新周期，誰在堅(jiān)守窄門？

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

今日的投資者恐怕已經(jīng)忘記了，在OpenAI創(chuàng)造出ChatGPT這一殺器的前夜，生成式AI也曾經(jīng)是一道窄門，窄到連馬斯克都差點(diǎn)失去了信心。

在當(dāng)時(shí)的輿論眼中，AGI的道路不夠性感，不夠新潮，不夠奪人眼球，力能破巧的并行計(jì)算方式不夠輕盈。OpenAI創(chuàng)始人Sam Altman歷次面見投資人，都被人當(dāng)成騙子，可作為這種極端群體情緒的一個(gè)腳注。

某種程度上，從本周朱嘯虎和傅盛針對大模型賽道投資的爭論，我們不難看出，在這個(gè)新的科技周期中，投資判斷、發(fā)展趨勢的共識變得愈發(fā)稀缺。

但撥開表面的云霧，在過去的一個(gè)周期，有些人曾選擇了堅(jiān)守窄門，并藉此大獲成功。這些人曾做過什么，正在做什么，更重要的是，未來向何處去，或可成為我們今天捕捉新科技周期走向的草蛇灰線。

01

我常常想起2019年的那個(gè)深秋。

在那一天，蔚來汽車在上海開了第三場NIO Day。與會前輿論對蔚來財(cái)務(wù)狀況的憂心忡忡形成鮮明對照的是，在NIO Day后的記者見面會上，李斌還在氣定神閑的吹牛。當(dāng)記者問到，有沒有考慮平衡現(xiàn)金流，適當(dāng)壓縮研發(fā)開支的時(shí)候，李斌大手一揮：“現(xiàn)金流，那都是過了成長期的成熟上市公司才需要考慮的問題，像我們這樣的新能源車初創(chuàng)公司，不需要?！?/p>

隨后李斌不厭其煩將蔚來與特斯拉做了一個(gè)對比：特斯拉，三款新車型每一款都是百億級的美金投入；蔚來，三款車型一共才燒了100億美金。李總面露微笑：這證明了我們蔚來研發(fā)效率驚人。我們的未來，是星辰大海，必將游到海水變藍(lán)。特斯拉？彼可取而代之。馬斯克？大丈夫當(dāng)如是。

一天燒3000萬？股價(jià)歷史新低？不存在的。

在李斌眼中，游戲才剛剛開始。要知道，蔚來當(dāng)時(shí)的賬上現(xiàn)金已經(jīng)不到20億人民幣，最多還能維持蔚來不到100天的呼吸。而被稱為“2019年最慘的人”的李斌，還在為新一輪融資到處奔忙。

可以說，市場上的每個(gè)人都在等蔚來這條魚斷氣。聽到這樣的大膽吹牛，在場的媒體不由得爆發(fā)出一陣笑聲。不過，事后看，記者朋友們笑得太早了。

接下來的一個(gè)季度，蔚來先是拿到了中國第一VC的合肥戰(zhàn)投70億人民幣注資，緊接著又聯(lián)增發(fā)募集了48億美金。

四百多億人民幣到賬，后面的故事大家都知道了：蔚來的銷量2020年翻倍，2021年再翻倍，2022年突破12萬輛，對熟悉汽車制造業(yè)的人來說，這意味著蔚來已經(jīng)渡過了10萬輛造車門檻所象征的死亡峽谷。蔚來股價(jià)也從2019年那個(gè)秋天最低點(diǎn)的1.2美金，直沖2020年秋天最高點(diǎn)近60美金。

這一切，就發(fā)生在一年內(nèi)。那些低位押注蔚來的投資人，一夜之間財(cái)富自由的故事在朋友圈迅速傳開。而低位雪中送炭的合肥戰(zhàn)投更是一戰(zhàn)成名，以“賭城”標(biāo)簽刷爆朋友圈。憑借押注京東方、千億投資長鑫存儲、接盤蔚來等一系列眼花繚亂的操作，合肥國資也被稱之為最牛國資VC。

