又一家智駕公司沖刺港股IPO，李想兩度投資，靈魂被吉利拿捏

解決活下去的問題之后，量產(chǎn)自動(dòng)駕駛淘汰賽才剛剛開始。

又一家自動(dòng)駕駛公司搶灘沖刺IPO了。

知行科技，國內(nèi)漸進(jìn)式自動(dòng)駕駛路線第一梯隊(duì)玩家，在4月4日正式向港交所提交招股說明書，聯(lián)席保薦人為花旗、華泰國際、建銀國際，算是正式吹響沖擊港股上市的號(hào)角。

時(shí)間往前回溯，知行科技籌備上市的準(zhǔn)備工作早在一年之前就已經(jīng)開始。去年4月，知行科技對(duì)外披露C+輪融資時(shí)就已經(jīng)透露，將在不久之后開啟Pre-IPO輪融資，預(yù)備在科創(chuàng)板上市。

到了今年3月，知行科技沖刺上市的信息進(jìn)一步明確，業(yè)內(nèi)傳出消息，知行科技正考慮赴港上市，集資額約15.5-23億港元（折合人民幣13.59-20.16億元）。

也就是在這一年間，知行科技的業(yè)務(wù)獲得肉眼可見的增長。招股書顯示，2022年公司營收規(guī)模達(dá)到13.26億元，較2021年的1.78億元增長645%。年內(nèi)虧損也由2021年的4.64億元減少到去年的3.42億元。

整體來看，財(cái)務(wù)基本面成績喜人，但也暴露出很多問題，最值得關(guān)注的有2點(diǎn)：

一方面，其在成立之后相當(dāng)長的一段時(shí)間，在資本市場(chǎng)獲得的融資只能勉強(qiáng)能覆蓋其年內(nèi)燒錢的規(guī)模，現(xiàn)金流壓力比較大；另一方面，采購和銷售兩端，過分依賴單一客戶，議價(jià)能力非常弱勢(shì)。

窺一斑而知全豹，知行科技存在的問題，也正是整個(gè)第三方自動(dòng)駕駛公司的生存現(xiàn)狀：

資本遇冷，倒逼上市。

知行科技基本面，2022年迎來大爆發(fā)

知行科技選擇在這個(gè)當(dāng)口沖擊港股IPO，其底氣很大程度上來自2022年的量產(chǎn)大爆發(fā)。

招股說明書顯示，2022年知行科技的營收規(guī)模達(dá)到13.26億元，同比增長645%。要知道，知行科技2021年和2020年的營收分別只有1.78億元和4765.5萬元。

毛利也由2021年的3678.3萬元增長至去年的1.11億元，增長超過200%。

隨著營收的增長，知行科技的虧損幅度也在逐漸縮小，數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司年內(nèi)虧損分別為5382.7萬元、4.64億元和3.42億元，利潤率分別為-113.0%、260.4%和25.8%。

另外，知行科技的經(jīng)營虧損雖然呈持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，但經(jīng)營虧損率則在進(jìn)一步收窄，2020年至2022年的經(jīng)營利潤率分別為-90.1%、-28.3%和-4.7%。

研發(fā)投入也在同步增加。招股書顯示，2020-2022年，知行科技的研發(fā)投入分別為4414萬元、5495萬元和1.04億元，2022年研發(fā)開支較上一年增長近一倍。

銷售及行政費(fèi)用方面，去年公司在該項(xiàng)目上的支出為6920萬元，較上一年的3912萬元增加77%。

整體來說，從營收規(guī)模到盈利能力，知行科技在2022年都屬于爆炸式的增長，成功躋身國內(nèi)第三方自動(dòng)駕駛公司第一梯隊(duì)。

據(jù)全球增長咨詢公司弗若斯特沙利文的資料，按2022年自動(dòng)駕駛域控制器銷售收入計(jì)，知行科技國內(nèi)市場(chǎng)占有率為26.2%，是國內(nèi)第二大第三方自動(dòng)駕駛域控供應(yīng)商。如果算上整車廠自研的域控制器份額，知行科技是中國第四大整體自動(dòng)駕駛域控制器提供商，市場(chǎng)份額為8.6%。

