產(chǎn)品。

資料顯示，除了芯片產(chǎn)品外，長光辰芯為滿足部分行業(yè)領(lǐng)先客戶的特定需求，其還亦提供 CMOS 圖像傳感器相關(guān)的定制服務。2020-2022年度，長光辰芯芯片產(chǎn)品實現(xiàn)營收金額占比由76.39%、87.05% 升至92.75%，定制服務實現(xiàn)營收金額占比則由23.61%、12.95%，下滑至7.25%。

報告期內(nèi)，長光辰芯主營業(yè)務收入構(gòu)成情況

行業(yè)地位突出

根據(jù) Yole 統(tǒng)計，全球 CMOS 圖像傳感器市場近年來由 Sony(索尼)、 Samsung(三星)、OmniVision(豪威)、STMicroelectronics(意法半導體)等四 家廠商主導，合計占據(jù)了 2021 年全球 CMOS 圖像傳感器市場超過 80%的市場 份額，總體上呈現(xiàn)寡頭壟斷趨勢。

不同應用領(lǐng)域?qū)τ?CMOS 圖像傳感器的要求存在明顯差異，比如機器視覺、科學儀器和專業(yè)影像等高科技領(lǐng)域，CMOS 圖像傳感器行業(yè)進入門 檻很高，長光辰芯在公告中稱：“除發(fā)行人外，目前主要以歐美日知名廠商為主?！笨梢?，該公司實力不俗。

此外，根據(jù) Yole 統(tǒng)計，長光辰芯在 Industrial(含機器視覺)應用領(lǐng)域的全球市占率排 名第四，在國內(nèi)企業(yè)中排名第一;在 Defense & Aerospace (含科學儀器)應用領(lǐng)域的全球市占率排名第六，在國內(nèi)企業(yè)中排名第一。

同業(yè)競爭對手

CMOS 圖像傳感器行業(yè)橫跨光電、物理、半導體、材料等多門學科，屬于典型的技術(shù)、人才和資金密集型行業(yè)，對于企業(yè)的研發(fā)水平和員工的專業(yè)素質(zhì)要求較高，市場集中度高。

根據(jù)公告披露，在機器視覺領(lǐng)域，長光辰芯在全球范圍內(nèi)的主要競爭對手包括 onsemi(安森美)、Sony(索尼)、Teledyne(特勵達)等;在科學儀器領(lǐng)域，公司在全球范圍內(nèi)的主要競爭對手包括 Teledyne(特勵達)、onsemi(安森美)、Hamamatsu(濱松)、Sony(索尼)等。盡管公司在機器視覺、科學儀器領(lǐng)域的市場地位較為突出，但是前述主要競爭對手在行業(yè)內(nèi)長期布局，并且在整體業(yè)務規(guī)模、綜合資金實力上與該公司相比具備明顯的優(yōu)勢。亦不排除在國家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持下，國內(nèi)其他 CMOS 圖像傳感器設(shè)計企業(yè)在前述領(lǐng)域加強資源投入，并逐漸與其的現(xiàn)有產(chǎn)品形成正面競爭。若該公司未能不斷提升技術(shù)研發(fā)能力、持續(xù)迭代主打產(chǎn)品、快速響應與精準把握市場，則其現(xiàn)有市場份額可能被競爭對手擠占，進而對公司經(jīng)營發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

公告指出，考慮到 onsemi(安森美)、Teledyne(特勵達)和 Hamamatsu(濱松)的經(jīng)營規(guī)模相 對適中、業(yè)務分布涵蓋 CMOS 圖像傳感器且為主要板塊之一，因此長光辰芯選取 onsemi(安森美)、Teledyne(特勵達)和 Hamamatsu(濱松)作為同行業(yè)境外 可比上市公司。

同行業(yè)境內(nèi)可比上市公司方面，格科微的 CMOS 圖像傳感器下游主要應用 領(lǐng)域包括手機、非手機(智慧城市、汽車電子、筆記本電腦、物聯(lián)網(wǎng))等領(lǐng) 域，思特威的 CMOS 圖像傳感器下游主要應用領(lǐng)域包括智慧安防、消費電子、 汽車電子等領(lǐng)域，韋爾股份的 CMOS 圖像傳感器下游主要應用領(lǐng)域包括智能手 機、汽車電子、安防監(jiān)控等領(lǐng)域，而該公司下游主要應用領(lǐng)域包括機器視覺、 科學儀器和專業(yè)影像等高科技領(lǐng)域，與格科微、思特威、韋爾股份的下游應用 領(lǐng)域存在差異，因此同行業(yè)境內(nèi)上市公司不存在完全可比的公司，但考慮到格 科微、思特威、韋爾股份均為 A 股上市公司，最近三年主要采用 Fabless 經(jīng)營 模式且公開數(shù)據(jù)可獲得，因此其選取格科微、思特威、韋爾股份作為同行 業(yè)境內(nèi)可比上市公司。