時(shí)過境遷，今天的新勢力們，盡管多少還有現(xiàn)金流短缺的問題，但再也沒有人敢于反向下注，做空大趨勢。除了合肥戰(zhàn)投，中東土豪的石油資金也正源源不斷成為新勢力造車路上的軍火庫?；叵肫饋恚切┊?dāng)時(shí)敢于低位充當(dāng)周期捕手的投資人，可能看的更為清楚：在碳中和的大勢之中，這些新勢力的命運(yùn)，并不完全是他自己決定的。

千人千浪，無數(shù)浪花推動著無數(shù)的蔚來們不由自主的前行，對抗大趨勢，只會被打的頭破血流。今天，不知道還會不會有人記得那個(gè)蔚來瀕臨破產(chǎn)的秋天，李斌大手一揮吹牛的情景，有多少人能夠在那一刻立即意識到，這是怎樣的一個(gè)財(cái)富信號。

02

做一名周期捕手并不容易。

傳說，在王興的飯否中有這樣一個(gè)段子：一位寧德時(shí)代的早期投資人，第一次去曾毓群辦公室時(shí)，被墻上“賭性更堅(jiān)強(qiáng)”的字所震驚。

投資人訕訕發(fā)問：為什么不掛福建人最愛講的“愛拼才會贏”？曾毓群正色回答道：“光拼是不夠的，拼，那是體力活；賭，才是腦力活?！?/p>

平心而論，這些新能源賽道的企業(yè)家敢于在眾人極度不看好的時(shí)候，氣定神閑的吹牛，一方面是看清了碳中和這個(gè)產(chǎn)業(yè)大勢，有勇氣踩中新能源產(chǎn)業(yè)周期變革前的拐點(diǎn)；另一方面則是當(dāng)時(shí)大行其道的“新能源等于詐騙”這種主流敘事，讓整個(gè)賽道面臨了顯著更少的競爭。

通過周期底部的雙倍下注，新勢力們完成了與主流敘事的豪華逆行，在碳中和這條較少人走過的道路上，一路狂奔。

SpaceX的VC投資人Peter Thiel有云：競爭是留給輸家的（“Competition is for losers.”）主流認(rèn)知越是高度一致，留給逆向投資人的賠率也就越誘人。唯一可以確定的，是這種間歇性爆發(fā)的狂熱/恐懼周期永不缺席。

關(guān)于這種群體敘事體系的劇烈波動，我們不妨另舉一例：當(dāng)時(shí)當(dāng)下的市場，對于區(qū)塊鏈的主流看法，正在達(dá)成出奇的一致：今天的區(qū)塊鏈，已經(jīng)退出了VC圈乃至普羅大眾的熱點(diǎn)圈子。一個(gè)佐證是，百度搜索指數(shù)中，曾經(jīng)大紅大紫的“區(qū)塊鏈“搜索量已經(jīng)被“人工智能”遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在后面。

今時(shí)今日，輿論這種對于區(qū)塊鏈技術(shù)的冷漠程度，與大眾幾年前言必稱區(qū)塊鏈的熱情高漲形成了天壤之別。

輿論情緒與頂層設(shè)計(jì)相互發(fā)酵：從頂層設(shè)計(jì)的角度說，2022年的虛擬資產(chǎn)主戰(zhàn)場被有意無意的放在了香港這個(gè)離岸市場，風(fēng)險(xiǎn)隔離的味道呼之欲出，對區(qū)塊鏈可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)厭惡的輿論情緒與頂層設(shè)計(jì)在如何對待區(qū)塊鏈問題上完成了互為映射。