從這3年的增長曲線來看，知行科技經(jīng)過長期的蟄伏之后，終于在去年迎來了自己的破土之日，并且頗有一鳴驚人的氣勢(shì)。所以我們也有必要了解一下，誰是知行科技？

招股書顯示，知行科技創(chuàng)立于2016年12月，總部位于蘇州，主要業(yè)務(wù)是面向主機(jī)廠提供自動(dòng)駕駛量產(chǎn)解決方案。

產(chǎn)品方面，知行科技目前有兩條自動(dòng)駕駛域控制器產(chǎn)品線，一是與Mobileye合作開發(fā)的SuperVision?及自主設(shè)計(jì)的iDC域控制器系列，包括iDC Mid及iDC High；二是智能前視攝像頭（iFC）產(chǎn)品，其中，域控業(yè)務(wù)為其貢獻(xiàn)了主要的營收份額。

一個(gè)眾所周知的事實(shí)是，量產(chǎn)自動(dòng)駕駛，意味著自動(dòng)駕駛技術(shù)向量產(chǎn)化和產(chǎn)品化遷移，非?？简?yàn)企業(yè)的規(guī)模驗(yàn)證和工程化能力，這也是目前很多自動(dòng)駕駛公司，尤其是此前專注于L4級(jí)自動(dòng)駕駛公司的短板。

從實(shí)際的業(yè)務(wù)情況來看，知行科技在這方面的能力是被下游客戶（整車廠）所認(rèn)可的。

向上溯源，這種能力的建立，離不開初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)的背景。

招股書顯示，目前知行科技核心管理團(tuán)隊(duì)，主要由創(chuàng)始人兼CEO宋陽、CTO盧玉坤、副總裁李雙江以及CFO劉芳組成。

除了劉芳之外，其余三人的簡(jiǎn)歷中，都有一段共同的從業(yè)經(jīng)歷：博世。

資料顯示，宋陽曾就讀于中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)電子與信息專業(yè)，2005年畢業(yè)并獲得碩士學(xué)位，在創(chuàng)立知行科技之前，曾在博世中國供職10年時(shí)間，期間在汽車電子、底盤等多個(gè)部門擔(dān)任高級(jí)工程師，同時(shí)宋陽還是博世中國自動(dòng)駕駛研發(fā)部的創(chuàng)始人。

盧玉坤也是一位在業(yè)內(nèi)耕耘17年之久的行業(yè)老兵，此前曾擔(dān)任博世智能駕駛研發(fā)部經(jīng)理，主要負(fù)責(zé)汽車被動(dòng)安全以及駕駛輔助系統(tǒng)的研發(fā)工作。

李雙江則是在博世有過6年時(shí)間的任職經(jīng)歷，雖然招股書沒有披露其就職期間的具體職位，但從除博世之外的多個(gè)任職來看，其擅長的點(diǎn)主要在自動(dòng)駕駛軟件開發(fā)上。

除了以上3人，知行科技的聯(lián)合創(chuàng)始人羅紅，此前在博世供職6年之久，負(fù)責(zé)汽車電子硬件的研發(fā)。

不難看出，作為國際頭部的Tier 1大廠，博世的產(chǎn)品驗(yàn)證和工程化量產(chǎn)基因，隨著創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)被帶入了知行科技，也為其今日的突然爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。

爆發(fā)式增長下，兩大不得不說的隱疾

除了業(yè)績爆發(fā)的A面，知行科技招股書也給我們展示了一個(gè)不那么樂觀的B面。具體來看，至少有兩點(diǎn)需要知行科技在未來一段時(shí)間去思考和解決。