綜上，該公司的同行業(yè)可比上市公司選取為 onsemi(安森美)、Teledyne (特勵達)、Hamamatsu(濱松)、格科微、思特威和韋爾股份。

2022 年度，長光辰芯與同行業(yè)可比上市公司的經(jīng)營情況對比

注 1：onsemi(安森美)、Teledyne(特勵達)和 Hamamatsu(濱松)的財務數(shù)據(jù)根據(jù)年末 的匯率換算成人民幣;

注 2：Hamamatsu(濱松)的會計年度為 2021.10.1-2022.9.30。

產(chǎn)品技術(shù)指標業(yè)界領(lǐng)先

根據(jù)披露，在機器視覺領(lǐng)域，長光辰芯的主要標志性產(chǎn)品有 GMAX0505，為分辨率 2500 萬像素的全局快門 CMOS 圖像傳感器。在相同或相近分辨率下，同行業(yè)公司 Sony(索尼)、 onsemi ( 安 森 美 ) 的 主 要 標 志 性 產(chǎn) 品 分 別 為 IMX530 、 Python25K。上述三款產(chǎn)品性能參數(shù)對比如下：

在機器視覺領(lǐng)域，CMOS 圖像傳感器相對重要的指標包括快門類型、像素尺寸、暗噪聲和幀頻。上述三款全局快門產(chǎn)品中，該公司 GMAX0505 的像素尺寸 最小，且是目前市場上 1"(含相近)光學尺寸下，分辨率最高的全局快門產(chǎn)品 之一。相較其他兩款產(chǎn)品，GMAX0505 暗噪聲最低，且最高幀頻可達 150fps， 優(yōu)于 Sony(索尼)和 onsemi(安森美)的同類產(chǎn)品。GMAX0505 目前廣泛應 用于高分辨率、高幀頻工業(yè)檢測，如新能源(光伏、鋰電)檢測、PCB 檢測、 運動捕捉等。

在科學儀器領(lǐng)域，CMOS 圖像傳感器相對重要的指標包括峰值量子效率、 暗噪聲和動態(tài)范圍。相比于 Teledyne(特勵達)的 CCD42-40 和 CapelllaXLS，該公司的 GSENSE400BSI 具有更高峰值量子效率、更低暗噪聲和更高動態(tài)范圍，適 合于科學儀器領(lǐng)域的應用，并且其最高幀頻為 Teledyne(特勵達)的 CCD42-40 的 32 倍、CapelllaXLS 的 5 倍左右，為需要高時間分辨率的科學應用提供了可能 性。

在專業(yè)影像領(lǐng)域，該公司的主要標志性產(chǎn)品有堆棧式 CMOS 圖像傳感器 GCINE4349，同行業(yè)公司 Sony(索尼)、AMS(艾邁斯)的主要標志性產(chǎn)品分 別為 IMX610、IMX455、CMV50000。上述四款產(chǎn)品性能參數(shù)對比如下：

長光辰芯在公告中指出，一方面，從工藝難度和設(shè)計復雜程度角度看，堆棧式最復雜，背照式次 之，正照式相對簡單;從成本角度看，堆棧式最高，背照式次之，正照式相對 較低;從性能角度看，堆棧式性能最強，背照式次之，正照式相對一般。因 此，堆棧式 CMOS 圖像傳感器通常均是各廠商的旗艦型產(chǎn)品。