在主流敘事中，這已經(jīng)說明了所有問題：大眾對與區(qū)塊鏈技術(shù)的抗拒取得了壓倒式的勝利。

對于任何一個(gè)投資人來說，今時(shí)今日想要啟動區(qū)塊鏈技術(shù)相關(guān)的投資，必然會面對來自投委會的嚴(yán)厲審視而大概率胎死腹中，而一部分區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家更是直接可以劃入電信詐騙范疇。在輿論看來，今天的區(qū)塊鏈技術(shù)與新型核電技術(shù)一樣，都已經(jīng)屬于技術(shù)編年史中“沒有最終走出來的技術(shù)”那一頁，無需理會。

這一切，與那個(gè)新能源等于詐騙的秋天，多少有些似曾相識。

03

然而，與區(qū)塊鏈正在全面淡出主流敘事形成鮮明對照的，是螞蟻對這一技術(shù)領(lǐng)域的堅(jiān)定投入。

最近幾年，螞蟻董事長井賢棟在集團(tuán)內(nèi)部被叫作“區(qū)塊鏈小王子”，這個(gè)代號來自于井賢棟無論走到哪里，言必稱區(qū)塊鏈的勁頭，他甚至多次在公開場合稱之為“一種信仰”。若將井賢棟諸多發(fā)言剝繭抽絲，螞蟻此刻加注區(qū)塊鏈的底層邏輯，大體可歸為四條：首先，在過去幾年中，中國事實(shí)上建成了全球最大的區(qū)塊鏈平臺。

而一度淡出公眾視野的螞蟻，正是這個(gè)區(qū)塊鏈平臺的最大建設(shè)者。井賢棟看到的是，就在眾多互聯(lián)網(wǎng)公司上了三年網(wǎng)課，開始補(bǔ)習(xí)大模型GPT這些時(shí)下流行概念的時(shí)候，螞蟻已經(jīng)靜悄悄完成了區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的所需的技術(shù)醞釀：

在區(qū)塊鏈領(lǐng)域的專利布局，螞蟻每年的專利申請數(shù)高居第一；在IDC的首份中國BaaS評估報(bào)告，螞蟻鏈穩(wěn)定居首；在國際知識產(chǎn)權(quán)雜志IAM的評估中，螞蟻鏈在全球區(qū)塊鏈專利實(shí)力排行榜中同樣位居首位。

在這幾年，螞蟻鏈不止于區(qū)塊鏈，解決產(chǎn)業(yè)協(xié)作信任的過程中，沿著數(shù)據(jù)生成、流轉(zhuǎn)、安全、挖掘的生命之路，不斷闖關(guān)。單點(diǎn)技術(shù)，長出了一顆更繁盛的樹。在剛剛過去的2022年，iDASH國際隱私計(jì)算大賽中，螞蟻獲得多方安全計(jì)算、機(jī)密計(jì)算賽道冠軍，累計(jì)獲得了5次冠軍，打破了由IBM和微軟保持的冠軍數(shù)紀(jì)錄。

在人跡稀少的區(qū)塊鏈賽道上，螞蟻在技術(shù)層面的全押，與眾多互聯(lián)網(wǎng)公司對區(qū)塊鏈避而遠(yuǎn)之的主流敘事，顯得頗為格格不入，在井賢棟的敘事中，螞蟻這種具有強(qiáng)烈自我意識行為的底層支撐，來自于其雙倍加注區(qū)塊鏈的第二條主邏輯：與三年前不同，今天螞蟻鏈呈現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)邏輯也已經(jīng)清晰。螞蟻鏈發(fā)揮的作用，與支付寶所代表的電子錢包技術(shù)剛誕生時(shí)的擔(dān)保交易相同，同樣是用技術(shù)縮短信任距離。