首先，現(xiàn)金流壓力。

招股書顯示，知行科技2020-2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分別為2383.5萬元、6290萬元以及6556.7萬元，正處于一個(gè)“摘果子”之前的快速擴(kuò)張階段，這個(gè)階段的主要特征，就是花錢如流水。

截止到去年年底，知行科技始終處于虧損狀態(tài)，手上的現(xiàn)金主要來源于外部融資。成立至今，知行科技累計(jì)融資8.1億元左右（天使輪除外），這里就包括李想本人以及理想汽車的兩筆投資，按照時(shí)間看，平均一年就要燒掉1億多。

從近3年知行科技的融資情況來看，其2020年融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為7083萬元，同期年末賬上資金剩下1691萬元，一年花錢超過5000萬。

到了2021年，其融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.35億元，而到了年末，這筆錢僅剩下3204萬元，一年燒錢超過3億元。

也就是說，到了2021年，知行科技燒錢的烈度陡然上升，從千萬元級(jí)別一步跨入3億元門檻。時(shí)間往后，隨著進(jìn)一步擴(kuò)張的需要，這個(gè)錢只會(huì)多不會(huì)少。

好在知行科技在去年完成了C+輪和兩次戰(zhàn)略融資，累計(jì)籌得資金3.56億元，但是，這筆錢能花多久？

按照其目前身處的階段，或許一年都不夠，一年之后，怎么辦？

資本市場(chǎng)正處于冷靜期，融資難度遠(yuǎn)勝于往日。所以這次沖刺港股IPO，對(duì)于知行科技來說，已經(jīng)是到了“不成功便成仁”的關(guān)口。

其次，從上游采購到下游客戶，都被單一客戶拿捏。

招股書顯示，知行科技收入絕大部分來自向OEM銷售其自動(dòng)駕駛解決方案及產(chǎn)品，已獲得14家知名OEM的定點(diǎn)函，包括吉利汽車、上汽通用五菱、長城汽車、奇瑞汽車、東風(fēng)汽車及極星等。

其中，來自吉利的營收占比逐年上升，從2020年的63%增長到去年的96.4%。

看似廣撒網(wǎng)，但“大魚”好像始終只有一個(gè)吉利，而且隨著時(shí)間的推移，這種“吉利依賴癥”不僅沒減輕，反倒是一直在加重。

而過度依賴單一客戶帶來的結(jié)果，是議價(jià)上的妥協(xié)，這種妥協(xié)集中體現(xiàn)在毛利率上。

2021年之前，知行科技的毛利率始終保持在20%以上，參考自動(dòng)駕駛量產(chǎn)方案市占率第一的德賽西威，去年相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率為21.5%，這個(gè)毛利率水平相對(duì)來說算是比較健康的狀態(tài)。

但到了2022年，隨著吉利的營收占比大幅增加，知行科技的毛利率直接干到了8.3%，這比過山車刺激。

不僅是客戶過于單一，知行科技上游供應(yīng)商也比較集中，數(shù)據(jù)顯示，2020年到2022年，知行科技對(duì)Mobileye的采購額分別為人民幣570萬元、7840萬元和9.22億元，分別占其總采購額的13.6%、54.6%和69.2%。

知行科技與Mobileye深度合作，主要是兩者合作核證及商業(yè)化SuperVision?，為極氪提供智能駕駛解決方案。

在Mobileye和吉利這條線上，知行科技目前是被牢牢綁定的。

對(duì)于知行科技來說，短期之內(nèi)有這兩條大腿可抱，好處顯而易見，但長期來看就不是這么回事了。

議價(jià)能力弱是一方面，從Mobileye的角度來說，曾經(jīng)的ADAS行業(yè)頭部玩家，領(lǐng)地正在被逐漸蠶食，SuperVision?到現(xiàn)在也只有極氪在用。