另一方面，在專業(yè)影像領(lǐng)域，CMOS 圖像傳感器相對重要的指標包括光學 尺寸、分辨率、幀頻、暗噪聲、動態(tài)范圍等。從光學尺寸看，上述四款產(chǎn)品均 為全畫幅產(chǎn)品，是專業(yè)影像的標準光學尺寸，不存在顯著差異。在全畫幅光學 尺寸下，像素尺寸越小，分辨率越高，上述四款產(chǎn)品在分辨率方面不存在明顯 差異。從幀頻看，該公司的 GCINE4349 最高幀頻為 120fps，顯著高于 Sony(索 尼)和 AMS(艾邁斯)，可以有效提升影像的流暢度，目標應用涵蓋單反相 機、廣播電視等。從暗噪聲和動態(tài)范圍看，Sony(索尼)的上述兩款產(chǎn)品僅用 于其單反相機中(Sony Alpha1 及 Sony Alpha7)，未對外發(fā)布其產(chǎn)品的暗噪聲、 動態(tài)范圍等光電指標，該公司的 GCINE4349 產(chǎn)品的暗噪聲、動態(tài)范圍等光電指標 則全方面領(lǐng)先 AMS(艾邁斯)的 CMV50000。

原材料采購價格波動帶來風險

全球集成電路產(chǎn)業(yè)存在一定的周期性波動。長光辰芯在公告中稱，報告期內(nèi)，該公司的原材料主要包括晶圓、陶瓷管殼、玻璃蓋板等。報告期內(nèi)，受全球晶圓代工產(chǎn)能普遍處于景氣周期影響，該公司的主要晶圓代工廠 Tower(高塔半導體)產(chǎn)能較為緊張，采購價格存在小幅波動。憑借自身較為突出的市場競爭力以及長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，其一定程度上維持了供應鏈穩(wěn)定。未來若市場需求大幅增長，上游供應商產(chǎn)能出現(xiàn)緊張，從而導致采購價格上漲或產(chǎn)能無法滿足公司產(chǎn)品交付的情況，將對公司的盈利能力、產(chǎn)品供應穩(wěn)定性造成不利影響。

將通過子公司布局芯片封裝業(yè)務

該公司在公告中指出，其十分注重產(chǎn)業(yè)鏈自主建設(shè)與整合。一方面，該公司自主建設(shè)了晶圓測試、芯片全光電驗證、可靠性驗證、芯片終測的測試平臺和體系，涵蓋系統(tǒng)級芯片測試分類機、晶圓探針臺、高低溫試驗箱等先進的輔助測試設(shè)備，實現(xiàn)了健全、穩(wěn)定的測試環(huán)境，可以滿足其對 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)和測試需求。

此外，該公司自主開發(fā)了平臺化的芯片及晶圓數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，通過多線程的測試及分析程序架構(gòu)，實現(xiàn)了全自動化的芯片及晶圓檢測及數(shù)據(jù)分析，大幅提升了檢測效率，降低了對于晶圓測試和芯片測試服務商的依賴。該公司還通過子公司長光圓芯，布局芯片封裝業(yè)務，預計未來 2-3 年，可有效補充封裝產(chǎn)能。

另一方面，該公司通過日常業(yè)務往來，與晶圓代工、芯片封裝、陶瓷管殼、玻璃蓋板等上游廠商建立了良好、穩(wěn)定的合作關(guān)系。此外，其還主動布局，在晶圓代工、芯片封裝、封裝材料等領(lǐng)域，對外投資了長光圓辰、長光正圓、積高電子、長光啟辰等多家產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)。未來隨著相關(guān)技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能的逐步釋放，該公司的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢將更加突出。

資金募集

雖然還未上市，但根據(jù)招股書披露，長光辰芯募集資金用于面向機器視覺、科學儀器、專業(yè)影像、醫(yī)療成像領(lǐng)域的系列化 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目以及高端 CMOS 圖像傳感器研發(fā)中心建設(shè)項目、補充流動資金。盡管該公司經(jīng)過審慎、充分的可行性研究論證，但是其能否按照計劃完成前述研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目，以及經(jīng)營管理團隊是否具備足夠的能力和經(jīng)驗運營該等項目仍存在一定的不確定性。

同時，募集資金投資項目投資總額達到 155,715.16 萬元，金額較大且在短期內(nèi)難以完全產(chǎn)生效益，而實施前述研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目產(chǎn)生的成本費用會相應增加，該公司經(jīng)營業(yè)績面臨一定壓力。此外本次募集資金投資項目建成后，若屆時應用市場需求出現(xiàn)較大變化，或該公司未來不能有效拓展應用市場，則本次募集資金投資項目可能無法達到預期收益，將對其經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

截至股說明書簽署日，長光辰芯股權(quán)結(jié)構(gòu)