今天的螞蟻鏈?zhǔn)且环N信任機(jī)器，一條路徑是通過原生數(shù)字資產(chǎn)確權(quán)流轉(zhuǎn)類產(chǎn)品形成技術(shù)底層、安全性能的開發(fā)與驗(yàn)證，一條路徑是與行業(yè)伙伴嘗試探索產(chǎn)業(yè)組網(wǎng)協(xié)作形成數(shù)據(jù)可信流轉(zhuǎn)解決方案。數(shù)據(jù)價(jià)值釋放是數(shù)字經(jīng)濟(jì)最核心發(fā)展本質(zhì)，大量完成第一步數(shù)字化的企業(yè)開始運(yùn)用螞蟻鏈，讓數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)鏈上資產(chǎn)化并驅(qū)動新一輪業(yè)務(wù)增長，伴隨數(shù)字化進(jìn)程加速，這種力量也就更壯觀。

包括井賢棟，行業(yè)里每一個(gè)人都看到了過去幾年中區(qū)塊鏈賽道的驚人數(shù)字變化：數(shù)字資產(chǎn)的總市值正在以驚人的速度積累，非國家主體發(fā)行的數(shù)字資產(chǎn)總市值已經(jīng)從2016年的140億美元，增長到2021年的3萬億美元，6年之間增長了近200倍。一些更加激進(jìn)的研究機(jī)構(gòu)表示，預(yù)計(jì)到2030年數(shù)字資產(chǎn)的交易規(guī)模將會達(dá)到60萬億美元。

在螞蟻的腦海中，這一整套論證邏輯恐怕已經(jīng)不止演示過百遍：假設(shè)數(shù)字資產(chǎn)的交易規(guī)模在十年內(nèi)真正走到60萬億的天文數(shù)字，螞蟻鏈作為其中最大的底層區(qū)塊鏈平臺所呈現(xiàn)的價(jià)值已經(jīng)無需多言。比起曾經(jīng)的支付寶，花唄，余額寶，今天的由區(qū)塊鏈融合技術(shù)所呈現(xiàn)的圖景規(guī)模更宏大，敘事更為震撼，而且，正在我們面前實(shí)時(shí)展開。

誠然，螞蟻這種宏大敘事，存在不同層面的非技術(shù)變量因素，在輿論極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡的今天，不是每一個(gè)投資人都敢于押注的窄門。但事實(shí)正在質(zhì)疑中撕開一條口子，螞蟻雙倍加注區(qū)塊鏈賽道的第三條核心邏輯在于：今天的中國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)擁有豐富的場景應(yīng)用機(jī)會，在數(shù)實(shí)融合的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向?qū)用嫔昶鋾r(shí)。今天的螞蟻鏈生態(tài)中，既有產(chǎn)業(yè)層面的景德鎮(zhèn)、招商局港口、中國遠(yuǎn)洋海運(yùn)、英特爾等深海巨獸的加入，在商業(yè)應(yīng)用層面，也實(shí)現(xiàn)了每天上鏈量超過一億次。

產(chǎn)業(yè)上，螞蟻鏈也已經(jīng)落地國際貿(mào)易、港航物流、工業(yè)制造、食品溯源等實(shí)體場景，形成了成熟的解決方案。2020、2021年，螞蟻鏈連續(xù)兩年位居中國BaaS市場份額第一，并在今年成為唯一入選Forrester中國區(qū)塊鏈平臺領(lǐng)導(dǎo)者象限的企業(yè)。

螞蟻鏈能夠場景數(shù)量的迅速增長，與中國的產(chǎn)業(yè)國情有很大關(guān)系，也與螞蟻長期與中小企業(yè)共成長的經(jīng)營策略有很大關(guān)系。眾所周知，在中國新能源、設(shè)備租賃、共享經(jīng)濟(jì)、智能制造等行業(yè)，有比較豐富的多方參與的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式，存在互信成本高，協(xié)同效率低，業(yè)務(wù)不靈活的問題。