而從極氪方面?zhèn)鬟_(dá)出來的信息來看，其自研的智能駕駛方案正在路上，預(yù)計(jì)將在今年年底投入使用。

屆時(shí)SuperVision?還能否夠得上極氪乃至整個(gè)吉利系的眼，知行科技又該如何自處？

這是知行科技在上市之后，需要面對(duì)回答的問題。

知行科技的苦，自動(dòng)駕駛?cè)Χ级?/h2>

在最近一段時(shí)間的自動(dòng)駕駛上市潮中，知行科技只是其中之一。

從股市的表現(xiàn)來看，選在現(xiàn)在上市并非是理想的窗口期。因?yàn)槎喾矫嬉蛩赜绊?，股市持續(xù)低迷人盡皆知，以港股為例，恒生指數(shù)在2021年初達(dá)到30644.73點(diǎn)的高峰之后，一直處于持續(xù)下跌的狀態(tài)，到了去年10月末，已經(jīng)跌到了不足15000點(diǎn)，之后雖然有所恢復(fù)，但截至到4月6日收盤，也只有20277.01點(diǎn)。

但就是在這種情況下，自動(dòng)駕駛行業(yè)相關(guān)企業(yè)扎堆搶灘IPO成為最近一段時(shí)間的常態(tài)，尤其是在今年2月激光雷達(dá)企業(yè)禾賽科技成功登陸美股之后，這個(gè)話題的密度直線上升，除了知行科技，上個(gè)月傳出相關(guān)消息的公司就有3家。

先是在3月6日Momenta 傳出最早可能今年在香港或美國IPO，融資金額至多 10 億美元；之后又在3月13日，文遠(yuǎn)知行被曝以保密方式赴美IPO，籌集至多5億美元資金；除此之外，智加科技也被傳重啟美股上市計(jì)劃。

所謂事出反常必有妖，自動(dòng)駕駛公司“反季節(jié)”上市的背后，是整個(gè)行業(yè)面對(duì)困局，知行科技只是困于局中的一員而已。

簡(jiǎn)單來說，這個(gè)困局就是，自動(dòng)駕駛行業(yè)在在經(jīng)過幾年的資本追捧之后逐漸冷靜，投資人的錢不好拿了，而且投資邏輯也從講故事轉(zhuǎn)到貨真價(jià)實(shí)的商業(yè)落地和價(jià)值兌現(xiàn)上。

沒有投資人撒錢，商業(yè)化量產(chǎn)還沒有能到自己養(yǎng)活自己的地步，上市或許是最好的出路。最近一段時(shí)間，自動(dòng)駕駛?cè)Τ霈F(xiàn)的上市潮和量產(chǎn)潮，正是在這個(gè)的邏輯下出現(xiàn)的，一切都指向一個(gè)目的：活下去。

當(dāng)然，活下去之后，知行科技在于車企合作上的弱勢(shì)地位，也是眾多自動(dòng)駕駛公司現(xiàn)在要考慮的問題。

就現(xiàn)在來看，量產(chǎn)自動(dòng)駕駛這個(gè)賽道，前所未有的擁擠，不僅有此前以L2級(jí)ADAS切入的老玩家，現(xiàn)在又有了眾多順應(yīng)市場(chǎng)潮流從L4級(jí)自動(dòng)駕駛降維到量產(chǎn)方案的公司。

就體量和需求來說，自動(dòng)駕駛公司在面對(duì)車企時(shí)，地位是弱勢(shì)一方。

像知行科技這種行業(yè)第二把交椅的公司在面對(duì)吉利時(shí)都尚且如此，那些體量更小或者量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)沒那么豐富的企業(yè)，只會(huì)更加的難。

但這個(gè)過程又很難繞過去，一方面，量產(chǎn)方案要驗(yàn)證；另一方面，企業(yè)又要活下去，在這個(gè)過程中，誰的量產(chǎn)能力強(qiáng)，方案性價(jià)比和穩(wěn)定性更好，誰就能更早掌握話語權(quán)。

所以相比扎堆上市，上市之后的淘汰賽，才是知行科技們真正要直面的困難。

作者 | 萬博