解決他們的問題，螞蟻鏈的競爭優(yōu)勢在于，螞蟻鏈能夠基于AIoT+區(qū)塊鏈+隱私計(jì)算技術(shù)，在設(shè)備中內(nèi)置可信硬件模組，實(shí)現(xiàn)了通電即上鏈，實(shí)現(xiàn)設(shè)備信息、運(yùn)營數(shù)據(jù)的源頭可信、流轉(zhuǎn)可信，為產(chǎn)業(yè)上下游構(gòu)建一個(gè)可信的數(shù)字化協(xié)作網(wǎng)絡(luò)，降低信任成本、提高協(xié)作效率。以與螞蟻合作的鯨倉物流倉儲公司為例，在北京空港智慧物流園的鯨倉北京一號智享倉中，在占地面積2000多平方米的立體倉里，有6萬多個(gè)倉儲箱、160多萬件倉儲貨物。

管理這樣龐大的倉儲，鯨倉管理貨物需要運(yùn)用大量蜘蛛機(jī)器人，而租賃這些設(shè)備需要消耗大量資金，構(gòu)成了一個(gè)極為傳統(tǒng)的金融租賃業(yè)務(wù)。對于了解金融租賃行業(yè)的人來說，一眼就能發(fā)現(xiàn)這個(gè)模型中存在的沉重效率損耗。租賃設(shè)備產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，貸前審查，貸后管理，在沒有區(qū)塊鏈技術(shù)加持的情況下，都構(gòu)成了借貸雙方非常頭疼的問題，智能倉儲的模型自我復(fù)制也就無從談起。采用螞蟻鏈的區(qū)塊鏈技術(shù)，鯨倉確保了設(shè)備數(shù)據(jù)的源頭可信，區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)設(shè)備以及其他商貿(mào)數(shù)據(jù)的可信流轉(zhuǎn)。

倉儲資產(chǎn)在所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和使用權(quán)分離的情況下，實(shí)現(xiàn)了多方之間更信任的合作：就資金方而言，區(qū)塊鏈的作用是降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，降低了貸前貸后的監(jiān)管成本。而對于行業(yè)而言，則是降低了應(yīng)用設(shè)備的初始投入門檻，加速了機(jī)器人的普及?，F(xiàn)在的鯨倉，上下游在同一時(shí)間都可以看到倉庫真實(shí)的運(yùn)營狀態(tài)，讓上下游形成了透明的協(xié)作關(guān)系，這有助于降低產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)作信任成本，讓創(chuàng)新企業(yè)主導(dǎo)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的數(shù)字化升級。

不僅如此，有了螞蟻鏈的加持，鯨倉的模式變得更為透明，有效，投資人也更愿意融資來幫助這一模式的快速復(fù)制：嘉里大通物流投資了鯨倉北京倉的一期項(xiàng)目“鯨倉”，而二期項(xiàng)目已經(jīng)在建，明年這個(gè)時(shí)候，鯨倉的立體倉運(yùn)營規(guī)模將增長200%。

事實(shí)上，被區(qū)塊鏈加持的鯨倉們僅為滄海一粟：盡管取得了不錯(cuò)的進(jìn)展，但更多中小企業(yè)仍然受制于成本、技術(shù)和安全等門檻，近八成仍處于數(shù)字化初級探索階段，達(dá)到深度應(yīng)用階段的僅有9%。如何服務(wù)剩下的91%中小企業(yè)，才是螞蟻甜蜜的煩惱。最后也是最重要的一條邏輯，是螞蟻正在逐漸意識到“區(qū)塊鏈本身不能孤立撐起未來，Web3將構(gòu)成新的延展”這一事實(shí)。

不難發(fā)現(xiàn)，來自螞蟻擁抱公鏈的表態(tài)在逐漸增多：在螞蟻眼中，螞蟻所主導(dǎo)的聯(lián)盟鏈與公鏈未來最終將完成業(yè)務(wù)融合，像鄉(xiāng)村公路和高速公路一樣，未來的世界將注定完成多鏈化，跨鏈技術(shù)的更迭。在很多業(yè)內(nèi)從業(yè)者看來，螞蟻這套表態(tài)意味著，螞蟻正在建成的產(chǎn)業(yè)協(xié)作數(shù)字網(wǎng)絡(luò)，正是Web3思想的最好體現(xiàn)，也是Web3 與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)結(jié)合的基礎(chǔ)設(shè)施，這種宏大的敘事，充滿了迷人的未知。但在螞蟻高層表態(tài)中我們不難發(fā)現(xiàn)，這并不是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變：通過聯(lián)盟鏈，修數(shù)字鄉(xiāng)村公路，打通商業(yè)閉環(huán)，最終是為了修建通向Web3的數(shù)字高速公路。

在蔣國飛眼中，中國無論是從機(jī)構(gòu)自身，還是到跨機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作，都有旺盛的數(shù)字化需求，他用數(shù)字高鐵來比喻當(dāng)下的區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)：區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展的本質(zhì)，就像鐵路運(yùn)輸貨物，不僅需要一個(gè)又一個(gè)的小車站，更需要鐵軌、汽車、裝卸、道路安全等要素，以保證流通，而區(qū)塊鏈技術(shù)就是一條條交錯(cuò)復(fù)雜的鐵軌。

今天的螞蟻鏈，在聯(lián)盟鏈基礎(chǔ)上已經(jīng)完成了商業(yè)閉環(huán)，種種公開數(shù)據(jù)都已經(jīng)展示了螞蟻鏈業(yè)已盈利的事實(shí)，這才是他向公鏈逐步打通的核心底氣。有以上這四條邏輯加持，今天的螞蟻掌門人言必稱區(qū)塊鏈的底氣其來有自。今天的螞蟻鏈構(gòu)成了全球最大的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)，具備最深厚的技術(shù)積累，業(yè)已成熟的產(chǎn)業(yè)邏輯，和足夠的場景深度，以及通向Web3的道路上，公鏈與聯(lián)盟鏈相互擁抱的半個(gè)身位。螞蟻鏈缺的，僅僅是一個(gè)機(jī)會。

04

在三年前IPO戲劇性的戛然而止之后，市場對螞蟻估值產(chǎn)生了巨大的分歧。隨著頂層設(shè)計(jì)對杠桿率倍數(shù)的硬約束效應(yīng)浮出水面，傳統(tǒng)的數(shù)字金融業(yè)務(wù)估值已不再性感，而今天螞蟻估值彈性的核心恰恰來自于即將展翼的螞蟻鏈。

在了解螞蟻鏈的人眼中，大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)正在重演幾年前碳中和前夜的旅鼠故事：2019年的蔚來，只是一個(gè)年產(chǎn)2萬輛電動車的瀕臨破產(chǎn)的新勢力，用市值比銷售額倍數(shù)衡量，它的價(jià)值不如上汽集團(tuán)；而2023年的螞蟻鏈，用創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生的市值/銷售額倍數(shù)，同樣也會得出低的荒謬的一個(gè)數(shù)字。

與螞蟻鏈所能呈現(xiàn)的十萬億級價(jià)值的機(jī)會相比，一旦突破，可能是金融業(yè)務(wù)在螞蟻集團(tuán)的估值權(quán)重占比縮小的主要變量之一，也可能是螞蟻在IPO失利之后，估值模型變化的主要變量之一。但這一前景，并不能得到眾多投資機(jī)構(gòu)的感知，大多數(shù)人不愿意成為市場中的少數(shù)派，更不具備勇氣去單邊下注。而那些將資本和肉身投入螞蟻金融的人，每一個(gè)人都在等一個(gè)彼此心知肚明的機(jī)會。

這些最后的參與者都很清楚，在時(shí)代的彈簧壓縮到極致的時(shí)候，強(qiáng)勁的反彈就是一種必然。那個(gè)秋天的新能源如是，今天的螞蟻鏈亦如是。與碳中和的案例相似，在數(shù)實(shí)融合的浪潮中，螞蟻的命運(yùn)同樣也不是他自己的能夠完全決定的。注定會有一朵浪花將帶動螞蟻鏈騰空而起。而此刻的參與者需要的，僅僅是一顆隨緣的心。